毎経記者｜張宏 毎経編集｜陳俊傑
3月31日、国家統計局が3月の中国購買担当者景気指数（PMI）の動向を発表した。
データによると、3月には、製造業PMI、非製造業ビジネス活動指数、総合PMIの産出指数はいずれも拡大（50を上回る）ゾーンへ再び戻り、それぞれ50.4%、50.1%、50.5%となった。前月からの上昇幅はそれぞれ1.4ポイント、0.6ポイント、1.0ポイントで、3つの指数はいずれも今年以来初めて、限界点（50）以上へ回復した。
価格指数が大幅に持ち直した。主要原材料の購入価格指数と工場出荷価格指数はそれぞれ63.9%と55.4%で、前月からそれぞれ9.1ポイント、4.8ポイント上昇した。業種別では、石油・石炭およびその他の燃料加工、化学原料および化学製品などの業界で、2つの価格指数はいずれも70.0%を上回っている。
国際的に一般的なマクロ経済の景気動向をモニタリングする先行指標の一つとして、PMIは予測および早期警戒の効果が強い。PMIが50%を上回る場合、経済全体が前月に比べて拡大していることを反映する。
（画像出所：国家統計局公式サイト）
なぜ3月は3つの指数が同時に大幅に回復したのか？
東方金誠のチーフ・マクロ分析官である王青氏は、『毎日経済新聞』（以下、「毎経記者」）の記者による文字インタビューで、製造業では需要・供給の両面で大幅な改善が見られたと指摘した。背景の主な理由は3つある。第一に、季節要因だ。今年の春節（旧正月）は2月に当たり、過去のデータによると、極端な年を除くと過去10年間で、春節の翌月の製造業PMI指数は平均で0.9ポイント反発している。これは、連休明けの復工が生産指数を大きく押し上げる一方で、産業チェーンが復工した後、製造業の原材料や中間財の需要もそれに伴って上昇し、結果として市場需要が大幅に増えるためだ。実際に、3月の生産指数は1.8ポイント加速して51.4%となった。市場需要を示す新規受注指数は51.6%で、3.0ポイント大きく上昇した。なお、今年の春節休暇は1日増えたため、2月の製造業PMIの低い基準値による影響がはっきりと現れており、これが3月における当該指数の反発幅が歴史平均を上回る要因の一つにもなっている。
第二に、輸出が相対的に強いことだ。3月の新規輸出受注指数は4.1ポイント大幅に上昇し、49.1%となった。これは、当月の新規受注指数を大きく押し上げる重要な要因の一つだ。高頻度データによると、3月はベトナム、韓国向けの輸出が高い伸び率を維持し、最近は世界の製造業が引き続き拡大状態にあるため、対外需要は全体としてやや強い。これにより、春節のずれの影響を受けたとしても、3月のわが国の輸出は前年同月比の伸び率が明確に低下するものの、輸出は国内の製造業の景況感に対して明確な押し上げ効果を持つ。
最後に、3月の政府活動報告が今年のマクロ政策について、より積極的で実効あるスタンスを打ち出したことが挙げられる。1〜2月の投資の伸び率がプラスに転じたほか、インフラ投資の伸び率が大幅に上昇し、チップなどのハイテク製造業も比較的速い発展の勢いを維持しており、これらは3月の製造業の景況感改善に対して強い下支えとなっている。
サービス業PMIは50.2%で、前月から0.5ポイント回復した。主因は、春節の長期休暇後、企業が全面的に復工し、生産関連の交通・物流業の景気が大幅に上向いたことで、節後の居住者の観光・宿泊飲食などの需要低下がもたらす影響を相殺したことだ。さらに、現在はデジタル経済と人工知能の発展が速く、情報サービス業などの新たな成長の原動力を持つ業種が引き続き高い景況水準にあり、3月のサービス業PMIが拡大ゾーンに入ったことを重要に支えている。とはいえ、年初から不動産業が調整を継続しており、家計消費はさらなる下支えが必要で、これが全体のサービス業の景況感に一定のブレーキ要因となっている。
