AIに聞く・神秘的な大口顧客は遠信蓄電に隠れた関係があるのか？香港上場に行くことがトレンドになる中、10年磨いた一剣で国際化の大門をこじ開けようとする者もいれば、投機を急ぎ、資本の踏み台を通じて危うい飛躍を完了させようとする者もいる。1月9日、「グローバルな蓄電池資産のライフサイクル全体ソリューション提供業者の中で第1位」と称する深圳市遠信蓄電技術股份有限公司（以下「遠信蓄電」）が、香港取引所に上場申請資料を提出した。申請資料では、まるで業績が大きく伸びた「蓄電池の黒馬」であるかのように見える。申請資料に対して、香港取引所は意見を示さなかった。しかし4月3日、中国証券監督管理委員会は、明確に要求し、公示も行った。遠信蓄電に対し、海外発行・上場の届出に関する補足資料をさらに提出することを求めた。控股株主の認定結果が一致していないか、出資対価に異常があるか、利益供与が存在するか等、複数の問題に関わる。遠信蓄電は2019年に設立され、統合蓄電池システム（ESS）ソリューション提供業者であり、蓄電池システム・ソリューションの研究開発、製造、販売に注力している。上場申請資料の中で、華夏エネルギー網はまた、数多くの不審な点を見つけた。例えば、同社は「グローバル第1」と称しているが、海外売上比率はわずか1%にすぎない。IPO直前のたった3か月の間に複数の機関が突撃的に出資したが、バリュエーションの差は極めて大きい。巨額の売上に貢献した「独立した第三者」とされる大口顧客だが、払込資本は0で、設立と同時に提携したという神秘的な会社なのだ……遠信蓄電の今回のIPO劇の裏では、一連の財務・経営データが霧のように包まれている。監督当局の注意が向けられるにつれ、この資本劇は、想像以上に収拾がつきにくくなる可能性が高い。**監督当局が明確に求めた説明：利益供与は存在するのか？**2019年7月、王堉と張佳婧が深圳で共同設立したのが遠信蓄電だ。しかし4年後の2023年になるまで、遠信蓄電は初めて外部資金を導入しなかった。直近の融資は、IPOの目論見書を提出する直前のものだ。2025年12月30日、遠信蓄電は新たな数億元規模の株式資金調達を完了した。投資家は深圳南海成長（8000万元）、正海資本（1億元）、卓源藍図（2000万元）などの機関。華夏エネルギー網は、3社の出資価格が1株あたり人民元6.25元であることに注目した。しかし不思議なのは、同じ12月に出資したのに、他の機関や個人投資家のコストが、これら3社とは大きく異なることだ。12月8日、12月15日には、江国英、陳雄などの個人投資家、機関投資家の東莞博普の投資価格が1株あたり4.69元だった。わずか半月で、コストは33.26%も跳ね上がり、6.25元/株となった。そしてそれより前の9月には、個人投資家の譚翠輝、王钰、陳佳婷などのコストはわずか3.75元/株だった。同じ月で、異なる投資家の出資コストに大きな隔たりがあることは、会社のファンダメンタルが基本的に変わっていない前提にもかかわらず、バリュエーションが突然急騰していることを意味する。その背後には、いったいどんなからくりがあるのだろうか？これに対し、中国証券監督管理委員会は遠信蓄電に対し補足資料の提出を求めた。「直近12か月内に追加の株主が出資した際の価格決定根拠、同時期の増資の価格との差異の理由およびその合理性、さらに税・費用の納付状況」、そして「出資対価に異常が存在するかどうか、ならびに利益供与が存在するかどうか」について、明確な結論的意見を出すよう要求した。**複数の形容詞の“グローバル第1”：その含み価値はどれほど？**もちろん、資本は無縁に慈善事業をすることはない。機関がIPO直前に、高いプレミアムを受け入れて突撃出資する背景には、遠信蓄電がでっち上げた壮大なグローバル化ストーリーがある。遠信蓄電は、Frost&Sullivan（フロスト＆サリバン）のデータを引用し、2025年上半期前3四半期において、同社は1.3 GWhの独立蓄電（独立蓄電池）新規増設の設備追加容量で、グローバルな蓄電池資産のライフサイクル全体ソリューション提供業者の中で第1位、マーケットシェアは20%だと述べた。