香港株式市場の「子」曰 | 銅の鐘を叩いた当日、銅師傅はなぜ「腰斬」されたのか？

毎日新聞記者｜曾子建　　毎日新聞編集｜袁東

本日（3月31日）、銅師傅（HK00664）が港交所に上場したが、銅鑼を鳴らしたその瞬間に株価は直接「半値（腰斩）」となった。

寄り付きでは、銅師傅の価格は35.42香港ドルで、発行価格60香港ドルに比べて40%超下落した。引け時点の銅師傅の株価は49.17%下落した。

銅師傅の主力は銅製の文創（クリエイティブ）商品で、老舗の銅アクセサリー販売店である老舗の“老铺黄金”に少し似ている。ただし老舗の“老铺黄金”は金のアクセサリーを売っており、銅師傅は銅のアクセサリーを売っている。銅師傅は細分化された領域ではそれなりに知名度があると言えるが、なぜ老舗の“老铺黄金”と比べて、上場後の待遇がここまで天と地ほど違うのだろうか？

筆者は以下の点を分析した。

まず、新規株の価格設定が高すぎる。銅師傅の発行価格は60香港ドル/株で、2024年の年間業績を基に計算すると、発行時のPERは約43倍になる。さらに2025年の業績を基に計算すると、発行時のPERは70倍を超える。したがって、泡泡マートと比べても、老舗の“老铺黄金”と比べても、同じ消費関連株であるにもかかわらず、銅師傅の評価（バリュエーション）は明らかに過大だ。

まさにこのため、銅師傅が招股期間（募集期間）にあったとき、機関投資家からの評価は高くなかった。公開販売は約60倍の超過応募だったことから、個人投資家は比較的認めていることが分かる。一方で国際販売は1.56倍の応募にとどまっており、明らかに「喝采は得たが座は埋まらない（叫好不叫座）」状態だ。

次に、銅師傅の属する市場の天井（上限）が極めて低い。招股書（目論見書）によると、銅師傅の銅製品文創における市場シェアは35%に達するが、同社の2024年の総収入はおよそ5.5億元にとどまる。言い換えれば、2024年の市場全体の規模も約16億元程度だ。この規模は、金アクセサリー市場、あるいは潮玩（トレンド玩具）市場よりもはるかに小さい。加えて、銅アクセサリーの主要な消費者層は「中年男性」で、顧客層は固定的で増加が遅く、リピート率も低い。つまり、将来の想像（期待）余地は非常に限られているということになる。

3つ目として、銅師傅の上場プロセスは非常に紆余曲折だった。2024年には当初A株市場への上場を準備していたが、最終的に立ち消えとなった。2025年5月には港株の上場申請が失効し、同年11月に再び提出した。そして今ようやく念願がかなった。だが、今のところ銅師傅が港交所に上場したタイミングはよくないようで、「強引に上場させた」ような印象がある。そもそも現在の香港市場の地合い自体が良くなく、港株IPO（初回公開）は「ハードテックが熱く、消費は冷え込む」という特徴がよりはっきり出ている。

まとめると、今日銅師傅が銅鑼を鳴らしたその株価が「半値（腰斩）」になったことは、さほど驚くにはあたらない。投資家にとっても、この事例はしっかりと学びになる。ニッチな領域のトップ企業であっても、継続的な成長力や合理的なバリュエーションが欠けていれば、知名度が高くても市場から長期的に評価されにくい可能性がある。

免責事項：この記事の内容およびデータは参考情報にすぎず、投資助言を構成するものではない。使用前に必ず確認してほしい。これに基づいて行った場合のリスクは自己負担となる。

表紙画像の出所：AIGC

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP