**日世紀経済報道記者 葉麦穂 ** 金はどうやら「冷え込んだ」ようだ。最近、トルコ、ロシア、ポーランドの各中央銀行が、準備金として保有する金をすでに売却した、または売却する準備があると表明しており、とりわけトルコ中央銀行は、過去2週間で累計約120トンを減らした。 一部の中央銀行による今回の一連の対応について、市場の大方の見方では、全体としての金の購入（購金）の構図はまだ反転していない。 世界黄金協会が2026年4月2日に発表した2月の「中央銀行購金」月報によると、各国の中央銀行は当月、純買入れ19トンの金を購入した。これは2025年に報告された月次平均の26トンを下回る一方、1月の純買入れ5トンからは持ち直している。分析の中には、これまでの金価格の下落が、金に「ゴールド・ホール（黄金の穴）」を掘るような状況を生み出したのだとまで述べるものもあり、今こそ金を買う良いタイミングだとしている。 **3か国の中央銀行が減持、または減持予定の準備金としての金** 中東の紛争が引き起こしたエネルギー供給不足、ならびにトルコ・リラの下落圧力に対応するため、トルコの金準備は過去2週間で大幅に120トン近く減少しており、2013年に関連する記録がある以降で最大の2週間の減少幅となった。 トルコ中央銀行が2日に公表したデータによると、3月28日までの1週間において同国の金準備は69.1トン減少し、過去2週間の累計では118.4トン減少した。その結果、トルコの総金準備は702.5トンまで落ち込んだ。そのうち半数を超える分は、金を外貨に交換するスワップ取引によって実行されている。つまり、金を担保にドルの流動性を確保し、満期後に再び金を償還（買い戻し）するという形だ。 スワップ取引の本質は、「金で外貨を調達し、満期に償還（買い戻す）」である。すなわち、中央銀行が金を相手方に渡して等価のドルを受け取り、同時にフォワード契約を締結して、将来的にやや高い価格で金を買い戻すことを約定する。それは短期の資金調達行為であり、恒久的な全売り（全面的な清算）ではない。 分析では、中東の紛争が勃発して以来、世界のエネルギー価格が大きく上昇し、トルコはエネルギーを輸入に高度に依存しているため、外貨支払いの圧力が急増したとみる。同時に、市場のリスク回避（安全逃避）ムードが高まり、トルコ・リラには下落圧力がかかっている。こうした状況下で、トルコ中央銀行はリラの為替レートを下支えし、市場の流動性を高めるために、介入の度合いを強めざるを得なかった。 また、ポーランド中央銀行も3月上旬に計画を提示しており、3月4日にポーランド中央銀行総裁のアダム・グラピンスキ氏が、一部の金準備を売却して約130億ドルの資金を調達し、防衛整備を支援する考えを示した。 一方、ロシア中央銀行は今年1月から金の売却を開始した。世界黄金協会の統計によれば、2026年1月にロシア中央銀行は9トンの金を売却し、当月最大の金の純売り手となり、2月も引き続き純売りで6トンを売却した。 最近の複数国の中央銀行による「金の投げ売り」（抛金）の行為について、国聯民生証券研究所のマクロ首席分析官、林彦氏は、今回の一部の中央銀行の金売却は、「戦略的」というより「戦術的」だと考えている。 主な理由は次の3点である。 1つ目は、「トレンドに追随する」機関の行動である。つまり本質的に、中央銀行もまた金において「機関投資家」の役割を担っている。例えばトルコ中央銀行の場合、金価格がレンジで推移し調整局面にあるときは、トルコ中央銀行はしばしば金を売却する。これに対し、金価格が加速して上昇するときも、トルコ中央銀行は購金を加速させる。 2つ目は、財政赤字が短期間で急速に上昇し、中央銀行が流動性支出を賄うために「受動的に」金を売却することだ。例えば、トルコで財政赤字が急速に上昇した後、中央銀行が（やむを得ず）金を売却してドルを調達する。また例えば、ロシアでも2025年に財政赤字が急速に上昇した後、ロシア中央銀行が同様に「受動的に」金を減持して、ロシア・ウクライナ紛争に対する財力支援を得るために動き始めた。 3つ目は、中央銀行の金準備と外貨準備の「盛衰（此消彼長）」である。トルコ中央銀行を例に挙げると、「外貨準備」と「金準備」のてこの効果が伝わる経路は次の通りだ。原油価格の供給ショック→原油価格の上昇→経常収支の不均衡が一段と悪化→リラが加速して減価→中央銀行が外貨準備を増やすために金を売却する。