2026年3月20日、「捨得酒業（600702.SH）」は、2025年度の業績レポートを開示した。
データによると、2025年の捨得酒業の売上高は44.19億元で前年比17.51%減となった。上場企業の株主に帰属する純利益は2.23億元で、前年比で大幅に35.51%減少した。さらに、臨時的な損益を除いた純利益は、いっそう大きく半減しており、下落幅は50.31%に達している。これは同社にとって業績が下がるのが連続2年目であり、2023年の輝かしい時期と比べると、純利益は17.69億元のピークから2.23億元へと落ち込み、減少幅は約9割に迫る。
白酒（バイチュウ）業界が深く調整される局面にある中で、かつて「川酒六朵金花（四川の名酒6輪）」の一つと称されたこの上場企業は、復星グループが筆頭株主として入って以来、最も厳しい経営上の試練に直面している。
一、業績下滑が示す財務の窮境
四半期の業績を見ると、捨得酒業の業績には明確な波がある。第1四半期の親会社帰属の純利益は3.46億元だったが、第2四半期は0.97億元まで落ち込み、第3四半期は0.29億元にとどまり、第4四半期はさらに2.49億元の単四半期赤字が発生した。このように四半期ごとに悪化する傾向は、同社の経営状況が2025年下半期にかけて加速的に悪化したことを反映している。
製品構成の分化は、より深い問題を明らかにする。2025年、捨得酒業の中高級酒による売上は31.20億元で前年比23.83%の大幅減となり、普通酒の売上は7.33億元で前年比5.75%増となった。このデータ比較からは、同社の中核である高級製品ラインが深刻な打撃を受けている一方、低粗利の普通酒は成長を維持しているものの、高級製品の下滑が生んだ利益の穴を埋めるには至っていないことが示される。中高級酒の粗利率は74.67%、普通酒の粗利率は37.92%にとどまり、製品構成の低位化が全体の収益力を直接的に押し下げている。
財務データの悪化は、さらに目を覆いたくなるほど深刻だ。2025年における同社の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は-5.23億元で、2024年の-7.08億元よりは改善しているとはいえ、連続2年にわたり純流出の状態が続いている。白酒業界の健全な運営における重要な指標として、営業キャッシュフローが継続してマイナスであることは、同社の回収能力が弱いこと、ならびに在庫やチャネルでの滞留（占有）が依然として高水準であることを直接的に映し出している。
同花順の財務診断ビッグモデルによれば、捨得酒業の直近5年の総合的な財務状況は業界平均を下回っており、所属する白酒業界の20社中では後方に位置し、総合スコアはわずか1.05点にとどまる。
いっそう厳しいのは、同社に3つの明確な財務リスクが存在することだ。売掛金回転率の平均は年16.94回であり、回収の負荷が大きい。流動比率は0.41で、短期の支払能力が非常に弱い。純利益のキャッシュ・コンテンツの平均は-35.67%で、キャッシュフローが良くない。これらの指標は、共通して「捨得酒業の経営品質が悪化している」という事実を示している。
在庫問題も見過ごせない。2025年末時点で、同社の在庫残高は59.04億元に達し、前年末比で13.13%増加した。そのうち自社製半製品（基礎酒を含む）は18.21万キロリットル（千升換算）であり、完成酒の在庫は9013.52千升である。売上収入が減少する局面にもかかわらず、在庫が積み上がり続けることは、販売の稼働（動き）の圧力が高まっていることを意味し、資金の占有がさらに増している。
一方で、2025年の同社の生産能力利用率は46%にとどまっており、2023年の64%と比べて大きく低下している。生産能力利用率が5割未満であるにもかかわらず、同社は総投資額約70.54億元の増産プロジェクトを推進しており、年間の原酒の追加生産量は約6万トンを計画している。このような能力と販売の深刻なミスマッチは、新設した生産能力が「完成した瞬間に遊休化する」リスクを招き得る。
二、戦略の揺れとガバナンスの動揺
