AIに質問 · キャッシュフローが長期的にマイナスである場合、会社はどのように継続的な事業運営能力を確保するのか？
『電鱗財経』文／電鱗号
浙江正導技術株式会社（以下「正導技術」）の北交所IPO最新状況は「照会済み」（2026年3月28日現在）であり、第3回の照会に対する回答は2026年1月6日に開示済みで、現在は北交所によるさらなる審査手配を待っている。会社の主力はデータケーブルおよび通信伝送ケーブルであり、データケーブルの生産・販売量は国内トップ3に入る。調達予定額は2.45億元で、増産および流動資金の補充に充てる。
注目すべきは、正導技術の財務上の変動が疑問視されており、人々が、この種のリスクが投資家に転嫁されるのではないかと懸念している点だ。
利益の「異変」が疑われる
2026年2月10日に開示された年度レビュー報告によれば、正導技術は2025年度に純利益5633.18万元を計上し、前年から4.96%増加している。実際には、同社の利益の「異変」は、以前から取引所に注目されていた。
目論見書によると、2020年の正導技術の売上高は5.5億元で、同時期の非経常損益控除後の純利益は481.71万元の損失だった。2024年には、正導技術の売上高は12.9億元に達し、非経常損益控除後の純利益は5249万元だった。5年の間で、正導技術の売上高は倍増した。2022年から2024年の非経常損益控除後の純利益の前年比成長率は、それぞれ100%、106%、21%であり、特に2022年・2023年の成長率は連続2年で倍増している。正導技術は、業績成長は主として下流業界の好況、ならびにインテリジェント通信（5G通信、モノのインターネット等）業界の発展の影響によるものだと述べている。しかし同時期には、宝勝股份、万馬股份、兆龍互連、恒豊特導など、正導技術と同じく上場している同業他社の純利益は下落している。
正導技術はなぜ逆風下で急加速できたのか。第1回の審査における照会で、北交所は正導技術に対し、非経常損益控除後の純利益が大幅に増加した理由を説明するよう求めた。非経常損益控除後の純利益が急増した理由について、正導技術は、同社の規模効果が表れ、固定費が薄まり、営業コストおよび期間費用の増加率が売上高の増加率を下回ったこと、期間費用率が年ごとに低下したことが、非経常損益控除後の純利益の増加につながったと説明した。正導技術は特に、非経常損益控除後の純利益の基数が低かったこと（2021年は1050万元のみ）により、2022年・2023年の成長率（いずれも100%超）が、同期間の売上高の増加率をはるかに上回ったとしている。
もしかすると正導技術の説明は十分に説得力を欠いていたのかもしれない。第2回の審査における照会で、北交所は再度、正導技術に対し、経営成績の成長理由および売上収益の実在性を説明するよう求めた。
北交所がこの問題を2度目に照会した理由も非常にシンプルで、同時期の同業の比較可能な企業の経営成績が大幅に増加していないからだ。最終的に正導技術の回答が規制当局の承認を得られるかどうかは、現時点でも不確実性が残っている。同社は目論見書および3回目の照会に対する回答の中で、完全なエビデンスの連鎖（顧客との契約、検収書、入金の証憑、業界データとの比較）を提示しており、中介機関も異議なしの検証意見を出している。
業績とキャッシュフローが乖離
目論見書によれば、会社の各期（2022年〜2024年）の営業活動によるキャッシュフローの純額は継続してマイナスであり、それぞれ-19918.78万元、-23273.47万元、-7264.37万元となっている。各期の資産負債率はそれぞれ76.83%、68.20%、70.45%であり、発行会社の製品との重複度が高い同業の比較可能企業である兆龍互連の報告期間における資産負債率は約18%だ。2024年期末時点で、会社の合計で返済すべき負債は72024.07万元である。長期借入金の金額は前期末の2002.17万元から当期末の14826.11万元へ増加しており、買掛金、支払手形はいずれも増加している。2024年期末時点で、会社が保有する貨幣資金は9455.25万元で、そのうち制限付き金額は6765.10万元、割引可能な手形の金額は8795.19万元である。会社は今後3年間の新規の流動資金不足の合計が1.62億元になると予測している。
