AIに聞く？華潤ビールの酒精事業におけるのれん減損の深層的な理由は何か？酒精事業における巨額ののれん減損が、華潤ビールの上場以来最高だった親会社帰属純利益を押し下げた。 先日、「ビール王」と称される華潤ビールが2025年の業績報告を発表した。**データによると、同社の昨年の売上高は379.9億元で、前年同期比1.7%減、親会社帰属純利益は33.7億元で、前年同期比28.9%減だった。華潤ビールの説明では、親会社帰属純利益が大幅に減少した主な理由は、同社が酒精事業についてのれん減損を28.8億元計上したこと、ならびに生産能力の最適化に伴う減損など3.1億元によるものだ。**この影響を除くと、華潤ビールの親会社帰属純利益は前年同期比19.6%増の57.2億元――本来であれば、この数字は華潤ビールの上場以来の新記録になるはずだった。**業績開示の影響で、華潤ビールは直近の3営業日で業績の変動が大きかった。3月25日の終値は25.38香港ドル/株で、累計の上昇幅は5.9%に達し、多くの証券会社の機関は「買い」の格付けを維持した。華潤ビールの2025年の一部業績データ。（スクリーンショット出典：会社の年報）南都湾財社――酒類・新消費指数の研究チームの記者によると、華潤ビールの「ビール＋白（酒精）」のダブル・エンパワーメント戦略は、業界のサイクルと経営実装という二つの難題の両面で試練を迎えつつあるという。経営陣から発せられたシグナルを見ると、ビール事業については今後5年間の高級化トレンドは変わらない。一方、酒精事業は消費環境などの影響で年々減少し、なおかつのれんが大幅に減損計上されたものの、華潤ビールはこの事業を「決して切り離さない」。 **ビールの基礎は好調、経営陣は高級化トレンド不変とする**ビールは華潤ビールの中核事業であり、この事業は2025年も依然として比較的堅調だった。年報によると、2025年の華潤ビールの販売量は1103万キロリットルで、前年同期比1.4%増だった。高級化は成長をけん引する主要因であり続けている。さらに、この事業の利息・財務コスト・税金等控除前利益（EBITに相当）は79.08億元で、2024年度は65.02億元、前年同期比21.62%増だった。南都湾財社の記者によると、ビールの高級化が華潤ビールの成長をけん引する主要因であり、これにより製品の粗利率が前年同期比0.5ポイント上昇して43.1%になったという。その内訳では、ハイネケンの販売量が前年同期比で2割増、旧雪の販売量は前年同期比で約6割増だった。注目すべき点として、南都湾財社の記者は、華潤ビールが特に8元のビール価格帯について言及していることも確認している。同社は**「昨年、次の次（セカンド・ミドル）に相当するビール価格帯が、個別では一桁台の成長を達成した」**と述べた。伝えられるところによると、8元価格帯のビールが市場で急速に伸びていたため、昨年華潤ビールもこれに対して増強のレイアウトを加えるべきだと指摘していた。しかし、燕京ビールや珠江ビールを代表とするビール企業が少なくとも3年以上前からこの価格帯に布陣しているため、華潤ビールの製品・ブランドの優位性はまだ力を発揮できていない。国家統計局のデータによると、2025年の規模以上企業の累計ビール生産量は3536万キロリットルで、前年同期比1.1%減だった。これは、ビール市場が「増やす／減らす」をめぐるせめぎ合いの段階にあることも映し出している。ただし過去3年間で、製品の高級化への調整を行ったリーディング企業の業績成長率が鈍化し、さらには前年同期比で減少するケースもあったため、業界では「ビールの高級化はもう終わりなのか」と疑う声も出ている。これに関して業績説明会で、華潤ビールの取締役会議長、趙春武氏は、国内ビールの高級化トレンドは変わっていないと述べた。各社のビール上場企業の業績を見ると、高級製品の収入は低下していないが、高級化はすでに後半戦に入っている。