捨得酒業の窮境は財務データだけでなく、戦略の実行と企業ガバナンスの面でも反映されている。2020年12月に復星グループが、豫園股份を通じて45.3億元で沱牌舍得グループの70%株式を買収して以来、この老舗の酒造企業は、管理職の入れ替えや戦略調整が頻繁に行われてきた。
経営陣チームの安定性は、市場が注目する焦点となっている。過去5年間で、捨得酒業の中核となる経営幹部チームの交代は20人超にのぼる。社長のポストだけでも、2年の間に「3度の交代」があった。2022年12月に張樹平が辞職し、2023年1月に復星の背景を持つ倪強が就任、同年12月に倪強が退任し、捨得のベテラン蒲吉洲が社長に昇任した。2026年3月3日には、業務上の理由により副総裁の王勇が辞職し、この辞職は、2025年3月に副総裁兼最高財務責任者の鄒慶利が辞職したのがわずか1年前であったことから見ると、その間隔は短い。人事異動が頻繁なことは、会社の戦略の一貫性と実行効率に直接影響する。
復星が筆頭株主として参入した後に、捨得酒業に設定された「古酒（老酒）」「多ブランド・マトリックス」「若返り」「国際化」という戦略は、現実の実行では厳しい試練に直面している。同社は、高級な古酒戦略と大衆市場の拡大の間でバランスを取ろうとしているが、「高級なプレミアムを取りつつ、大衆にも量を出す」というこの戦略は、既存市場での競争が激化した時代には、資源配分の面で非常に大きな課題に直面する。
チャネル側の動揺が、経営上のプレッシャーをさらに強めている。2025年、捨得酒業の伝統的な卸（特約店）代理チャネルによる収入は32.49億元で、前年比25.19%と大幅に減少した。販売代理店（ディストリビューター）の数の変化は、より直感的に見て取れる。年間で新たに378社の代理店が増え、516社が退出し、差し引きで138社減の2525社となった。代理店の継続的な流出は、チャネルの信頼が揺らいでいることを示している。さらに、契約負債（前受金）の前年差は11%減の1.47億元であり、下流の代理店の「入金して在庫を作る（仕入れ前倒し）」意向が低いことも表している。
株式インセンティブ制度の計画が不調に終わったことは、経営陣の見通しと市場の現実の間に大きな隔たりがあることを際立たせている。捨得酒業が2025年初めに開示した株式インセンティブの評価目標によれば、2025年の売上高は前年比20%増、上場企業株主に帰属する純利益は前年比164%増が必要であり、目標値はそれぞれ64.28億元と9.13億元に対応する。しかし実際の達成率は68.7%と24.4%にとどまった。経営上の見込みと市場の現実の乖離が大きい。このような強気の業績目標設定は、業界が下降局面にある期間には現実離れしているように見える。
三、歴史的な重荷と潜在リスク
捨得酒業の歩みには波乱が少なくない。2020年に同社は、支配株主である天洋控股およびその関連当事者による非経営目的の資金占用の問題により、その他のリスク警告措置を受け、株式の銘柄略称が「ST舍得」に変更された。調査の結果、2018年11月以来、天洋控股は関連当事者を通じて同社の資金を規則違反により占用しており、2020年9月までに返還されていない占用資金は4.75億元（元本4.4億元、資金占用利息0.35億元）で、同社の2019年の監査済み純資産の15.64%を占めていた。この事件により、当時の取締役であった張紹平は上海証券取引所から公開で厳しく非難され、かつ3年以内に上場企業の取締役、監事および高級管理職に不適格であると公に認定された。
2021年5月には同社は「上場廃止（ST）表示の解消」に成功したものの、歴史的な違反記録は依然として同社のガバナンス構造に影を落としている。中国証券監督管理委員会（CSRC）は最終的に、同社および沱牌舍得グループの関係者による行為は関連規定に違反すると考えたが、法に基づき処罰せず、事件を終了することを決定した。この歴史は、捨得酒業が企業ガバナンスの面で重大な欠陥を抱えていたことを投資家に想起させる。
今後の見通しとして、捨得酒業はいくつものリスク課題に直面している。第一に、業界サイクルの継続的な下落リスクだ。現在、中国国内の消費回復の勢いは弱く、接待・宴会の場面は縮小が続いている。もしチャネル在庫の解消ペースが見込みに届かない場合、業界の調整期間はさらに長引く。300元-700元のセカンドプレミアム価格帯は、捨得酒業の中核的な戦場であり、このゾーンの競争はとりわけ激しい。
