5億元、5億元、10億元、5億元——4月に入り、7日物のリバースレポ（逆回购）はすでに多日続けて「出来高（取引量）の少なさ」がみられる運用となっている。その中で、5億元のオペレーション規模は2015年以来の最低水準である。さらに、3月以降、買い取り方式のリバースレポ（买断式逆回购）も何度か縮小して継続している。これらの変化は、短期および中短期の流動性管理ツールにおけるものであり、市場では央行による流動性調整の姿勢への注目が高まっている。業界の専門家は、これは市場の資金の需給変化を踏まえて央行が行った柔軟な調整であり、金融政策の引き締めではない。現在の市場流動性は依然として潤沢だとみている。**オペレーション量は一級ディーラーの需要を全額満たした**4月7日、央行は5億元の7日物リバースレポのオペレーションを実施し、「出来高（取引量）の少なさ」の運用を継続した。同日、央行は8000億元の3か月物買い取り方式リバースレポのオペレーションも実施した。4月には1.1万億元の満期があるため、今回のオペレーションは縮小して継続する形となり、純資金吸収額は3000億元となった。短期の流動性管理ツールについて、东方金诚のチーフ・マクロ分析官、王青は、7日物リバースレポの「出来高（取引量）の少なさ）」の直接的な理由は、資金面がすでに「安定しつつもやや緩和気味」であることにあるほか、市場金利が過度に下落するのを避ける意図もあると考えている。業界の専門家によれば、央行は直近の7日物リバースレポのオペレーション公告に新たに「一級ディーラーの需要を全額満たした」という表現を追加しており、「出来高（取引量）の少なさ）」運用の主な理由がうかがえる。つまり、金融機関の央行に対する流動性需要が低下しているという点だ。現在の7日物リバースレポのオペレーション量は、一級ディーラーの短期資金需要を十分に満たすのに足りている。上海证券报记者は先日、一部の金融機関から、春节後に住民の現金が銀行に戻ってくることに加え、期末の財政支出が集中することから、4月以降は金融機関の資金が総じて潤沢であり、多くが央行に資金需要を報告していないことを把握した。中期の流動性管理ツールについて、招联のチーフエコノミスト、董希淼は、ツール運用は「総量は純資金吸収、構造は分化」という特徴を示しているとみている。具体的には、買い取り方式リバースレポは縮小して継続する一方、中期貸出制度（MLF）は増額して継続している——3月、買い取り方式リバースレポの合計の純資金吸収額は3000億元で、2025年6月以来初めての純資金吸収となった。MLFは純資金供給（純投放）額500億元を実現し、連続13か月の増額継続となった。「買い取り方式リバースレポが連続して縮小している主な理由は、金融機関の央行への資金需要が低下していることであって、央行が主導して引き締めているわけではありません」と董希淼は述べる。核心となる根拠は、重要な市場金利が歴史的な低水準にあることだ。**流動性供給を増やす必要性は高くない**4月初め、資金金利は明らかに下押しされた。市場データによると、翌日物の匿名金利は一度は最低で1.2%まで低下し、年内の新たな低水準となり、DR001も同時に下落した。R007は一時的に政策金利水準を下回った。複数の資金取引担当者は、レポ金利とShiborの双方が大幅に下落し、同業者の譲渡性預金証書（CD）に代表される短期資産の利回りもさらに低下、資金価格の中心（中枢）が全体として下方に移ったと述べている。「4月に入ってから資金面はかなり潤沢であり、央行がさらに流動性供給を増やす必要性は強くありません」と中信证券のチーフエコノミスト、明明は言う。業界関係者の大半は、近頃の央行の通常オペレーション量の変化は、流動性環境や市場機関の需要に対する柔軟な調整である場合が多く、金融政策のスタンスが変わったことを示すものではないとみている。**資金面は潤沢さを維持できる見通し**4月を展望すると、市場では資金面全体の見通しはやや楽観的だ。「一・四半期末に、銀行の超過準備が明らかに高かった。この部分の資金は4月にも自然に延びていくはずです」と華南地区の農村商業銀行の取引担当者は述べている。4月には依然として、約1万億元の政府債の純発行および約1.8万億元の納税に伴う支払いなどの通常の財政要因があるものの、全体への影響はコントロール可能だ。歴史的経験から見て、4月から5月は例年、年間で最も資金面が潤沢な時期の一つだ。取引担当者は総じて、翌日物金利は引き続き政策金利の周辺で変動する見込みだが、流動性が十分に潤沢であることを背景に、全体の中枢にはなお下方に動く余地があるとしている。具体的には、4月のR001の中枢は1.35%前後まで下落する可能性があり、昨年末の水準を下回ることになる。DR007は、要求払預金金利（普通預金金利）1.4%にさらに近づき、さらには一時的に近年の低水準に触れる可能性もある。また、市場関係者の中には、4月の資金面における主なリスクポイントは対外的なインフレ・ショックであると指摘する声もある。「輸入インフレの圧力は確かに存在します。現時点の原油価格には撹乱（外部ショック）がありますが、それが必ずしも全面的なインフレへ発展するとは限りません」と董希淼は判断する。央行は「以我为主」の政策スタンスの強さを引き続き発揮し、次の段階の流動性オペレーションは引き締め方向には転じない可能性が高い。もし将来、外部ショックがさらに強まるなら、より可能性が高いのは、インフレ対応として流動性の引き締めで対処するのではなく、構造的なツールで绿色能源（グリーンエネルギー）の発展を支え、エネルギー需給のギャップを緩和することだ。
金融機関の資金需要減少、中央銀行の連続「地量」操作
