文/上海黄金交易所原专家**劉航，興業銀行深圳分行私人銀行部総経理****劉麗蓉，光大銀行深圳分行私人銀行部総経理****劉寧輝************本文では****国際準備の転換における金への投資パラダイム変革を考察し、研究**準備の多様化のもとでの金の配分価値とトレンドを探り、取引の駆け引きから戦略的な配分へ出発し、通貨体系の再構築がもたらす金の恩恵を受け入れるべきだと考える。****2025年の金市場は爆発的な相場展開を迎え、ロンドン現物金は通年で65%上昇し、年末は4300ドル/オンスで着地した（1979年以来最大の年次上昇幅）。投資家には、豊富で多元的な投資機会がもたらされた。世界の金投資需要は2175トンへ増加というマイルストーン水準に到達し、金ETFは通年で純増801トン。国内の金ETFの総規模は2418億元に達し、前年同期比で242%増加。延べ棒とコインの需要は1374トンとなった。たとえアクセサリー需要が高値のため前年同期比で18%減少したとしても、消費額は前年同期比で18%増の1720億ドルとなっている。こうした投資ブームの背景には、世界の中央銀行による高水準の863トンの買い（金需要）に加え、地政学と経済の不確実性が生むヘッジ需要、そして金の価格決定ロジックの多元化によってもたらされる追加資金がある。ただし 2026 年初に金価格が5600ドル / オンスまで急騰した後、21%の深い調整が起きた。2月以降は4800–5300ドルのレンジでの広幅な上下動が続き、ロングとショートの攻防は激しさを増している。1日の変動幅はしばしば100ドル超となり、高値で追い込んだ投資家の多くは含み損と保有ポジションの試練に直面している。これは、金市場が高ボラティリティである状況下で、機会とリスクが共存するという特徴を浮き彫りにしている。過去のいずれの金相場と比べても、今回の金価格上昇には非常に異なる背景がある。ひとつは、米国の債務危機が全面的に噴出し、2025年末時点で米連邦政府の債務規模が38.5兆ドルを超えたことだ。国債利息支出が、史上初めて国防予算を上回り、市場には、ドルの長期的な返済能力の信用と通貨価値の安定に対する深刻な懸念が生じている。もうひとつは、ロシア・ウクライナ紛争により地政学リスクが常態化し、米国がドルを「武器化」し金融制裁の中核手段としていることなどが、より多くの国にドル資産の代替を加速させることを迫り、ドルは世界の外貨準備に占める比率を引き続き低下させている。2025年末時点で世界の地上金の総時価総額が約38.2兆ドルに達し、米国の約38.5兆ドルの既存国債在庫と歴史的な価値対比を示したことが、この指標としての目印になっている。これは、ドルを中核とする現代の信用通貨体系に対して市場が行った深い信用の再評価を示している。こうして金は、ドル体系の周縁にあるヘッジ手段から、単極の通貨パターンを打ち破る突破者へと完了し、最終的に多極化した通貨時代における通貨体系の中核アンカーとして飛躍した。**ロジック****再構築：****国際準備転換における金投資分析のフレームワーク・パラダイム変革**今回の金のスーパー・ブル相場は、ドル信用の衰落、中央銀行による金の購入の強い必然性（買いの剛性）、米国債の信用代替、美債（米国債）への信用の置き換え、さらにグローバルなバランスシートの不均衡など、多様な要因が同時に作用した結果である。これらの要因は共通して、ひとつの中核を指し示す。世界の通貨体系の再構築には、どの主権信用にも依存しない究極の通貨アンカーが必要であり、金はその独自の物理的・価値属性によって、唯一の答えになるということだ。この背景下で、金の投資ロジックは根本的に変わり、その投資価値は「ドルによって価格付けされる対象資産」から「ドル信用によって価格付けされる主体の尺度」へと転じた。これが、金の投資分析フレームワークに深い変化をもたらすことにもつながっている。**金は無負債アンカーであり、信用通貨体系のグローバルなバランスシートの不均衡を修復する**信用通貨体系の核心的な欠陥は、「すべての資産には、必ずどこかの主体の負債が対応する」ことにある。これにより、グローバルなバランスシートには「負債本位制」という状態が形成される。ドルは米国政府の負債であり、米国債は米財務省の負債であり、ユーロはユーロ圏各国の負債であり、さらには個人の銀行預金でさえ商業銀行の負債である。この体系では、世界のバランスシートのバランスの高さは、主権信用の安定性に強く依存している。主権信用が衰落すれば、グローバルなバランスシートは全面的に不均衡と崩壊を引き起こす。ところが金は、いま人類の金融システムの中で唯一、いかなる主体の負債も構成しない資産である。その価値は、どの国家や機関の信用約束にも依存せず、自身の物理属性と、人類千年にわたる価値に関する共通認識から生まれている。これが、グローバルなバランスシートの不均衡を修復するための中核となる無負債アンカーである。2008年の世界金融危機後、通貨の過剰発行と債務拡張によってバランスシートの不均衡問題はさらに深刻化した。米国政府の債務は38.5兆ドルを突破し、債務/GDP比率は119%に達し、資産側は負債側より大幅に小さい。各国の中央銀行の外貨準備はドル資産が中心であり、ドル信用の衰落はその大幅な目減りにつながる。企業と家計の資産側には信用通貨で計上される金融資産があり、負債側には各種の信用（クレジット）がある。そこにバブルと負債圧力が二重に重なっている。金を各種の経済主体の資産負債表に組み入れることで、「資産側の無負債化」が実現でき、主権負債資産の信用リスクを効果的にヘッジできる。各国の中央銀行が金をドル資産の代替として活用し外貨準備の構造を最適化し、企業や家計が金を配分して金融資産のバブルや目減りリスクをヘッジし、さらに金はグローバルなバランスシートの「座布団（ショック吸収材）」となって信用通貨体系の内在する欠陥を緩和する。**実物金の****超****主権価値の保存であり、****現在****の金融制裁常態化の****なかで****の中核的な希少性**ドルが武器化され、金融制裁が地政学の中核ツールとなる時代において、実物金の超主権的な価値保存機能は再発見され、極限まで増幅された。この属性により、実物金は代替不可能な究極のリスクヘッジ手段となり、また紙の金（ペーパ―ゴールド）が実物金に置き換えられない根本的な理由でもある。実物金の価値は、いかなる国家の主権体系にも依存しない。法律上の付着がなく、金融システム上の付着もなく、制裁で凍結されるリスクもない。世界のいかなる国家・地域でも広く認められており、銀行や取引所などの金融インフラに依存しなくても流通が可能である。現時点で、全面的な金融制裁の下で「価値の自由な移転」を実現できる唯一の資産である。2022年、ロシアが西側から全面的な金融制裁を受けた際、38.5万ドルを超える米ドル・ユーロの外貨準備が凍結され、海外の金融資産は使えなかった。一方でロシアが保有する約2300トンの実物金は、唯一自由に使える公式準備資産となった。ロシアは実物金の取引によって、国境を越えた貿易におけるドル以外での決済を実現した。この事例は、実物金の「超主権的価値保存」の価値を裏づける最良の実証となった。したがって各国の中央銀行の戦略的な金の購入は、常に実物金を中心に行われており、実物金にはそれゆえ継続的に顕著な信用リスク・プレミアムが存在する。**金と米国債の信用代替のクローズドループであり、米国債に代わって世界の新たな無リスク資産アンカーになる**ブレトン・ウッズ体制の崩壊後、米国債は長期にわたり世界の「無リスク資産アンカー」とみなされてきた。その中核ロジックは「ドル覇権＋米国財政の無限の支払い能力」である。