2024年は、蓄電池システムの出荷量ベースで、同社は3.7GWhで世界第5位に位置する。華夏エネルギー網がFrost&Sullivanの公式サイトを調べたところ、同社は1961年にウォール街で設立され、「投資と企業成長のコンサルティング専門サービス機関」を名乗っており、約3,000人のコンサルタントとアナリストがいる。会社の業務は、「顧客が業界内で成長を達成し、科創（科学技術イノベーション）や先導的な模範的地位を築き、融資や上場などの資本運用目標を実現するのを支援すること」。明らかに、遠信蓄電のいうところの「グローバル第1」は、Frost&Sullivanが期間と数量を“オーダーメイド”したものだ。1.3GWhの設備追加が世界の20%というなら、同社が言う「グローバル市場」の規模はおよそ6.5GWh程度にすぎず、中国のトップ企業グループ傘下の単一工場の生産能力にも満たない。こうした“グローバル第1”の含み価値は、結局どれほどのものなのだろうか？さらに注目すべきは、遠信蓄電が繰り返し、自社を「リーディングなグローバル統合蓄電池システム・ソリューション提供業者」だと強調している点だ。目論見書の中で、グローバルな展開や海外拡大に関する記述が何度も見られ、グローバル展開・グローバル先導というイメージを描こうとしている。しかし、「独立蓄電」、「新規増設設備追加容量」、「グローバルな蓄電池資産のライフサイクル全体ソリューション」など、一連の形容句を剥がしていくと、遠信蓄電の「グローバル第1」の実態はいったいどうなのか？実際には、目論見書によれば、遠信蓄電の収益の99%は中国市場からのものだ。さらに目論見書には、「設立以来、中国のローカル市場に深く根差してきた」とも明確に記載されている。だが、会社の経営陣の口から聞くと、遠信蓄電はとうに国際化された会社だということになる：2024年、遠信蓄電のCEO張佳婧はインタビューで、同社の受注残に基づけば、2024年には海外事業収益が20%程度になる見込みで、2025年末には海外収益が年間収益の50%に達し、中国国内から国外への転換を実現すると述べた。当時、張佳婧は2024年の海外市場で約1GWhの蓄電池システムを納入すると見込んでいた。しかし実際には、2024年後半になってから遠信蓄電は海外事業の開拓を始めた。目論見書のデータは、張佳婧の主張を直撃で覆す。2024年、遠信蓄電の海外収益は0で、2025年上半期前3四半期まででは、海外収益は860万元であり、総収益に占める割合はわずか1%にとどまっている。この860万元という乏しい海外収益は、単一の米国顧客に蓄電池システム製品を販売することに完全に依存している。さらに皮肉なのは、この「グローバルのリーディング」をうたう企業は、全世界の事業・販売チームは52人だが、そのうち海外で勤務しているのは6人だけだということだ。目論見書の表現や経営陣の誇大な吹聴と、実際の数字との間に大きなギャップがある中で、遠信蓄電はこの巨大なストーリーの断絶をどう埋めるのだろうか？**製品価格が市場価格より遠く低いのに、どうやって利益を上げられる？**「グローバル第1」の外套を脱がせると、遠信蓄電の財務データもまた、十分に興味深い。遠信蓄電の大部分の収益は、単一の大規模プロジェクトにおける統合蓄電池システム・ソリューションの導入から来ている。2023年から2025年上半期前3四半期まで、ソリューションの販売量は46MWhから1.35GWhへ増えた一方で、システム製品は2.76GWhから1.12GWhへ落ち込んでいる。2023年から2025年上半期前3四半期までの遠信蓄電の売上高は、それぞれ4.35億元、11.44億元、8.81億元であり、純利益はそれぞれ4074.1万元、9626.5万元、7089.2万元だった。注目すべきなのは、2023年後半から蓄電池業界の競争が激化し、2024年の“内巻き込み”はさらに惨烈になったことだ。