FRBは木曜日に政策金利を3.5%—3.75%で据え置いた。市場予想どおりだったが、FRBが示した今後の利率見通しは明らかにタカ派寄りだ。上昇し続ける原油価格の圧力のもとで、今年FRBが初めて利下げするとの見通しは9月に先送りされており、世界の株式市場にも重い圧力がかかっている。FRBの利下げ見通しが先送りFRBは経済見通しで、今後2年のインフレとGDP成長率の予測を引き上げる一方、失業率の予測は据え置いた。さらに注目される点はドット・チャート（政策金利見通しの点群）で、委員たちは2026年と2027年にそれぞれ利下げを1回ずつ行うとの予想を依然維持しているが、その分布状況を見ると、昨年12月のときほどハト派ではない。経済見通しは比較的中立的であるにもかかわらず、パウエルは記者会見で相対的にタカ派的なシグナルもいくつか出し、「インフレの改善が確認できるまでは利下げを検討しない」と述べた。一方で金利市場は、来年7月までは利下げしないと見ており、金利の想定コースは1か月前よりもさらにタカ派的になっている（図1参照）。FRBは四半期の経済予測を公表した。最大の変化は、2%のインフレ目標に進展が見られないことだ。FOMCメンバーの予測の中央値では、現時点で今年のPCEインフレ率は2.7%（昨年12月時点の予測は2.4%）と見込まれており、2027年のPCEは2.2%へと小幅に引き上げ（それ以前は2.1%）となっている。FRBはまた実質GDP成長率の予測も小幅に引き上げて2.4%とし、今年の失業率予測は据え置いて4.4%のまま、明年は4.2%から4.3%へ小幅に引き上げた。注目度の高い金利見通し「ドット・チャート」については、最もハト派的なメンバーですらコンセンサスに戻ってきた——昨年12月に近い2%の予測点は消え、これまで2.5%—2.75%付近にとどまっていた予測点は3%—3.125%付近へと上方に移動した（それぞれの点は、投票委員の金利に対する見方を表す）。全体としては、金利予測のレンジが縮小しており、委員会がより段階的で、かつ利下げ幅の小さい経路を取る方向に傾いていることを示している。金利決定が公表された後、金利により敏感な2年物米国債の利回りが大きく上昇して3.78%まで到達し、7か月ぶりの高値を更新した。これがドル指数（DXY）を100の水準の上に押し戻し、刺激した。表面上は、金利政策の転換がドル高を促した形だが、真のドライバーは中東情勢と、それがもたらすインフレ・リスクおよびリスク回避のセンチメントだ。中東情勢が変化して以降、リスク回避資金は原油とドルにより強く向かっている。金は高値圏から下落し、50日移動平均線を割り込んだ。テクニカルとニュースの両面から、短期的には弱気の展開になりやすいことが示唆されている。当日は「売られ過ぎの反発」局面を注視するが、当初の上方抵抗は4890ドル—4900ドルのゾーン。その次の抵抗としては、これまでのもみ合いゾーンの下限である4970ドル付近があり、3月以来の下落トレンドラインが5040ドル付近で引き続き重要な抵抗として機能する可能性がある。市場がFRBの決定内容を消化する前に行う反発局面の売りは、注目に値する。図のとおり（図2参照）、下落方向では、8月以来のトレンドラインを割り込むと、金価格は4650ドルおよび4500ドルまで下押しされる恐れがある。原油価格は高止まり米国がイランへの軍事攻撃を行って以降、金融市場のロジックは次第に明確になってきた。つまり、リスク回避資金が原油とドルに流入し、インフレ・リスクによって世界の中央銀行が（緩和政策を終えるだけでなく）利上げの局面へと移らざるを得なくなり、結果として金に下押し圧力がかかり、世界の株式市場では投げ売りが起きた、ということだ。すべての起点が原油である以上、原油が下がるかどうか、そしていつ下がるかが、市場の行方の鍵になる。事態の拡大に伴い、湾岸諸国の複数の石油・ガス関連施設が空爆を受け、すでに複数の国が大幅な減産を余儀なくされている。インフラの復旧にはより長い期間が必要なため、これはホルムズ海峡の封鎖よりも市場の懸念を強める。