しかし2019年以降、米国債の債務規模が制御不能となり、ドルが武器化され、米国債スワップの金利差が継続的に拡大したことで、米国債の「無リスク」属性は完全に揺らいだ。金と米国債は不可逆な信用代替のクローズドループを形成し、金は次第に米国債に置き換わり、世界の新たな無リスク資産アンカーになっていった。2024-2025年にかけて、外国の公式機関が保有する米国債の比率は28%から25.3%へ低下し、売却規模は約4800億ドルとなった。同期間に世界の中央銀行の金の純購入量は顕著に増加し、両者は明確な資金の代替トレンドを形成した。2019-2026年にかけて、米国10年物米国債スワップの金利差とロンドン金現価格は、高い正の相関を示している。根本的には、米国債の「無リスク」は米国の主権信用に基づく相対的な無リスクであり、金の「無リスク」は物理属性と人類千年の価値共通認識に基づく絶対的な無リスクである。主権信用体系全体が衰退する時代において、相対的な無リスク資産から絶対的な無リスク資産への置き換えが、グローバル金融市場の基底にある運用ルールである。市場では、金の「利息が付かないこと」を短所として捉え、そのために長期投資価値を疑う声すらある。しかしその背後にある現実は、すでに深く変化している。信用通貨体系の下では、「利回りのある資産」の利回りは、本質的に信用リスクの対価である。債券の利息は発行体のデフォルト（債務不履行）リスクへの補償であり、株式の配当と値幅は企業の経営リスクへの補償であり、預金の利息でさえ銀行の信用リスクやインフレによる目減りへの補償である。これに対し金の「無利回り」は、ちょうどそれがいかなる信用負債も伴わず、いかなる取引相手リスクも生まないことを意味する。金は誰かの負債ではなく、価値の実現のためにいかなる機関の裏づけも不要である。2024年3月以降、世界の中央銀行が継続的に金を増配している本質は、利回りのある資産の利得を自ら手放し、主権信用リスクを絶対的に回避することにある。米国の債務が38万億ドルを超え、ユーロ圏が主権債務の困難に深く沈み、日本が超緩和の金融政策を維持するなかで、主流の利回り資産に内在する信用の瑕疵は拡大し続ける。すると金の「無利回り」という性質こそが、最も希少な属性になる。このブル相場では、金の「無利回りの優位」が体系的に再評価されている。本質的には、信用通貨の時代において、市場が「絶対的な安全資産」に対して与える希少性プレミアムである。**総量プールと取引プールの構造矛盾、限界（マージナル）価格形成効果が短期の変動を増幅**金の短期の極端なボラティリティは、「総量プールが大きく、取引プールが小さい」という構造的な矛盾に由来する。この矛盾は顕著な限界価格形成効果を生み、取引プールにおける局所的な資金の出入りだけで、巨大な総量プールの価値再評価を動かせてしまう。世界金協会のデータによれば、人類が採掘してきた地上金の保有在庫は約21万トンで「総量プール」を構成し、その大部分は各国中央銀行が戦略準備として保有しているか、宝飾品・美術品などの形で長期にわたり金庫で眠っていて、ほとんど流通しない。ロンドン、ニューヨーク、上海などの主要市場で、日々の金価格を決める「取引プール」の金は、世界の在庫のごく一部に過ぎず、主に金ETFの保有残高、先物の登録（登録倉票）数量、そしてロンドン現物で取引可能な金で構成される。金価格は取引プールの限界資金の需給で決まり、少量の資金でも集中して出入りすれば金価格は大きく変動する。2025年の世界の中央銀行はわずかながら純購入を続け、それが金価格急騰の中核動因となった。2026年初の金価格の深い下落も、先物のレバレッジ資金が集中して撤退したことによるもので、やはり総量プールの基本構造は変わっていないため、金価格は素早く安定した。この限界価格形成効果は、金が高ボラティリティになりやすい天然の属性であり、同時に短期価格が長期の内在価値から一時的に乖離しやすい原因にもなる。中央銀行の準備配分の観点では、金の短期価格変動はその長期的な準備価値に影響しない。中央銀行の戦略的な金の購入こそが、市場を支える中核の力である。この「短期は揺れるが長期は堅い」という特性により、準備資産の流動性と安全性を両立するための優先選択肢となる。**2026年初の金価格の巨震：準備視点から見た変動の本質と配分の機会**2026年1月29日、金価格が5600ドル/オンスの歴史的高値に達した後、3営業日で21%下落し、過去40年で最大の1日下落幅を記録した。国内のA株の金関連株式セクターや金ETFも同時に大きく変動した。この歴史的規模の価格巨震により、市場では金の長期ブル相場という論理に疑問が投げかけられた。しかし本質的には、それは金の長期ブル相場の終焉ではない。先物市場におけるセンチメントの清算とレバレッジの踏み上げ（ショートカバー/踏み倒し）の結果であり、金市場の構造的な矛盾と、グローバルな通貨体系が移行期にある必然的な痛みだ。金の長期ブル相場を支える基底ロジックは、実質的な反転は起きていない。**急落の核心原因：カウンターパーティーの不均衡が引き起こす多殺多の****踏み上げ****この急落の直接的な引き金は、トランプ政権がタカ派の人物であるケビン・ウォッシュをFRB（米連邦準備制度）新議長として指名したことだ。市場の「FRBが継続的に金融緩和を続ける」という期待が覆され、ドル指数が短期的に強含みとなったことで、市場には金の保有コスト上昇への懸念が生じた。しかし急落の根本原因は、金の先物市場での混雑した取引とカウンターパーティー不均衡に加え、高レバレッジ、プログラム取引、そして証拠金の引き上げが重なったことで、「多殺多」の踏み上げが形成され、金融レバレッジ市場が短期のセンチメント触媒のもとで自壊する「内爆」になったことにある。急落前、金の先物市場におけるロングのポジション比率は85%に達しており、世界の金融市場で「最も混雑した取引」になっていた。個人投資家や量的資金は、レバレッジETFや金の先物契約を通じて殺到し、市場全体のレバレッジ率は10-20倍にまで高まっていた。ケビン・ウォッシュの指名ニュースは、機敏な投機資本による利確を誘発した。金価格が5200ドル/オンスという重要なテクニカル支持線を割り込んだ後、28分以内に約380億ドルのプログラムによる損切り売り注文が発動された。同時にシカゴ商品取引所は、金先物取引の証拠金要件を緊急に引き上げ、高レバレッジの取引者がタイムリーに証拠金を追加できないことで、強制決済（ロスカット）を余儀なくされた。強制決済の売り注文はさらに金価格を押し下げ、価格下落がさらに多くの損切り注文を引き起こすことで、「下落→損切りで強制決済→下落加速」という悪循環が形成された。市場の流動性は恐慌の中で急速に枯渇し、ヘッジ志向の資金は安く買いに入ることをためらった結果、最終的に金価格の下落幅は、ファンダメンタル（基本的な状況）の実際の変化をはるかに超えた。**ブル相場の論理は変わっていない：中央銀行の金購入が政策の底を構築し、コア支えはより強い粘りを持つ**短期で金価格が深い下落に見舞われたとしても、金の長期ブル相場を支える中核ロジックは依然として強固である。世界の中央銀行による継続的な戦略的な金購入は、金価格に非常に高い政策の底を構築し、金価格の深掘れを効果的に制限している。この暴落はまた、実物金市場と金融デリバティブ市場の間に存在する構造的乖離を改めて浮き彫りにした。暴落は投機資金が主導する先物市場でのみ発生した一方で、各国中央銀行や長期の機関投資家が主導する実物金市場は引き続き安定を保っている。**一つ目は中央銀行の金購入の剛性が変わらないこと。**金価格が急落している期間、中国の中央銀行は連続して複数か月にわたり金を積み増している。