原価割れでの販売が業界の常態となり、遠信蓄電の製品の販売価格はさらに業界平均を大きく下回っていた。中関村蓄電池産業技術連盟（CNESA）のデータによれば、2025年の蓄電池システムの入札落札価格のレンジは0.391元/Wh〜0.913元/Whで、そのうち2時間蓄電池システムの年間平均落札価格は0.554元/Whだった。一方、報告期間中、遠信蓄電の統合蓄電池システム・ソリューションの販売価格は1.26元/Whから0.44元/Whへと急落し、下落幅は最大65%に達した。蓄電池システム製品の平均価格も0.66元/Whから0.38元/Whへ下落し、下落幅は58%だった。遠信蓄電の公式サイトによれば、主力製品は2時間蓄電池システムだ。つまり、遠信蓄電の製品販売価格は業界平均より31%低いだけでなく、業界の最安の落札価格をも突き抜けているのだ。低価格の背後には、市場のために利益を犠牲にすることがある。しかし不思議なことに、遠信蓄電はこの“鉄の掟”を破っており、粗利率は常に約18%で安定している。報告期間中、遠信蓄電の粗利率はそれぞれ21.6%、17.8%、18.3%だった。この水準は、陽光電源（SZ:300274）、科陸電子（SZ:002121）などのシステム統合業者とは大きな差があるものの、それでも業界のリーダー海博思創（SH:688411）に肩を並べるには十分だ。遠信蓄電はいかにして、低価格でありながら高い粗利率を実現しているのだろうか？華夏エネルギー網は、遠信蓄電の業績に極端な四半期のブレがあることに注目した。2024年の上半期前3四半期において、同社の売上高はわずか1.24億元で、4927万元の損失だったのに対し、2024年の第4四半期では、単四半期の売上が10億元へ急増し、純利益は1.4億元まで跳ね上がり、一気に黒字転換した。遠信蓄電が販売したシステム製品とソリューションは、大口顧客が検収した時点で収益として計上されることが多い。収益計上タイミングの集中は、コスト構造の異常を覆い隠す可能性がある。このような極端な業績の爆発、粗利率の安定性は、「神秘的な大口顧客」の価格設定の取り決めと関係があるのだろうか？**神秘的な“独立した第三者”の背後にどんな関係がある？**粗利率の謎を解くには、そもそも誰が遠信蓄電のために支払っているのかを見てみる必要があるかもしれない。目論見書によれば、2024年と2025年上半期前3四半期において、遠信蓄電の上位5顧客が売上の80%以上を占めており、単一の大口顧客の寄与はそれぞれ総収益の40.7%と30.7%だった。遠信蓄電は、毎年の上位5顧客はいずれも「独立した第三者」だと強調しているものの、華夏エネルギー網は、多くの顧客企業が、設立当年または翌年にはすでに遠信蓄電の大口顧客になっていることを見つけた。さらに、払込資本、工商の加入従業員数などの面でも、注文規模と比べて大きくかけ離れており、さらには遠信蓄電と密接に結びついている可能性すらある。（遠信蓄電は「顧客」欄で「当社の上位5つの供給業者はすべて独立した第三者である」と強調しているが、ここは誤記で、「上位5つの供給業者」ではなく「上位5つの顧客」だと考えられる）2025年上半期前3四半期の第一大顧客である姚安新鋭蓄電有限公司（以下「姚安新鋭」）は2025年1月に設立され、わずか8か月の間に遠信蓄電へ2.71億元という巨額の収益をもたらし、2025年上半期前3四半期の収益構成比30.8%を占めた。Tianyanchaによれば、巨額の購買注文を獲得した姚安新鋭の登録資本金は1000万元だが、払込資本は0で、いわゆる空の器（形だけの会社）の疑いがある。さらに注目すべきは、姚安新鋭の背後株主と遠信蓄電の関係が複雑に絡み合っていることだ。姚安新鋭は潘思礼が100%保有し、潘思礼は同時に「致信博衍（王堉・張佳婧がそれぞれ100%保有、遠信蓄電の中核的な持株プラットフォーム）」の傘下にある複数の会社で、取締役、監事などの役職に就いている。これには姚安華亦新能源、華輝風力発電、菏沢致信新能源、永平瑞海新能源などが含まれる。