第二に、資金繰り（資金チェーン）への圧力だ。2025年の投資活動によるキャッシュ・フローの純額は-9.32億元で、前年同期の-1.92億元から大幅に386.2%増加した。これと同時に、長期借入金は4.31億元から7.74億元へ増加し、増幅は79.38%となった。短期借入金も7.11億元から11.35億元へ増加し、増幅は59.65%である。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は10.53億元で、前年同期比で766.06%増となった。主な要因は借入金の増加である。この「新しい借金で古い借金を補う」モデルは財務コストを押し上げており、2025年の財務費用は前年同期の-2619万元から1083万元へと転換した。
第三に、戦略実行の不確実性だ。生産能力利用率が46%にとどまる状況で70億元の増産プロジェクトを進め、キャッシュフローが継続してマイナスである背景のもとで酒旅（酒×旅行）融合プロジェクトへ投資する。こうした意思決定の合理性は見直しが必要である。2025年末時点で、増産・能力拡張プロジェクトの建設進捗はわずか32%にとどまり、2027年の全面完成目標まで2年未満しか残っていない。計画の延期リスクに直面する可能性が非常に高い。
最後に、ブランドのポジショニングの気まずさだ。捨得酒業は「舍得（捨得）」を古酒カテゴリーの第一ブランドにしようとしているが、実際の市場では「老酒（古酒）」の概念が認知として曖昧さに直面している。高級市場では同社は茅台や五糧液と競争しにくい。一方でセカンドプレミアムの領域では、消費のグレードダウン（下方シフト）の圧力にも直面する。製品構成を調整し、低粗利の普通酒に傾けることは、短期的には売上を安定させるのに役立つものの、長期的には同社の収益能力を損なうことになる。
2025年、捨得酒業は10株につき現金配当3.10元（課税後）を予定しており、合計の配当額は1.02億元で、当期の上場企業株主に帰属する純利益の45.67%を占める。この高い配当比率の措置は、同社が市場に対して信頼のシグナルを送っていると解釈されているが、業績が大きく下落し、キャッシュフローがマイナスである状況下では、この配当政策の持続可能性には疑問が残る。
捨得酒業は岐路に立っている。同社には12万トン以上の古酒の備蓄と、「沱牌」「舍得」の二つのブランド資産があり、これらはいずれも貴重なリソースだ。しかし業界が深く調整され、競争が激化する局面において、短期の生存と長期の発展をどう両立するか、経営陣の頻繁な交代の中で戦略の不動の軸をどう保つか、資金面の圧力の下で生産能力の拡張をどう進めるか、いずれも経営陣が直面すべき難題である。
復星グループの董事長（会長兼CEO）郭広昌（Guo Guangchang）は「捨得を世界級の名酒ブランドにする必要がある」と述べたことがあるが、成長目標が何度も達成できず、在庫と生産能力の圧力が継続的に積み上がっている現実の中で、この壮大な構想の実現ルートには依然として不確実性が多い。投資家にとっては、同社の終端（最終消費）での販売の動き、卸価格の推移、チャネル在庫、ならびに費用投下の効率といった中核指標の変化を注意深く追い、戦略転換の機会とリスクを冷静に評価する必要がある。
白酒業界が増分競争から既存枠をめぐる争い（存量の奪い合い）へ移る中では、ブランド物語や資本運用だけでは長期的な成長を支えることは難しい。真の競争力は、プロダクト力、チャネル力、そして組織力の総合的な向上にある。こうした老舗の酒造企業にとって、2025年の業績下滑はおそらく始まりにすぎず、本当の試練はこれから先にある。（『理財周刊-財事匯』制作）
免責事項：この記事で述べられている見解は、いかなる投資助言も構成しない。投資家はこれに基づいて行動する場合、リスクは自己負担とする。
大量の情報、精緻な解説は、Sina Financeアプリで。
216.22K 人気度
9.6M 人気度
27.38K 人気度
1.18M 人気度
567.91K 人気度