製品構成の層分けの観点では、従来の低いところから高いところへと積み上がる伝統的なピラミッド型から、均衡的な発展へ移行しており、これは日韓市場でかつて見られた発展傾向と一致しているという。「もし日韓市場の経験から推測するなら、今後5年間の国内ビール高級化の勢いは維持される。経済の大きな環境には変化があるものの、低アルコール度数のアルコール飲料としてのビールには独自の利点と役割がある。そのため華潤ビールは、今後の国内ビール業界の長期的な発展について、慎重かつ楽観的な態度を維持している。」趙春武氏は、ビール業界の高級化は2025年からすでに「後半戦」に入っており、製品構成は「ピラミッド型」から「均衡型」へと徐々に変わっているとした。「ピラミッドの頂点」は次第に大きくなるが、「逆三角形」になることはない。同時に、ビール業界の高級化が後半戦に入った今後5年、成長の勢いは大きくは落ち込まないという。加えて、南都湾財社の記者は、華潤ビールが今後、新興事業の発展における弱点を埋め合わせるスピードを上げるとともに、新たなビジネスモデルを模索し、カスタム（受託製造）や代加工（受託加工）事業の急速な発展を積極的に推進していく意向であることも把握している。**酒精収入の下滑、のれん減損――「時期尚早」ではないのか？**ビール事業が継続的に成長しているのに対し、華潤ビールの酒精事業は低迷している。伝えられるところによると、2023年1月10日、華潤ビールは金沙酒業の55.19%の株式譲渡の決済を正式に完了した。買収金額は約123億元で、その規模の大きさが業界の注目を集めた。金沙酒業は正式に華潤ビールの財務諸表の連結範囲に組み込まれ、かつ酒精事業として財務報告書に反映された。しかし南都湾財社の記者によると、酒精事業は華潤ビールの財務諸表に対して積極的な影響をもたらさず、連結後は業績が段階的に悪化している。財務報告によると、2025年の華潤ビールの酒精事業の売上高は14.96億元で、前年同期比30.77%減、利息・税金等控除前利益は-33.54億元で、黒字から赤字へ転落した。ただしこの損失の主因は、華潤ビールが酒精のキャッシュフローに対して単位ののれん減損28.77億元を計上したことによるものだという。「酒精事業の減損は、マクロ経済、業界サイクル、消費回復といった要因を十分に織り込んでいます。さらに、公認会計士（会計事務所）とも十分にコミュニケーションを取っています。」減損の計上について趙春武氏は説明し、減損のデータは財務上の慎重な原則に基づくものであり、毎年ストレステストを行う必要があると述べた。さらに同氏は、**「華潤ビールには酒精事業に対する揺るぎない長期志向の信念があり、絶対に切り離しません」**と強調した。伝えられるところでは、異業種である酒精事業に進出した後、華潤ビールは「ビール＋白（酒精）」のダブル・エンパワーメントを提起し、白酒（酒精）を既存のビールの販売チャネルに導入することで期待した。しかし実践結果からは、酒精製品とビールのチャネルの適合性には依然として差異があることが示された。実際、「ビール＋白（酒精）」のダブル・エンパワーメント戦略は提起当初から、業界で一般的な様子見や疑念の声があった。まず、酒精とビールの顧客層には重なりがあるものの、相互の転換度合いは高くない。次に、酒精とビールのチャネルには大きな差があり、経営（販売）代理モデル、入金回収の周期などにも一定の違いがある。販売代理店が、この2つの異なるロジックをどのように有機的に結び付けるかには大きな難度がある。その一方で、金沙酒業の製品チャネルにおける在庫が高いこと、ならびに酒価が継続して下落していることが、華潤ビールが買収後からずっと重点的に解決してきた課題となっている。南都湾財社の記者によるこれまでの報道によると、2023年初頭から華潤ビールは摘要などの製品について、チャネル在庫の大規模なクリーニングを継続して実施しており、市場で価格の低い製品を巡回・回収しつつ値崩れを防ぐ（価格を下支えする）と同時に、関連費用を引き締めてきたという。