毎日新聞記者 王海慜 毎日新聞編集 肖芮冬5月31日正午、内閣（国務院）が「国務院による、景気をしっかり支え安定させるための一括政策・措置の実施に関する通知」（以下「通知」）を発表し、6つの分野33項目の具体的な政策措置と分担の手当てを含み、財政政策、金融・通貨の金融政策、投資の安定と消費の促進などの政策、食糧およびエネルギー安全の確保、産業チェーン・サプライチェーンの安定維持の政策、基本的な民生の確保に関する政策が含まれている。国務院は、各地域・各部門に対し、釘を打つような精神（やり遂げる姿勢）で、党中央・国務院の各種の意思決定・配置の実行をしっかりと進め、2四半期の経済を確実に下支えし、下半期の発展のための良い基盤をつくるよう努力し、経済活動が合理的な範囲で推移することを維持するよう求めた。「通知」は当日のA株市場に活況をもたらし、市場は全面高（普遍的な上げ）の構図を示した。31の申万一級業種のうち26業種が上昇した。なかでも上昇率が上位の業種には、美容・ヘルスケア、電子、農林牧漁、食品・飲料、電力設備などが含まれる。A株はこのまま一段の反発局面に入ることが期待できるのだろうか。これについて「毎日経済新聞」記者は、複数の証券会社のストラテジー調査チームに取材した。注目すべきは、5月31日、北向き資金（海外投資家の中国本土株投資を指す）の純流入が140億元近くに達し、今年の北向き資金の単日純流入としては2番目に大きい水準を記録したことだ。証券会社のチーフが政策の追い風を解説西部証券のチーフ・ストラテジスト 易斌は、記者に対し次のように指摘した。景気をしっかり支える一括政策・措置の文書が公表されたことは、今後の経済の加速的な回復が期待できることを示している。政策文書から見ると、政府が景気の大勢を支えることへの決意が明確であり、最近上海も「上海市による経済回復・再起動の加速に関する行動計画」文書を公表している。政策全体の考え方は、復職・再稼働（復工・復産）による生産再開、需要の安定に焦点が当たり、経済が正常な軌道に戻り、運営が合理的な範囲に収まるよう努力している。易斌は、6月の市場の主線（メインテーマ）は、政策の駆け引き期間から経済の実証（検証）期間へ移行すると考える。4月末以降、市場の動きは感染症の状況と強い関連があった。5月の政策が集中的に出されたことが、市場のセンチメント回復を後押しする主要な要因になっている。市場にとっては、5月の感染症の回復を織り込む相場の前半は熱量ある演じられ方だったが、6月の取引ペースは徐々に緩やかになり、取引スタイルもよりバランス型になることが見て取れる。徳邦証券のチーフ・ストラテジスト 呉開達は、記者の取材に対し次のように述べた。「国務院が『国務院による、景気をしっかり支え安定させるための一括政策・措置の実施に関する通知』を発表した件について、我々は主に次の点に注目している。1つ目は、減税・手数料引下げの加速が継続され、還付（退税）1420億元を追加し、年間の還付・減税の総額を2.64万億元とし、引き続き企業コストを下げ、雇用を安定させること。2つ目は、特別国債は6月底までに基本的に発行を完了し、8月底までに使用を完了することを目指すこと。3月29日の国務院常務会議における表現では、特別国債の発行完了を9月底までとしていたのに対し、この段取りが大幅に前倒しされている。3つ目は、自動車購入税の減税を段階的に600億元行い、消費者の自動車購入に対する割引を直接与え、自動車消費を刺激すること。4つ目は、構造的な金融政策をさらに強化し、普恵（中小・零細向け）小口ローン支援ツールの資金支援比率を1%から2%へ引き上げること。」「現時点では、全体としての経済は依然として、仕入れ在庫の受け身的な積み増し（被動補庫存）のサイクルの中にある。加えて国内の一部地域で感染が散発・多発し、またロシア・ウクライナ紛争によってコモディティ（商品）価格が高止まりしている影響も重なり、5月の製造業PMIは49.6%で、景気の拡大・縮小の分岐点（景気判断の拐点）である50を下回っている。