美伊冲突（美伊紛争）が勃発し、貿易赤字が拡大してリラが急速に下落することを懸念して、トルコ中央銀行は3月に金を約60トン売却した。 **複数の機関は依然として、今年の金価格見通しを強気で見る** 実際、過去4年間にわたり、各国の中央銀行は一貫して金市場の重要な買い手だった。世界黄金協会のデータによると、2022年から2024年にかけて、世界の中央銀行は3年連続で年平均1,000トン超の購金量となり、それ以前の10年間の年平均購金量の約2倍に相当する。金価格が史上最高値を更新し続けた2025年でさえ、世界の中央銀行の購金量は863トンに達し、その年の世界の金需要の17.3%ほどを占めた。 一部の中央銀行が最近減持したものの、全体としての購金の構図はまだ反転していない。世界黄金協会が2026年4月2日に発表した2月の「中央銀行購金」月報によると、各国の中央銀行は当月、純買入19トンの金を購入した。これは2025年に報告された月次平均の26トンを下回る一方、1月の純買入れ5トンからは回復している。 さらに、一部の中央銀行の購金の歩みが止まったわけでもない。なかでも、チェコは36か月連続で純買入れしている。中国も16か月連続で買い増ししており、2024年11月から2026年2月までの累計購金量は44トンだ。ウズベキスタンは5か月連続で純買入れを維持している。 複数の機関が最近公表したリサーチレポートでは、機関側の見方は依然として金に強気が主流だ。UBSのストラテジスト、ジョニ・テヴィス氏は、足元で金価格の変動があったとしても、今年の金価格は過去最高値を更新し、最近の下落局面を買いの好機と位置づける見通しを示した。UBSは2026年の金の平均価格を1オンス当たり5,000ドルと予想しており、2027年と2028年はそれぞれ4,800ドルおよび4,250ドルとしている。 高盛集团は、ゴールドの買い（強気）を強く支持している。高盛集团は2026年3月30日にコモディティのリサーチレポートを公表し、中東の紛争勃発以降に金価格が大きく調整した理由を分析するとともに、金価格に対する長期の強気見通しを再確認し、金価格は2026年末に1オンス当たり5,400ドルに達するとの見方を示した。 この予測を支える3つの要因には、極めて低い投機的ポジション（現状は第39百分位）で、これが正常化すれば約195ドル/オンスの上方押し上げ圧力が生まれることが含まれる。加えて、同社のエコノミストの想定する美联储（米連邦準備制度理事会）が2026年に累計で利下げ50ベーシスポイントとなることが、約120ドル/オンスの押し上げ要因になること。そして、中央銀行需要の継続的な下支えで、月平均の購入量が約60トンまで回復し、中期の価格の中核的な支柱となることだとされている。 レポートは同時に、リスクが双方向に分布するものの、やや下振れに重心があると指摘している。短期の下落リスクは主に、ホルムズ海峡の中断が続き株式市場のさらなる調整を招く場合、残存するマクロ・ヘッジポジションが清算される可能性があり、最悪のシナリオでは金価格が1オンス当たり3,800ドルまで下落する恐れがあることだ。一方、中長期の上昇リスクのほうがより大きい。すなわち、現在の地政学的な出来事が、民間部門による金の分散的な（多様な）配置を加速させ、同時に市場における西側の財政の持続可能性への信頼を弱めるなら、金価格はベース予測を上回って追加上昇し、最高で1オンス当たり6,100ドルに到達する可能性がある。 巴克莱研究团队は直近、世界経済見通しに関する四半期レポートを公表し、「美伊冲突（美伊紛争）が勃発して以来、金の2026年以来の上昇分はすべて取り戻された（回収された）」と述べており、これは比較的合理的なエントリー（参入）時期を構成しているとしている。 巴克莱は、2022年以来大幅に増加してきた中央銀行の金購入のトレンドは、消えにくいと見ている。美联储も連続4年にわたり2%のインフレ目標を達成できておらず、2026年に利上げが行われる可能性は低い。地政学的な摩擦リスク、中央銀行による継続的な購入活動、原油価格ショックによってもたらされるインフレの上振れ、そして紛争が財政に与える影響は、いずれも金にとっての支えになる。
各国の中央銀行の金に対する姿勢はさまざまです。売りに出すところもあれば、底値を拾うところもあります。