さらに潘思礼は、姚安致信博衍科技有限公司の経営幹部でもある。会社名から見ても、背後の持分から見ても、この「第一大顧客」の株主と遠信蓄電との関連が極めて深いことは疑いようがない。そればかりではない。姚安新鋭が対外投資している唯一の企業は云南君和遠信新能源有限公司（以下「云南君和」）であり、これも遠信蓄電と関連がある。華夏エネルギー網は、「君和系」の影が遠信蓄電の表舞台と裏側に繰り返し現れていることに気づいた。遠信蓄電の大口顧客リストの背後には、「君和」を名に冠した、遠信蓄電と深く絡み合う関連ネットワークが隠されている。まず、云南君和は2025年5月に設立され、元の株主は河北君和遠信蓄電技術有限公司（以下「河北遠信」）だった。そして河北遠信の2大株主は、遠信蓄電がそれぞれ10%を保有し、河北君和同創新能源有限公司（以下「河北君和」）が90%を保有している。次に、河北君和こそが遠信蓄電の2024年の第四大顧客であり、当年に遠信蓄電へ約8950万元の収益をもたらしている。この会社は2023年に設立され、登録資本金は2000万元、払込資本は800万元、2024年の工商の加入従業員数はわずか8人だった。さらに、2025年上半期前3四半期における遠信蓄電の第四大顧客は、吉林君和同創新能源有限公司（以下「吉林君和」）であり、2024年9月に設立された。ずっと河北君和が100%保有しており、2024年の加入従業員数は0人だった。「君和系」は遠信蓄電に多額の収益をもたらすだけでなく、遠信蓄電との関係もまた目が回るほど複雑だ。例えば吉林君和は2025年4月に法人を変更している。変更前は「王天才」であり、王天才は同時に河北君和の法人でもあった。つまり、遠信蓄電の2024年の第四大顧客だ。さらに、王天才は法人としての役割に加え、2024年に“河北君和”という頭につく会社を3社立ち上げ、2025年にはそれらが順次すべて登記抹消（注销）されており、その中には遠信蓄電がかつて保有していた河北遠信も含まれている。偶然にも、遠信蓄電のIPO情報が2025年の第3四半期までにとどまっていた直前の時期に、河北遠信が抹消され、云南君和の株主の座から退いた。後継者（引き受け側）として現れたのは、まさに姚安新鋭（遠信蓄電の2025年上半期前3四半期第一大顧客）であり、河北君和も吉林君和の株主の座から離れた。こうしたタイミングは実に意味深だ。さらにさかのぼると、遠信蓄電の2023年の第一大顧客は安徽皓德能源有限公司（以下「皓德能源」）だった。同社は2022年3月に設立され、設立当年に早くも遠信蓄電と提携し、2023年に遠信蓄電へ5130万元の収益をもたらしている。Tianyanchaによれば、皓德能源の登録資本金は5000万元だが、払込資本は0であり、2022年から2024年まで工商の加入従業員数はいずれも1人だった。以上の複数の企業は、いずれも払込資本が0で、人的にも極めて少なく、設立と同時に提携し、幹部と法人が交差し、名称や株主構成にも関連がある。こうした特徴が繰り返し遠信蓄電の大口顧客リストに現れ、「独立した第三者」とされる業務の流れが、最終的に目論見書に掲載された目立つデータとして結集している。だが、その背後にあるのは、単なる偶然だけとは限らない。利益は調整できる。大口顧客もでっち上げられる。問題が起きたIPO企業では、それが珍しくない。遠信蓄電にもこれらの問題が存在するのかどうかは、監督当局による権威ある検証を待つ必要がある。資本市場の門は、いつも本当で価値のある企業に向けて開かれている。だが、上場は決して企業の最終目的ではない。遠信蓄電にとって、IPOの旅を始めることは、自分自身をスポットライトの下に置く第一歩にすぎない。厳しい外部競争への対応であれ、内部のコンプライアンスに関するレッドラインを整理することであれ、本当の試練はこれから始まる。著者声明：個人的な見解であり、参考までにのみご利用ください
迷雾重重の蓄電黒馬IPO：規制要件は「利益誘導の有無」を示す
AIに聞く・神秘的な大口顧客は遠信蓄電に隠れた関係があるのか？
