現地時間6日に発表された年次の株主宛て書簡で、摩根大通の最高経営責任者（CEO）ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）は、現在の環境における複数の逆風要因――継続するインフレ、米連邦準備制度（FRB）の利上げリスク、地政学的な紛争、プライベート市場の動揺、そして「ひどい銀行規制」――を強調した。ダイモンは、2008年の金融危機後に導入された規制措置の一部は一定の前向きな成果をもたらしたものの、その結果、コスト高で、反応の遅い、つぎはぎだらけの仕組みも生み出したと述べた。この仕組みには、負担の大きい、重複して繁雑な規則が含まれている。そのうちの一部は金融システムを弱め、生産性の高い融資を減らしている。とりわけ、資本と流動性に関する要件、FRBのストレステストの現行の枠組みなどがもたらすマイナスの影響を挙げた。ダイモンはまた、摩根大通が米国の規制当局が先月公表した《巴塞尔协议III》の最終案に対する修正提案、ならびにグローバルシステム上重要な銀行（GSIB）向けの上乗せ（附加）課金について、「賛否が分かれている」との見方を示した。「最近打ち出された《巴塞尔协议III》の最終案（B3E）とGSIB要件の上積み（増加幅）が、2023年の案より下がってきたことはうれしい。しかし、それでもなお、いくつかの点はあまりにも突飛だ」と彼は述べた。さらに、もし（今回の）約5%の上乗せ課金総額を前提に計算すれば、大型の非GSIB銀行が同種の融資を行う場合と比べて、同社は「米国の消費者や企業向けの融資の大半で、最大で50%の追加資本を保有する必要がある。率直に言って、それは合理的ではない」と語った。**継続するインフレと利率上昇リスク**ジェイミー・ダイモンは、中東の紛争が新たな、持続的なインフレと利率上昇を招き、その結果として米国経済を景気後退へと追い込み、さらに世界の経済秩序を作り替える可能性があると警告した。ただし彼は同時に、「もちろん、そうならない可能性もあります」と付け加えた。株主宛て書簡の中で、彼は米国経済について、今年は勢いが良い、という見通しを示した。トランプ大統領の減税政策と規制緩和、親ビジネスの政策、そして議会の共和党が提出した《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）が、米国経済に3000億ドルの貢献をもたらし、米国内総生産（GDP）を約1%押し上げると予測した。さらに、人工知能（AI）および関連技術への巨額投資も、米国の生産性向上を後押しするという。彼の見立てでは、米国経済の足場はこれまでのどの年よりもいっそう盤石で、これにより米国は、世界の各所でくすぶっているいくつかの経済危機の影響を免れられるかもしれない。ただし、それは景気後退の可能性が存在しないことを意味するわけではない。「経済が過去よりもより堅調になる可能性はあっても、『臨界点』が存在しないという意味ではありません。臨界点に到達するには、より多くの要因が必要になるというだけです。」ダイモンは48ページに及ぶ書簡の中でこう書いた。「中東の紛争は、原油やコモディティ価格に対して重大かつ持続的なショックが生じるリスクを高めます。さらに、世界のサプライチェーンを、パンデミックの発生後のように変える可能性もあります。2021年から2023年のように、私たちは再び頑固なインフレに直面し、FRBやその他の世界の中央銀行はインフレに対処するため、大幅に金利を引き上げるかもしれません。これだけでも、金利の上昇と資産価格の下落につながり得ます。」先週、S&P500指数は2022年以来で最も悪い四半期成績となり、2月末以降ずっと、中東の戦争とエネルギー価格の急騰による下押しを受けてきた。ダイモンは、インフレと利率が段階的に上昇することが、今年の株式市場の下落につながり得ると考えている。また彼は、経済が依然として強いとしても、それは成長と株式市場の上昇に依存していると警告した。こうした要因が下振れすれば、経済の中にある一部のリスクが問題へと発展し得る。例えば、GDPが力強く成長し、金利が比較的低い水準に保たれている限り、巨額の政府債務負担は管理可能だ。