マクロ経済の景況感はなお低迷しており、国内政策による逆周期（景気対策型）の発力で総需要を下支えする必要がある。5月23日の国務院常務会議は部署（方針）を決めており、正式な通知文書が出たのはわずか8日後、5月25日の『景気の大勢を支え安定させる』会議では実行を強く徹底し、時間の窓をつかんで、政策措置の上半期分の基本的な実施完了を確実にする。5月には『経済の底』を探り当てることが期待でき、株式の持分（エクイティ）市場は低迷から徐々に抜け出して、段階的に上向きになっていく見通しだ。テンポ（進行のリズム）としては、第1波の感染症の影響が弱まり、復職・復産が始まるという論理はすでに実現している。財政側の発力によって、広義の資金供給（緩和）から広い信用（信用拡大）へのつなぎ（メカニズム）を通すにつれ、市場は第2波の上攻（上昇局面）に向けて蓄えを作るだろう。業種面では、景気の安定成長、自主的で管理可能（自立・管理可能）、消費の回復、戦略的資源という4つの機会をつかむことだ。」と呉開達は述べた。ETF相互連結（互联互通）がさらに一歩前進注目すべきは、5月31日、北向き資金の純流入が140億元近くに達し、今年の北向き資金の単日純流入としては2番目に大きい水準を記録したことだ。Choiceのデータ統計によると、今年の北向き資金の単日純流入の最高点は5月20日に発生しており、その日は純流入142.36億元。5月の1か月合計では純流入168.67億元で、今年以来の新高値となっている。最近、規制当局が打ち出したいくつかの政策は、外資による国内エクイティ市場への投資に、より多くの選択肢をもたらすことになる。例えば、5月27日、証券監督管理委員会（CSRC）が「取引型オープンエンド・ファンド（ETF）の互聯互通（相互連結）に関する関連手配の組み込みに関する公告」を公表し、意見募集を行ったことは、ETFが互联互通に組み込まれることが実質的に進展したことを示している。これに対し、招商証券(600999)のストラテジー・チームが先日公表した見解によると、上海・深セン取引所がETFの互联互通への組み込みに関して実施した意見募集の案に基づき、A株ETFを選別した結果、基本的な組み込み条件に合致するETFは合計77本で、全A株ETFの13.75%に当たる。これに対応する純資産価値ベースの規模は5512億元で、全ての株式ETF規模の65.35%。これらのETFのうち33本は幅広い基準指数のETF（広基指数ETF）で、対応規模は3205億元。44本は業種またはテーマのETFで、対応規模は2307億元。業種＆テーマ型ETFの中ではTMTや新エネルギー分野のETFが多い。例えば半導体ETF、通信ETF、新エネルギー自動車ETF、太陽光発電ETFなど。招商証券ストラテジー・チームは、北向き資金の参加は域内（中国国内）ETF市場の発展を後押しすると考えている。ひとつは、ETF市場に増量資金（インクリメンタルな資金）をもたらし、関連ETFの流動性と取引の活発度の向上に有利となり、その結果として一次市場（申請・発行側）での申込（申購）の積極性を押し上げ、ETF規模の拡張を加速させること。もうひとつは、今後北向き資金が参加することで、ETFの投資家構成に占める機関投資家比率が（予想として）回復する見込みであり、ETF市場の健全な発展に積極的な作用を持つことだ。さらに、招商証券のストラテジー・チームも、意見募集案によれば、互联互通により取り扱われるETFは二次市場での取引に限られることが明確であり、A株市場に対しては直接的に増量資金をもたらすものではない。また、ETFの一・二次市場における裁定取引によって構成銘柄の株価に影響を及ぼすこともなく、A株に対する直接的な影響は限定的だとしている。 （編集担当：岳権利 HN152） 通報
純流入額は約140億！北向資金は年内の単日規模で2番目の大きさを記録
毎日新聞記者 王海慜 毎日新聞編集 肖芮冬