香港上場に行くことがトレンドになる中、10年磨いた一剣で国際化の大門をこじ開けようとする者もいれば、投機を急ぎ、資本の踏み台を通じて危うい飛躍を完了させようとする者もいる。
1月9日、「グローバルな蓄電池資産のライフサイクル全体ソリューション提供業者の中で第1位」と称する深圳市遠信蓄電技術股份有限公司（以下「遠信蓄電」）が、香港取引所に上場申請資料を提出した。申請資料では、まるで業績が大きく伸びた「蓄電池の黒馬」であるかのように見える。
申請資料に対して、香港取引所は意見を示さなかった。しかし4月3日、中国証券監督管理委員会は、明確に要求し、公示も行った。遠信蓄電に対し、海外発行・上場の届出に関する補足資料をさらに提出することを求めた。控股株主の認定結果が一致していないか、出資対価に異常があるか、利益供与が存在するか等、複数の問題に関わる。
遠信蓄電は2019年に設立され、統合蓄電池システム（ESS）ソリューション提供業者であり、蓄電池システム・ソリューションの研究開発、製造、販売に注力している。上場申請資料の中で、華夏エネルギー網はまた、数多くの不審な点を見つけた。
例えば、同社は「グローバル第1」と称しているが、海外売上比率はわずか1%にすぎない。IPO直前のたった3か月の間に複数の機関が突撃的に出資したが、バリュエーションの差は極めて大きい。巨額の売上に貢献した「独立した第三者」とされる大口顧客だが、払込資本は0で、設立と同時に提携したという神秘的な会社なのだ……
遠信蓄電の今回のIPO劇の裏では、一連の財務・経営データが霧のように包まれている。監督当局の注意が向けられるにつれ、この資本劇は、想像以上に収拾がつきにくくなる可能性が高い。
監督当局が明確に求めた説明：利益供与は存在するのか？
2019年7月、王堉と張佳婧が深圳で共同設立したのが遠信蓄電だ。しかし4年後の2023年になるまで、遠信蓄電は初めて外部資金を導入しなかった。
直近の融資は、IPOの目論見書を提出する直前のものだ。2025年12月30日、遠信蓄電は新たな数億元規模の株式資金調達を完了した。投資家は深圳南海成長（8000万元）、正海資本（1億元）、卓源藍図（2000万元）などの機関。
華夏エネルギー網は、3社の出資価格が1株あたり人民元6.25元であることに注目した。しかし不思議なのは、同じ12月に出資したのに、他の機関や個人投資家のコストが、これら3社とは大きく異なることだ。
12月8日、12月15日には、江国英、陳雄などの個人投資家、機関投資家の東莞博普の投資価格が1株あたり4.69元だった。わずか半月で、コストは33.26%も跳ね上がり、6.25元/株となった。そしてそれより前の9月には、個人投資家の譚翠輝、王钰、陳佳婷などのコストはわずか3.75元/株だった。
同じ月で、異なる投資家の出資コストに大きな隔たりがあることは、会社のファンダメンタルが基本的に変わっていない前提にもかかわらず、バリュエーションが突然急騰していることを意味する。その背後には、いったいどんなからくりがあるのだろうか？
これに対し、中国証券監督管理委員会は遠信蓄電に対し補足資料の提出を求めた。「直近12か月内に追加の株主が出資した際の価格決定根拠、同時期の増資の価格との差異の理由およびその合理性、さらに税・費用の納付状況」、そして「出資対価に異常が存在するかどうか、ならびに利益供与が存在するかどうか」について、明確な結論的意見を出すよう要求した。
複数の形容詞の“グローバル第1”：その含み価値はどれほど？
もちろん、資本は無縁に慈善事業をすることはない。機関がIPO直前に、高いプレミアムを受け入れて突撃出資する背景には、遠信蓄電がでっち上げた壮大なグローバル化ストーリーがある。
遠信蓄電は、Frost&Sullivan（フロスト＆サリバン）のデータを引用し、2025年上半期前3四半期において、同社は1.3 GWhの独立蓄電（独立蓄電池）新規増設の設備追加容量で、グローバルな蓄電池資産のライフサイクル全体ソリューション提供業者の中で第1位、マーケットシェアは20%だと述べた。2024年は、蓄電池システムの出荷量ベースで、同社は3.7GWhで世界第5位に位置する。
