4月7日、国泰海通はマクロ調査を公表し、現在の米国とイラン双方が提示する交渉条件には多くの相違点があり、合意の達成には依然として大きな不確実性が伴うと指摘した。ホルムズ海峡では「段階的な通航許可」により、当初は緩和の兆しが見えている。しかし、仮にその後に地政学が大幅に緩和しても、原油価格が紛争前の水準に戻るのは難しく、中心（中枢）価格が、もしくは明らかに上方へ引き上げられる可能性がある。短期的にトランプの「戦争追加予算」、マンド海峡、ハルク島の状況を観察し、もし紛争がエスカレートすれば、原油価格にはなお急騰の余地がある。「滞胀取引」から「復調取引」へ向かう転換点、地政学の形勢の転換点、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の転換点、資産価格の転換点という「三位一体」に注目する。米国とイランの交渉はいまだ高度に不確実である。これまで米国は15項目の停戦条件を提示していた。米側の中核的要求には、イランが核能力を全面的に放棄すること、ミサイルを制限すること、地域の武装勢力への支援を停止すること、ホルムズ海峡を恒久的に永久開放することなどが含まれ、制裁の解除と引き換えにするというものだ。イランは5項目の停戦条件を提示している。すなわち、侵略を完全に停止すること、安全保障メカニズム、戦争賠償の全額、全戦線停戦、海峡主権の承認である。しかし双方の停戦条件には多くの相違点があり、そのため進展は遅い。短期的に合意に達することができるかは、極めて大きな不確実性に直面している。ホルムズ海峡の緩和に当初の兆しが見えている。3月30日、イラン議会の国家安全保障委員会が《ホルムズ海峡通行料金法案》を正式に可決し、国家法となった。しかし実際の料金徴収はまだ全面的に実施されておらず、現状は「厳格に統制し、徴収は少なく、段階的に通航許可する」という状態だ。最近、イランは「全面封鎖」から「段階的な審査・許可による通航許可」へと移行し、当初の緩和の兆しが見えている。 しかし、当社は、たとえ地政学が大幅に緩和しても、原油価格が紛争前の水準に戻るのは難しく、原油価格の中心（中枢）もしくは明らかな上方の引き上げが起こり得ると考える。第一に、ホルムズ海峡で物理的な封鎖が解除されても、心理的な封鎖が残るため、紛争前の1日あたり120-140隻前後の通航量には戻りにくい。第二に、サプライチェーンと施設が破壊され、修復が極めて遅い。油田は約2–6か月、パイプラインは3–12か月を要する。第三に、世界の在庫が低位で、補充需要がある。米国、欧州連合（EU）、日本、インドはいずれも緊急に石油備蓄を放出して原油価格を下支えしている。IEA（国際エネルギー機関）の政府戦略備蓄は約12億バレルで、現在の計画では約4億バレルを放出し、120日間で投入する（3月中旬-7月）。今後1–2年で継続的な追加需要が生じると見込まれる。第四に、OPEC+が自発的な減産によって高い原油価格を固定する。総合すると、紛争後、短期の新たな価格の中心は85-95ドル/バレルとなり、戦前の50-60ドルの水準には戻りにくいと予想される。もし短期的に紛争がエスカレートすれば、原油価格は短期的にもさらに急騰する可能性がある。今後、紛争がエスカレートするかどうかを判断する指標は次のとおりだ。第一に、米国の2000億ドルの対イラン「戦争追加予算」が可決されるかどうか。第二に、マンド海峡の状況。第三に、米軍がハルク島に上陸するかどうか。これらの出来事が起きた場合、または紛争がさらにエスカレートすることを意味する場合には、原油価格は大幅な急騰のリスクに直面するおそれがある。**「滞胀取引」から「復調取引」へ向かう転換点、地政学の形勢の転換点、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の転換点、資産価格の転換点は「三位一体」である。**短期の「滞胀取引」は依然として熟成が続いている。米株と米国債は大きな打撃を受けている。もしその後、地政学の情勢が緩和すれば、原油価格は概ね下げ止まり、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待が反転する可能性がある。現在の「利下げしない（場合によっては利上げ）」という見通しから、新たな「利下げ期待」へ転換するのであれば、米株と米国債は転換点を迎える可能性がある。現在の地政学情勢に主導されるなかで、今後の地政学の形勢の転換点、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の転換点、資産価格の転換点は「三位一体」である。もし、紛争が継続する期間が大幅に予想を超えて長引くといった極端な事態が起これば、経済と市場が長期の「衰退取引（リセッション取引）」へと引きずられる可能性がある。ベースラインの見通しでは、今後1-2か月のうちに「滞胀取引」から「復調取引」への転換点が現れる可能性がある。世界の主要資産のパフォーマンス。先週（2026.3.27-2026.4.3）は、原油が下落し、金は上昇した。世界の株式市場は分化し、米国と欧州は総じて上昇、アジア太平洋は総じて下落した。経済：米国経済はなお底堅さが見られ、インフレ期待が高まり、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待を抑え込んでいる。地政学の情勢や原油価格などの影響を受け、ユーロ圏の回復の勢いは鈍化している。
国泰海通：短期の「スタグフレーション（滞胀）取引」は引き続き続く可能性、注目は「三位一体」の転換点
