問AI · 中際旭創の粗利率が8ポイント急上昇した背景にある原動力は何か？**21世紀経済報道記者 雷晨** 光モジュール大手の中際旭創（300308.SZ）は3月30日夜、2025年年報を開示した。通期の営業収入は382.4億元で前年同期比60.25%増。上場会社株主に帰属する純利益は107.97億元で同108.78%増。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、前年同期の3.44倍。 全体として高成長の局面にある中で、年報における2つの財務指標の変化は、さらに詳しく分解する価値がある。 その1つ目として、光通信の送受信モジュール事業の粗利率は34.65%から42.61%へ上昇し、約8ポイント引き上げられた。主な原動力は、高速率製品（800G、1.6T）の出荷構成比が継続的に高まっていることだ。2つ目として、財務費用は前年の-1.44億元から1.83億元へと転じ、そのうち為替差損は3.18億元に達している。これは、同社の「両端が海外にある」グローバルな事業構造が、収益成長をもたらす一方で、為替や関税といった外部変数の攪乱にも直面していることを示している。 中際旭創の2025年年報における重要な数字の1つは42.61%で、同社の光通信送受信モジュール事業の粗利率である。前年度の34.65%から7.96ポイント上がっている。製造型企業にとって、このような年間増幅は非常に大きい。 （画像出所：中際旭創 年報） 粗利率上昇の直接的な理由は、製品構成の変化だ。2025年には、同社は光通信送受信モジュールを合計2109万個販売し、2024年の1459万個から44.55%増となった。 しかし、より重要な変化は、高速率製品（800Gおよび1.6T）の出荷構成比が継続して高まった点にある。業績報告によると、光通信送受信モジュール事業の営業収入は228.86億元から374.57億元へ増加し、増幅は63.67%。一方、同期間の営業コストの増幅は43.74%だった。収入の伸びがコストの伸びを明確に上回り、全体の粗利率を押し上げた。 中際旭創は年報で、この主な要因は、算力インフラに対する終端顧客の強い投資によるものだと説明している。2025年、海外の主要クラウド企業の資本支出は急速に増加し続けた。Microsoft、Amazon、Meta、Googleの4社の2025年第4四半期の合計資本支出は1186億ドルに達し、前年同期比64%増。これらの資金は、GPUクラスターの構築やデータセンターネットワークのアップグレードに大量に投入されており、光モジュールはネットワーク側の重要部品である。 中際旭創の海外売上も、それに伴い大幅に伸びた。2025年、同社の海外収入は346.37億元で、営業総収入に占める割合は90.58%となり、前年同期比67.20%増。国内収入は36.03億元で同14.52%増だった。海外収入の伸び率と構成比はいずれもさらに拡大しており、同社が海外クラウドのデータセンター顧客との結びつきを一段と深めていることを示す。上位5社の顧客合計の販売額は、年間販売総額の75.98%であり、そのうち第1位の顧客が24.06%を占める。 顧客が求めるより高速率の製品に対応するため、中際旭創は研究開発への投資を継続的に増やしている。2025年の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。OFC2025グローバル光通信展において、同社は3nmプロセスの1.6T光モジュールおよび800G LR2のコヒーレント光モジュールを展示した。報告期間末時点で、同社の特許保有件数は411件で、そのうち発明特許は215件。当年の新規の付与特許は44件。 高速成長と同時に、在庫規模も急速に積み上がっている。2025年末、光通信モジュールの在庫量は521万個で、前年同期比105.12%増。同社は、主に顧客の受注需要の増加により、相応に仕入れ（在庫積み増し）を増やしたためだと説明している。在庫の帳簿残高は129.79億元、在庫の値下げ引当（在庫評価減の引当）は2.98億元。光モジュールは技術の世代交代が速いため、顧客の需要がより高速率へシフトすれば、在庫が一定の減損リスクに直面する可能性がある。 生産能力の拡張も同時に進行している。会社が2021年に特定対象に向けて発行した株式の「銅陵旭創ハイエンド光モジュール産業パーク第3期プロジェクト」は、本報告期間内に実施を完了した。