このヘルスケアテックのストーリーをずっと注意深く追ってきましたが、ウォール街がずっと間違え続けている、2つの会社のあいだで本当に面白い展開が起きています。

そこでまずOscar Healthです。2025年の出だしは堅調で、Q1の売上は$3 billionドル、前年同期比42％増。純利益も55％増の$275 millionドルまで跳ね上がりました。これは、デジタル・ファーストの保険モデルで見たいスケーラビリティです。ところが、ここからがややこしい。Q1の医療損失率（MLR）は75.4％に達しており、いま経営陣は通期のMLRを86-87％にガイダンスしています。かなり大きな修正で、年を通じて本物のコスト圧力が積み上がっていくことを示唆しています。とはいえ、Oscarのインフラはデジタル時代を見据えて作られています。遠隔医療、AIを活用した健康アセスメント、予測分析などです。彼らは約200万人のメンバーにサービスを提供しつつ、管理コストを競争力のある水準に保っています。プラットフォームの機会もあります。ほかのプロバイダーに自社ツールをライセンスする可能性もある。ですが、その収益化はまだ初期段階で、ACAの補助金変更が迫っている可能性もあり、現時点では不確実性が大きいのです。

次にHims & Hersですが、これは基本的に真逆の問題です。爆発的な成長がある一方で、規制上の地雷に囲まれている。株価は2月に$73 ドル近くまで急騰したものの、6月にNovo Nordiskとの提携が解消されて大きく打撃を受けました。これはきつい展開でしたが、根底にある事業指標は実際かなり強烈です。Q1の売上は前年同期比111％増の$586 millionドルに伸長し、調整後EBITDAはほぼ3倍の$91 millionドルへ。さらに加入者数は240万人で38％増です。決定的なのは、ユーザーベースのほぼ60％が、プレミアム価格のパーソナライズ治療に現在は乗っている点です。

ただ、Novoの騒動は彼らの脆弱性をはっきり露呈させました。つまり、規制のグレーゾーンにある、配合・増量された減量薬への依存です。それでも、多角化については賢明な動きをしています。2024年の売上の80％超はGLP-1以外のソースから来ています。メンタルヘルス、皮膚科、ホルモン補充療法などです。各領域が彼らのD2C（ダイレクト・トゥ・コンシューマー）インフラにフィードし、クロスセルの機会を生み出している。2030年の目標も野心的で、売上65億ドル、調整後EBITDA13億ドルです。

George Budwellのようなアナリストはこの領域を綿密に追っていて、根本の緊張関係は明確です。Oscarは、より成熟していて収益性の高い道を表しています。守りが効く特性があり、強固なバランスシートで、マージン拡大には複数の道筋があります。Himsはリスクが高く、リターンも高い。患者が、従来型の保険ではなく、便利なダイレクト・ペイ（直接支払い）のケアにますます迂回していくことに賭けているのです。

両社とも現実の逆風に直面しています。Oscarは、通年を通じてマージンを圧迫しうるコストインフレに直面しています。Himsは競争の激化と規制の監視強化に直面しています。ですが、その不確実性を飲み込めるなら、今後10年で医療が実際にどう提供されていくかに対するエクスポージャーが得られるはずです。問いになるのは、本当にあなたのリスク許容度と投資期間の問題なのです。