画像出所：国家統計局公式サイト
全体として見ると、節後に企業が全面的に復工し、輸出が比較的強く、新動能の業種が速い発展の勢いを維持し、加えて年初の景気安定化政策が力を発揮し、インフラ投資が大幅に加速したことなどの要因が同時に作用したことで、3月の製造業PMI指数は大きく拡大ゾーンへ上昇し、マクロ経済の景況感は全面的に回復した。
価格指数が大幅に回復した理由は何か？
王青氏は、現在の中東情勢が国内マクロ経済に与える影響は主として価格面に現れていると述べた。データによると、3月の製造業PMI指数の中の2つの価格指数はいずれも大幅に上昇した。工場出荷価格指数は前月の50.6%から4.8ポイント大きく上昇し55.4%となった。一方、主要原材料の購入価格指数は54.8%から63.9%へ上昇し、9.1ポイントと急伸した。上昇幅は工場出荷価格指数を明確に上回っている。これは主に、石油や化学など関連する原材料価格が大幅に上昇したことに加え、物流コストも上昇したためだ。3月のPPI（工業製品出荷価格指数）の前年同月比は、前月の-0.9%からプラスに転じ、0.5%前後になると見込まれる。
製造業の生産はどのような影響を受けるのか？
王青氏は、輸入原油価格が大幅に上昇してPPIを押し上げ、物価の低迷局面を緩和する一方で、製造業の生産コストも顕著に上昇させ、国内企業の利益率の幅を直接的に圧迫すると指摘した。
3月のデータを見ると、上海財経大学の公共政策・ガバナンス研究院のチーフ専門家である楊暢氏は、毎経記者に対して、原材料の購入価格が63.9%（前値54.8%）で9.1ポイント引き上げられ、依然として景気線上にあると説明した。これは、川上の価格が上向きのままであり、しかもその速度が明らかに速まっていることを示している。工場出荷価格は55.4%（前値50.6%）で4.8ポイント上昇した。原材料購入価格と工場出荷価格の差は8.5ポイント（前値は4.2ポイント）で、利益が川上へ移転していることを示唆する。
今後について、王青氏は、4月の製造業PMI指数はある程度の下落が見込まれ、49.8%前後まで低下し、前月比で0.6ポイント下行すると見ている。歴史データによると、極端な年を除くと過去10年で、4月の製造業PMI指数は平均0.5ポイント回落している。主な理由は、3月に節後の集中復工を経た後、4月の製造業の生産・経営が通常のペースに戻るためだ。
さらに重要なのは、中東情勢の変化が世界経済に与える打撃の伝播効果が4月にかけて国内へ一段と波及することだ。データによると、3月には米国、欧州、日本、英国などの先進経済体の総合PMI指数がいずれも、程度の差こそあれ下方に動いている。これはわが国の輸出にも影響が及ぶ可能性がある。また、国内の石油・石化などの川上原材料価格が大幅に上昇した後、市場の有効需要が不足する背景のもとで、一部の製造業企業は生産のリズムを緩めるだろう。ただし、今年は景気安定化政策の前倒し投入で後押しされ、インフラ投資の伸び率が大きく上がっている。ハイテク製造業を代表とする新質の生産力領域も比較的速い発展の勢いを維持しており、これが4月の製造業の景況感を下支えする重要な2つのポイントとなる。総合的に見ると、短期的に製造業PMI指数の動向を左右するのは主に3つの要因だ。第一に、中東の戦闘が続く期間、第二に、わが国の輸出の粘り強さ、第三に、国内の不動産市場の動向および各種の景気安定化政策が打ち出されるタイミングとその強度。
表紙画像出所：孔泽思
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50.4％！製造業PMIが今年初めて閾値を超えた理由は何ですか？