在建工事の期末残高は、前年末の0.53億元から14.22億元へ増加し、主に設置待ちの機械設備および内装工事の増加によるものだ。これは、同社が将来の高速光モジュール需要に対応するため、なおも生産能力を迅速に拡大していることを示している。 Lightcountingの予測によると、2026年の800Gおよび1.6T光モジュールの合計市場規模は146億ドルに達する見込みで、全体の光モジュール市場の64%に相当する。しかし、技術ルートの変化がリスクとして客観的に存在することもまた事実である。LPO、CPOなどの新しい方案が推進されており、同社は年報で、研究開発の方向性を誤ると製品が代替されるリスクに直面する可能性を認めている。 2025年、中際旭創の財務費用は明らかな変化があった。通期の財務費用は1.83億元で、前年同期は-1.44億元だった。同社は主な理由は為替差損の増加だと説明している。具体的には、2025年の為替差損は3.18億元で、2024年同期は為替差益が1.23億元だった。この「入り」と「出」で差は4.41億元となる。 （画像出所：中際旭創 年報） 為替差損の発生は、同社の事業構造と直接関連している。中際旭創の海外収入の比率は90%を超え、多額の米ドル建ての売掛金および現金を保有している。また、その中核となる原材料であるハイエンドの光チップおよび電気チップも、主に海外から調達されており、結果として大規模な米ドル建ての買掛金が形成される。 この「両端が海外にある」事業モデルにより、同社は為替変動リスクに自然とさらされている。 中際旭創は年報で感応度テストを行っている。2025年12月31日、会計記帳通貨が人民元である会社の各種米ドル金融資産および米ドル金融負債について、人民元が対米ドルで4%上昇または4%下落し、他の要因が変わらないと仮定した場合、利益総額はそれぞれ約6.45億元減少または増加する。 これは、中際旭創のグローバル経営の二面性を反映している。1つは、同社が海外市場で実質的なブレークスルーを達成した点だ。海外資産の規模は235.4億元で、同社の純資産に占める比重は13.41%。より深くグローバルなサプライチェーンに組み込むため、2025年に同社はアブダビ投資庁およびTemasekなどの国際資本を導入し、シンガポールの子会社TeraHopに5.17億ドルを増資した。増資完了後、同社が合計でTeraHopの67.71%の持分を保有する点は、増資前と一致している。 もう1つは、同社が直面する外部の不確実性も増していることだ。為替リスクに加え、関税政策ももう1つの重要な変数である。年報では「関税政策の変化」リスクを特別に列挙しており、2025年4月以降「追加関税」「相互関税」などの政策が順次導入され、その後に免除政策も出たとしている。関税政策の反復的な変化は、同社の事業運営に一定の不利な影響を及ぼす可能性がある。同社は、関税政策の変化に引き続き注目し、関税の免除などの政策を十分に調査し、活用すると述べている。 サプライチェーンの安定性も注視すべき課題である。高速光モジュールに必要な光チップ、電気チップなどの中核となる原材料は、現時点でも主に海外のサプライヤーに依存している。上位5社のサプライヤーの合計調達額は年間調達総額の51.5%で、そのうち第1位のサプライヤーが35.76%を占める。同社は、主要サプライヤーとの間で長期的で安定した協力関係を構築していると述べているが、主要サプライヤーが期限どおりに、品質および数量を確保して供給できない場合、同社の生産・事業運営に大きな影響が出ることも認めている。 キャッシュ・フローと負債の状況から見ると、同社の財務状況は比較的健全だ。2025年の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、同時期の純利益115.8億元を大きく上回り、回収能力が強いことを示している。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は-21.44億元で、前年同期は14.92億元だった。主な理由は、本期間に受け取った借入が減少し、借入の返済が増加したことによる。期末の現金および現金同等物は109.87億元で、前年末から約59.56億元増加した。負債資本比率は30.18%、有利子負債比率は3.69%で、いずれも比較的低い水準にある。 総じてみると、中際旭創は収益力とキャッシュ・フローの面で力強い表現になっているが、外部リスク要因も増えている。