ポーランド、ブラジル、サウジアラビアなどの新興市場や中東の産油国の中央銀行も実物金を大規模に買い入れている。実物金市場の価格調整幅は先物市場に比べてはるかに小さく、金価格は最終的に重要な水準で迅速に下げ止まりした。**二つ目はドル離れ（デドル化）のトレンドが不可逆であること。**2026年初時点で、ドルは世界の外貨準備に占める比率が60%を下回っており、各国のドル資産への依存は引き続き低下している。金によるドル資産の代替という構造的な需要は、短期の価格変動によっては変わっていない。**三つ目は地政学とドル信用リスクが依然として残っていること。**中東情勢は依然緊迫しており、世界の地政学リスクプレミアムは消えていない。米国の天文学的な債務には、まだ有効な解決ルートがない。ドル信用の衰落は不可逆の長期トレンドだ。こうした、短期市場価格と長期の内在価値の極端な乖離は、金の基底の支えを揺るがすどころか、長期価値投資家にとって質の高い配分の機会を提供することになる。**今後の見通し：準備の多様化のもとでの金の配分価値とトレンド**現在の時間軸に立ち、金の基底的な支え、市場構造、そして世界のマクロトレンドを組み合わせると、金市場の今後の動きは、長期の確実なトレンドと短期の高ボラティリティ・リスクが複雑に絡み合う中で進んでいくはずである。全体としては「短期はもみ合いで消化、中期はもみ合いから上振れ、長期トレンドは上向き」といった特徴が出やすく、かつ高ボラティリティも市場の常態化した構成要素になっていくだろう。金の長期方向性は主に、ドル体系の相対的な変化、デドル化の進行ペース、そして世界の通貨・金融体系の進化の進行度合いに左右される。一方で金の独自のリスク・リターン属性は、世界の資本の資産配分においてより重要な戦略的位置を占める可能性がある。なお、以下の長期見通しは、一連の現在のマクロ的トレンドに関する仮定に基づいているため、いかなる重大な構造的変化も金の価格決定経路を作り直し得る点に注意が必要である。**短期見通し：広幅のもみ合い、プレッシャーの消化**年初の激しい調整を経た後、短期の金価格は広幅なレンジでもみ合う局面に入ると予想される。中核的な課題は、これまでの急上昇が積み上げた複数のプレッシャーを消化することだ。第一に、極端な過熱（テクニカルな買われ過ぎ）を修復するための時間が必要で、市場内の高レバレッジ投機ポジションを洗い落とす必要がある。第二に、主要中央銀行（とりわけFRB）の金融政策のルートに潜在的な変化がないかを見極め、それに適応する必要があり、その政策シグナルが短期価格変動の核心的な触媒となる。第三に、前段で大量に積み上がった利確に伴う売り圧力への対応が必要である。この局面では市場のセンチメントは何度も揺れ得て、強いトレンドは形成されにくい。戦略としては、無闇に一方向へ追いかけたり、損切りと買い増しを単純化したりするのは適さず、市場のセンチメントと構造が安定に向かった後に配置を行う、あるいはより堅実な選択肢をとるべきである。**中期見通し：もみ合い上昇、トレンドの継続**金の上昇を支える中期の中核的な推進力は、現時点で根本的な逆転は起きていない。短期のプレッシャーを消化した後、金価格は再び「もみ合い上昇」のチャネルに戻っていくことが期待される。複数の権威ある機関の研究では、既存トレンドが継続するという仮定のもとで、金の中期見通しは依然として総じて楽観視されていると示されている。中期の動きを押し上げる核心ロジックは依然として明確だ。第一に、世界の主要経済体の金融政策サイクルは転換するか、もしくは緩和を維持する可能性があり、実質金利環境が金にとって支えになる。第二に、中央銀行の戦略的配分の需要に基づく金買い行動は継続し、市場に対する構造的な需要支えを引き続き提供し、長期の底を固める見込みである。第三に、地政学的な構図が引き続き複雑化していくため、金のヘッジと対抗（オフセット）機能が不可欠になる。第四に、ドル信用の土台に対する長期的な疑念が簡単には払拭されず、金の「通貨的」な価値に対する継続的なマクロ背景を提供する。これらの要因がともに、金の中期トレンド上向きの潜在的な基盤を構築している。**長期見通し：トレンドは上向き、スペースは体系再構築の進捗次第**金の長期の動きは、本質的に世界の通貨・金融システムの再構築の進行に深く結びついている。長期的な価値の伸びしろは、従来のコモディティの需給モデルだけで枠付けできるものではなく、むしろ将来の国際通貨体系の中で金が果たす役割により左右される。主流の分析では、「デドル化」と「多元化」という大きな物語に基づくことで、金の長期の評価（バリュエーション）ロジックは深く変化したとされている。核心的な理由は次の通りである。まず、世界の通貨体系が単極から多極へ進化するのは長いプロセスであり、金は歴史のある超主権的な価値の担い手として、その間も戦略的重要性が継続的に際立っていく可能性がある。次に、金の価格決定アンカーは、従来の短期金利や為替要因から、主権信用体系に対する長期的な信頼といった、よりマクロな変数へと部分的に移ってきている。さらに、その「非対称性」を持つリスク・リターンの特徴（すなわち下方向は中央銀行の金買いなどの構造的需要によって下支えされ、上方向は信用通貨の目減りを語るシナリオによって恩恵を受ける）が、現状の環境では非常に魅力的である。そして最後に、世界の金融資産間の相対価格（比価）効果の観点から見ると、巨大な主権信用資産の規模に対して金が価値を再評価されるという物語は、いまだ終わっていない。したがって長期的には、金には歴史的な枠組みを突破し、新たな評価の空間を切り開く可能性があり、その上昇の上限は、世界の通貨体系がどれほど深く・広く進化するかに主に左右される。**核心リスクの警告：複数の不確実性の下での短期の撹乱**金市場の長期のブル相場ロジックは依然として成立しているが、短期では複数の潜在リスクによる撹乱がなお存在する。これらのリスクは金の長期の上昇トレンドを変えることは難しいものの、局所的な価格調整を引き起こし得るため、投資家は警戒が必要である。金融政策が想定を超えて転向すること。仮に米国のインフレが急速に抑え込まれ、FRBが再び利上げのサイクルを再起動すれば、ドル指数と実質金利が押し上げられ、短期的に金価格の動きが抑えられる。地政学情勢が劇的に緩和すること。主要な地政学的な衝突が予想外に迅速に解決されれば、世界的なヘッジ資金が大規模に撤退し、金のヘッジ（保険）プレミアムが急速に低下する可能性がある。市場構造の自己強化リスク。金ETFの保有が過度に集中し、プログラム取引の比率が高すぎると、特定の市場状況のもとで再び流動性危機や取引の踏み合い（取引のクラッシュ）が生じ、短期の価格変動を増幅する恐れがある。米国の政策の不確実性。これは金の短期の動きに影響する最大の外部変数である。トランプ政権がFRBを「懐柔」し、大規模な利下げと通貨の印刷（マネー拡大）を開始できれば、ドル信用がさらに弱まり、短期的に金価格の急騰を再び促す可能性がある。逆にFRBが金融政策の独立性を維持し、ウォッシュのタカ派的政策が継続して実現されるなら、金はより長い期間、レンジ（調整・もみ合い）を経験するかもしれない。新興経済体の金購入ペースが減速すること。もし一部の新興市場の国が、自国の景気低迷や外貨準備の逼迫により金購入のペースを緩めれば、金の短期需要に対して一定の打撃となり得る。**投資の啓示：取引の駆け引きから戦略的配分へ、通貨体系の再構築が生む金の恩恵を受け入れる**近年の金相場の変化、そして2026年初の歴史的規模の価格巨震は、世界の投資家に明確な投資上の示唆を与えている。金の枠組みが突破し、価値が「次元上昇」する時代において、金の資産としての本質はすでに根本的に変化した。