二季度を迎えて、ファンドマネージャーは「防御一波」なのか「思い切って挑む」のか

出所：上海证券報　著者：陳玥

現在、機関投資家が超過収益を取り戻したいという願いは非常に切実だが、変動の大きい市場環境では、2026年初めのような安心感をはっきりと与えられない。

成長ストーリーは相変わらず語られ続けているが、「重資産・低淘汰」（Heavy Assets Low Obsolescence、略称「HALO」）の資産とその背後にあるロジックは、常に何かを示唆している。資金の一部は、防御的な銘柄の中で新たな安全余地を探し始めている。「分散しても超過収益はもたらせず、待機の姿勢にすぎない。」上海証券報の記者に対し、上海の大手ファンド会社の株式投資責任者はこう語った。「第2四半期の株式市場はおそらく明確なシグナルを出すだろうが、いまの環境の中で私たちにできるのは待つことだけです。」

「得て失う」と「失って取り戻す」

「年初のアクティブ型株式ファンドの純資産価額が大幅に上昇してから、まだ2か月もたっていないが、体感としてはずっと前のことのようだ。」上海のある中堮基金会社の、好成績のファンドマネジャーが言った。

「好成績」とは、3月30日時点で、そのファンドマネジャーが運用する当該商品の過去1年の累計の1口当たり純資産成長率が依然として50%以上であり、全市場のアクティブ型株式ファンド商品の中で上位20%に入っていることを指す。一方、直近1か月の商品の下落（リトラクション）が10%を超えている。しかし彼はそれでも運が良い。Choiceのデータによると、3月27日時点で、全市場のアクティブ株式ファンドおよび株式比率が高い混合ファンドの過去1年のリターンは今年初めの位置まで縮んでいる。つまり、大多数のアクティブ型株式商品の超過収益が、直近で深刻にすり減っていることを意味する。「みんなまたスタートラインに戻ったんです。」当該ファンドマネジャーは述べた。

年初の「得て失う」を経験した後、「失って取り戻す」が、ファンドマネジャーにとって第2四半期の最優先となった。では「失地回復」は、市場が下げ止まったことを意味するのか。これについて、中国国際金融公司は、市場の下落は株式資産に対する悲観シナリオの価格付けが不十分だからだと考える。相対的に楽観的なシナリオでは、中東の地政学的な紛争が下半期まで継続し、原油価格の中核（ベース）を100ドル以上に保つような事態にならない限り、過度に悲観的な見通しを織り込んだ資産、例えば米国債や金などには、押し目を狙う（ロング）ための「割に合う投資妙味」がある。株式資産の下方向の圧力も緩和される。逆に、状況が悲観シナリオへと進んでいき、さらに長引いて実体の生産活動に影響を及ぼす兆候が出れば、市場は急速にスタグフレーション、あるいは景気後退の方向へと取引が進む可能性がある。リスクの織り込みが全般的に不十分な株式市場は、より大きなプレッシャーを受けうる。

しかし機関投資家の目から見て、純資産価額を迅速に修復できるのは依然として株式資産だけだ。最近、上海証券報は天天基金と共同でファンド会社の調査を実施した（以下「調査」）。富国基金、南方基金、永赢基金など複数の著名なファンド会社のファンドマネジャーが投票に参加した。調査によると、株式市場はいまも第2四半期のファンドマネジャーの投資焦点だ。「どの投資方向が相対的な収益機会をより多く持つか」について、93.75%の回答者が成長方向（高景気のセクター、テクノロジー成長系の資産）を選んだ。HALO戦略（例えば公益事業、インフラ、コア資源など）を支持する比率は62.5%だった。個別業界については、CPOと計算力を除き、ファンドマネジャーは概ね中立を保っている。

「防御を一段」与「一発勝負を手放す」

市場下落が緩やかになってくると、戦略の分化は必然となる。リバランスして防御を厚くする機関投資家と、買い増して反発を狙う機関投資家には、それぞれ「それぞれの理由」がある。全体として見ると、現在の機関投資家の楽観的な感情は、とりあえず懸念を上回っている。

「下振れリスクは非常に限られている。」泓德周期臻选混合発起式の予定ファンドマネジャー、李映祯はこう述べる。第2四半期の市場は、予想に基づく影響から、予想とファンダメンタルの検証がつり合う段階へと段階的に移行する可能性があるが、地政学的リスクと政策変化がもたらす市場の変動には注意深く見守る必要がある。上海のある中堮ファンド会社のファンドマネジャーも、長期のロジックから見れば、中国の資産は依然として非常に魅力的だと考えている。