中际旭创去年の粗利率は8ポイント向上したが、為替の影響で3億円以上の利益を少なく得た
問AI · 中際旭創の粗利率が8ポイント急上昇した背景にある原動力は何か？
21世紀経済報道記者 雷晨
光モジュール大手の中際旭創（300308.SZ）は3月30日夜、2025年年報を開示した。通期の営業収入は382.4億元で前年同期比60.25%増。上場会社株主に帰属する純利益は107.97億元で同108.78%増。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、前年同期の3.44倍。
全体として高成長の局面にある中で、年報における2つの財務指標の変化は、さらに詳しく分解する価値がある。
その1つ目として、光通信の送受信モジュール事業の粗利率は34.65%から42.61%へ上昇し、約8ポイント引き上げられた。主な原動力は、高速率製品（800G、1.6T）の出荷構成比が継続的に高まっていることだ。2つ目として、財務費用は前年の-1.44億元から1.83億元へと転じ、そのうち為替差損は3.18億元に達している。これは、同社の「両端が海外にある」グローバルな事業構造が、収益成長をもたらす一方で、為替や関税といった外部変数の攪乱にも直面していることを示している。
中際旭創の2025年年報における重要な数字の1つは42.61%で、同社の光通信送受信モジュール事業の粗利率である。前年度の34.65%から7.96ポイント上がっている。製造型企業にとって、このような年間増幅は非常に大きい。
（画像出所：中際旭創 年報）
粗利率上昇の直接的な理由は、製品構成の変化だ。2025年には、同社は光通信送受信モジュールを合計2109万個販売し、2024年の1459万個から44.55%増となった。
しかし、より重要な変化は、高速率製品（800Gおよび1.6T）の出荷構成比が継続して高まった点にある。業績報告によると、光通信送受信モジュール事業の営業収入は228.86億元から374.57億元へ増加し、増幅は63.67%。一方、同期間の営業コストの増幅は43.74%だった。収入の伸びがコストの伸びを明確に上回り、全体の粗利率を押し上げた。
中際旭創は年報で、この主な要因は、算力インフラに対する終端顧客の強い投資によるものだと説明している。2025年、海外の主要クラウド企業の資本支出は急速に増加し続けた。Microsoft、Amazon、Meta、Googleの4社の2025年第4四半期の合計資本支出は1186億ドルに達し、前年同期比64%増。これらの資金は、GPUクラスターの構築やデータセンターネットワークのアップグレードに大量に投入されており、光モジュールはネットワーク側の重要部品である。
中際旭創の海外売上も、それに伴い大幅に伸びた。2025年、同社の海外収入は346.37億元で、営業総収入に占める割合は90.58%となり、前年同期比67.20%増。国内収入は36.03億元で同14.52%増だった。海外収入の伸び率と構成比はいずれもさらに拡大しており、同社が海外クラウドのデータセンター顧客との結びつきを一段と深めていることを示す。上位5社の顧客合計の販売額は、年間販売総額の75.98%であり、そのうち第1位の顧客が24.06%を占める。
顧客が求めるより高速率の製品に対応するため、中際旭創は研究開発への投資を継続的に増やしている。2025年の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。OFC2025グローバル光通信展において、同社は3nmプロセスの1.6T光モジュールおよび800G LR2のコヒーレント光モジュールを展示した。報告期間末時点で、同社の特許保有件数は411件で、そのうち発明特許は215件。当年の新規の付与特許は44件。
高速成長と同時に、在庫規模も急速に積み上がっている。2025年末、光通信モジュールの在庫量は521万個で、前年同期比105.12%増。同社は、主に顧客の受注需要の増加により、相応に仕入れ（在庫積み増し）を増やしたためだと説明している。在庫の帳簿残高は129.79億元、在庫の値下げ引当（在庫評価減の引当）は2.98億元。光モジュールは技術の世代交代が速いため、顧客の需要がより高速率へシフトすれば、在庫が一定の減損リスクに直面する可能性がある。