しかしダイモンは、それはあくまで「仮に」であり、管理を誤れば、債務が将来、危機へと姿を変える可能性があると警告している。**AI技術を引き続き展開**ダイモンは書簡の中で、AIの普及スピードが前例のないものだと改めて強調した。AIの導入は「変革」をもたらす一方で、そのAI革命が最終的にどのように展開するかはなお不透明だ。「総じて、AIへの投資は投機的なバブルではありません。むしろ、顕著な利益をもたらします。しかし現時点では、AI関連業界の最終的な勝者と敗者を私たちは予測できません。」彼はそう述べた。予測が難しいとしても、「私たちはこの潮流を見過ごすことはしません。私たちは、他のすべての技術を展開してきたのと同じように、AI技術も展開します。」摩根大通はウォール街の投資銀行として常に最前線を走り、AI活用を事業のあらゆるレイヤーに積極的に導入してきた。今年2月にもダイモンは、AI技術が摩根大通の従業員体制を再構築しており、同社は「大規模な従業員の再配置計画」を策定していると述べた。「私たちは、いわゆる『既知で、予測可能な』出来事と、いわゆる『既知だが未知』の出来事の両方を見てきました。しかし、AIのような重大な技術変革には、常に二次・三次の波及効果が伴い、それらは社会に深遠な影響を及ぼし得ます……私たちは、この種の変化をより注意深く見守るべきです」と彼は語った。ダイモンはまた、次にAIが直面する大きな課題は、政府が社会に対して、AIがもたらす労働市場の変化に向けた準備をどのように支援すべきかだと強調した。「AIの導入スピードは、労働者が新しい仕事に適応するスピードを上回る可能性があります。企業も政府も、さまざまな施策を講じて、AIの悪影響を受ける可能性がある人々に対し、再訓練、所得支援、スキル向上、早期退職といったインセンティブを提供することができます。AIは、企業のほぼすべての機能、アプリケーション、プロセスに影響します。確実に一部の仕事は淘汰される一方で、同時に他の仕事の価値は高まるでしょう。」と彼は述べた。**私募信贷の動揺はシステミック・リスクを構成しない**ダイモンは、米国のプライベート市場の動揺についても語った。昨年末の動揺の後、直近では、ソフトウェア会社への融資への懸念を背景に、プライベート信贷ファンドに対して再び大規模な買戻し（償還）要求が突きつけられている。ダイモンは、「総じて、プライベート信贷は高度な透明性を欠いており、融資の評価（バリュエーション）も十分に厳格ではありません。そのため、実際の損失がほとんど変わらないとしても、このような特性は、見通しが悪化するとの見込みが強まった際に投資家が投げ売りに走る可能性を高めます。現状の環境においては、投資家の実際の損失は確かに、本来あるべき水準を上回っています」と述べた。彼は、「事態がどう進もうとも、保険監督当局は遅かれ早かれ、より厳格な格付け基準を求める、またはより多くのプライベート信贷機関の格付けを引き下げる方針を徹底することが予見される」と見込んでいる。ただし彼は付け加えた。直近で投資家が、AI技術の進歩が裏側の借り手を損なうかもしれないという懸念から関連ファンドから資金を引き揚げている一方で、プライベート信贷業界の「可能性として」システミック・リスクを構成しない。ダイモンはプライベート信贷の繁栄に対して長年慎重な姿勢を取ってきたが、その一方で、摩根大通が大手のプライベート・エクイティ顧客の業務の中で競争力を失わないように、同社が深く関与することも許容している。現時点で同社は、500億ドルの資産負債表の資源を、顧客向けのプライベートローンの供給に充てている。今年3月末、ダイモンは同社の融資帳簿に対して全面的な点検を命じ、ソフトウェア会社への融資エクスポージャーを評価し、また一部のプライベート信贷ファンドでのソフトウェア・リスクエクスポージャーが同社の信用供与権限を制限していることを踏まえて対応した。同時に同社は、ヘッジファンドなどの投資家顧客向けに、プライベート信贷関連のエクスポージャーを対象とする空売り（ショート）戦略も新たに設けた。
摩根大通CEOの年度株主レター：中東の紛争、AI、プライベートクレジットのリスクに注意