業績連降、キャッシュフロー悪化、516社の販売店が退出、郭広昌は舍得酒業を立て直せるか？
2026年3月20日、「捨得酒業（600702.SH）」は、2025年度の業績レポートを開示した。
データによると、2025年の捨得酒業の売上高は44.19億元で前年比17.51%減となった。上場企業の株主に帰属する純利益は2.23億元で、前年比で大幅に35.51%減少した。さらに、臨時的な損益を除いた純利益は、いっそう大きく半減しており、下落幅は50.31%に達している。これは同社にとって業績が下がるのが連続2年目であり、2023年の輝かしい時期と比べると、純利益は17.69億元のピークから2.23億元へと落ち込み、減少幅は約9割に迫る。
白酒（バイチュウ）業界が深く調整される局面にある中で、かつて「川酒六朵金花（四川の名酒6輪）」の一つと称されたこの上場企業は、復星グループが筆頭株主として入って以来、最も厳しい経営上の試練に直面している。
一、業績下滑が示す財務の窮境
四半期の業績を見ると、捨得酒業の業績には明確な波がある。第1四半期の親会社帰属の純利益は3.46億元だったが、第2四半期は0.97億元まで落ち込み、第3四半期は0.29億元にとどまり、第4四半期はさらに2.49億元の単四半期赤字が発生した。このように四半期ごとに悪化する傾向は、同社の経営状況が2025年下半期にかけて加速的に悪化したことを反映している。
製品構成の分化は、より深い問題を明らかにする。2025年、捨得酒業の中高級酒による売上は31.20億元で前年比23.83%の大幅減となり、普通酒の売上は7.33億元で前年比5.75%増となった。このデータ比較からは、同社の中核である高級製品ラインが深刻な打撃を受けている一方、低粗利の普通酒は成長を維持しているものの、高級製品の下滑が生んだ利益の穴を埋めるには至っていないことが示される。中高級酒の粗利率は74.67%、普通酒の粗利率は37.92%にとどまり、製品構成の低位化が全体の収益力を直接的に押し下げている。
財務データの悪化は、さらに目を覆いたくなるほど深刻だ。2025年における同社の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は-5.23億元で、2024年の-7.08億元よりは改善しているとはいえ、連続2年にわたり純流出の状態が続いている。白酒業界の健全な運営における重要な指標として、営業キャッシュフローが継続してマイナスであることは、同社の回収能力が弱いこと、ならびに在庫やチャネルでの滞留（占有）が依然として高水準であることを直接的に映し出している。
同花順の財務診断ビッグモデルによれば、捨得酒業の直近5年の総合的な財務状況は業界平均を下回っており、所属する白酒業界の20社中では後方に位置し、総合スコアはわずか1.05点にとどまる。
いっそう厳しいのは、同社に3つの明確な財務リスクが存在することだ。売掛金回転率の平均は年16.94回であり、回収の負荷が大きい。流動比率は0.41で、短期の支払能力が非常に弱い。純利益のキャッシュ・コンテンツの平均は-35.67%で、キャッシュフローが良くない。これらの指標は、共通して「捨得酒業の経営品質が悪化している」という事実を示している。
在庫問題も見過ごせない。2025年末時点で、同社の在庫残高は59.04億元に達し、前年末比で13.13%増加した。そのうち自社製半製品（基礎酒を含む）は18.21万キロリットル（千升換算）であり、完成酒の在庫は9013.52千升である。売上収入が減少する局面にもかかわらず、在庫が積み上がり続けることは、販売の稼働（動き）の圧力が高まっていることを意味し、資金の占有がさらに増している。
一方で、2025年の同社の生産能力利用率は46%にとどまっており、2023年の64%と比べて大きく低下している。生産能力利用率が5割未満であるにもかかわらず、同社は総投資額約70.54億元の増産プロジェクトを推進しており、年間の原酒の追加生産量は約6万トンを計画している。このような能力と販売の深刻なミスマッチは、新設した生産能力が「完成した瞬間に遊休化する」リスクを招き得る。
