米連邦準備制度理事会（FRB）の3月会議の議事録がまもなく公開される：当局者たちは戦争が経済に与える影響をどう見ているのか？

美联储は現地時間の水曜日に3月の会合の議事要旨を公表する予定で、市場では、そこに意思決定者が中東の紛争によって引き起こされる世界的な原油ショックに対して抱く深い懸念が詳細に明らかにされ、現在の非常に不確実な経済見通しを評価するための重要な政策の手がかりも示されることが広く見込まれている。

新華社によると、トランプは譲歩し、いったん2週間の停戦に同意した。ブレント原油は1バレル100ドルを下回るまで下落したものの、戦争は実質的に美联储の経済評価の枠組みを作り替えており、ディスインフレ・インフレ（スタグフレーション）のリスクが主要な懸念となっている。

最も直接的な政策シグナルは、金利パスの反転に現れている。それまで市場で広く予想されていた年内の複数回の利下げは、今や、数年にわたる政策の様子見に変わり得る状況となっている。投資家は現在、美联储が政策金利の現在の3.5%〜3.75%のレンジを調整するのは、2027年末まで可能性が高くないと見込んでいる。

間もなく公表される会合の議事要旨が市場の焦点となる。投資家は、意思決定者が、エネルギーコストの急騰がインフレ目標への上振れ圧力をもたらす一方で、消費者支出や景気の勢いを抑え得るマイナス要因との間で、どのようにバランスを取るのかに注目する。

鲍威尔：多くのシナリオ分析を織り込み済み、不確実性が高まっている

美联储の3月17日から18日の金融政策会合では、世界的な原油ショックが3週目に入り、基準原油価格は1バレル約70ドルから100ドルへ急騰した。会合後に公表された最新の経済予測では、ほぼすべての意思決定者が2026年のインフレ見通しを引き上げたことが示されている。

美联储議長鲍威尔は、会合後の記者会見で、会合での議論には複数のシナリオ分析が織り込まれていたと述べた。この種の分析は通常、スタッフの経済見通し報告書の一部であり、議事要旨の中で詳細に示される見通しだ。

鲍威尔は同時に、状況の極めて高い不確実性を強調した。彼は、**戦争がどのくらい続くのか、そしてそれが米国と世界の経済成長と物価に与える影響という点に関して、美联储は「事態が必ず特定の方向へ進むと前提すべきではない」**と指摘した。

インフレ懸念が一段と強まる：一部の当局者は利上げのシグナルを検討していた

複雑なマクロ環境の下で、美联储は3月の会合で政策金利を3.5%〜3.75%のレンジに据え置くことを決め、短期的に調整するための明確なシグナルは出さなかった。この決定は、政策スタンスの大きな転換を示すものだ。これまで市場で広く予想されていた年内の利下げは完全に消え、代わりに長期の政策の様子見が前面に出ている。

今年1月、戦争が勃発する前から、一部の美联储当局者はインフレの見通しに懸念を表明していた。当時のデータでは、インフレ率は2%の目標を約1ポイント上回る水準で横ばいに見え、一部の当局者は、利上げが必要になる可能性を示すシグナルを発出する準備ができているとまで述べていた。

美联储が3月の政策声明で、利上げの可能性を示唆するために文言を修正しなかったとしても、間もなく公表される議事要旨では、意思決定者のセンチメントがさらに利上げ方向へ傾くかどうかが明らかになる可能性がある。議事要旨には、原油ショックがもたらす双方向のリスクを、中央銀行の当局者がどのように評価しているかが示される見通しだ。それは、インフレ目標に対するより大きな脅威なのか、それとも、エネルギーコストの上昇に対応することで、消費者が景気の失速や雇用の弱さといったリスクに直面する可能性がより高いのか。

芝加哥联储の総裁古尔斯比は、今週火曜日の停戦ニュースの発表前に、状況について悲観的な見方を示していた。彼は、本来はインフレが2%に戻る道筋について楽観的だったが、最近の状況は「オレンジ警報からレッド警報へ」と悪化していると述べた。古尔斯比は、物価を押し上げていた関税の影響が当初の想定ほどには消えず、そこに新たなスタグフレーションのショックが重なっているため、これは間違いなく「不安を覚える時」だと指摘した。

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