2025年には、金沙酒業のチャネル在庫のクリーニングは一旦のめどがついたものの、核心製品である摘要の価格は、それまでの千元価格帯から次の次高級価格帯へと下がった。複数の販売代理店の見積り価格プラットフォームの表示によれば、摘要酒の価格は約380元/本で、市場の成約価格は約450元/本だという。「昨年末から現在にかけて、製品価格は継続的に回復し、すでに適正水準に安定しています。」と趙春武氏は述べた。摘要ブランドの価格の安定（値崩れしないこと）と、コストパフォーマンス向上の間でどのようにバランスを取るかについて、メーカーとしてまず重要なのは在庫を抱え込みすぎないことだとした。もし在庫の抱え込みが販売代理店の合理的な在庫需要を超えると、資金面の圧力や在庫面の圧力が最終的に販売代理店を低価格で出荷せざるを得ない状況に追い込むことになるという。南都湾財社の記者は、製品価格の下落に対して、金沙酒業が2025年3月の全国糖酒会（第3次の砂糖・酒類博覧会）で改めて製品構成を整理し、段階的な価格設定を行ったことを把握している。しかし同年5月には、政策側が酒類の公的な消費や政務関連の消費を大幅に引き締めた後、金沙酒業の製品販売に大きな影響が出た。したがって、酒精事業は「継続するのか／撤退するのか」が、華潤ビールの今後の発展についての各方面の大きな疑問となっている。これに対し、趙春武氏は業績説明会で酒精事業の役割を肯定し、それは華潤ビールにおける重要な戦略的転換だと述べた。**「私たちが酒精事業に本気で取り組んだとしても、満打満算で3年ほどです。この3年だけで、そもそもこの戦略を調整する必要があるのかを審査したり、あるいは疑ったりするのは、少し時期尚早だと思います。私たちはさらに努力し、もうしばらく堅持する必要があります。業界の変動があるからといって、当初の戦略方針を否定するわけにはいきません」**取材・執筆：南都.湾財社 記者 ベベイ
ビールの売上が白酒の商誉減損によって押し下げられた。華潤ビール：白酒の売却は行わない
AIに聞く？華潤ビールの酒精事業におけるのれん減損の深層的な理由は何か？
酒精事業における巨額ののれん減損が、華潤ビールの上場以来最高だった親会社帰属純利益を押し下げた。
先日、「ビール王」と称される華潤ビールが2025年の業績報告を発表した。**データによると、同社の昨年の売上高は379.9億元で、前年同期比1.7%減、親会社帰属純利益は33.7億元で、前年同期比28.9%減だった。華潤ビールの説明では、親会社帰属純利益が大幅に減少した主な理由は、同社が酒精事業についてのれん減損を28.8億元計上したこと、ならびに生産能力の最適化に伴う減損など3.1億元によるものだ。この影響を除くと、華潤ビールの親会社帰属純利益は前年同期比19.6%増の57.2億元――本来であれば、この数字は華潤ビールの上場以来の新記録になるはずだった。
業績開示の影響で、華潤ビールは直近の3営業日で業績の変動が大きかった。3月25日の終値は25.38香港ドル/株で、累計の上昇幅は5.9%に達し、多くの証券会社の機関は「買い」の格付けを維持した。
華潤ビールの2025年の一部業績データ。（スクリーンショット出典：会社の年報）
南都湾財社――酒類・新消費指数の研究チームの記者によると、華潤ビールの「ビール＋白（酒精）」のダブル・エンパワーメント戦略は、業界のサイクルと経営実装という二つの難題の両面で試練を迎えつつあるという。経営陣から発せられたシグナルを見ると、ビール事業については今後5年間の高級化トレンドは変わらない。一方、酒精事業は消費環境などの影響で年々減少し、なおかつのれんが大幅に減損計上されたものの、華潤ビールはこの事業を「決して切り離さない」。
ビールの基礎は好調、経営陣は高級化トレンド不変とする
ビールは華潤ビールの中核事業であり、この事業は2025年も依然として比較的堅調だった。