正導技術が最新開示した2025年1月〜12月のレビュー報告によると、2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は1.46億元で、ついにプラスに転じた。
北交所は、会社に対し、同社が同業の比較可能企業と比べた場合の、顧客構成、上流・下流の決済方針、営業活動キャッシュフロー、資産負債率、流動比率、当座比率の状況を踏まえて、両者の返済能力の差の理由を立証するよう求めた。加えて、会社が返済すべき債務72024.07万元の具体的な期限、返済資金の出所および返済の手当て、ならびに今後3年間の新規の流動資金不足を補うための資金の出所を踏まえ、会社にキャッシュフローの断裂リスクが存在するのか、手形割引によってキャッシュフローを得るモデルが安定的で持続可能かどうか、営業活動キャッシュフローが継続してマイナスであることが発行会社の継続的な事業運営能力に重大な不利な影響を与えるのかを論証し、また、会社の売掛金回転率が低下し、かつ同業の比較可能企業より低い理由などを説明すること。
帳簿上には3.3億元の売掛金があり、手元には連続3年マイナスの営業キャッシュフローがある。それでも正導技術は勇敢にIPOへの道を歩み出した。
正導技術は上記の照会に対する解析として、今後3年間の新規の流動資金不足について、会社は保有する貨幣資金、営業活動におけるキャッシュの積み上げ、立ち退き補助金、銀行融資、ならびに株式による資金調達などの方法で補填できると説明した。会社は、市場開拓の積極化と内部の精益（細かな精度の高い）管理強化を組み合わせる方針により、営業活動キャッシュフローを継続的に最適化し、資金の使用効率を高めており、関連する改善措置の効果は徐々に顕在化している。
業界関係者は、しかしもし企業が長期的にこのような状態にある場合、日常運営を維持するのに十分なキャッシュフローが欠けており、外部資金に依存せざるを得なくなることを意味する可能性が高いと述べている。
調達資金でリスクを消化できるのか
申請書類および照会回答によると：今回会社が調達する資金は24521.53万元であり、そのうち21521.53万元は年産100万箱の5G大データ伝送ケーブルおよび年産5万キロメートルの通信伝送ケーブルの工場建設プロジェクトに充てられ、3000.00万元は流動資金の補充に充てられる。報告期間における2024年の超6類以上データケーブル販売収益の構成比は11.86%であり、比較可能企業の兆龍互連では超6類以上データケーブルの構成比は28.84%だ。会社の一部のハイエンド市場には、研究開発サイクルが長く、顧客開拓が難しいなどの課題がある。
北交所は、会社に対し、発行会社の既存の土地面積、工場面積、ならびに既存の生産能力・人員・生産ラインとの適合関係を踏まえて、募集投資プロジェクトで新設する工場建屋の面積、および達成後の生産能力・人員・生産ラインとの適合関係を説明するよう求めた。また、募集投資プロジェクトで購入予定のハードウェア設備の詳細、既存システムに比べたソフトウェアシステムの先進性を説明し、募集投資プロジェクトが既存の生産ラインの増設、移転など関連する状況に関係するのかどうか、新設工場建屋の必要性、遊休リスクの有無、購入する設備の必要性を説明すること。さらに、募集投資プロジェクトに関連する建設工事費、設備購入費、工事建設およびその他費用などの個別項目の価格設定の根拠と公正性、ならびに募集資金規模の合理性などを説明すること。
正導技術は、募集投資プロジェクトは既存の生産能力に対する増設、移転などの関連状況を含まないと解析しており、新設する工場建屋には必要性があり、遊休リスクはない。購入する設備にも必要性があるとしている。募集投資プロジェクトの建設工事費、設備購入費、工事建設およびその他費用の価格設定の根拠は合理的で、公正性を備えている。発行会社の募集資金規模には合理性がある。募集投資プロジェクトで生産予定の弱電ケーブル製品の種類は、既存の製品構成を基に、中高価格帯製品の生産能力を引き上げるものである。