以下の図（図3）では、中東の原油ベンチマーク価格と欧米市場のプレミアム（上乗せ）が約50ドルに達していることが示されている。前者はアジア諸国に売られるスポット価格であり、現在の原油市場の需給関係をよりリアルに反映し、アジア諸国が最初に景気ショックを受けることを合理的に推測できる。後者は大西洋盆地の価格決定の枠組みであり、国際エネルギー機関（IEA）が戦略備蓄原油を放出して欧米市場に一時的なバッファを提供しているため、価格は100ドル付近でもみ合っている。しかし短期の戦略備蓄の在庫は、長期にわたる供給中断には対応できない。ひとたび欧米の在庫が逼迫すれば、WTIとブレント原油価格は追随して上昇する可能性がある。この観点からは、エネルギー供給のリスクは、危機そのものよりも想像以上に深刻かもしれない。原油価格を本当に落ち着かせるのは、中東情勢の緩和しかない。世界の株式市場に圧力株式市場、特に米株に関しては、過去2週間あまりの下落幅から見ると、世界的なエネルギー危機のリスクはまだ完全には織り込まれていないようにも見える。なぜなら米国はエネルギー純輸出国であり、一部の影響を薄められるからだ。ただし、強いドルと高インフレは、株式市場にとって依然として耐え難い重荷だ。世界の原油海上貿易の約1/4はホルムズ海峡を経由している。機関の試算によると、紅海やオマーン湾へ迂回できる分を除いた後の、実際に影響を受ける原油の供給量は、1日1000万バレルを超える可能性がある。特筆すべきは、中東の地政学的な対立が始まる前には、世界の原油供給のファンダメンタルはすでに「供給過剰」になっていた点だ——2026年の予測では、日量317万バレルを超える過剰分が見込まれており、近年で最高水準となっていた。しかし対立により、少なくとも日量670万バレルの生産能力が削減された。エネルギー市場が「過剰」から「逼迫」へと転じるかどうかは、紛争が続く期間と激しさに左右される。米国は原油の純輸出国だが、原油価格の急騰は確実にインフレを押し上げる。アジア諸国は多くが原油の輸入国であり、直面する課題はより手強いようだ。中国、ロシア、そしてIEA加盟国はいずれも一定の戦略備蓄を保有しているものの、備蓄の放出でできるのは現物市場の短期的な変動をならすことまでで、戦争プレミアムを根本から消し去ることはできない。ミクロの観点では、エネルギー価格の上昇が企業コストを押し上げ、利益を圧迫する。一方で利下げの先送りは高止まりする借入コストを維持し、消費者にとっては可処分所得と消費意欲が低下することを意味し、その結果企業の売上にもブレーキがかかる。マクロの観点では、強いドルが企業の海外売上を打撃する恐れがある。S&P500構成銘柄の売上の30%—40%は海外市場に依存しており、なかでもテクノロジー株の企業では海外売上の比率が50%以上に達する。1980年代以来、原油価格が史上最高値、あるいは局面の高値を更新するたびに、S&P500は弱気相場に陥った（図4参照）。NASDAQ指数を例に取ると（図5参照）、指数は過去3週間、継続的に押し戻されているものの、世界の株式市場の中では下落が比較的穏やかなほうだ。AIの恐怖は、現時点ではエネルギー供給リスクと重なっていない。長い時間軸で見ると、指数は過去半年ずっと高値圏でのもみ合い局面にある。そして4時間足のレベルでは、より狭いレンジのもみ合いエリアが形成されており、レンジ下限の24300ポイントおよび24000ポイントが自然に重要なサポートとなっている。下げ止まりからの反発が形成される可能性がある。短期では、トレンドラインが24800ポイント—24900ポイントの領域で受ける圧力に注目したい。 （本稿は3月21日付の『証券市場週刊』に掲載された。著者は嘉盛グループのシニア・アナリスト。記事は著者個人の見解のみを表し、本誌の立場を代表するものではない。） 大量の情報、精密な解釈は、新浪财经APPにお任せ
米国連邦準備制度理事会はハト派的姿勢を見せ、原油価格は下がらず、株式市場への圧力は続く