核心的な価値は短期の投機的な値幅収益ではなく、システム上のリスクをヘッジし、主権通貨の信用が目減りすることに対抗する戦略的価値である。金に投資する核心ロジックも、そのため短期の取引の駆け引きから、通貨体系の再構築という歴史的恩恵を受け入れる方向へと移る。短期のタイミング取り引きをやめ、長期の配分という思考を固持し、市場の極端なボラティリティを利用して低コストで買い増しを行う。そうすることで、金を投資ポートフォリオにおける、通貨体系の変化をまたぐための中核的な「座布団（ショック吸収材）」にする。**核心原則：再配分を重視し、投機を軽くする。リスク管理は収益より重く**金市場の高ボラティリティが常態化しているという特徴は、一般の投資家が「再配分を重視し、投機を軽くする。レバレッジを抑え、追い買いを避ける」という核心原則を守ることを決定づける。金投資の根本目的を「短期の値幅を取りに行く」から「システム上のリスクと通貨信用の目減りをヘッジする」に置き換える必要がある。2026年初の金価格の急落は、まさに高レバレッジ投機者への警告である。大量にレバレッジをかけて金を買っていた投資家は、証拠金不足で爆発的な損失（強制決済）を被る一方で、実物金や低レバレッジの金ETFを長期で保有している投資家は、帳簿上の含み損にとどまり、実際の元本の損失は発生していない。一般の投資家は、金価格が史上最高値を更新する局面で、無闇に追いかけて買うべきではない。投機資金の「受け皿役（つかまされる側）」にならないようにし、リスク管理を金投資の最優先課題に据えるべきである。**暗黙の****リスク認識： 「実物不足」下の市場新常態を理解する**投資家は、現在の金市場がまったく新しい構造的環境の中で運営されていることを十分に認識する必要がある。その核心的な特徴は、世界の実物金の供給が有限である一方、デリバティブ（派生商品）の取引規模が巨大であることとの間に、継続的な緊張関係が存在するという点にある。この実物面での逼迫（きゅうぱく）は、取引の中枢であるデータにおいて特に具体的に表れている。国際価格の基準となるニューヨーク商品取引所（COMEX）では、その金の総在庫が2026年1月末の1124.21トンから、2月下旬には1041.58トン前後まで継続的に減少している。さらに重要なのは、在庫の減少が、大量の金が「登録倉票（登録倉庫証券）」の状態から「非登録」状態へ移行していることと伴っている点で、これは大口保有者が実物を保有し、かつそれを市場で受け渡し（納会）に用いることを一般的に好まない姿勢があることを直接反映している。実体の金は取引体系から沈殿し、退出し、使えない（即時には引き出せない）戦略準備へと転化している。実物の基盤が縮小していることとは対照的に、COMEXの金先物市場には、数倍にも上る未決済（未反転）の契約規模がある。これらの契約が表す巨額の「ペーパー金（紙の上の約束）」と、継続的に消費されている受け渡し可能な実物在庫との間に、潜在的な受け渡しリスクの土台が形成されている。同時に、中国という最大の消費市場を反映する上海黄金交易所（SGE）では、2026年1月の金の出庫量が依然として126トンと高水準で、前年同期の水準と同等であり、かつ前月比で11%増となっている。東西の市場はいずれも、即時に市場へ投入できる実物流動性が締まってきているという明確な事実を示している。「実物が流失し、紙の上では繁栄する」という構造的矛盾は、マクロのセンチメントや政策期待が揺れた際に、デリバティブ市場のレバレッジ・ポジションと実物受け渡し準備との衝突を引き起こしやすい。その結果として金価格の短期のボラティリティが増幅され、2026年初の高値からの大きな下押しは、この矛盾が集中的に放出されたものだ。この背景はまた、短期の価格を賭ける駆け引き、特にレバレッジ投機のリスクを大幅に引き上げる。理性的な投資戦略は、金の長期的な富の「安定装置」としての本源に回帰すべきであり、実物の金地金、コイン、あるいは実物に連動するETFを通じて配分し、タイミングのリスクを薄めながら、長期価値を受け入れつつ価格変動にも落ち着いて対応することが望ましい。**資金と配分戦略：サイクルを合わせ、比率を守り、逆張りで配置する**金市場の極端なボラティリティは、本質的に異なるサイクルの資金の取り合いによるミスマッチ（ズレ）がもたらすものだ。各国中央銀行の超長期資金と、機関投資家の中長期資金が市場の座布団であり、個人の短期取引資金が市場の変動を主に生み出している。投資家は科学的な資金と配分戦略によってサイクル・ミスマッチのリスクを回避し、市場のボラティリティを利用して価値の配置を行うべきである。**資金のサイクルに合わせる。**長期資金で金に投資し、自身の資金サイクルを金の長期的な価値サイクルに合わせる。短期取引資金で金に投資しないようにし、短期の価格変動によって受動的に損切りを強いられることを防ぐ。長期の配分資金には「分割購入（拆单法）」が使える。計画している配分資金を12分に切り、毎月の固定購入として、年間の平均価格で短期の価格変動をならし、流動性と投資心理の両方に配慮する。**配分比率を守る。**現代ポートフォリオ理論の研究は、伝統的な資産の組み合わせにおいて金を5%-10%配分することで、組み合わせ全体のボラティリティが15-20%低下し、下落リスクは22.3%減少、シャープレシオは0.85から1.20へ上昇することを示している。金と株式、債券などの伝統的金融資産との相関は非常に低い。株式市場の急落、債券のデフォルト、通貨の目減りが起きたときに、逆に上昇することで、資産配分における「極端なボラティリティの保険」として機能する。投資家は、金の配分比率を過度に追い求める必要はない。5%-10%の比率でシステミックリスクをヘッジできる。さらに金が利息を生まないという性質が、組み合わせの長期の複利収益に与えるマイナス影響も避けられる。**逆向きに配置する。**金の短期価格の推移を予測することをやめ、極端なボラティリティを利用して逆向きの価値配置を行う。金の投機的な取引属性が極限まで増幅され、金価格が大きく上昇し、市場のセンチメントが極度に狂気じみているときは、一部は利確してコア配分の保有ポジションは維持すればよい。最高値で売り抜けることを追い求める必要はない。市場で非合理的な急落が起きたとしても、対信用通貨資産の長期的な中核ロジックが変わらないなら、分割で金を買い入れ、平均の保有コストを下げるべきである。長期配分者にとっては、金の短期価格変動を無視し、それを「家庭の富の不動産」として捉え、短期の投機的な取引対象とは見なさないほうがよい。投資家にとって金の鍵となる理解は、金を普通のコモディティや投機ツールとして捉える古い枠組みから抜け出し、グローバルな信用体系の再構築という歴史的な高みからその価値を見直すことにある。金を保有することは、もはや単なる資産配分の選択肢ではなく、主権信用通貨リスクをヘッジする戦略的な布石でもある。その価値は、ドル体系における信用の見通しの変化と、グローバルな通貨体系の再構築の進行に連動して高まる。当面はドルの単極秩序が揺らぎ、地政学リスクが増し、世界の債務が高止まりしているため、金市場には依然高いボラティリティがある。しかし、どの主権信用にも依存しない究極の通貨アンカーとして、富を守る核心的な価値は一度も変わっていない。金への投資の核心的な知恵は、短期の上げ下げを当てることではない。長期トレンドを見極め、投機的で浮ついた気持ちを捨て、長期配分の忍耐で金を富の地図の中で通貨体系の変化をまたぐ座布団にし、不確実性の中で富の下限を守ることである。出所 | 著者の許可を得て掲載編集 | 王茅査読丨秦婷編集担当丨ラン・インファン