華夏エネルギー網がFrost&Sullivanの公式サイトを調べたところ、同社は1961年にウォール街で設立され、「投資と企業成長のコンサルティング専門サービス機関」を名乗っており、約3,000人のコンサルタントとアナリストがいる。会社の業務は、「顧客が業界内で成長を達成し、科創（科学技術イノベーション）や先導的な模範的地位を築き、融資や上場などの資本運用目標を実現するのを支援すること」。
明らかに、遠信蓄電のいうところの「グローバル第1」は、Frost&Sullivanが期間と数量を“オーダーメイド”したものだ。1.3GWhの設備追加が世界の20%というなら、同社が言う「グローバル市場」の規模はおよそ6.5GWh程度にすぎず、中国のトップ企業グループ傘下の単一工場の生産能力にも満たない。こうした“グローバル第1”の含み価値は、結局どれほどのものなのだろうか？
さらに注目すべきは、遠信蓄電が繰り返し、自社を「リーディングなグローバル統合蓄電池システム・ソリューション提供業者」だと強調している点だ。目論見書の中で、グローバルな展開や海外拡大に関する記述が何度も見られ、グローバル展開・グローバル先導というイメージを描こうとしている。
しかし、「独立蓄電」、「新規増設設備追加容量」、「グローバルな蓄電池資産のライフサイクル全体ソリューション」など、一連の形容句を剥がしていくと、遠信蓄電の「グローバル第1」の実態はいったいどうなのか？
実際には、目論見書によれば、遠信蓄電の収益の99%は中国市場からのものだ。さらに目論見書には、「設立以来、中国のローカル市場に深く根差してきた」とも明確に記載されている。
だが、会社の経営陣の口から聞くと、遠信蓄電はとうに国際化された会社だということになる：
2024年、遠信蓄電のCEO張佳婧はインタビューで、同社の受注残に基づけば、2024年には海外事業収益が20%程度になる見込みで、2025年末には海外収益が年間収益の50%に達し、中国国内から国外への転換を実現すると述べた。
当時、張佳婧は2024年の海外市場で約1GWhの蓄電池システムを納入すると見込んでいた。しかし実際には、2024年後半になってから遠信蓄電は海外事業の開拓を始めた。
目論見書のデータは、張佳婧の主張を直撃で覆す。2024年、遠信蓄電の海外収益は0で、2025年上半期前3四半期まででは、海外収益は860万元であり、総収益に占める割合はわずか1%にとどまっている。この860万元という乏しい海外収益は、単一の米国顧客に蓄電池システム製品を販売することに完全に依存している。
さらに皮肉なのは、この「グローバルのリーディング」をうたう企業は、全世界の事業・販売チームは52人だが、そのうち海外で勤務しているのは6人だけだということだ。目論見書の表現や経営陣の誇大な吹聴と、実際の数字との間に大きなギャップがある中で、遠信蓄電はこの巨大なストーリーの断絶をどう埋めるのだろうか？
製品価格が市場価格より遠く低いのに、どうやって利益を上げられる？
「グローバル第1」の外套を脱がせると、遠信蓄電の財務データもまた、十分に興味深い。
遠信蓄電の大部分の収益は、単一の大規模プロジェクトにおける統合蓄電池システム・ソリューションの導入から来ている。2023年から2025年上半期前3四半期まで、ソリューションの販売量は46MWhから1.35GWhへ増えた一方で、システム製品は2.76GWhから1.12GWhへ落ち込んでいる。
2023年から2025年上半期前3四半期までの遠信蓄電の売上高は、それぞれ4.35億元、11.44億元、8.81億元であり、純利益はそれぞれ4074.1万元、9626.5万元、7089.2万元だった。
注目すべきなのは、2023年後半から蓄電池業界の競争が激化し、2024年の“内巻き込み”はさらに惨烈になったことだ。原価割れでの販売が業界の常態となり、遠信蓄電の製品の販売価格はさらに業界平均を大きく下回っていた。
