先週の非農データの騒動は、今振り返ってもやはりなかなか面白い出来事でした。当時、市場はそのデータが出るのを待ち望んでいて、結果として確かにかなりの値動きを引き起こしました。

当時のロジックに戻ると、非農の雇用者数データはFRBの政策判断にとって重要すぎます。市場予想は3月の雇用者数の増加が6万人で、失業率は4.4%のまま維持されるというものでしたが、これは現在の経済背景の中では、実際には解釈が難しい数字です。経済学者によると、人口構造の変化と移民制限のため、アメリカが失業率を最低水準で維持するには、必要なのは新しい職の1.5万枠で十分だと言われています。過去1年、医療保健業界の後押しがない状態では、アメリカはすでに50万以上の雇用が純減しており、底辺の労働力の動きが弱まっていることを示しています。

当時の細かいポイントとして、失業保険の新規申請件数データが出たばかりで、20.2万人と、予想の21.2万人を大きく下回り、過去最低を更新しました。この組み合わせ――新規申請が強く、非農が弱い――が、FRBをかなり困らせました。雇用需要は弱くないのに、増えた雇用が減速している。これをどう解釈すればいいのでしょうか？

ドルの方は、すでに先行して織り込んでいました。当時のドル指数は高値圏から下落して99.5付近まで戻り、3日連続で終値が下落しています。理由の一つは、中東で停戦するとの見方が強まって、避難資金がドルから流出したこと。もう一つは、利下げ期待が再び高まって、米国債利回りが下がったことです。しかしドルのその先の動きは、まさに非農データ次第でした。もし雇用者数が予想外に10万人を超えれば、経済の粘り強さがまだあると解釈され、FRBの利下げの可能性が排除され、ドルは100.4-100.5へ向かう可能性があります。逆に、3万人を下回るなら、ドルは98付近に戻るかもしれません。

ビットコインとドルの逆相関もまだ続いています。当時は6.6万ドル前後で、資金調達率は中立よりやや弱めで、みんな様子見でした。いま見ると、BTCはすでに71.73Kまで上昇しており、24時間の上昇率は5.29%。このリバウンドは確かに来ました。

当時の私の判断は3つのケースに分かれていました。1つ目は、非農が予想より弱く、賃金も穏やかであれば、雇用の弱さが利下げ期待を再燃させ、BTC/ETHは反発しやすく、市場は短期的にやや強気になりやすいというもの。2つ目は、予想どおりの中間的な状態で、最も厄介なケースであり、市場は大概率（だいたい）方向感なく揉み合いながら消化すること。3つ目は、雇用が予想を上回る場合で、これは強気派がいちばん見たくないシナリオです。ドルが強くなり、暗号資産には圧力がかかります。

その後の値動きを見ると、市場は最終的に結局、強気の方向へ進みました。休み明けの流動性が戻った後、たまっていたエネルギーが確かに一気に放出されたのです。関税の着地はただの短期的な攪乱で、停戦の見通しとFRBの政策方針こそが真のメインテーマでした。今回の非農データの教訓は、流動性が薄いときに軽々しくエントリーしないこと。休み明けに動くのが、より堅実な打ち手です。