黄金の価値の次元上昇：国際準備格局再構築におけるコアなアンカー｜国際
文/上海黄金交易所原专家**劉航，興業銀行深圳分行私人銀行部総経理劉麗蓉，光大銀行深圳分行私人銀行部総経理劉寧輝**********
本文では****国際準備の転換における金への投資パラダイム変革を考察し、研究準備の多様化のもとでの金の配分価値とトレンドを探り、取引の駆け引きから戦略的な配分へ出発し、通貨体系の再構築がもたらす金の恩恵を受け入れるべきだと考える。****
2025年の金市場は爆発的な相場展開を迎え、ロンドン現物金は通年で65%上昇し、年末は4300ドル/オンスで着地した（1979年以来最大の年次上昇幅）。投資家には、豊富で多元的な投資機会がもたらされた。世界の金投資需要は2175トンへ増加というマイルストーン水準に到達し、金ETFは通年で純増801トン。国内の金ETFの総規模は2418億元に達し、前年同期比で242%増加。延べ棒とコインの需要は1374トンとなった。たとえアクセサリー需要が高値のため前年同期比で18%減少したとしても、消費額は前年同期比で18%増の1720億ドルとなっている。こうした投資ブームの背景には、世界の中央銀行による高水準の863トンの買い（金需要）に加え、地政学と経済の不確実性が生むヘッジ需要、そして金の価格決定ロジックの多元化によってもたらされる追加資金がある。ただし 2026 年初に金価格が5600ドル / オンスまで急騰した後、21%の深い調整が起きた。2月以降は4800–5300ドルのレンジでの広幅な上下動が続き、ロングとショートの攻防は激しさを増している。1日の変動幅はしばしば100ドル超となり、高値で追い込んだ投資家の多くは含み損と保有ポジションの試練に直面している。これは、金市場が高ボラティリティである状況下で、機会とリスクが共存するという特徴を浮き彫りにしている。
過去のいずれの金相場と比べても、今回の金価格上昇には非常に異なる背景がある。ひとつは、米国の債務危機が全面的に噴出し、2025年末時点で米連邦政府の債務規模が38.5兆ドルを超えたことだ。国債利息支出が、史上初めて国防予算を上回り、市場には、ドルの長期的な返済能力の信用と通貨価値の安定に対する深刻な懸念が生じている。もうひとつは、ロシア・ウクライナ紛争により地政学リスクが常態化し、米国がドルを「武器化」し金融制裁の中核手段としていることなどが、より多くの国にドル資産の代替を加速させることを迫り、ドルは世界の外貨準備に占める比率を引き続き低下させている。2025年末時点で世界の地上金の総時価総額が約38.2兆ドルに達し、米国の約38.5兆ドルの既存国債在庫と歴史的な価値対比を示したことが、この指標としての目印になっている。これは、ドルを中核とする現代の信用通貨体系に対して市場が行った深い信用の再評価を示している。こうして金は、ドル体系の周縁にあるヘッジ手段から、単極の通貨パターンを打ち破る突破者へと完了し、最終的に多極化した通貨時代における通貨体系の中核アンカーとして飛躍した。
**ロジック****再構築：**国際準備転換における金投資分析のフレームワーク・パラダイム変革
今回の金のスーパー・ブル相場は、ドル信用の衰落、中央銀行による金の購入の強い必然性（買いの剛性）、米国債の信用代替、美債（米国債）への信用の置き換え、さらにグローバルなバランスシートの不均衡など、多様な要因が同時に作用した結果である。これらの要因は共通して、ひとつの中核を指し示す。世界の通貨体系の再構築には、どの主権信用にも依存しない究極の通貨アンカーが必要であり、金はその独自の物理的・価値属性によって、唯一の答えになるということだ。この背景下で、金の投資ロジックは根本的に変わり、その投資価値は「ドルによって価格付けされる対象資産」から「ドル信用によって価格付けされる主体の尺度」へと転じた。これが、金の投資分析フレームワークに深い変化をもたらすことにもつながっている。
金は無負債アンカーであり、信用通貨体系のグローバルなバランスシートの不均衡を修復する
信用通貨体系の核心的な欠陥は、「すべての資産には、必ずどこかの主体の負債が対応する」ことにある。これにより、グローバルなバランスシートには「負債本位制」という状態が形成される。ドルは米国政府の負債であり、米国債は米財務省の負債であり、ユーロはユーロ圏各国の負債であり、さらには個人の銀行預金でさえ商業銀行の負債である。この体系では、世界のバランスシートのバランスの高さは、主権信用の安定性に強く依存している。主権信用が衰落すれば、グローバルなバランスシートは全面的に不均衡と崩壊を引き起こす。ところが金は、いま人類の金融システムの中で唯一、いかなる主体の負債も構成しない資産である。その価値は、どの国家や機関の信用約束にも依存せず、自身の物理属性と、人類千年にわたる価値に関する共通認識から生まれている。これが、グローバルなバランスシートの不均衡を修復するための中核となる無負債アンカーである。
2008年の世界金融危機後、通貨の過剰発行と債務拡張によってバランスシートの不均衡問題はさらに深刻化した。米国政府の債務は38.5兆ドルを突破し、債務/GDP比率は119%に達し、資産側は負債側より大幅に小さい。各国の中央銀行の外貨準備はドル資産が中心であり、ドル信用の衰落はその大幅な目減りにつながる。企業と家計の資産側には信用通貨で計上される金融資産があり、負債側には各種の信用（クレジット）がある。そこにバブルと負債圧力が二重に重なっている。金を各種の経済主体の資産負債表に組み入れることで、「資産側の無負債化」が実現でき、主権負債資産の信用リスクを効果的にヘッジできる。各国の中央銀行が金をドル資産の代替として活用し外貨準備の構造を最適化し、企業や家計が金を配分して金融資産のバブルや目減りリスクをヘッジし、さらに金はグローバルなバランスシートの「座布団（ショック吸収材）」となって信用通貨体系の内在する欠陥を緩和する。
実物金の超主権価値の保存であり、現在の金融制裁常態化のなかでの中核的な希少性
ドルが武器化され、金融制裁が地政学の中核ツールとなる時代において、実物金の超主権的な価値保存機能は再発見され、極限まで増幅された。この属性により、実物金は代替不可能な究極のリスクヘッジ手段となり、また紙の金（ペーパ―ゴールド）が実物金に置き換えられない根本的な理由でもある。実物金の価値は、いかなる国家の主権体系にも依存しない。法律上の付着がなく、金融システム上の付着もなく、制裁で凍結されるリスクもない。世界のいかなる国家・地域でも広く認められており、銀行や取引所などの金融インフラに依存しなくても流通が可能である。現時点で、全面的な金融制裁の下で「価値の自由な移転」を実現できる唯一の資産である。
2022年、ロシアが西側から全面的な金融制裁を受けた際、38.5万ドルを超える米ドル・ユーロの外貨準備が凍結され、海外の金融資産は使えなかった。一方でロシアが保有する約2300トンの実物金は、唯一自由に使える公式準備資産となった。ロシアは実物金の取引によって、国境を越えた貿易におけるドル以外での決済を実現した。この事例は、実物金の「超主権的価値保存」の価値を裏づける最良の実証となった。したがって各国の中央銀行の戦略的な金の購入は、常に実物金を中心に行われており、実物金にはそれゆえ継続的に顕著な信用リスク・プレミアムが存在する。
金と米国債の信用代替のクローズドループであり、米国債に代わって世界の新たな無リスク資産アンカーになる
