中央銀行の「地量」逆回購操作は何を示しているのか？

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■ 劉　琪

4月以降、中央銀行は「超低水準（地量）」の7日物リバース・レポ（逆回购）を連続して実施しています。具体的には、4月1日と4月2日の実施規模はいずれも5億元であり、中央銀行が2016年2月に公開市場での毎日のオペレーションを定常化する仕組みを構築して以来の最低実施量で、これが市場の幅広い関心を呼んでいます。

筆者の見方では、中央銀行が連続して「超低水準」の逆回购を行うのは、流動性が潤沢な背景における通常の調整であり、わが国の金融政策の調整枠組みが数量型から価格型へ転換し、調整がより柔軟で精緻になっていることの直観的な表れです。金融市場の安定的な運営を維持するうえで重要な意味があります。

「超低水準」の逆回购の背後には、銀行システムの流動性が潤沢であることがあります。3月は期末月であり、財政支出の力度が大きい一方、中央銀行も流動性に対して大きな配慮を維持しています。今年初めから3月末までに、中央銀行はMLF（中期貸出ファシリティ）および買切り型逆回购を通じた累計のネット投下（純投放）で1.65兆元超の中長期資金を市場に供給し、市場に良好な金融・貨幣の条件をつくり出しています。

市場金利は流動性の「天気予報（晴雨表）」として、資金繰りの緩和局面をより直接的に裏づけます。3月のDR001（銀行間市場の無担保翌日物リバース・レポ/質権付き翌日物レポの加重平均金利）の平均値は約1.31%で、低位で推移しました。4月に入ると、DR001はさらに1.3%を下回る水準で継続して推移しており、金融機関の短期資金需要が低下していることを明確に示しています。市場は「資金不足」ではありません。したがって、中央銀行が勢いに乗って短期資金の投下を減らしたのは、市場の需給関係に対する精緻な対応であり、流動性を自ら引き締めることではありません。

それに応じて、市場もまた、公開市場オペレーション、特に特定の公開市場オペレーションにおける数量の変動だけで、金融政策が転換したかどうかを単純に判断すべきではありません。公開市場オペレーションは中央銀行が流動性を投下する手段の一つで、その規模は政策姿勢の影響を受けるだけでなく、住民の納税や連休時の現金払い戻しなどの季節的要因によっても撹乱されます。したがって、オペレーション量だけを根拠に金融政策の方向性を判断するのは、偏りが生じて不完全になりがちです。

近年、わが国は絶えず価格型の金融政策による調整枠組みに向けて転換を進めています。中央銀行は数量型の目標を徐々に薄め、価格による調整の役割をより重視する方向へと向かっています。公開市場オペレーションの量は、より一層、金利調整目標に資するものとなっています。中国人民銀行副総裁のズオ・ラン（鄒澜）が今年1月の国務院新聞弁公室（国新办）での記者発表会で述べたとおり、「公開市場オペレーションの各種ツールを柔軟に組み合わせ、流動性を潤沢に保ち、隔夜金利を政策金利水準の近辺で運行させる」ことです。直近の公開市場における「超低水準」のオペレーションは、中央銀行がより柔軟で精緻な運営を行っていることの表れであり、資金の滞留を回避すると同時に、マネーマーケットの安定的な運営を保障するものであり、金融政策が価格型の調整へ転じるうえで当然の意味合いでもあります。

政策の基調という観点では、現在の適度に緩和的な金融政策は変わっていません。今後を見据えると、中央銀行は流動性および市場運営状況に応じて、ツールの種類を合理的に組み合わせ、流動性調整をしっかり行い、金融市場の平穏で健全な発展を支えていきます。

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责任编辑：高佳