中関村蓄電池産業技術連盟（CNESA）のデータによれば、2025年の蓄電池システムの入札落札価格のレンジは0.391元/Wh〜0.913元/Whで、そのうち2時間蓄電池システムの年間平均落札価格は0.554元/Whだった。
一方、報告期間中、遠信蓄電の統合蓄電池システム・ソリューションの販売価格は1.26元/Whから0.44元/Whへと急落し、下落幅は最大65%に達した。蓄電池システム製品の平均価格も0.66元/Whから0.38元/Whへ下落し、下落幅は58%だった。
遠信蓄電の公式サイトによれば、主力製品は2時間蓄電池システムだ。つまり、遠信蓄電の製品販売価格は業界平均より31%低いだけでなく、業界の最安の落札価格をも突き抜けているのだ。
低価格の背後には、市場のために利益を犠牲にすることがある。しかし不思議なことに、遠信蓄電はこの“鉄の掟”を破っており、粗利率は常に約18%で安定している。報告期間中、遠信蓄電の粗利率はそれぞれ21.6%、17.8%、18.3%だった。この水準は、陽光電源（SZ:300274）、科陸電子（SZ:002121）などのシステム統合業者とは大きな差があるものの、それでも業界のリーダー海博思創（SH:688411）に肩を並べるには十分だ。
遠信蓄電はいかにして、低価格でありながら高い粗利率を実現しているのだろうか？
華夏エネルギー網は、遠信蓄電の業績に極端な四半期のブレがあることに注目した。2024年の上半期前3四半期において、同社の売上高はわずか1.24億元で、4927万元の損失だったのに対し、2024年の第4四半期では、単四半期の売上が10億元へ急増し、純利益は1.4億元まで跳ね上がり、一気に黒字転換した。
遠信蓄電が販売したシステム製品とソリューションは、大口顧客が検収した時点で収益として計上されることが多い。収益計上タイミングの集中は、コスト構造の異常を覆い隠す可能性がある。このような極端な業績の爆発、粗利率の安定性は、「神秘的な大口顧客」の価格設定の取り決めと関係があるのだろうか？
神秘的な“独立した第三者”の背後にどんな関係がある？
粗利率の謎を解くには、そもそも誰が遠信蓄電のために支払っているのかを見てみる必要があるかもしれない。
目論見書によれば、2024年と2025年上半期前3四半期において、遠信蓄電の上位5顧客が売上の80%以上を占めており、単一の大口顧客の寄与はそれぞれ総収益の40.7%と30.7%だった。
遠信蓄電は、毎年の上位5顧客はいずれも「独立した第三者」だと強調しているものの、華夏エネルギー網は、多くの顧客企業が、設立当年または翌年にはすでに遠信蓄電の大口顧客になっていることを見つけた。さらに、払込資本、工商の加入従業員数などの面でも、注文規模と比べて大きくかけ離れており、さらには遠信蓄電と密接に結びついている可能性すらある。
（遠信蓄電は「顧客」欄で「当社の上位5つの供給業者はすべて独立した第三者である」と強調しているが、ここは誤記で、「上位5つの供給業者」ではなく「上位5つの顧客」だと考えられる）
2025年上半期前3四半期の第一大顧客である姚安新鋭蓄電有限公司（以下「姚安新鋭」）は2025年1月に設立され、わずか8か月の間に遠信蓄電へ2.71億元という巨額の収益をもたらし、2025年上半期前3四半期の収益構成比30.8%を占めた。
Tianyanchaによれば、巨額の購買注文を獲得した姚安新鋭の登録資本金は1000万元だが、払込資本は0で、いわゆる空の器（形だけの会社）の疑いがある。さらに注目すべきは、姚安新鋭の背後株主と遠信蓄電の関係が複雑に絡み合っていることだ。
姚安新鋭は潘思礼が100%保有し、潘思礼は同時に「致信博衍（王堉・張佳婧がそれぞれ100%保有、遠信蓄電の中核的な持株プラットフォーム）」の傘下にある複数の会社で、取締役、監事などの役職に就いている。これには姚安華亦新能源、華輝風力発電、菏沢致信新能源、永平瑞海新能源などが含まれる。さらに潘思礼は、姚安致信博衍科技有限公司の経営幹部でもある。