毎経記者｜張宏 毎経編集｜陳俊傑
3月31日、国家統計局が3月の中国購買担当者景気指数（PMI）の動向を発表した。
データによると、3月には、製造業PMI、非製造業ビジネス活動指数、総合PMIの産出指数はいずれも拡大（50を上回る）ゾーンへ再び戻り、それぞれ50.4%、50.1%、50.5%となった。前月からの上昇幅はそれぞれ1.4ポイント、0.6ポイント、1.0ポイントで、3つの指数はいずれも今年以来初めて、限界点（50）以上へ回復した。
価格指数が大幅に持ち直した。主要原材料の購入価格指数と工場出荷価格指数はそれぞれ63.9%と55.4%で、前月からそれぞれ9.1ポイント、4.8ポイント上昇した。業種別では、石油・石炭およびその他の燃料加工、化学原料および化学製品などの業界で、2つの価格指数はいずれも70.0%を上回っている。
マクロ経済の景況感が全面的に回復
国際的に一般的なマクロ経済の景気動向をモニタリングする先行指標の一つとして、PMIは予測および早期警戒の効果が強い。PMIが50%を上回る場合、経済全体が前月に比べて拡大していることを反映する。
（画像出所：国家統計局公式サイト）
なぜ3月は3つの指数が同時に大幅に回復したのか？
東方金誠のチーフ・マクロ分析官である王青氏は、『毎日経済新聞』（以下、「毎経記者」）の記者による文字インタビューで、製造業では需要・供給の両面で大幅な改善が見られたと指摘した。背景の主な理由は3つある。第一に、季節要因だ。今年の春節（旧正月）は2月に当たり、過去のデータによると、極端な年を除くと過去10年間で、春節の翌月の製造業PMI指数は平均で0.9ポイント反発している。これは、連休明けの復工が生産指数を大きく押し上げる一方で、産業チェーンが復工した後、製造業の原材料や中間財の需要もそれに伴って上昇し、結果として市場需要が大幅に増えるためだ。実際に、3月の生産指数は1.8ポイント加速して51.4%となった。市場需要を示す新規受注指数は51.6%で、3.0ポイント大きく上昇した。なお、今年の春節休暇は1日増えたため、2月の製造業PMIの低い基準値による影響がはっきりと現れており、これが3月における当該指数の反発幅が歴史平均を上回る要因の一つにもなっている。
第二に、輸出が相対的に強いことだ。3月の新規輸出受注指数は4.1ポイント大幅に上昇し、49.1%となった。これは、当月の新規受注指数を大きく押し上げる重要な要因の一つだ。高頻度データによると、3月はベトナム、韓国向けの輸出が高い伸び率を維持し、最近は世界の製造業が引き続き拡大状態にあるため、対外需要は全体としてやや強い。これにより、春節のずれの影響を受けたとしても、3月のわが国の輸出は前年同月比の伸び率が明確に低下するものの、輸出は国内の製造業の景況感に対して明確な押し上げ効果を持つ。
最後に、3月の政府活動報告が今年のマクロ政策について、より積極的で実効あるスタンスを打ち出したことが挙げられる。1〜2月の投資の伸び率がプラスに転じたほか、インフラ投資の伸び率が大幅に上昇し、チップなどのハイテク製造業も比較的速い発展の勢いを維持しており、これらは3月の製造業の景況感改善に対して強い下支えとなっている。
サービス業PMIは50.2%で、前月から0.5ポイント回復した。主因は、春節の長期休暇後、企業が全面的に復工し、生産関連の交通・物流業の景気が大幅に上向いたことで、節後の居住者の観光・宿泊飲食などの需要低下がもたらす影響を相殺したことだ。さらに、現在はデジタル経済と人工知能の発展が速く、情報サービス業などの新たな成長の原動力を持つ業種が引き続き高い景況水準にあり、3月のサービス業PMIが拡大ゾーンに入ったことを重要に支えている。とはいえ、年初から不動産業が調整を継続しており、家計消費はさらなる下支えが必要で、これが全体のサービス業の景況感に一定のブレーキ要因となっている。