5月31日正午、内閣（国務院）が「国務院による、景気をしっかり支え安定させるための一括政策・措置の実施に関する通知」（以下「通知」）を発表し、6つの分野33項目の具体的な政策措置と分担の手当てを含み、財政政策、金融・通貨の金融政策、投資の安定と消費の促進などの政策、食糧およびエネルギー安全の確保、産業チェーン・サプライチェーンの安定維持の政策、基本的な民生の確保に関する政策が含まれている。
国務院は、各地域・各部門に対し、釘を打つような精神（やり遂げる姿勢）で、党中央・国務院の各種の意思決定・配置の実行をしっかりと進め、2四半期の経済を確実に下支えし、下半期の発展のための良い基盤をつくるよう努力し、経済活動が合理的な範囲で推移することを維持するよう求めた。
「通知」は当日のA株市場に活況をもたらし、市場は全面高（普遍的な上げ）の構図を示した。31の申万一級業種のうち26業種が上昇した。なかでも上昇率が上位の業種には、美容・ヘルスケア、電子、農林牧漁、食品・飲料、電力設備などが含まれる。A株はこのまま一段の反発局面に入ることが期待できるのだろうか。これについて「毎日経済新聞」記者は、複数の証券会社のストラテジー調査チームに取材した。
注目すべきは、5月31日、北向き資金（海外投資家の中国本土株投資を指す）の純流入が140億元近くに達し、今年の北向き資金の単日純流入としては2番目に大きい水準を記録したことだ。
証券会社のチーフが政策の追い風を解説
西部証券のチーフ・ストラテジスト 易斌は、記者に対し次のように指摘した。景気をしっかり支える一括政策・措置の文書が公表されたことは、今後の経済の加速的な回復が期待できることを示している。政策文書から見ると、政府が景気の大勢を支えることへの決意が明確であり、最近上海も「上海市による経済回復・再起動の加速に関する行動計画」文書を公表している。政策全体の考え方は、復職・再稼働（復工・復産）による生産再開、需要の安定に焦点が当たり、経済が正常な軌道に戻り、運営が合理的な範囲に収まるよう努力している。
易斌は、6月の市場の主線（メインテーマ）は、政策の駆け引き期間から経済の実証（検証）期間へ移行すると考える。4月末以降、市場の動きは感染症の状況と強い関連があった。5月の政策が集中的に出されたことが、市場のセンチメント回復を後押しする主要な要因になっている。市場にとっては、5月の感染症の回復を織り込む相場の前半は熱量ある演じられ方だったが、6月の取引ペースは徐々に緩やかになり、取引スタイルもよりバランス型になることが見て取れる。
徳邦証券のチーフ・ストラテジスト 呉開達は、記者の取材に対し次のように述べた。「国務院が『国務院による、景気をしっかり支え安定させるための一括政策・措置の実施に関する通知』を発表した件について、我々は主に次の点に注目している。1つ目は、減税・手数料引下げの加速が継続され、還付（退税）1420億元を追加し、年間の還付・減税の総額を2.64万億元とし、引き続き企業コストを下げ、雇用を安定させること。2つ目は、特別国債は6月底までに基本的に発行を完了し、8月底までに使用を完了することを目指すこと。3月29日の国務院常務会議における表現では、特別国債の発行完了を9月底までとしていたのに対し、この段取りが大幅に前倒しされている。3つ目は、自動車購入税の減税を段階的に600億元行い、消費者の自動車購入に対する割引を直接与え、自動車消費を刺激すること。4つ目は、構造的な金融政策をさらに強化し、普恵（中小・零細向け）小口ローン支援ツールの資金支援比率を1%から2%へ引き上げること。」