年報によると、2025年の華潤ビールの販売量は1103万キロリットルで、前年同期比1.4%増だった。高級化は成長をけん引する主要因であり続けている。さらに、この事業の利息・財務コスト・税金等控除前利益（EBITに相当）は79.08億元で、2024年度は65.02億元、前年同期比21.62%増だった。
南都湾財社の記者によると、ビールの高級化が華潤ビールの成長をけん引する主要因であり、これにより製品の粗利率が前年同期比0.5ポイント上昇して43.1%になったという。その内訳では、ハイネケンの販売量が前年同期比で2割増、旧雪の販売量は前年同期比で約6割増だった。
注目すべき点として、南都湾財社の記者は、華潤ビールが特に8元のビール価格帯について言及していることも確認している。同社は**「昨年、次の次（セカンド・ミドル）に相当するビール価格帯が、個別では一桁台の成長を達成した」**と述べた。伝えられるところによると、8元価格帯のビールが市場で急速に伸びていたため、昨年華潤ビールもこれに対して増強のレイアウトを加えるべきだと指摘していた。しかし、燕京ビールや珠江ビールを代表とするビール企業が少なくとも3年以上前からこの価格帯に布陣しているため、華潤ビールの製品・ブランドの優位性はまだ力を発揮できていない。
国家統計局のデータによると、2025年の規模以上企業の累計ビール生産量は3536万キロリットルで、前年同期比1.1%減だった。これは、ビール市場が「増やす／減らす」をめぐるせめぎ合いの段階にあることも映し出している。ただし過去3年間で、製品の高級化への調整を行ったリーディング企業の業績成長率が鈍化し、さらには前年同期比で減少するケースもあったため、業界では「ビールの高級化はもう終わりなのか」と疑う声も出ている。
これに関して業績説明会で、華潤ビールの取締役会議長、趙春武氏は、国内ビールの高級化トレンドは変わっていないと述べた。各社のビール上場企業の業績を見ると、高級製品の収入は低下していないが、高級化はすでに後半戦に入っている。製品構成の層分けの観点では、従来の低いところから高いところへと積み上がる伝統的なピラミッド型から、均衡的な発展へ移行しており、これは日韓市場でかつて見られた発展傾向と一致しているという。
「もし日韓市場の経験から推測するなら、今後5年間の国内ビール高級化の勢いは維持される。経済の大きな環境には変化があるものの、低アルコール度数のアルコール飲料としてのビールには独自の利点と役割がある。そのため華潤ビールは、今後の国内ビール業界の長期的な発展について、慎重かつ楽観的な態度を維持している。」
趙春武氏は、ビール業界の高級化は2025年からすでに「後半戦」に入っており、製品構成は「ピラミッド型」から「均衡型」へと徐々に変わっているとした。「ピラミッドの頂点」は次第に大きくなるが、「逆三角形」になることはない。同時に、ビール業界の高級化が後半戦に入った今後5年、成長の勢いは大きくは落ち込まないという。
加えて、南都湾財社の記者は、華潤ビールが今後、新興事業の発展における弱点を埋め合わせるスピードを上げるとともに、新たなビジネスモデルを模索し、カスタム（受託製造）や代加工（受託加工）事業の急速な発展を積極的に推進していく意向であることも把握している。
酒精収入の下滑、のれん減損――「時期尚早」ではないのか？
ビール事業が継続的に成長しているのに対し、華潤ビールの酒精事業は低迷している。
伝えられるところによると、2023年1月10日、華潤ビールは金沙酒業の55.19%の株式譲渡の決済を正式に完了した。買収金額は約123億元で、その規模の大きさが業界の注目を集めた。金沙酒業は正式に華潤ビールの財務諸表の連結範囲に組み込まれ、かつ酒精事業として財務報告書に反映された。
しかし南都湾財社の記者によると、酒精事業は華潤ビールの財務諸表に対して積極的な影響をもたらさず、連結後は業績が段階的に悪化している。財務報告によると、2025年の華潤ビールの酒精事業の売上高は14.96億元で、前年同期比30.77%減、利息・税金等控除前利益は-33.54億元で、黒字から赤字へ転落した。ただしこの損失の主因は、華潤ビールが酒精のキャッシュフローに対して単位ののれん減損28.77億元を計上したことによるものだという。