生産能力の拡張も同時に進行している。会社が2021年に特定対象に向けて発行した株式の「銅陵旭創ハイエンド光モジュール産業パーク第3期プロジェクト」は、本報告期間内に実施を完了した。在建工事の期末残高は、前年末の0.53億元から14.22億元へ増加し、主に設置待ちの機械設備および内装工事の増加によるものだ。これは、同社が将来の高速光モジュール需要に対応するため、なおも生産能力を迅速に拡大していることを示している。
Lightcountingの予測によると、2026年の800Gおよび1.6T光モジュールの合計市場規模は146億ドルに達する見込みで、全体の光モジュール市場の64%に相当する。しかし、技術ルートの変化がリスクとして客観的に存在することもまた事実である。LPO、CPOなどの新しい方案が推進されており、同社は年報で、研究開発の方向性を誤ると製品が代替されるリスクに直面する可能性を認めている。
2025年、中際旭創の財務費用は明らかな変化があった。通期の財務費用は1.83億元で、前年同期は-1.44億元だった。同社は主な理由は為替差損の増加だと説明している。具体的には、2025年の為替差損は3.18億元で、2024年同期は為替差益が1.23億元だった。この「入り」と「出」で差は4.41億元となる。
（画像出所：中際旭創 年報）
為替差損の発生は、同社の事業構造と直接関連している。中際旭創の海外収入の比率は90%を超え、多額の米ドル建ての売掛金および現金を保有している。また、その中核となる原材料であるハイエンドの光チップおよび電気チップも、主に海外から調達されており、結果として大規模な米ドル建ての買掛金が形成される。
この「両端が海外にある」事業モデルにより、同社は為替変動リスクに自然とさらされている。
中際旭創は年報で感応度テストを行っている。2025年12月31日、会計記帳通貨が人民元である会社の各種米ドル金融資産および米ドル金融負債について、人民元が対米ドルで4%上昇または4%下落し、他の要因が変わらないと仮定した場合、利益総額はそれぞれ約6.45億元減少または増加する。
これは、中際旭創のグローバル経営の二面性を反映している。1つは、同社が海外市場で実質的なブレークスルーを達成した点だ。海外資産の規模は235.4億元で、同社の純資産に占める比重は13.41%。より深くグローバルなサプライチェーンに組み込むため、2025年に同社はアブダビ投資庁およびTemasekなどの国際資本を導入し、シンガポールの子会社TeraHopに5.17億ドルを増資した。増資完了後、同社が合計でTeraHopの67.71%の持分を保有する点は、増資前と一致している。
もう1つは、同社が直面する外部の不確実性も増していることだ。為替リスクに加え、関税政策ももう1つの重要な変数である。年報では「関税政策の変化」リスクを特別に列挙しており、2025年4月以降「追加関税」「相互関税」などの政策が順次導入され、その後に免除政策も出たとしている。関税政策の反復的な変化は、同社の事業運営に一定の不利な影響を及ぼす可能性がある。同社は、関税政策の変化に引き続き注目し、関税の免除などの政策を十分に調査し、活用すると述べている。
サプライチェーンの安定性も注視すべき課題である。高速光モジュールに必要な光チップ、電気チップなどの中核となる原材料は、現時点でも主に海外のサプライヤーに依存している。上位5社のサプライヤーの合計調達額は年間調達総額の51.5%で、そのうち第1位のサプライヤーが35.76%を占める。同社は、主要サプライヤーとの間で長期的で安定した協力関係を構築していると述べているが、主要サプライヤーが期限どおりに、品質および数量を確保して供給できない場合、同社の生産・事業運営に大きな影響が出ることも認めている。
キャッシュ・フローと負債の状況から見ると、同社の財務状況は比較的健全だ。2025年の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、同時期の純利益115.8億元を大きく上回り、回収能力が強いことを示している。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は-21.44億元で、前年同期は14.92億元だった。主な理由は、本期間に受け取った借入が減少し、借入の返済が増加したことによる。期末の現金および現金同等物は109.87億元で、前年末から約59.56億元増加した。負債資本比率は30.18%、有利子負債比率は3.69%で、いずれも比較的低い水準にある。
総じてみると、中際旭創は収益力とキャッシュ・フローの面で力強い表現になっているが、外部リスク要因も増えている。