画像出所：国家統計局公式サイト
全体として見ると、節後に企業が全面的に復工し、輸出が比較的強く、新動能の業種が速い発展の勢いを維持し、加えて年初の景気安定化政策が力を発揮し、インフラ投資が大幅に加速したことなどの要因が同時に作用したことで、3月の製造業PMI指数は大きく拡大ゾーンへ上昇し、マクロ経済の景況感は全面的に回復した。
製造業の利益が川上へ移転
価格指数が大幅に回復した理由は何か？
王青氏は、現在の中東情勢が国内マクロ経済に与える影響は主として価格面に現れていると述べた。データによると、3月の製造業PMI指数の中の2つの価格指数はいずれも大幅に上昇した。工場出荷価格指数は前月の50.6%から4.8ポイント大きく上昇し55.4%となった。一方、主要原材料の購入価格指数は54.8%から63.9%へ上昇し、9.1ポイントと急伸した。上昇幅は工場出荷価格指数を明確に上回っている。これは主に、石油や化学など関連する原材料価格が大幅に上昇したことに加え、物流コストも上昇したためだ。3月のPPI（工業製品出荷価格指数）の前年同月比は、前月の-0.9%からプラスに転じ、0.5%前後になると見込まれる。
製造業の生産はどのような影響を受けるのか？
王青氏は、輸入原油価格が大幅に上昇してPPIを押し上げ、物価の低迷局面を緩和する一方で、製造業の生産コストも顕著に上昇させ、国内企業の利益率の幅を直接的に圧迫すると指摘した。
3月のデータを見ると、上海財経大学の公共政策・ガバナンス研究院のチーフ専門家である楊暢氏は、毎経記者に対して、原材料の購入価格が63.9%（前値54.8%）で9.1ポイント引き上げられ、依然として景気線上にあると説明した。これは、川上の価格が上向きのままであり、しかもその速度が明らかに速まっていることを示している。工場出荷価格は55.4%（前値50.6%）で4.8ポイント上昇した。原材料購入価格と工場出荷価格の差は8.5ポイント（前値は4.2ポイント）で、利益が川上へ移転していることを示唆する。
今後について、王青氏は、4月の製造業PMI指数はある程度の下落が見込まれ、49.8%前後まで低下し、前月比で0.6ポイント下行すると見ている。歴史データによると、極端な年を除くと過去10年で、4月の製造業PMI指数は平均0.5ポイント回落している。主な理由は、3月に節後の集中復工を経た後、4月の製造業の生産・経営が通常のペースに戻るためだ。
さらに重要なのは、中東情勢の変化が世界経済に与える打撃の伝播効果が4月にかけて国内へ一段と波及することだ。データによると、3月には米国、欧州、日本、英国などの先進経済体の総合PMI指数がいずれも、程度の差こそあれ下方に動いている。これはわが国の輸出にも影響が及ぶ可能性がある。また、国内の石油・石化などの川上原材料価格が大幅に上昇した後、市場の有効需要が不足する背景のもとで、一部の製造業企業は生産のリズムを緩めるだろう。ただし、今年は景気安定化政策の前倒し投入で後押しされ、インフラ投資の伸び率が大きく上がっている。ハイテク製造業を代表とする新質の生産力領域も比較的速い発展の勢いを維持しており、これが4月の製造業の景況感を下支えする重要な2つのポイントとなる。総合的に見ると、短期的に製造業PMI指数の動向を左右するのは主に3つの要因だ。第一に、中東の戦闘が続く期間、第二に、わが国の輸出の粘り強さ、第三に、国内の不動産市場の動向および各種の景気安定化政策が打ち出されるタイミングとその強度。
表紙画像出所：孔泽思