現在の経済の仕組みに関して、ずっと引っかかっている点があることに気づいていました。そして、これは注目する価値があります。見出しを飾る数字が示すものと、実際にその下で起きていることとの間に、ますます大きな断絶が生じているのです。米国で景気後退が起きる可能性が、ほとんどの人が考えているよりずっと近いかもしれないという、かなりはっきりした警戒サインが見えてきています。そしてもしそうなれば、株式市場は本当に大きな打撃を受けるかもしれません。

私が見ている内容を整理して説明します。まず、雇用市場は見た目ほど強くありません。たしかに、1月のレポートでは130kの雇用が追加されたと示されており、予想のほぼ2倍です。ですが問題は、そうした増加の多くが、政府の資金で強く支えられている医療・社会扶助の職種から生まれていることです。これは、望ましい種類のオーガニックな経済成長とは言えません。さらに悪いことに、労働省が数字を修正した際に、米国経済が実際に2025年の1年間で追加したのは雇用がわずか181k件だったと認めています。これを2024年の1.46 million件と比べると、トレンドがかなり懸念材料であることが分かります。

次に問題です。消費者が苦しんでいます。延滞はちょうど10年ぶりの高水準に達しました。未払いの負債のうち4.8%がデフォルト状態です。これは2017年以来で最悪の水準です。家計の負債はQ4に18.8 trillionドルに達し、住宅以外の負債だけでも5.2 trillionドルあります。そして、私が本当に心配しているのはここです。悪化は低所得の地域に集中しています。基本的には、K字型の経済がそのままリアルタイムで進行しているようなもので、裕福な家庭は大丈夫ですが、他の人たちは苦しんでいます。

3つ目は、パンデミックを乗り切るために人々を支えていた貯蓄のクッションが、実質的に消えてしまっていることです。個人貯蓄率は、昨年11月時点で3.5%まで低下しており、1年前の6.5%から下がっています。クレジットカードの債務も増え続けています。雇用の伸びが弱いことに加え、貯蓄が減り、延滞が増えていると、連鎖反応が起きます。つまり人々は、消費を続けるために雇用が必要であり、失業が急増すれば消費は急落する、ということです。これこそが米国経済のエンジンです。

さて、ここからが面白いところです。仮に景気後退が起きて市場が大きく下落し始めたとしても、FRB（連邦準備制度理事会）には、まだ「使える手」がいくつか残っています。FRBは、2008年以来繰り返してきたことに戻ることができます。つまり、予想以上に積極的に金利を引き下げ、バランスシートを拡大した状態を維持することです。失業率が上がり、インフレが2%の目標に向けて動き続けるなら、FRBには金利を下げる余地があります。さらにトランプ氏も金利を引き下げたいという意向をかなりはっきりと発信しており、それがFRBをその方向へ押し出す可能性もあります。

私の見立てでは、FRBが金融緩和的な姿勢を保ち、景気後退局面で引き締めに踏み込まなければ、市場にとっては安全網のような役割を果たします。FRBが後ろ盾になっている限り、株が長い間下がり続けるのは難しいでしょう。ただし、それはインフレが協力的で、コントロールされた状態にとどまる場合に限ります。本当の論点（ワイルドカード）は、インフレが再び跳ね上がるかどうかです。もしそうなれば、FRBの手は縛られてしまいます。

結論です。警告サインは、今かなりはっきり点滅しています。米国での景気後退リスクは現実的であり、市場はおそらく、現時点よりもそれを織り込むべきです。注視しておく価値があります。