**日世紀経済報道記者 葉麦穂 ** 金はどうやら「冷え込んだ」ようだ。最近、トルコ、ロシア、ポーランドの各中央銀行が、準備金として保有する金をすでに売却した、または売却する準備があると表明しており、とりわけトルコ中央銀行は、過去2週間で累計約120トンを減らした。
一部の中央銀行による今回の一連の対応について、市場の大方の見方では、全体としての金の購入（購金）の構図はまだ反転していない。
世界黄金協会が2026年4月2日に発表した2月の「中央銀行購金」月報によると、各国の中央銀行は当月、純買入れ19トンの金を購入した。これは2025年に報告された月次平均の26トンを下回る一方、1月の純買入れ5トンからは持ち直している。分析の中には、これまでの金価格の下落が、金に「ゴールド・ホール（黄金の穴）」を掘るような状況を生み出したのだとまで述べるものもあり、今こそ金を買う良いタイミングだとしている。
3か国の中央銀行が減持、または減持予定の準備金としての金
中東の紛争が引き起こしたエネルギー供給不足、ならびにトルコ・リラの下落圧力に対応するため、トルコの金準備は過去2週間で大幅に120トン近く減少しており、2013年に関連する記録がある以降で最大の2週間の減少幅となった。
トルコ中央銀行が2日に公表したデータによると、3月28日までの1週間において同国の金準備は69.1トン減少し、過去2週間の累計では118.4トン減少した。その結果、トルコの総金準備は702.5トンまで落ち込んだ。そのうち半数を超える分は、金を外貨に交換するスワップ取引によって実行されている。つまり、金を担保にドルの流動性を確保し、満期後に再び金を償還（買い戻し）するという形だ。
スワップ取引の本質は、「金で外貨を調達し、満期に償還（買い戻す）」である。すなわち、中央銀行が金を相手方に渡して等価のドルを受け取り、同時にフォワード契約を締結して、将来的にやや高い価格で金を買い戻すことを約定する。それは短期の資金調達行為であり、恒久的な全売り（全面的な清算）ではない。
分析では、中東の紛争が勃発して以来、世界のエネルギー価格が大きく上昇し、トルコはエネルギーを輸入に高度に依存しているため、外貨支払いの圧力が急増したとみる。同時に、市場のリスク回避（安全逃避）ムードが高まり、トルコ・リラには下落圧力がかかっている。こうした状況下で、トルコ中央銀行はリラの為替レートを下支えし、市場の流動性を高めるために、介入の度合いを強めざるを得なかった。
また、ポーランド中央銀行も3月上旬に計画を提示しており、3月4日にポーランド中央銀行総裁のアダム・グラピンスキ氏が、一部の金準備を売却して約130億ドルの資金を調達し、防衛整備を支援する考えを示した。
一方、ロシア中央銀行は今年1月から金の売却を開始した。世界黄金協会の統計によれば、2026年1月にロシア中央銀行は9トンの金を売却し、当月最大の金の純売り手となり、2月も引き続き純売りで6トンを売却した。
最近の複数国の中央銀行による「金の投げ売り」（抛金）の行為について、国聯民生証券研究所のマクロ首席分析官、林彦氏は、今回の一部の中央銀行の金売却は、「戦略的」というより「戦術的」だと考えている。
主な理由は次の3点である。
1つ目は、「トレンドに追随する」機関の行動である。つまり本質的に、中央銀行もまた金において「機関投資家」の役割を担っている。例えばトルコ中央銀行の場合、金価格がレンジで推移し調整局面にあるときは、トルコ中央銀行はしばしば金を売却する。これに対し、金価格が加速して上昇するときも、トルコ中央銀行は購金を加速させる。
2つ目は、財政赤字が短期間で急速に上昇し、中央銀行が流動性支出を賄うために「受動的に」金を売却することだ。例えば、トルコで財政赤字が急速に上昇した後、中央銀行が（やむを得ず）金を売却してドルを調達する。また例えば、ロシアでも2025年に財政赤字が急速に上昇した後、ロシア中央銀行が同様に「受動的に」金を減持して、ロシア・ウクライナ紛争に対する財力支援を得るために動き始めた。