FRBは木曜日に政策金利を3.5%—3.75%で据え置いた。市場予想どおりだったが、FRBが示した今後の利率見通しは明らかにタカ派寄りだ。
上昇し続ける原油価格の圧力のもとで、今年FRBが初めて利下げするとの見通しは9月に先送りされており、世界の株式市場にも重い圧力がかかっている。
FRBの利下げ見通しが先送り
FRBは経済見通しで、今後2年のインフレとGDP成長率の予測を引き上げる一方、失業率の予測は据え置いた。さらに注目される点はドット・チャート（政策金利見通しの点群）で、委員たちは2026年と2027年にそれぞれ利下げを1回ずつ行うとの予想を依然維持しているが、その分布状況を見ると、昨年12月のときほどハト派ではない。
経済見通しは比較的中立的であるにもかかわらず、パウエルは記者会見で相対的にタカ派的なシグナルもいくつか出し、「インフレの改善が確認できるまでは利下げを検討しない」と述べた。
一方で金利市場は、来年7月までは利下げしないと見ており、金利の想定コースは1か月前よりもさらにタカ派的になっている（図1参照）。
FRBは四半期の経済予測を公表した。最大の変化は、2%のインフレ目標に進展が見られないことだ。FOMCメンバーの予測の中央値では、現時点で今年のPCEインフレ率は2.7%（昨年12月時点の予測は2.4%）と見込まれており、2027年のPCEは2.2%へと小幅に引き上げ（それ以前は2.1%）となっている。
FRBはまた実質GDP成長率の予測も小幅に引き上げて2.4%とし、今年の失業率予測は据え置いて4.4%のまま、明年は4.2%から4.3%へ小幅に引き上げた。
注目度の高い金利見通し「ドット・チャート」については、最もハト派的なメンバーですらコンセンサスに戻ってきた——昨年12月に近い2%の予測点は消え、これまで2.5%—2.75%付近にとどまっていた予測点は3%—3.125%付近へと上方に移動した（それぞれの点は、投票委員の金利に対する見方を表す）。全体としては、金利予測のレンジが縮小しており、委員会がより段階的で、かつ利下げ幅の小さい経路を取る方向に傾いていることを示している。
金利決定が公表された後、金利により敏感な2年物米国債の利回りが大きく上昇して3.78%まで到達し、7か月ぶりの高値を更新した。これがドル指数（DXY）を100の水準の上に押し戻し、刺激した。表面上は、金利政策の転換がドル高を促した形だが、真のドライバーは中東情勢と、それがもたらすインフレ・リスクおよびリスク回避のセンチメントだ。
中東情勢が変化して以降、リスク回避資金は原油とドルにより強く向かっている。金は高値圏から下落し、50日移動平均線を割り込んだ。テクニカルとニュースの両面から、短期的には弱気の展開になりやすいことが示唆されている。
当日は「売られ過ぎの反発」局面を注視するが、当初の上方抵抗は4890ドル—4900ドルのゾーン。その次の抵抗としては、これまでのもみ合いゾーンの下限である4970ドル付近があり、3月以来の下落トレンドラインが5040ドル付近で引き続き重要な抵抗として機能する可能性がある。市場がFRBの決定内容を消化する前に行う反発局面の売りは、注目に値する。図のとおり（図2参照）、下落方向では、8月以来のトレンドラインを割り込むと、金価格は4650ドルおよび4500ドルまで下押しされる恐れがある。
原油価格は高止まり
米国がイランへの軍事攻撃を行って以降、金融市場のロジックは次第に明確になってきた。つまり、リスク回避資金が原油とドルに流入し、インフレ・リスクによって世界の中央銀行が（緩和政策を終えるだけでなく）利上げの局面へと移らざるを得なくなり、結果として金に下押し圧力がかかり、世界の株式市場では投げ売りが起きた、ということだ。
すべての起点が原油である以上、原油が下がるかどうか、そしていつ下がるかが、市場の行方の鍵になる。
事態の拡大に伴い、湾岸諸国の複数の石油・ガス関連施設が空爆を受け、すでに複数の国が大幅な減産を余儀なくされている。インフラの復旧にはより長い期間が必要なため、これはホルムズ海峡の封鎖よりも市場の懸念を強める。