現地時間6日に発表された年次の株主宛て書簡で、摩根大通の最高経営責任者（CEO）ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）は、現在の環境における複数の逆風要因――継続するインフレ、米連邦準備制度（FRB）の利上げリスク、地政学的な紛争、プライベート市場の動揺、そして「ひどい銀行規制」――を強調した。
ダイモンは、2008年の金融危機後に導入された規制措置の一部は一定の前向きな成果をもたらしたものの、その結果、コスト高で、反応の遅い、つぎはぎだらけの仕組みも生み出したと述べた。この仕組みには、負担の大きい、重複して繁雑な規則が含まれている。そのうちの一部は金融システムを弱め、生産性の高い融資を減らしている。とりわけ、資本と流動性に関する要件、FRBのストレステストの現行の枠組みなどがもたらすマイナスの影響を挙げた。
ダイモンはまた、摩根大通が米国の規制当局が先月公表した《巴塞尔协议III》の最終案に対する修正提案、ならびにグローバルシステム上重要な銀行（GSIB）向けの上乗せ（附加）課金について、「賛否が分かれている」との見方を示した。「最近打ち出された《巴塞尔协议III》の最終案（B3E）とGSIB要件の上積み（増加幅）が、2023年の案より下がってきたことはうれしい。しかし、それでもなお、いくつかの点はあまりにも突飛だ」と彼は述べた。さらに、もし（今回の）約5%の上乗せ課金総額を前提に計算すれば、大型の非GSIB銀行が同種の融資を行う場合と比べて、同社は「米国の消費者や企業向けの融資の大半で、最大で50%の追加資本を保有する必要がある。率直に言って、それは合理的ではない」と語った。
継続するインフレと利率上昇リスク
ジェイミー・ダイモンは、中東の紛争が新たな、持続的なインフレと利率上昇を招き、その結果として米国経済を景気後退へと追い込み、さらに世界の経済秩序を作り替える可能性があると警告した。ただし彼は同時に、「もちろん、そうならない可能性もあります」と付け加えた。
株主宛て書簡の中で、彼は米国経済について、今年は勢いが良い、という見通しを示した。トランプ大統領の減税政策と規制緩和、親ビジネスの政策、そして議会の共和党が提出した《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）が、米国経済に3000億ドルの貢献をもたらし、米国内総生産（GDP）を約1%押し上げると予測した。さらに、人工知能（AI）および関連技術への巨額投資も、米国の生産性向上を後押しするという。
彼の見立てでは、米国経済の足場はこれまでのどの年よりもいっそう盤石で、これにより米国は、世界の各所でくすぶっているいくつかの経済危機の影響を免れられるかもしれない。ただし、それは景気後退の可能性が存在しないことを意味するわけではない。
「経済が過去よりもより堅調になる可能性はあっても、『臨界点』が存在しないという意味ではありません。臨界点に到達するには、より多くの要因が必要になるというだけです。」ダイモンは48ページに及ぶ書簡の中でこう書いた。「中東の紛争は、原油やコモディティ価格に対して重大かつ持続的なショックが生じるリスクを高めます。さらに、世界のサプライチェーンを、パンデミックの発生後のように変える可能性もあります。2021年から2023年のように、私たちは再び頑固なインフレに直面し、FRBやその他の世界の中央銀行はインフレに対処するため、大幅に金利を引き上げるかもしれません。これだけでも、金利の上昇と資産価格の下落につながり得ます。」
先週、S&P500指数は2022年以来で最も悪い四半期成績となり、2月末以降ずっと、中東の戦争とエネルギー価格の急騰による下押しを受けてきた。
ダイモンは、インフレと利率が段階的に上昇することが、今年の株式市場の下落につながり得ると考えている。また彼は、経済が依然として強いとしても、それは成長と株式市場の上昇に依存していると警告した。こうした要因が下振れすれば、経済の中にある一部のリスクが問題へと発展し得る。例えば、GDPが力強く成長し、金利が比較的低い水準に保たれている限り、巨額の政府債務負担は管理可能だ。しかしダイモンは、それはあくまで「仮に」であり、管理を誤れば、債務が将来、危機へと姿を変える可能性があると警告している。