4月7日、国泰海通はマクロ調査を公表し、現在の米国とイラン双方が提示する交渉条件には多くの相違点があり、合意の達成には依然として大きな不確実性が伴うと指摘した。ホルムズ海峡では「段階的な通航許可」により、当初は緩和の兆しが見えている。しかし、仮にその後に地政学が大幅に緩和しても、原油価格が紛争前の水準に戻るのは難しく、中心（中枢）価格が、もしくは明らかに上方へ引き上げられる可能性がある。短期的にトランプの「戦争追加予算」、マンド海峡、ハルク島の状況を観察し、もし紛争がエスカレートすれば、原油価格にはなお急騰の余地がある。「滞胀取引」から「復調取引」へ向かう転換点、地政学の形勢の転換点、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の転換点、資産価格の転換点という「三位一体」に注目する。
米国とイランの交渉はいまだ高度に不確実である。これまで米国は15項目の停戦条件を提示していた。米側の中核的要求には、イランが核能力を全面的に放棄すること、ミサイルを制限すること、地域の武装勢力への支援を停止すること、ホルムズ海峡を恒久的に永久開放することなどが含まれ、制裁の解除と引き換えにするというものだ。イランは5項目の停戦条件を提示している。すなわち、侵略を完全に停止すること、安全保障メカニズム、戦争賠償の全額、全戦線停戦、海峡主権の承認である。しかし双方の停戦条件には多くの相違点があり、そのため進展は遅い。短期的に合意に達することができるかは、極めて大きな不確実性に直面している。
ホルムズ海峡の緩和に当初の兆しが見えている。3月30日、イラン議会の国家安全保障委員会が《ホルムズ海峡通行料金法案》を正式に可決し、国家法となった。しかし実際の料金徴収はまだ全面的に実施されておらず、現状は「厳格に統制し、徴収は少なく、段階的に通航許可する」という状態だ。最近、イランは「全面封鎖」から「段階的な審査・許可による通航許可」へと移行し、当初の緩和の兆しが見えている。
しかし、当社は、たとえ地政学が大幅に緩和しても、原油価格が紛争前の水準に戻るのは難しく、原油価格の中心（中枢）もしくは明らかな上方の引き上げが起こり得ると考える。第一に、ホルムズ海峡で物理的な封鎖が解除されても、心理的な封鎖が残るため、紛争前の1日あたり120-140隻前後の通航量には戻りにくい。第二に、サプライチェーンと施設が破壊され、修復が極めて遅い。油田は約2–6か月、パイプラインは3–12か月を要する。第三に、世界の在庫が低位で、補充需要がある。米国、欧州連合（EU）、日本、インドはいずれも緊急に石油備蓄を放出して原油価格を下支えしている。IEA（国際エネルギー機関）の政府戦略備蓄は約12億バレルで、現在の計画では約4億バレルを放出し、120日間で投入する（3月中旬-7月）。今後1–2年で継続的な追加需要が生じると見込まれる。第四に、OPEC+が自発的な減産によって高い原油価格を固定する。総合すると、紛争後、短期の新たな価格の中心は85-95ドル/バレルとなり、戦前の50-60ドルの水準には戻りにくいと予想される。
もし短期的に紛争がエスカレートすれば、原油価格は短期的にもさらに急騰する可能性がある。今後、紛争がエスカレートするかどうかを判断する指標は次のとおりだ。第一に、米国の2000億ドルの対イラン「戦争追加予算」が可決されるかどうか。第二に、マンド海峡の状況。第三に、米軍がハルク島に上陸するかどうか。これらの出来事が起きた場合、または紛争がさらにエスカレートすることを意味する場合には、原油価格は大幅な急騰のリスクに直面するおそれがある。
**「滞胀取引」から「復調取引」へ向かう転換点、地政学の形勢の転換点、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の転換点、資産価格の転換点は「三位一体」である。**短期の「滞胀取引」は依然として熟成が続いている。米株と米国債は大きな打撃を受けている。もしその後、地政学の情勢が緩和すれば、原油価格は概ね下げ止まり、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待が反転する可能性がある。現在の「利下げしない（場合によっては利上げ）」という見通しから、新たな「利下げ期待」へ転換するのであれば、米株と米国債は転換点を迎える可能性がある。現在の地政学情勢に主導されるなかで、今後の地政学の形勢の転換点、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の転換点、資産価格の転換点は「三位一体」である。もし、紛争が継続する期間が大幅に予想を超えて長引くといった極端な事態が起これば、経済と市場が長期の「衰退取引（リセッション取引）」へと引きずられる可能性がある。ベースラインの見通しでは、今後1-2か月のうちに「滞胀取引」から「復調取引」への転換点が現れる可能性がある。
世界の主要資産のパフォーマンス。先週（2026.3.27-2026.4.3）は、原油が下落し、金は上昇した。世界の株式市場は分化し、米国と欧州は総じて上昇、アジア太平洋は総じて下落した。
経済：米国経済はなお底堅さが見られ、インフレ期待が高まり、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待を抑え込んでいる。地政学の情勢や原油価格などの影響を受け、ユーロ圏の回復の勢いは鈍化している。