二、戦略の揺れとガバナンスの動揺
捨得酒業の窮境は財務データだけでなく、戦略の実行と企業ガバナンスの面でも反映されている。2020年12月に復星グループが、豫園股份を通じて45.3億元で沱牌舍得グループの70%株式を買収して以来、この老舗の酒造企業は、管理職の入れ替えや戦略調整が頻繁に行われてきた。
経営陣チームの安定性は、市場が注目する焦点となっている。過去5年間で、捨得酒業の中核となる経営幹部チームの交代は20人超にのぼる。社長のポストだけでも、2年の間に「3度の交代」があった。2022年12月に張樹平が辞職し、2023年1月に復星の背景を持つ倪強が就任、同年12月に倪強が退任し、捨得のベテラン蒲吉洲が社長に昇任した。2026年3月3日には、業務上の理由により副総裁の王勇が辞職し、この辞職は、2025年3月に副総裁兼最高財務責任者の鄒慶利が辞職したのがわずか1年前であったことから見ると、その間隔は短い。人事異動が頻繁なことは、会社の戦略の一貫性と実行効率に直接影響する。
復星が筆頭株主として参入した後に、捨得酒業に設定された「古酒（老酒）」「多ブランド・マトリックス」「若返り」「国際化」という戦略は、現実の実行では厳しい試練に直面している。同社は、高級な古酒戦略と大衆市場の拡大の間でバランスを取ろうとしているが、「高級なプレミアムを取りつつ、大衆にも量を出す」というこの戦略は、既存市場での競争が激化した時代には、資源配分の面で非常に大きな課題に直面する。
チャネル側の動揺が、経営上のプレッシャーをさらに強めている。2025年、捨得酒業の伝統的な卸（特約店）代理チャネルによる収入は32.49億元で、前年比25.19%と大幅に減少した。販売代理店（ディストリビューター）の数の変化は、より直感的に見て取れる。年間で新たに378社の代理店が増え、516社が退出し、差し引きで138社減の2525社となった。代理店の継続的な流出は、チャネルの信頼が揺らいでいることを示している。さらに、契約負債（前受金）の前年差は11%減の1.47億元であり、下流の代理店の「入金して在庫を作る（仕入れ前倒し）」意向が低いことも表している。
株式インセンティブ制度の計画が不調に終わったことは、経営陣の見通しと市場の現実の間に大きな隔たりがあることを際立たせている。捨得酒業が2025年初めに開示した株式インセンティブの評価目標によれば、2025年の売上高は前年比20%増、上場企業株主に帰属する純利益は前年比164%増が必要であり、目標値はそれぞれ64.28億元と9.13億元に対応する。しかし実際の達成率は68.7%と24.4%にとどまった。経営上の見込みと市場の現実の乖離が大きい。このような強気の業績目標設定は、業界が下降局面にある期間には現実離れしているように見える。
三、歴史的な重荷と潜在リスク
捨得酒業の歩みには波乱が少なくない。2020年に同社は、支配株主である天洋控股およびその関連当事者による非経営目的の資金占用の問題により、その他のリスク警告措置を受け、株式の銘柄略称が「ST舍得」に変更された。調査の結果、2018年11月以来、天洋控股は関連当事者を通じて同社の資金を規則違反により占用しており、2020年9月までに返還されていない占用資金は4.75億元（元本4.4億元、資金占用利息0.35億元）で、同社の2019年の監査済み純資産の15.64%を占めていた。この事件により、当時の取締役であった張紹平は上海証券取引所から公開で厳しく非難され、かつ3年以内に上場企業の取締役、監事および高級管理職に不適格であると公に認定された。
2021年5月には同社は「上場廃止（ST）表示の解消」に成功したものの、歴史的な違反記録は依然として同社のガバナンス構造に影を落としている。中国証券監督管理委員会（CSRC）は最終的に、同社および沱牌舍得グループの関係者による行為は関連規定に違反すると考えたが、法に基づき処罰せず、事件を終了することを決定した。この歴史は、捨得酒業が企業ガバナンスの面で重大な欠陥を抱えていたことを投資家に想起させる。