ブレトン・ウッズ体制の崩壊後、米国債は長期にわたり世界の「無リスク資産アンカー」とみなされてきた。その中核ロジックは「ドル覇権＋米国財政の無限の支払い能力」である。しかし2019年以降、米国債の債務規模が制御不能となり、ドルが武器化され、米国債スワップの金利差が継続的に拡大したことで、米国債の「無リスク」属性は完全に揺らいだ。金と米国債は不可逆な信用代替のクローズドループを形成し、金は次第に米国債に置き換わり、世界の新たな無リスク資産アンカーになっていった。
2024-2025年にかけて、外国の公式機関が保有する米国債の比率は28%から25.3%へ低下し、売却規模は約4800億ドルとなった。同期間に世界の中央銀行の金の純購入量は顕著に増加し、両者は明確な資金の代替トレンドを形成した。2019-2026年にかけて、米国10年物米国債スワップの金利差とロンドン金現価格は、高い正の相関を示している。根本的には、米国債の「無リスク」は米国の主権信用に基づく相対的な無リスクであり、金の「無リスク」は物理属性と人類千年の価値共通認識に基づく絶対的な無リスクである。主権信用体系全体が衰退する時代において、相対的な無リスク資産から絶対的な無リスク資産への置き換えが、グローバル金融市場の基底にある運用ルールである。
市場では、金の「利息が付かないこと」を短所として捉え、そのために長期投資価値を疑う声すらある。しかしその背後にある現実は、すでに深く変化している。信用通貨体系の下では、「利回りのある資産」の利回りは、本質的に信用リスクの対価である。債券の利息は発行体のデフォルト（債務不履行）リスクへの補償であり、株式の配当と値幅は企業の経営リスクへの補償であり、預金の利息でさえ銀行の信用リスクやインフレによる目減りへの補償である。これに対し金の「無利回り」は、ちょうどそれがいかなる信用負債も伴わず、いかなる取引相手リスクも生まないことを意味する。金は誰かの負債ではなく、価値の実現のためにいかなる機関の裏づけも不要である。2024年3月以降、世界の中央銀行が継続的に金を増配している本質は、利回りのある資産の利得を自ら手放し、主権信用リスクを絶対的に回避することにある。米国の債務が38万億ドルを超え、ユーロ圏が主権債務の困難に深く沈み、日本が超緩和の金融政策を維持するなかで、主流の利回り資産に内在する信用の瑕疵は拡大し続ける。すると金の「無利回り」という性質こそが、最も希少な属性になる。このブル相場では、金の「無利回りの優位」が体系的に再評価されている。本質的には、信用通貨の時代において、市場が「絶対的な安全資産」に対して与える希少性プレミアムである。
総量プールと取引プールの構造矛盾、限界（マージナル）価格形成効果が短期の変動を増幅
金の短期の極端なボラティリティは、「総量プールが大きく、取引プールが小さい」という構造的な矛盾に由来する。この矛盾は顕著な限界価格形成効果を生み、取引プールにおける局所的な資金の出入りだけで、巨大な総量プールの価値再評価を動かせてしまう。世界金協会のデータによれば、人類が採掘してきた地上金の保有在庫は約21万トンで「総量プール」を構成し、その大部分は各国中央銀行が戦略準備として保有しているか、宝飾品・美術品などの形で長期にわたり金庫で眠っていて、ほとんど流通しない。ロンドン、ニューヨーク、上海などの主要市場で、日々の金価格を決める「取引プール」の金は、世界の在庫のごく一部に過ぎず、主に金ETFの保有残高、先物の登録（登録倉票）数量、そしてロンドン現物で取引可能な金で構成される。
金価格は取引プールの限界資金の需給で決まり、少量の資金でも集中して出入りすれば金価格は大きく変動する。2025年の世界の中央銀行はわずかながら純購入を続け、それが金価格急騰の中核動因となった。2026年初の金価格の深い下落も、先物のレバレッジ資金が集中して撤退したことによるもので、やはり総量プールの基本構造は変わっていないため、金価格は素早く安定した。この限界価格形成効果は、金が高ボラティリティになりやすい天然の属性であり、同時に短期価格が長期の内在価値から一時的に乖離しやすい原因にもなる。
中央銀行の準備配分の観点では、金の短期価格変動はその長期的な準備価値に影響しない。中央銀行の戦略的な金の購入こそが、市場を支える中核の力である。この「短期は揺れるが長期は堅い」という特性により、準備資産の流動性と安全性を両立するための優先選択肢となる。
2026年初の金価格の巨震：準備視点から見た変動の本質と配分の機会
2026年1月29日、金価格が5600ドル/オンスの歴史的高値に達した後、3営業日で21%下落し、過去40年で最大の1日下落幅を記録した。国内のA株の金関連株式セクターや金ETFも同時に大きく変動した。この歴史的規模の価格巨震により、市場では金の長期ブル相場という論理に疑問が投げかけられた。しかし本質的には、それは金の長期ブル相場の終焉ではない。先物市場におけるセンチメントの清算とレバレッジの踏み上げ（ショートカバー/踏み倒し）の結果であり、金市場の構造的な矛盾と、グローバルな通貨体系が移行期にある必然的な痛みだ。金の長期ブル相場を支える基底ロジックは、実質的な反転は起きていない。
**急落の核心原因：カウンターパーティーの不均衡が引き起こす多殺多の踏み上げ
この急落の直接的な引き金は、トランプ政権がタカ派の人物であるケビン・ウォッシュをFRB（米連邦準備制度）新議長として指名したことだ。市場の「FRBが継続的に金融緩和を続ける」という期待が覆され、ドル指数が短期的に強含みとなったことで、市場には金の保有コスト上昇への懸念が生じた。しかし急落の根本原因は、金の先物市場での混雑した取引とカウンターパーティー不均衡に加え、高レバレッジ、プログラム取引、そして証拠金の引き上げが重なったことで、「多殺多」の踏み上げが形成され、金融レバレッジ市場が短期のセンチメント触媒のもとで自壊する「内爆」になったことにある。
急落前、金の先物市場におけるロングのポジション比率は85%に達しており、世界の金融市場で「最も混雑した取引」になっていた。個人投資家や量的資金は、レバレッジETFや金の先物契約を通じて殺到し、市場全体のレバレッジ率は10-20倍にまで高まっていた。ケビン・ウォッシュの指名ニュースは、機敏な投機資本による利確を誘発した。金価格が5200ドル/オンスという重要なテクニカル支持線を割り込んだ後、28分以内に約380億ドルのプログラムによる損切り売り注文が発動された。同時にシカゴ商品取引所は、金先物取引の証拠金要件を緊急に引き上げ、高レバレッジの取引者がタイムリーに証拠金を追加できないことで、強制決済（ロスカット）を余儀なくされた。強制決済の売り注文はさらに金価格を押し下げ、価格下落がさらに多くの損切り注文を引き起こすことで、「下落→損切りで強制決済→下落加速」という悪循環が形成された。市場の流動性は恐慌の中で急速に枯渇し、ヘッジ志向の資金は安く買いに入ることをためらった結果、最終的に金価格の下落幅は、ファンダメンタル（基本的な状況）の実際の変化をはるかに超えた。
ブル相場の論理は変わっていない：中央銀行の金購入が政策の底を構築し、コア支えはより強い粘りを持つ
短期で金価格が深い下落に見舞われたとしても、金の長期ブル相場を支える中核ロジックは依然として強固である。世界の中央銀行による継続的な戦略的な金購入は、金価格に非常に高い政策の底を構築し、金価格の深掘れを効果的に制限している。この暴落はまた、実物金市場と金融デリバティブ市場の間に存在する構造的乖離を改めて浮き彫りにした。暴落は投機資金が主導する先物市場でのみ発生した一方で、各国中央銀行や長期の機関投資家が主導する実物金市場は引き続き安定を保っている。