会社名から見ても、背後の持分から見ても、この「第一大顧客」の株主と遠信蓄電との関連が極めて深いことは疑いようがない。
そればかりではない。姚安新鋭が対外投資している唯一の企業は云南君和遠信新能源有限公司（以下「云南君和」）であり、これも遠信蓄電と関連がある。
華夏エネルギー網は、「君和系」の影が遠信蓄電の表舞台と裏側に繰り返し現れていることに気づいた。遠信蓄電の大口顧客リストの背後には、「君和」を名に冠した、遠信蓄電と深く絡み合う関連ネットワークが隠されている。
まず、云南君和は2025年5月に設立され、元の株主は河北君和遠信蓄電技術有限公司（以下「河北遠信」）だった。そして河北遠信の2大株主は、遠信蓄電がそれぞれ10%を保有し、河北君和同創新能源有限公司（以下「河北君和」）が90%を保有している。
次に、河北君和こそが遠信蓄電の2024年の第四大顧客であり、当年に遠信蓄電へ約8950万元の収益をもたらしている。この会社は2023年に設立され、登録資本金は2000万元、払込資本は800万元、2024年の工商の加入従業員数はわずか8人だった。
さらに、2025年上半期前3四半期における遠信蓄電の第四大顧客は、吉林君和同創新能源有限公司（以下「吉林君和」）であり、2024年9月に設立された。ずっと河北君和が100%保有しており、2024年の加入従業員数は0人だった。
「君和系」は遠信蓄電に多額の収益をもたらすだけでなく、遠信蓄電との関係もまた目が回るほど複雑だ。
例えば吉林君和は2025年4月に法人を変更している。変更前は「王天才」であり、王天才は同時に河北君和の法人でもあった。つまり、遠信蓄電の2024年の第四大顧客だ。さらに、王天才は法人としての役割に加え、2024年に“河北君和”という頭につく会社を3社立ち上げ、2025年にはそれらが順次すべて登記抹消（注销）されており、その中には遠信蓄電がかつて保有していた河北遠信も含まれている。
偶然にも、遠信蓄電のIPO情報が2025年の第3四半期までにとどまっていた直前の時期に、河北遠信が抹消され、云南君和の株主の座から退いた。後継者（引き受け側）として現れたのは、まさに姚安新鋭（遠信蓄電の2025年上半期前3四半期第一大顧客）であり、河北君和も吉林君和の株主の座から離れた。こうしたタイミングは実に意味深だ。
さらにさかのぼると、遠信蓄電の2023年の第一大顧客は安徽皓德能源有限公司（以下「皓德能源」）だった。同社は2022年3月に設立され、設立当年に早くも遠信蓄電と提携し、2023年に遠信蓄電へ5130万元の収益をもたらしている。
Tianyanchaによれば、皓德能源の登録資本金は5000万元だが、払込資本は0であり、2022年から2024年まで工商の加入従業員数はいずれも1人だった。
以上の複数の企業は、いずれも払込資本が0で、人的にも極めて少なく、設立と同時に提携し、幹部と法人が交差し、名称や株主構成にも関連がある。こうした特徴が繰り返し遠信蓄電の大口顧客リストに現れ、「独立した第三者」とされる業務の流れが、最終的に目論見書に掲載された目立つデータとして結集している。だが、その背後にあるのは、単なる偶然だけとは限らない。
利益は調整できる。大口顧客もでっち上げられる。問題が起きたIPO企業では、それが珍しくない。遠信蓄電にもこれらの問題が存在するのかどうかは、監督当局による権威ある検証を待つ必要がある。
資本市場の門は、いつも本当で価値のある企業に向けて開かれている。だが、上場は決して企業の最終目的ではない。遠信蓄電にとって、IPOの旅を始めることは、自分自身をスポットライトの下に置く第一歩にすぎない。厳しい外部競争への対応であれ、内部のコンプライアンスに関するレッドラインを整理することであれ、本当の試練はこれから始まる。
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