5億元、5億元、10億元、5億元——4月に入り、7日物のリバースレポ（逆回购）はすでに多日続けて「出来高（取引量）の少なさ」がみられる運用となっている。その中で、5億元のオペレーション規模は2015年以来の最低水準である。さらに、3月以降、買い取り方式のリバースレポ（买断式逆回购）も何度か縮小して継続している。
これらの変化は、短期および中短期の流動性管理ツールにおけるものであり、市場では央行による流動性調整の姿勢への注目が高まっている。業界の専門家は、これは市場の資金の需給変化を踏まえて央行が行った柔軟な調整であり、金融政策の引き締めではない。現在の市場流動性は依然として潤沢だとみている。
オペレーション量は一級ディーラーの需要を全額満たした
4月7日、央行は5億元の7日物リバースレポのオペレーションを実施し、「出来高（取引量）の少なさ」の運用を継続した。同日、央行は8000億元の3か月物買い取り方式リバースレポのオペレーションも実施した。4月には1.1万億元の満期があるため、今回のオペレーションは縮小して継続する形となり、純資金吸収額は3000億元となった。
短期の流動性管理ツールについて、东方金诚のチーフ・マクロ分析官、王青は、7日物リバースレポの「出来高（取引量）の少なさ）」の直接的な理由は、資金面がすでに「安定しつつもやや緩和気味」であることにあるほか、市場金利が過度に下落するのを避ける意図もあると考えている。
業界の専門家によれば、央行は直近の7日物リバースレポのオペレーション公告に新たに「一級ディーラーの需要を全額満たした」という表現を追加しており、「出来高（取引量）の少なさ）」運用の主な理由がうかがえる。つまり、金融機関の央行に対する流動性需要が低下しているという点だ。現在の7日物リバースレポのオペレーション量は、一級ディーラーの短期資金需要を十分に満たすのに足りている。
上海证券报记者は先日、一部の金融機関から、春节後に住民の現金が銀行に戻ってくることに加え、期末の財政支出が集中することから、4月以降は金融機関の資金が総じて潤沢であり、多くが央行に資金需要を報告していないことを把握した。
中期の流動性管理ツールについて、招联のチーフエコノミスト、董希淼は、ツール運用は「総量は純資金吸収、構造は分化」という特徴を示しているとみている。具体的には、買い取り方式リバースレポは縮小して継続する一方、中期貸出制度（MLF）は増額して継続している——3月、買い取り方式リバースレポの合計の純資金吸収額は3000億元で、2025年6月以来初めての純資金吸収となった。MLFは純資金供給（純投放）額500億元を実現し、連続13か月の増額継続となった。
「買い取り方式リバースレポが連続して縮小している主な理由は、金融機関の央行への資金需要が低下していることであって、央行が主導して引き締めているわけではありません」と董希淼は述べる。核心となる根拠は、重要な市場金利が歴史的な低水準にあることだ。
流動性供給を増やす必要性は高くない
4月初め、資金金利は明らかに下押しされた。市場データによると、翌日物の匿名金利は一度は最低で1.2%まで低下し、年内の新たな低水準となり、DR001も同時に下落した。R007は一時的に政策金利水準を下回った。複数の資金取引担当者は、レポ金利とShiborの双方が大幅に下落し、同業者の譲渡性預金証書（CD）に代表される短期資産の利回りもさらに低下、資金価格の中心（中枢）が全体として下方に移ったと述べている。
「4月に入ってから資金面はかなり潤沢であり、央行がさらに流動性供給を増やす必要性は強くありません」と中信证券のチーフエコノミスト、明明は言う。
業界関係者の大半は、近頃の央行の通常オペレーション量の変化は、流動性環境や市場機関の需要に対する柔軟な調整である場合が多く、金融政策のスタンスが変わったことを示すものではないとみている。
資金面は潤沢さを維持できる見通し
4月を展望すると、市場では資金面全体の見通しはやや楽観的だ。「一・四半期末に、銀行の超過準備が明らかに高かった。この部分の資金は4月にも自然に延びていくはずです」と華南地区の農村商業銀行の取引担当者は述べている。4月には依然として、約1万億元の政府債の純発行および約1.8万億元の納税に伴う支払いなどの通常の財政要因があるものの、全体への影響はコントロール可能だ。歴史的経験から見て、4月から5月は例年、年間で最も資金面が潤沢な時期の一つだ。
取引担当者は総じて、翌日物金利は引き続き政策金利の周辺で変動する見込みだが、流動性が十分に潤沢であることを背景に、全体の中枢にはなお下方に動く余地があるとしている。具体的には、4月のR001の中枢は1.35%前後まで下落する可能性があり、昨年末の水準を下回ることになる。DR007は、要求払預金金利（普通預金金利）1.4%にさらに近づき、さらには一時的に近年の低水準に触れる可能性もある。
また、市場関係者の中には、4月の資金面における主なリスクポイントは対外的なインフレ・ショックであると指摘する声もある。「輸入インフレの圧力は確かに存在します。現時点の原油価格には撹乱（外部ショック）がありますが、それが必ずしも全面的なインフレへ発展するとは限りません」と董希淼は判断する。央行は「以我为主」の政策スタンスの強さを引き続き発揮し、次の段階の流動性オペレーションは引き締め方向には転じない可能性が高い。もし将来、外部ショックがさらに強まるなら、より可能性が高いのは、インフレ対応として流動性の引き締めで対処するのではなく、構造的なツールで绿色能源（グリーンエネルギー）の発展を支え、エネルギー需給のギャップを緩和することだ。