**一つ目は中央銀行の金購入の剛性が変わらないこと。**金価格が急落している期間、中国の中央銀行は連続して複数か月にわたり金を積み増している。ポーランド、ブラジル、サウジアラビアなどの新興市場や中東の産油国の中央銀行も実物金を大規模に買い入れている。実物金市場の価格調整幅は先物市場に比べてはるかに小さく、金価格は最終的に重要な水準で迅速に下げ止まりした。**二つ目はドル離れ（デドル化）のトレンドが不可逆であること。**2026年初時点で、ドルは世界の外貨準備に占める比率が60%を下回っており、各国のドル資産への依存は引き続き低下している。金によるドル資産の代替という構造的な需要は、短期の価格変動によっては変わっていない。**三つ目は地政学とドル信用リスクが依然として残っていること。**中東情勢は依然緊迫しており、世界の地政学リスクプレミアムは消えていない。米国の天文学的な債務には、まだ有効な解決ルートがない。ドル信用の衰落は不可逆の長期トレンドだ。こうした、短期市場価格と長期の内在価値の極端な乖離は、金の基底の支えを揺るがすどころか、長期価値投資家にとって質の高い配分の機会を提供することになる。
今後の見通し：準備の多様化のもとでの金の配分価値とトレンド
現在の時間軸に立ち、金の基底的な支え、市場構造、そして世界のマクロトレンドを組み合わせると、金市場の今後の動きは、長期の確実なトレンドと短期の高ボラティリティ・リスクが複雑に絡み合う中で進んでいくはずである。全体としては「短期はもみ合いで消化、中期はもみ合いから上振れ、長期トレンドは上向き」といった特徴が出やすく、かつ高ボラティリティも市場の常態化した構成要素になっていくだろう。金の長期方向性は主に、ドル体系の相対的な変化、デドル化の進行ペース、そして世界の通貨・金融体系の進化の進行度合いに左右される。一方で金の独自のリスク・リターン属性は、世界の資本の資産配分においてより重要な戦略的位置を占める可能性がある。なお、以下の長期見通しは、一連の現在のマクロ的トレンドに関する仮定に基づいているため、いかなる重大な構造的変化も金の価格決定経路を作り直し得る点に注意が必要である。
短期見通し：広幅のもみ合い、プレッシャーの消化
年初の激しい調整を経た後、短期の金価格は広幅なレンジでもみ合う局面に入ると予想される。中核的な課題は、これまでの急上昇が積み上げた複数のプレッシャーを消化することだ。第一に、極端な過熱（テクニカルな買われ過ぎ）を修復するための時間が必要で、市場内の高レバレッジ投機ポジションを洗い落とす必要がある。第二に、主要中央銀行（とりわけFRB）の金融政策のルートに潜在的な変化がないかを見極め、それに適応する必要があり、その政策シグナルが短期価格変動の核心的な触媒となる。第三に、前段で大量に積み上がった利確に伴う売り圧力への対応が必要である。この局面では市場のセンチメントは何度も揺れ得て、強いトレンドは形成されにくい。戦略としては、無闇に一方向へ追いかけたり、損切りと買い増しを単純化したりするのは適さず、市場のセンチメントと構造が安定に向かった後に配置を行う、あるいはより堅実な選択肢をとるべきである。
中期見通し：もみ合い上昇、トレンドの継続
金の上昇を支える中期の中核的な推進力は、現時点で根本的な逆転は起きていない。短期のプレッシャーを消化した後、金価格は再び「もみ合い上昇」のチャネルに戻っていくことが期待される。複数の権威ある機関の研究では、既存トレンドが継続するという仮定のもとで、金の中期見通しは依然として総じて楽観視されていると示されている。
中期の動きを押し上げる核心ロジックは依然として明確だ。第一に、世界の主要経済体の金融政策サイクルは転換するか、もしくは緩和を維持する可能性があり、実質金利環境が金にとって支えになる。第二に、中央銀行の戦略的配分の需要に基づく金買い行動は継続し、市場に対する構造的な需要支えを引き続き提供し、長期の底を固める見込みである。第三に、地政学的な構図が引き続き複雑化していくため、金のヘッジと対抗（オフセット）機能が不可欠になる。第四に、ドル信用の土台に対する長期的な疑念が簡単には払拭されず、金の「通貨的」な価値に対する継続的なマクロ背景を提供する。これらの要因がともに、金の中期トレンド上向きの潜在的な基盤を構築している。
長期見通し：トレンドは上向き、スペースは体系再構築の進捗次第
金の長期の動きは、本質的に世界の通貨・金融システムの再構築の進行に深く結びついている。長期的な価値の伸びしろは、従来のコモディティの需給モデルだけで枠付けできるものではなく、むしろ将来の国際通貨体系の中で金が果たす役割により左右される。主流の分析では、「デドル化」と「多元化」という大きな物語に基づくことで、金の長期の評価（バリュエーション）ロジックは深く変化したとされている。
核心的な理由は次の通りである。まず、世界の通貨体系が単極から多極へ進化するのは長いプロセスであり、金は歴史のある超主権的な価値の担い手として、その間も戦略的重要性が継続的に際立っていく可能性がある。次に、金の価格決定アンカーは、従来の短期金利や為替要因から、主権信用体系に対する長期的な信頼といった、よりマクロな変数へと部分的に移ってきている。さらに、その「非対称性」を持つリスク・リターンの特徴（すなわち下方向は中央銀行の金買いなどの構造的需要によって下支えされ、上方向は信用通貨の目減りを語るシナリオによって恩恵を受ける）が、現状の環境では非常に魅力的である。そして最後に、世界の金融資産間の相対価格（比価）効果の観点から見ると、巨大な主権信用資産の規模に対して金が価値を再評価されるという物語は、いまだ終わっていない。したがって長期的には、金には歴史的な枠組みを突破し、新たな評価の空間を切り開く可能性があり、その上昇の上限は、世界の通貨体系がどれほど深く・広く進化するかに主に左右される。
核心リスクの警告：複数の不確実性の下での短期の撹乱
金市場の長期のブル相場ロジックは依然として成立しているが、短期では複数の潜在リスクによる撹乱がなお存在する。これらのリスクは金の長期の上昇トレンドを変えることは難しいものの、局所的な価格調整を引き起こし得るため、投資家は警戒が必要である。
金融政策が想定を超えて転向すること。仮に米国のインフレが急速に抑え込まれ、FRBが再び利上げのサイクルを再起動すれば、ドル指数と実質金利が押し上げられ、短期的に金価格の動きが抑えられる。
地政学情勢が劇的に緩和すること。主要な地政学的な衝突が予想外に迅速に解決されれば、世界的なヘッジ資金が大規模に撤退し、金のヘッジ（保険）プレミアムが急速に低下する可能性がある。
市場構造の自己強化リスク。金ETFの保有が過度に集中し、プログラム取引の比率が高すぎると、特定の市場状況のもとで再び流動性危機や取引の踏み合い（取引のクラッシュ）が生じ、短期の価格変動を増幅する恐れがある。
米国の政策の不確実性。これは金の短期の動きに影響する最大の外部変数である。トランプ政権がFRBを「懐柔」し、大規模な利下げと通貨の印刷（マネー拡大）を開始できれば、ドル信用がさらに弱まり、短期的に金価格の急騰を再び促す可能性がある。逆にFRBが金融政策の独立性を維持し、ウォッシュのタカ派的政策が継続して実現されるなら、金はより長い期間、レンジ（調整・もみ合い）を経験するかもしれない。
新興経済体の金購入ペースが減速すること。もし一部の新興市場の国が、自国の景気低迷や外貨準備の逼迫により金購入のペースを緩めれば、金の短期需要に対して一定の打撃となり得る。
投資の啓示：取引の駆け引きから戦略的配分へ、通貨体系の再構築が生む金の恩恵を受け入れる