今後の見通しとして、捨得酒業はいくつものリスク課題に直面している。第一に、業界サイクルの継続的な下落リスクだ。現在、中国国内の消費回復の勢いは弱く、接待・宴会の場面は縮小が続いている。もしチャネル在庫の解消ペースが見込みに届かない場合、業界の調整期間はさらに長引く。300元-700元のセカンドプレミアム価格帯は、捨得酒業の中核的な戦場であり、このゾーンの競争はとりわけ激しい。
第二に、資金繰り（資金チェーン）への圧力だ。2025年の投資活動によるキャッシュ・フローの純額は-9.32億元で、前年同期の-1.92億元から大幅に386.2%増加した。これと同時に、長期借入金は4.31億元から7.74億元へ増加し、増幅は79.38%となった。短期借入金も7.11億元から11.35億元へ増加し、増幅は59.65%である。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は10.53億元で、前年同期比で766.06%増となった。主な要因は借入金の増加である。この「新しい借金で古い借金を補う」モデルは財務コストを押し上げており、2025年の財務費用は前年同期の-2619万元から1083万元へと転換した。
第三に、戦略実行の不確実性だ。生産能力利用率が46%にとどまる状況で70億元の増産プロジェクトを進め、キャッシュフローが継続してマイナスである背景のもとで酒旅（酒×旅行）融合プロジェクトへ投資する。こうした意思決定の合理性は見直しが必要である。2025年末時点で、増産・能力拡張プロジェクトの建設進捗はわずか32%にとどまり、2027年の全面完成目標まで2年未満しか残っていない。計画の延期リスクに直面する可能性が非常に高い。
最後に、ブランドのポジショニングの気まずさだ。捨得酒業は「舍得（捨得）」を古酒カテゴリーの第一ブランドにしようとしているが、実際の市場では「老酒（古酒）」の概念が認知として曖昧さに直面している。高級市場では同社は茅台や五糧液と競争しにくい。一方でセカンドプレミアムの領域では、消費のグレードダウン（下方シフト）の圧力にも直面する。製品構成を調整し、低粗利の普通酒に傾けることは、短期的には売上を安定させるのに役立つものの、長期的には同社の収益能力を損なうことになる。
2025年、捨得酒業は10株につき現金配当3.10元（課税後）を予定しており、合計の配当額は1.02億元で、当期の上場企業株主に帰属する純利益の45.67%を占める。この高い配当比率の措置は、同社が市場に対して信頼のシグナルを送っていると解釈されているが、業績が大きく下落し、キャッシュフローがマイナスである状況下では、この配当政策の持続可能性には疑問が残る。
捨得酒業は岐路に立っている。同社には12万トン以上の古酒の備蓄と、「沱牌」「舍得」の二つのブランド資産があり、これらはいずれも貴重なリソースだ。しかし業界が深く調整され、競争が激化する局面において、短期の生存と長期の発展をどう両立するか、経営陣の頻繁な交代の中で戦略の不動の軸をどう保つか、資金面の圧力の下で生産能力の拡張をどう進めるか、いずれも経営陣が直面すべき難題である。
復星グループの董事長（会長兼CEO）郭広昌（Guo Guangchang）は「捨得を世界級の名酒ブランドにする必要がある」と述べたことがあるが、成長目標が何度も達成できず、在庫と生産能力の圧力が継続的に積み上がっている現実の中で、この壮大な構想の実現ルートには依然として不確実性が多い。投資家にとっては、同社の終端（最終消費）での販売の動き、卸価格の推移、チャネル在庫、ならびに費用投下の効率といった中核指標の変化を注意深く追い、戦略転換の機会とリスクを冷静に評価する必要がある。
白酒業界が増分競争から既存枠をめぐる争い（存量の奪い合い）へ移る中では、ブランド物語や資本運用だけでは長期的な成長を支えることは難しい。真の競争力は、プロダクト力、チャネル力、そして組織力の総合的な向上にある。こうした老舗の酒造企業にとって、2025年の業績下滑はおそらく始まりにすぎず、本当の試練はこれから先にある。（『理財周刊-財事匯』制作）
免責事項：この記事で述べられている見解は、いかなる投資助言も構成しない。投資家はこれに基づいて行動する場合、リスクは自己負担とする。
大量の情報、精緻な解説は、Sina Financeアプリで。