以下の図（図3）では、中東の原油ベンチマーク価格と欧米市場のプレミアム（上乗せ）が約50ドルに達していることが示されている。前者はアジア諸国に売られるスポット価格であり、現在の原油市場の需給関係をよりリアルに反映し、アジア諸国が最初に景気ショックを受けることを合理的に推測できる。後者は大西洋盆地の価格決定の枠組みであり、国際エネルギー機関（IEA）が戦略備蓄原油を放出して欧米市場に一時的なバッファを提供しているため、価格は100ドル付近でもみ合っている。
しかし短期の戦略備蓄の在庫は、長期にわたる供給中断には対応できない。ひとたび欧米の在庫が逼迫すれば、WTIとブレント原油価格は追随して上昇する可能性がある。この観点からは、エネルギー供給のリスクは、危機そのものよりも想像以上に深刻かもしれない。原油価格を本当に落ち着かせるのは、中東情勢の緩和しかない。
世界の株式市場に圧力
株式市場、特に米株に関しては、過去2週間あまりの下落幅から見ると、世界的なエネルギー危機のリスクはまだ完全には織り込まれていないようにも見える。なぜなら米国はエネルギー純輸出国であり、一部の影響を薄められるからだ。ただし、強いドルと高インフレは、株式市場にとって依然として耐え難い重荷だ。
世界の原油海上貿易の約1/4はホルムズ海峡を経由している。機関の試算によると、紅海やオマーン湾へ迂回できる分を除いた後の、実際に影響を受ける原油の供給量は、1日1000万バレルを超える可能性がある。
特筆すべきは、中東の地政学的な対立が始まる前には、世界の原油供給のファンダメンタルはすでに「供給過剰」になっていた点だ——2026年の予測では、日量317万バレルを超える過剰分が見込まれており、近年で最高水準となっていた。しかし対立により、少なくとも日量670万バレルの生産能力が削減された。エネルギー市場が「過剰」から「逼迫」へと転じるかどうかは、紛争が続く期間と激しさに左右される。
米国は原油の純輸出国だが、原油価格の急騰は確実にインフレを押し上げる。アジア諸国は多くが原油の輸入国であり、直面する課題はより手強いようだ。中国、ロシア、そしてIEA加盟国はいずれも一定の戦略備蓄を保有しているものの、備蓄の放出でできるのは現物市場の短期的な変動をならすことまでで、戦争プレミアムを根本から消し去ることはできない。
ミクロの観点では、エネルギー価格の上昇が企業コストを押し上げ、利益を圧迫する。一方で利下げの先送りは高止まりする借入コストを維持し、消費者にとっては可処分所得と消費意欲が低下することを意味し、その結果企業の売上にもブレーキがかかる。マクロの観点では、強いドルが企業の海外売上を打撃する恐れがある。S&P500構成銘柄の売上の30%—40%は海外市場に依存しており、なかでもテクノロジー株の企業では海外売上の比率が50%以上に達する。
1980年代以来、原油価格が史上最高値、あるいは局面の高値を更新するたびに、S&P500は弱気相場に陥った（図4参照）。
NASDAQ指数を例に取ると（図5参照）、指数は過去3週間、継続的に押し戻されているものの、世界の株式市場の中では下落が比較的穏やかなほうだ。AIの恐怖は、現時点ではエネルギー供給リスクと重なっていない。
長い時間軸で見ると、指数は過去半年ずっと高値圏でのもみ合い局面にある。そして4時間足のレベルでは、より狭いレンジのもみ合いエリアが形成されており、レンジ下限の24300ポイントおよび24000ポイントが自然に重要なサポートとなっている。下げ止まりからの反発が形成される可能性がある。短期では、トレンドラインが24800ポイント—24900ポイントの領域で受ける圧力に注目したい。
（本稿は3月21日付の『証券市場週刊』に掲載された。著者は嘉盛グループのシニア・アナリスト。記事は著者個人の見解のみを表し、本誌の立場を代表するものではない。）
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