近年の金相場の変化、そして2026年初の歴史的規模の価格巨震は、世界の投資家に明確な投資上の示唆を与えている。金の枠組みが突破し、価値が「次元上昇」する時代において、金の資産としての本質はすでに根本的に変化した。核心的な価値は短期の投機的な値幅収益ではなく、システム上のリスクをヘッジし、主権通貨の信用が目減りすることに対抗する戦略的価値である。金に投資する核心ロジックも、そのため短期の取引の駆け引きから、通貨体系の再構築という歴史的恩恵を受け入れる方向へと移る。短期のタイミング取り引きをやめ、長期の配分という思考を固持し、市場の極端なボラティリティを利用して低コストで買い増しを行う。そうすることで、金を投資ポートフォリオにおける、通貨体系の変化をまたぐための中核的な「座布団（ショック吸収材）」にする。
核心原則：再配分を重視し、投機を軽くする。リスク管理は収益より重く
金市場の高ボラティリティが常態化しているという特徴は、一般の投資家が「再配分を重視し、投機を軽くする。レバレッジを抑え、追い買いを避ける」という核心原則を守ることを決定づける。金投資の根本目的を「短期の値幅を取りに行く」から「システム上のリスクと通貨信用の目減りをヘッジする」に置き換える必要がある。2026年初の金価格の急落は、まさに高レバレッジ投機者への警告である。大量にレバレッジをかけて金を買っていた投資家は、証拠金不足で爆発的な損失（強制決済）を被る一方で、実物金や低レバレッジの金ETFを長期で保有している投資家は、帳簿上の含み損にとどまり、実際の元本の損失は発生していない。
一般の投資家は、金価格が史上最高値を更新する局面で、無闇に追いかけて買うべきではない。投機資金の「受け皿役（つかまされる側）」にならないようにし、リスク管理を金投資の最優先課題に据えるべきである。
暗黙の****リスク認識： 「実物不足」下の市場新常態を理解する
投資家は、現在の金市場がまったく新しい構造的環境の中で運営されていることを十分に認識する必要がある。その核心的な特徴は、世界の実物金の供給が有限である一方、デリバティブ（派生商品）の取引規模が巨大であることとの間に、継続的な緊張関係が存在するという点にある。
この実物面での逼迫（きゅうぱく）は、取引の中枢であるデータにおいて特に具体的に表れている。国際価格の基準となるニューヨーク商品取引所（COMEX）では、その金の総在庫が2026年1月末の1124.21トンから、2月下旬には1041.58トン前後まで継続的に減少している。さらに重要なのは、在庫の減少が、大量の金が「登録倉票（登録倉庫証券）」の状態から「非登録」状態へ移行していることと伴っている点で、これは大口保有者が実物を保有し、かつそれを市場で受け渡し（納会）に用いることを一般的に好まない姿勢があることを直接反映している。実体の金は取引体系から沈殿し、退出し、使えない（即時には引き出せない）戦略準備へと転化している。
実物の基盤が縮小していることとは対照的に、COMEXの金先物市場には、数倍にも上る未決済（未反転）の契約規模がある。これらの契約が表す巨額の「ペーパー金（紙の上の約束）」と、継続的に消費されている受け渡し可能な実物在庫との間に、潜在的な受け渡しリスクの土台が形成されている。同時に、中国という最大の消費市場を反映する上海黄金交易所（SGE）では、2026年1月の金の出庫量が依然として126トンと高水準で、前年同期の水準と同等であり、かつ前月比で11%増となっている。東西の市場はいずれも、即時に市場へ投入できる実物流動性が締まってきているという明確な事実を示している。
「実物が流失し、紙の上では繁栄する」という構造的矛盾は、マクロのセンチメントや政策期待が揺れた際に、デリバティブ市場のレバレッジ・ポジションと実物受け渡し準備との衝突を引き起こしやすい。その結果として金価格の短期のボラティリティが増幅され、2026年初の高値からの大きな下押しは、この矛盾が集中的に放出されたものだ。この背景はまた、短期の価格を賭ける駆け引き、特にレバレッジ投機のリスクを大幅に引き上げる。理性的な投資戦略は、金の長期的な富の「安定装置」としての本源に回帰すべきであり、実物の金地金、コイン、あるいは実物に連動するETFを通じて配分し、タイミングのリスクを薄めながら、長期価値を受け入れつつ価格変動にも落ち着いて対応することが望ましい。
資金と配分戦略：サイクルを合わせ、比率を守り、逆張りで配置する
金市場の極端なボラティリティは、本質的に異なるサイクルの資金の取り合いによるミスマッチ（ズレ）がもたらすものだ。各国中央銀行の超長期資金と、機関投資家の中長期資金が市場の座布団であり、個人の短期取引資金が市場の変動を主に生み出している。投資家は科学的な資金と配分戦略によってサイクル・ミスマッチのリスクを回避し、市場のボラティリティを利用して価値の配置を行うべきである。
**資金のサイクルに合わせる。**長期資金で金に投資し、自身の資金サイクルを金の長期的な価値サイクルに合わせる。短期取引資金で金に投資しないようにし、短期の価格変動によって受動的に損切りを強いられることを防ぐ。長期の配分資金には「分割購入（拆单法）」が使える。計画している配分資金を12分に切り、毎月の固定購入として、年間の平均価格で短期の価格変動をならし、流動性と投資心理の両方に配慮する。
**配分比率を守る。**現代ポートフォリオ理論の研究は、伝統的な資産の組み合わせにおいて金を5%-10%配分することで、組み合わせ全体のボラティリティが15-20%低下し、下落リスクは22.3%減少、シャープレシオは0.85から1.20へ上昇することを示している。金と株式、債券などの伝統的金融資産との相関は非常に低い。株式市場の急落、債券のデフォルト、通貨の目減りが起きたときに、逆に上昇することで、資産配分における「極端なボラティリティの保険」として機能する。投資家は、金の配分比率を過度に追い求める必要はない。5%-10%の比率でシステミックリスクをヘッジできる。さらに金が利息を生まないという性質が、組み合わせの長期の複利収益に与えるマイナス影響も避けられる。
**逆向きに配置する。**金の短期価格の推移を予測することをやめ、極端なボラティリティを利用して逆向きの価値配置を行う。金の投機的な取引属性が極限まで増幅され、金価格が大きく上昇し、市場のセンチメントが極度に狂気じみているときは、一部は利確してコア配分の保有ポジションは維持すればよい。最高値で売り抜けることを追い求める必要はない。市場で非合理的な急落が起きたとしても、対信用通貨資産の長期的な中核ロジックが変わらないなら、分割で金を買い入れ、平均の保有コストを下げるべきである。長期配分者にとっては、金の短期価格変動を無視し、それを「家庭の富の不動産」として捉え、短期の投機的な取引対象とは見なさないほうがよい。
投資家にとって金の鍵となる理解は、金を普通のコモディティや投機ツールとして捉える古い枠組みから抜け出し、グローバルな信用体系の再構築という歴史的な高みからその価値を見直すことにある。金を保有することは、もはや単なる資産配分の選択肢ではなく、主権信用通貨リスクをヘッジする戦略的な布石でもある。その価値は、ドル体系における信用の見通しの変化と、グローバルな通貨体系の再構築の進行に連動して高まる。当面はドルの単極秩序が揺らぎ、地政学リスクが増し、世界の債務が高止まりしているため、金市場には依然高いボラティリティがある。しかし、どの主権信用にも依存しない究極の通貨アンカーとして、富を守る核心的な価値は一度も変わっていない。金への投資の核心的な知恵は、短期の上げ下げを当てることではない。長期トレンドを見極め、投機的で浮ついた気持ちを捨て、長期配分の忍耐で金を富の地図の中で通貨体系の変化をまたぐ座布団にし、不確実性の中で富の下限を守ることである。
出所 | 著者の許可を得て掲載
編集 | 王茅
査読丨秦婷
編集担当丨ラン・インファン