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正导技術IPO：利益変動＋キャッシュフロー乖離＋募集投資産能の消化困難 3大リスクは誰が負担する？
AIに質問 · キャッシュフローが長期的にマイナスである場合、会社はどのように継続的な事業運営能力を確保するのか？
『電鱗財経』文／電鱗号
浙江正導技術株式会社（以下「正導技術」）の北交所IPO最新状況は「照会済み」（2026年3月28日現在）であり、第3回の照会に対する回答は2026年1月6日に開示済みで、現在は北交所によるさらなる審査手配を待っている。会社の主力はデータケーブルおよび通信伝送ケーブルであり、データケーブルの生産・販売量は国内トップ3に入る。調達予定額は2.45億元で、増産および流動資金の補充に充てる。
注目すべきは、正導技術の財務上の変動が疑問視されており、人々が、この種のリスクが投資家に転嫁されるのではないかと懸念している点だ。
利益の「異変」が疑われる
2026年2月10日に開示された年度レビュー報告によれば、正導技術は2025年度に純利益5633.18万元を計上し、前年から4.96%増加している。実際には、同社の利益の「異変」は、以前から取引所に注目されていた。
目論見書によると、2020年の正導技術の売上高は5.5億元で、同時期の非経常損益控除後の純利益は481.71万元の損失だった。2024年には、正導技術の売上高は12.9億元に達し、非経常損益控除後の純利益は5249万元だった。5年の間で、正導技術の売上高は倍増した。2022年から2024年の非経常損益控除後の純利益の前年比成長率は、それぞれ100%、106%、21%であり、特に2022年・2023年の成長率は連続2年で倍増している。正導技術は、業績成長は主として下流業界の好況、ならびにインテリジェント通信（5G通信、モノのインターネット等）業界の発展の影響によるものだと述べている。しかし同時期には、宝勝股份、万馬股份、兆龍互連、恒豊特導など、正導技術と同じく上場している同業他社の純利益は下落している。
正導技術はなぜ逆風下で急加速できたのか。第1回の審査における照会で、北交所は正導技術に対し、非経常損益控除後の純利益が大幅に増加した理由を説明するよう求めた。非経常損益控除後の純利益が急増した理由について、正導技術は、同社の規模効果が表れ、固定費が薄まり、営業コストおよび期間費用の増加率が売上高の増加率を下回ったこと、期間費用率が年ごとに低下したことが、非経常損益控除後の純利益の増加につながったと説明した。正導技術は特に、非経常損益控除後の純利益の基数が低かったこと（2021年は1050万元のみ）により、2022年・2023年の成長率（いずれも100%超）が、同期間の売上高の増加率をはるかに上回ったとしている。
もしかすると正導技術の説明は十分に説得力を欠いていたのかもしれない。第2回の審査における照会で、北交所は再度、正導技術に対し、経営成績の成長理由および売上収益の実在性を説明するよう求めた。
北交所がこの問題を2度目に照会した理由も非常にシンプルで、同時期の同業の比較可能な企業の経営成績が大幅に増加していないからだ。最終的に正導技術の回答が規制当局の承認を得られるかどうかは、現時点でも不確実性が残っている。同社は目論見書および3回目の照会に対する回答の中で、完全なエビデンスの連鎖（顧客との契約、検収書、入金の証憑、業界データとの比較）を提示しており、中介機関も異議なしの検証意見を出している。
業績とキャッシュフローが乖離
目論見書によれば、会社の各期（2022年〜2024年）の営業活動によるキャッシュフローの純額は継続してマイナスであり、それぞれ-19918.78万元、-23273.47万元、-7264.37万元となっている。各期の資産負債率はそれぞれ76.83%、68.20%、70.45%であり、発行会社の製品との重複度が高い同業の比較可能企業である兆龍互連の報告期間における資産負債率は約18%だ。2024年期末時点で、会社の合計で返済すべき負債は72024.07万元である。長期借入金の金額は前期末の2002.17万元から当期末の14826.11万元へ増加しており、買掛金、支払手形はいずれも増加している。2024年期末時点で、会社が保有する貨幣資金は9455.25万元で、そのうち制限付き金額は6765.10万元、割引可能な手形の金額は8795.19万元である。会社は今後3年間の新規の流動資金不足の合計が1.62億元になると予測している。