AI技術を引き続き展開
ダイモンは書簡の中で、AIの普及スピードが前例のないものだと改めて強調した。AIの導入は「変革」をもたらす一方で、そのAI革命が最終的にどのように展開するかはなお不透明だ。「総じて、AIへの投資は投機的なバブルではありません。むしろ、顕著な利益をもたらします。しかし現時点では、AI関連業界の最終的な勝者と敗者を私たちは予測できません。」彼はそう述べた。予測が難しいとしても、「私たちはこの潮流を見過ごすことはしません。私たちは、他のすべての技術を展開してきたのと同じように、AI技術も展開します。」
摩根大通はウォール街の投資銀行として常に最前線を走り、AI活用を事業のあらゆるレイヤーに積極的に導入してきた。今年2月にもダイモンは、AI技術が摩根大通の従業員体制を再構築しており、同社は「大規模な従業員の再配置計画」を策定していると述べた。「私たちは、いわゆる『既知で、予測可能な』出来事と、いわゆる『既知だが未知』の出来事の両方を見てきました。しかし、AIのような重大な技術変革には、常に二次・三次の波及効果が伴い、それらは社会に深遠な影響を及ぼし得ます……私たちは、この種の変化をより注意深く見守るべきです」と彼は語った。
ダイモンはまた、次にAIが直面する大きな課題は、政府が社会に対して、AIがもたらす労働市場の変化に向けた準備をどのように支援すべきかだと強調した。
「AIの導入スピードは、労働者が新しい仕事に適応するスピードを上回る可能性があります。企業も政府も、さまざまな施策を講じて、AIの悪影響を受ける可能性がある人々に対し、再訓練、所得支援、スキル向上、早期退職といったインセンティブを提供することができます。AIは、企業のほぼすべての機能、アプリケーション、プロセスに影響します。確実に一部の仕事は淘汰される一方で、同時に他の仕事の価値は高まるでしょう。」と彼は述べた。
私募信贷の動揺はシステミック・リスクを構成しない
ダイモンは、米国のプライベート市場の動揺についても語った。昨年末の動揺の後、直近では、ソフトウェア会社への融資への懸念を背景に、プライベート信贷ファンドに対して再び大規模な買戻し（償還）要求が突きつけられている。ダイモンは、「総じて、プライベート信贷は高度な透明性を欠いており、融資の評価（バリュエーション）も十分に厳格ではありません。そのため、実際の損失がほとんど変わらないとしても、このような特性は、見通しが悪化するとの見込みが強まった際に投資家が投げ売りに走る可能性を高めます。現状の環境においては、投資家の実際の損失は確かに、本来あるべき水準を上回っています」と述べた。
彼は、「事態がどう進もうとも、保険監督当局は遅かれ早かれ、より厳格な格付け基準を求める、またはより多くのプライベート信贷機関の格付けを引き下げる方針を徹底することが予見される」と見込んでいる。ただし彼は付け加えた。直近で投資家が、AI技術の進歩が裏側の借り手を損なうかもしれないという懸念から関連ファンドから資金を引き揚げている一方で、プライベート信贷業界の「可能性として」システミック・リスクを構成しない。
ダイモンはプライベート信贷の繁栄に対して長年慎重な姿勢を取ってきたが、その一方で、摩根大通が大手のプライベート・エクイティ顧客の業務の中で競争力を失わないように、同社が深く関与することも許容している。現時点で同社は、500億ドルの資産負債表の資源を、顧客向けのプライベートローンの供給に充てている。
今年3月末、ダイモンは同社の融資帳簿に対して全面的な点検を命じ、ソフトウェア会社への融資エクスポージャーを評価し、また一部のプライベート信贷ファンドでのソフトウェア・リスクエクスポージャーが同社の信用供与権限を制限していることを踏まえて対応した。同時に同社は、ヘッジファンドなどの投資家顧客向けに、プライベート信贷関連のエクスポージャーを対象とする空売り（ショート）戦略も新たに設けた。