「現時点では、全体としての経済は依然として、仕入れ在庫の受け身的な積み増し（被動補庫存）のサイクルの中にある。加えて国内の一部地域で感染が散発・多発し、またロシア・ウクライナ紛争によってコモディティ（商品）価格が高止まりしている影響も重なり、5月の製造業PMIは49.6%で、景気の拡大・縮小の分岐点（景気判断の拐点）である50を下回っている。マクロ経済の景況感はなお低迷しており、国内政策による逆周期（景気対策型）の発力で総需要を下支えする必要がある。5月23日の国務院常務会議は部署（方針）を決めており、正式な通知文書が出たのはわずか8日後、5月25日の『景気の大勢を支え安定させる』会議では実行を強く徹底し、時間の窓をつかんで、政策措置の上半期分の基本的な実施完了を確実にする。5月には『経済の底』を探り当てることが期待でき、株式の持分（エクイティ）市場は低迷から徐々に抜け出して、段階的に上向きになっていく見通しだ。テンポ（進行のリズム）としては、第1波の感染症の影響が弱まり、復職・復産が始まるという論理はすでに実現している。財政側の発力によって、広義の資金供給（緩和）から広い信用（信用拡大）へのつなぎ（メカニズム）を通すにつれ、市場は第2波の上攻（上昇局面）に向けて蓄えを作るだろう。業種面では、景気の安定成長、自主的で管理可能（自立・管理可能）、消費の回復、戦略的資源という4つの機会をつかむことだ。」と呉開達は述べた。
ETF相互連結（互联互通）がさらに一歩前進
注目すべきは、5月31日、北向き資金の純流入が140億元近くに達し、今年の北向き資金の単日純流入としては2番目に大きい水準を記録したことだ。
Choiceのデータ統計によると、今年の北向き資金の単日純流入の最高点は5月20日に発生しており、その日は純流入142.36億元。5月の1か月合計では純流入168.67億元で、今年以来の新高値となっている。
最近、規制当局が打ち出したいくつかの政策は、外資による国内エクイティ市場への投資に、より多くの選択肢をもたらすことになる。例えば、5月27日、証券監督管理委員会（CSRC）が「取引型オープンエンド・ファンド（ETF）の互聯互通（相互連結）に関する関連手配の組み込みに関する公告」を公表し、意見募集を行ったことは、ETFが互联互通に組み込まれることが実質的に進展したことを示している。
これに対し、招商証券(600999)のストラテジー・チームが先日公表した見解によると、上海・深セン取引所がETFの互联互通への組み込みに関して実施した意見募集の案に基づき、A株ETFを選別した結果、基本的な組み込み条件に合致するETFは合計77本で、全A株ETFの13.75%に当たる。これに対応する純資産価値ベースの規模は5512億元で、全ての株式ETF規模の65.35%。これらのETFのうち33本は幅広い基準指数のETF（広基指数ETF）で、対応規模は3205億元。44本は業種またはテーマのETFで、対応規模は2307億元。業種＆テーマ型ETFの中ではTMTや新エネルギー分野のETFが多い。例えば半導体ETF、通信ETF、新エネルギー自動車ETF、太陽光発電ETFなど。
招商証券ストラテジー・チームは、北向き資金の参加は域内（中国国内）ETF市場の発展を後押しすると考えている。ひとつは、ETF市場に増量資金（インクリメンタルな資金）をもたらし、関連ETFの流動性と取引の活発度の向上に有利となり、その結果として一次市場（申請・発行側）での申込（申購）の積極性を押し上げ、ETF規模の拡張を加速させること。もうひとつは、今後北向き資金が参加することで、ETFの投資家構成に占める機関投資家比率が（予想として）回復する見込みであり、ETF市場の健全な発展に積極的な作用を持つことだ。
さらに、招商証券のストラテジー・チームも、意見募集案によれば、互联互通により取り扱われるETFは二次市場での取引に限られることが明確であり、A株市場に対しては直接的に増量資金をもたらすものではない。また、ETFの一・二次市場における裁定取引によって構成銘柄の株価に影響を及ぼすこともなく、A株に対する直接的な影響は限定的だとしている。
（編集担当：岳権利 HN152）
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