正導技術が最新開示した2025年1月〜12月のレビュー報告によると、2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は1.46億元で、ついにプラスに転じた。
北交所は、会社に対し、同社が同業の比較可能企業と比べた場合の、顧客構成、上流・下流の決済方針、営業活動キャッシュフロー、資産負債率、流動比率、当座比率の状況を踏まえて、両者の返済能力の差の理由を立証するよう求めた。加えて、会社が返済すべき債務72024.07万元の具体的な期限、返済資金の出所および返済の手当て、ならびに今後3年間の新規の流動資金不足を補うための資金の出所を踏まえ、会社にキャッシュフローの断裂リスクが存在するのか、手形割引によってキャッシュフローを得るモデルが安定的で持続可能かどうか、営業活動キャッシュフローが継続してマイナスであることが発行会社の継続的な事業運営能力に重大な不利な影響を与えるのかを論証し、また、会社の売掛金回転率が低下し、かつ同業の比較可能企業より低い理由などを説明すること。
帳簿上には3.3億元の売掛金があり、手元には連続3年マイナスの営業キャッシュフローがある。それでも正導技術は勇敢にIPOへの道を歩み出した。
正導技術は上記の照会に対する解析として、今後3年間の新規の流動資金不足について、会社は保有する貨幣資金、営業活動におけるキャッシュの積み上げ、立ち退き補助金、銀行融資、ならびに株式による資金調達などの方法で補填できると説明した。会社は、市場開拓の積極化と内部の精益（細かな精度の高い）管理強化を組み合わせる方針により、営業活動キャッシュフローを継続的に最適化し、資金の使用効率を高めており、関連する改善措置の効果は徐々に顕在化している。
業界関係者は、しかしもし企業が長期的にこのような状態にある場合、日常運営を維持するのに十分なキャッシュフローが欠けており、外部資金に依存せざるを得なくなることを意味する可能性が高いと述べている。
調達資金でリスクを消化できるのか
申請書類および照会回答によると：今回会社が調達する資金は24521.53万元であり、そのうち21521.53万元は年産100万箱の5G大データ伝送ケーブルおよび年産5万キロメートルの通信伝送ケーブルの工場建設プロジェクトに充てられ、3000.00万元は流動資金の補充に充てられる。報告期間における2024年の超6類以上データケーブル販売収益の構成比は11.86%であり、比較可能企業の兆龍互連では超6類以上データケーブルの構成比は28.84%だ。会社の一部のハイエンド市場には、研究開発サイクルが長く、顧客開拓が難しいなどの課題がある。
北交所は、会社に対し、発行会社の既存の土地面積、工場面積、ならびに既存の生産能力・人員・生産ラインとの適合関係を踏まえて、募集投資プロジェクトで新設する工場建屋の面積、および達成後の生産能力・人員・生産ラインとの適合関係を説明するよう求めた。また、募集投資プロジェクトで購入予定のハードウェア設備の詳細、既存システムに比べたソフトウェアシステムの先進性を説明し、募集投資プロジェクトが既存の生産ラインの増設、移転など関連する状況に関係するのかどうか、新設工場建屋の必要性、遊休リスクの有無、購入する設備の必要性を説明すること。さらに、募集投資プロジェクトに関連する建設工事費、設備購入費、工事建設およびその他費用などの個別項目の価格設定の根拠と公正性、ならびに募集資金規模の合理性などを説明すること。
正導技術は、募集投資プロジェクトは既存の生産能力に対する増設、移転などの関連状況を含まないと解析しており、新設する工場建屋には必要性があり、遊休リスクはない。購入する設備にも必要性があるとしている。募集投資プロジェクトの建設工事費、設備購入費、工事建設およびその他費用の価格設定の根拠は合理的で、公正性を備えている。発行会社の募集資金規模には合理性がある。募集投資プロジェクトで生産予定の弱電ケーブル製品の種類は、既存の製品構成を基に、中高価格帯製品の生産能力を引き上げるものである。