「酒精事業の減損は、マクロ経済、業界サイクル、消費回復といった要因を十分に織り込んでいます。さらに、公認会計士（会計事務所）とも十分にコミュニケーションを取っています。」減損の計上について趙春武氏は説明し、減損のデータは財務上の慎重な原則に基づくものであり、毎年ストレステストを行う必要があると述べた。さらに同氏は、**「華潤ビールには酒精事業に対する揺るぎない長期志向の信念があり、絶対に切り離しません」**と強調した。
伝えられるところでは、異業種である酒精事業に進出した後、華潤ビールは「ビール＋白（酒精）」のダブル・エンパワーメントを提起し、白酒（酒精）を既存のビールの販売チャネルに導入することで期待した。しかし実践結果からは、酒精製品とビールのチャネルの適合性には依然として差異があることが示された。
実際、「ビール＋白（酒精）」のダブル・エンパワーメント戦略は提起当初から、業界で一般的な様子見や疑念の声があった。まず、酒精とビールの顧客層には重なりがあるものの、相互の転換度合いは高くない。次に、酒精とビールのチャネルには大きな差があり、経営（販売）代理モデル、入金回収の周期などにも一定の違いがある。販売代理店が、この2つの異なるロジックをどのように有機的に結び付けるかには大きな難度がある。
その一方で、金沙酒業の製品チャネルにおける在庫が高いこと、ならびに酒価が継続して下落していることが、華潤ビールが買収後からずっと重点的に解決してきた課題となっている。南都湾財社の記者によるこれまでの報道によると、2023年初頭から華潤ビールは摘要などの製品について、チャネル在庫の大規模なクリーニングを継続して実施しており、市場で価格の低い製品を巡回・回収しつつ値崩れを防ぐ（価格を下支えする）と同時に、関連費用を引き締めてきたという。
2025年には、金沙酒業のチャネル在庫のクリーニングは一旦のめどがついたものの、核心製品である摘要の価格は、それまでの千元価格帯から次の次高級価格帯へと下がった。複数の販売代理店の見積り価格プラットフォームの表示によれば、摘要酒の価格は約380元/本で、市場の成約価格は約450元/本だという。
「昨年末から現在にかけて、製品価格は継続的に回復し、すでに適正水準に安定しています。」と趙春武氏は述べた。摘要ブランドの価格の安定（値崩れしないこと）と、コストパフォーマンス向上の間でどのようにバランスを取るかについて、メーカーとしてまず重要なのは在庫を抱え込みすぎないことだとした。もし在庫の抱え込みが販売代理店の合理的な在庫需要を超えると、資金面の圧力や在庫面の圧力が最終的に販売代理店を低価格で出荷せざるを得ない状況に追い込むことになるという。
南都湾財社の記者は、製品価格の下落に対して、金沙酒業が2025年3月の全国糖酒会（第3次の砂糖・酒類博覧会）で改めて製品構成を整理し、段階的な価格設定を行ったことを把握している。しかし同年5月には、政策側が酒類の公的な消費や政務関連の消費を大幅に引き締めた後、金沙酒業の製品販売に大きな影響が出た。したがって、酒精事業は「継続するのか／撤退するのか」が、華潤ビールの今後の発展についての各方面の大きな疑問となっている。
これに対し、趙春武氏は業績説明会で酒精事業の役割を肯定し、それは華潤ビールにおける重要な戦略的転換だと述べた。「私たちが酒精事業に本気で取り組んだとしても、満打満算で3年ほどです。この3年だけで、そもそもこの戦略を調整する必要があるのかを審査したり、あるいは疑ったりするのは、少し時期尚早だと思います。私たちはさらに努力し、もうしばらく堅持する必要があります。業界の変動があるからといって、当初の戦略方針を否定するわけにはいきません」
取材・執筆：南都.湾財社 記者 ベベイ