バークレイズが欧州の銀行がなぜマクロの不確実性に耐えられるのかを分析

Investing.com - バークレイズが水曜日に発表したリサーチノートによると、欧州の銀行は中東の紛争により発生するスタグフレーション（景気停滞と物価上昇）の影響による収益リスクは限定的であり、金利の上昇が続くことで増え続ける貸出損失を相殺すると予想している。

バークレイズの調査によれば、SX7P指数は今年ここまでに14%下落しており、2月28日の紛争勃発以降は9%下落している。フォワードの株価収益率は1月1日の11.2倍から4月2日の9.6倍へ低下した。

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下落が見られたにもかかわらず、バークレイズは同セクターに対する強気の見方を維持しており、業績データは依然としてコントロール可能な範囲にあると考えている。

同レポートでは、累計50ベーシスポイントの金利上昇は、銀行の平均の税引前利益を初年度に約3%押し上げる一方、貸出損失引当金の増加10%は平均の税引前利益を約1%押し下げるにとどまると述べている。

バークレイズの試算では、引当金は50ベーシスポイントの金利引き上げに伴う利益を完全に相殺するには30〜40%増加する必要がある。

バークレイズは、自社のベースシナリオでは、金利上昇50ベーシスポイント、貸出成長-1%、手数料収入-2%、コスト+1%、引当金+30%を織り込むと、銀行の税引前利益の中央値は約5%低下するとしている。

より深刻なシナリオでは、引当金が倍増し、事業規模が大幅に弱まれば、影響は最大で-14%まで拡大し得るとしている。

バークレイズのエコノミストは、欧州中央銀行が4月と6月にそれぞれ25ベーシスポイントずつ2回利上げし、預金（マーケット）の金利を2.5%まで引き上げ、その水準を2027年末まで維持すると見込んでいる。同レポートによれば、欧州中央銀行の深刻なシナリオでも、原油価格が1バレル$145、天然ガス価格が€106/MWhであると仮定した場合、ユーロ圏の2026年の実質GDP成長率は年0.4%となり、2027年は0.9%になる。

株主還元はさらなるクッションになる。バークレイズは、欧州銀行の中央値は2026〜2028年にかけて累計で26%のトータルリターンを提供し、その内訳には約6%の年次配当利回りと2%の年次株式買い戻しリターンが含まれると見積もっている。

最優先の懸念と見なされるプライベートクレジット（民間信用）について、バークレイズは、欧州銀行の直接エクスポージャーは貸出残高の約1%であり、主に大手投資銀行に集中していると述べている。

ドイツ銀行のプライベートクレジット投資ポートフォリオは€259億で、有形の帳簿価額の43%に相当し、カバーしている銀行の中で最も高い。バークレイズは、会社の開示資料を引用し、サンタンデール銀行のエクスポージャーは総貸出の1%未満だとしている。

配分（ポジショニング）について、バークレイズは2つのシナリオを概説している。ディフェンシブなアップグレードシナリオでは、AIB、アイルランド銀行、DNB、ダンスケ銀行、CaixaBank、オランダ銀行が最も耐性があると指摘しており、その理由として、リテール志向、金利感応度、そしてソブリン債務負担が低いことを挙げている。

ダウングレード（格下げ）かつリスク選好が低下するシナリオでは、フランスのソシエテ・ジェネラル（興業銀行）、オランダ銀行、ユニオン・クレジット・グループ、サンタンデール銀行が最も強いリバウンドの潜在力を提供すると考えている。評価（バリュエーション）が大幅に下落しているためだ。

バークレイズは、カバーしている株式の中でドイツ銀行が最大の下落であり、今年ここまでフォワードPERベースで22%下落していると述べている。次いでErste Groupが15%下落。UBSグループ、ユニオン・クレジット・グループ、スタンダード・チャータード銀行はいずれも約13%下落している。

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