たとえ楽観的でも、一部の配分（構成）型の資金は依然として非常に「率直に」防御的な資産へ移動している。華泰証券のリサーチレポートによると、3月23日から3月27日の間に、算出されたファンドのポジションが、消費や金融などの相対的に防御的な方向へと振れ、資金が防御的な銘柄の中で新たな安全余地を探し始めたことが示されている。

「4月下旬が意思決定のタイミングになる可能性があり、それまでの間は、できる限り分散したままにする。」上海のある大手ファンド会社の株式投資責任者はこう分析する。まず、地政学の情勢は4月下旬までには比較的はっきりすると見込まれる。次に、A株上場企業の年次報告の開示が終わるにつれ、業績が新たな投資の手がかりをもたらすからだ。「攻めるのか撤退するのか、私たちも明確なシグナルを待っています。」彼は言った。

また、ファンドマネジャーの中には、細分化された構造から収益を取りに行く人もいる。「中東の地政学的な紛争が起きた初日、私はテクノロジー・セクターの持ち高を減らしました。その後の数日でまた全部買い戻しました。」上海のある中堮ファンド会社のテクノロジー方向のファンドマネジャーは述べた。理由は、資産の価格付けのロジックが完全に変わったからだ。つまり、非線形の爆発的な需要ドライブ（例：AIの計算力）に依存するか、あるいは供給の硬直的な制約ドライブ（例：戦略資源）に依存するかのどちらかである。需給に大きなギャップが存在する銘柄であって、需要のロジックに変化がなければ、価格は継続的に上昇する見込みがある。「大きな意見の割れ目の中でこそ賭ける勇気が必要です。」

「AIストーリー」と「油の未来」

混沌とした状況、そして意見の相違の中で、市場のメインテーマは依然としてAIと原油をめぐって展開している。機関投資家の見方では、この2種類の資産は連動が生じており、より多くの細分化された方向性の中でも、機関は「新領域を切り開く」状態にある。

テクノロジー領域に深く取り組む银河创新成长ファンドのファンドマネジャー、郑巍山は述べる。中東の地政学的な紛争により、半導体製造プロセスに欠かせないヘリウムや臭素などの材料の供給が途絶し、その後は産業チェーンに深い影響を及ぼすという。「半導体への影響は、『まず原材料、次にエネルギー、最後に物流』という段階的な伝播の形で現れ、関連企業の在庫と世界規模の配給（調達・振り替え）能力が試される。いま勢いよく進むAI計算力の増設にとって、これは大きな変数だ。ヘリウム不足は先端製造工程の生産量に直結し、次世代GPUの大規模な立ち上げを遅らせる可能性がある。」郑巍山は述べた。ただ、最近の調査では、高性能プロセッサーやメモリーチップは依然として供給不足だということが分かった。

嘉合基金は、第2四半期の成長株は、もはや単なる高リスク資産ではなく、「ハードコアなヘッジ手段」になる可能性があると考える。「AIは、原油価格が大きく変動する局面での潜在的な解決策になるかもしれない。地政学的不確実性による海運の中断とエネルギーの急騰が、従来の製造業の粗利を圧迫している。ここでAIエージェントの大規模な実装が実現すれば、自動化によって高額な人件費と管理コストを代替し、企業がスタグフレーションリスクに対抗し、コスト削減と効率向上を実現するための潜在的な手がかりになるだろう。」嘉合基金はこう述べた。

上記の2つの「嵐の中心（焦点）」以外にも、より多くのストーリーがA株市場で広がっている。例えば、原油の上昇と景気循環の転換点のストーリーは化学が担う。バリュエーションの割安さと成長の交点はイノベーション医薬にある。伝統的エネルギーのバトンは、リチウム電池が当然のごとく引き受ける。テーマの「星辰大海（広大な宇宙）」は商業宇宙が受け持つ。しかし、これらのストーリーの周辺、例えば宅配、牛相場の周期、光ファイバー、新しい消費などにおいては、部分的な機関投資家の「自留地」になっており、十分な研究の深さと不人気さ（ニッチさ）をもって、組み合わせに少しの超過収益をもたらそうとしている。あるいは、ある程度の「避難所」となることも狙っている。

（編集：文静)

キーワード：

                                                            ファンド