3つ目は、中央銀行の金準備と外貨準備の「盛衰（此消彼長）」である。トルコ中央銀行を例に挙げると、「外貨準備」と「金準備」のてこの効果が伝わる経路は次の通りだ。原油価格の供給ショック→原油価格の上昇→経常収支の不均衡が一段と悪化→リラが加速して減価→中央銀行が外貨準備を増やすために金を売却する。美伊冲突（美伊紛争）が勃発し、貿易赤字が拡大してリラが急速に下落することを懸念して、トルコ中央銀行は3月に金を約60トン売却した。
複数の機関は依然として、今年の金価格見通しを強気で見る
実際、過去4年間にわたり、各国の中央銀行は一貫して金市場の重要な買い手だった。世界黄金協会のデータによると、2022年から2024年にかけて、世界の中央銀行は3年連続で年平均1,000トン超の購金量となり、それ以前の10年間の年平均購金量の約2倍に相当する。金価格が史上最高値を更新し続けた2025年でさえ、世界の中央銀行の購金量は863トンに達し、その年の世界の金需要の17.3%ほどを占めた。
一部の中央銀行が最近減持したものの、全体としての購金の構図はまだ反転していない。世界黄金協会が2026年4月2日に発表した2月の「中央銀行購金」月報によると、各国の中央銀行は当月、純買入19トンの金を購入した。これは2025年に報告された月次平均の26トンを下回る一方、1月の純買入れ5トンからは回復している。
さらに、一部の中央銀行の購金の歩みが止まったわけでもない。なかでも、チェコは36か月連続で純買入れしている。中国も16か月連続で買い増ししており、2024年11月から2026年2月までの累計購金量は44トンだ。ウズベキスタンは5か月連続で純買入れを維持している。
複数の機関が最近公表したリサーチレポートでは、機関側の見方は依然として金に強気が主流だ。UBSのストラテジスト、ジョニ・テヴィス氏は、足元で金価格の変動があったとしても、今年の金価格は過去最高値を更新し、最近の下落局面を買いの好機と位置づける見通しを示した。UBSは2026年の金の平均価格を1オンス当たり5,000ドルと予想しており、2027年と2028年はそれぞれ4,800ドルおよび4,250ドルとしている。
高盛集团は、ゴールドの買い（強気）を強く支持している。高盛集团は2026年3月30日にコモディティのリサーチレポートを公表し、中東の紛争勃発以降に金価格が大きく調整した理由を分析するとともに、金価格に対する長期の強気見通しを再確認し、金価格は2026年末に1オンス当たり5,400ドルに達するとの見方を示した。
この予測を支える3つの要因には、極めて低い投機的ポジション（現状は第39百分位）で、これが正常化すれば約195ドル/オンスの上方押し上げ圧力が生まれることが含まれる。加えて、同社のエコノミストの想定する美联储（米連邦準備制度理事会）が2026年に累計で利下げ50ベーシスポイントとなることが、約120ドル/オンスの押し上げ要因になること。そして、中央銀行需要の継続的な下支えで、月平均の購入量が約60トンまで回復し、中期の価格の中核的な支柱となることだとされている。
レポートは同時に、リスクが双方向に分布するものの、やや下振れに重心があると指摘している。短期の下落リスクは主に、ホルムズ海峡の中断が続き株式市場のさらなる調整を招く場合、残存するマクロ・ヘッジポジションが清算される可能性があり、最悪のシナリオでは金価格が1オンス当たり3,800ドルまで下落する恐れがあることだ。一方、中長期の上昇リスクのほうがより大きい。すなわち、現在の地政学的な出来事が、民間部門による金の分散的な（多様な）配置を加速させ、同時に市場における西側の財政の持続可能性への信頼を弱めるなら、金価格はベース予測を上回って追加上昇し、最高で1オンス当たり6,100ドルに到達する可能性がある。
巴克莱研究团队は直近、世界経済見通しに関する四半期レポートを公表し、「美伊冲突（美伊紛争）が勃発して以来、金の2026年以来の上昇分はすべて取り戻された（回収された）」と述べており、これは比較的合理的なエントリー（参入）時期を構成しているとしている。
巴克莱は、2022年以来大幅に増加してきた中央銀行の金購入のトレンドは、消えにくいと見ている。美联储も連続4年にわたり2%のインフレ目標を達成できておらず、2026年に利上げが行われる可能性は低い。地政学的な摩擦リスク、中央銀行による継続的な購入活動、原油価格ショックによってもたらされるインフレの上振れ、そして紛争が財政に与える影響は、いずれも金にとっての支えになる。