商品市場で注目すべきことに気づきました。亜鉛価格は2025年を通じて、さらに2026年初頭にかけてもかなりの道のりをたどっており、それを形づくくっている力学は、世界の製造業と建設需要に関する興味深い物語を示しています。

昨年いったい何が起きたのかを整理します。亜鉛は2025年のスタート時点では、1トンあたり$2,927前後でほぼ横ばいでしたが、4月はまるでトン単位のブロックが落ちてきたかのようでした。トランプ大統領の関税発表が出ると、ベースメタル全体の地合いが打撃を受けました。亜鉛は、4月中旬までに14％下落して$2,562となりましたが、トレーダーは、メッキ鋼（galvanized steel）向け需要を壊してしまう可能性のある景気後退が起こり得ると懸念していました。ところが、ここがポイントです。最悪のシナリオは実現しませんでした。関税は後退し、亜鉛はその後、年内を通じて着実に回復し、12月下旬には$3,088で着地しました。

ただ、本当の話は、その下で起きていることです。中国の不動産市場は、基本的に完全に機能していない状態です。上位100社の不動産開発業者の11月の販売は、前年同期比で36％減少しており、この状況は何年も続いています。政府はその分野を刺激しようと試み続けていますが、何もうまくいっていません。一方、米国の住宅市場も苦戦しています。手頃な価格帯（affordability）はひどく、住宅ローン金利は高止まりしており、新規建設は停滞しています。これらは亜鉛需要の最大の2つの拠点であり、どちらも圧力にさらされています。

ここからが、2026年後半に向けた亜鉛価格の見通しで面白いところです。需要が弱いにもかかわらず、供給は実際に増産に向かっているのです。国際鉛・亜鉛研究グループ（International Lead and Zinc Study Group）は2025年について85,000 metric tonの供給超過を予測しており、2026年はさらに大きい271,000 metric tonの供給超過を見込んでいます。新しい鉱山が稼働開始します。Hermosaプロジェクトの承認、新疆火燒雲鉱山が生産を開始 (（第6位の規模になる、世界最大級の鉛・亜鉛鉱山になる見込み）)、そしてポルトガルのAlmina-Minas Aljustrelの再稼働です。精製亜鉛の生産は2.4％増加すると見込まれています。

驚くべきことに、LMEの在庫は2025年初めの230,000 metric tonsから、11月には33,825へと急落しました。この供給超過の状況にもかかわらずです。こうしたことが、奇妙な価格形成の力学を生んでいます。短期的な引き締まりが価格を下支えしていますが、みんな供給が増えてくることは分かっています。

亜鉛価格の見通しに関しては、特にアナリストの見解が割れています。Fastmarketsは、2026年の前半にかけても上向きのモメンタムが続くと考えています (（私たちはすでに4月に入っているので、これからどうなるか見守りましょう）)。ただし、市場は後半に再均衡すると予想しており、世界的な供給超過が姿を現すためです。Morgan Stanleyはより慎重で、年間平均で$2,900を見込んでいます。昨年のLME平均は$3,218だったため、これは大きな下振れになるはずです。

最大の不確実要素は地政学です。亜鉛は現在、米国においてインフラと防衛のための重要鉱物として分類されています。もし米中の貿易関係が悪化し続けるなら、それは実際に西側の生産者に追い風となり、価格を支える可能性もあります。しかし、精製供給が供給超過の状態のままで、需要の伸びが弱い限り、構造的な逆風は残ります。

結論：2026年の亜鉛価格見通しは、おそらく供給のファンダメンタルよりも、世界需要で何が起きるかに左右される可能性が高いです。特に、中国の不動産市場が安定するかどうか、あるいは米国の住宅市場に追い風が出るかどうかです。現時点では、忍耐強い投資家は、どちらの方向にも大きな賭けをするより、この先の展開がどうなるかを見ている段階でしょう。