AIに聞く・なぜ金徽酒の高端製品は業界の寒冬の中で逆勢成長しているのか？> 界面新聞記者 | 張蕊3月20日夜、金徽酒（603919.SH）が2025年の年次報告書を公表した。報告期間中、同社は売上高29.18億元を計上し、前年同期比で3.4%減少した。親会社株主に帰属する純利益は3.54億元で、前年同期比で8.7%減少。非経常損益控除後の親会社株主に帰属する純利益は3.48億元で、前年同期比10.36%減少した。売上の減少について、同社は主に、白酒（中国蒸留酒）業界の政策による統制、深度調整、競争激化の影響を受け、販売数量が減少し、その結果、売上高は前年同期に比べて減少し、販売費用は前年同期に比べて増加したとしている。製品面では、金徽酒の各価格帯の製品の動きは分化が顕著だ。100元未満の製品は下げ幅が比較的大きく、販売数量は前年同期比で33.56%減少し、売上高は5.36億元を実現、前年同期比で36.88%減少した。会社の収益の主力である100元〜300元の価格帯の製品は比較的堅調で、販売数量は前年同期比で1.05%増加し、売上高は前年同期比で3.09%増加して15.32億元に到達し、収益構成比は5割を超えた。一方、300元以上の高端製品はより速い成長を達成し、販売数量は前年同期比37.52%増加し、売上高は7.09億元で、前年同期比25.21%増加した。総合すると、100元以上の製品の合計が酒類売上に占める割合は80.71%に達し、前年より約10ポイント上昇した。総利益率の面では、2025年の金徽酒の粗利率は63.17%で、前年同期比で2.25ポイント上昇した。そのうち、100元未満の製品の粗利率は47.85%で、前年同期比で3.01ポイント低下。100元〜300元の製品の粗利率は66.50%で、前年同期比で2.70ポイント上昇。300元以上の製品の粗利率は76.17%で、前年同期比で0.18ポイント増加した。総利益率の上昇は主に、100元以上の製品の売上構成比が8割を突破したことによる構造的な追い風に支えられている。高粗利の製品の割合拡大が、総合的な収益性を効果的に押し上げたのである。また、中〜高価格帯製品の粗利率が同時に上昇したことは、ある程度、同社の中核価格帯におけるブランド・プレミアム（上乗せ価格）の能力が強まっていることを示している。金徽酒の甘粛省内外における販売データを細かく見ると、2025年に省内市場の売上高は21.12億元を実現し、前年同期比で5.34%減少し、総売上に占める割合は76.05%。省外市場の売上高は6.65億元で、前年同期比0.81%減少し、構成比は23.95%で、前年より0.84ポイント上昇した。ただし、省内市場の粗利率は60.52%で、前年同期比で0.66ポイント微減。省外市場の粗利率は70.21%で、前年同期比で8.86ポイント上昇している。2025年、金徽酒は省外の卸売業者に対し主導的な調整を行い、合理的に卸売業者の数を削減して資源投下の効率を確保しようとした。年次報告書によれば、2025年の省外の卸売業者数は80社増加し、171社減少した。国金証券のリサーチレポートの分析では、同社は「省外の陝西と新疆市場の発展が良好で、寧夏および北方市場は安定を維持し、華東などの市場は縮小させて非コア地域を絞り込みに注力した」としている。チャネル面では、2025年に金徽酒はインターネット・プラットフォームでの推進（プッシュ）力を強化した。年間のオンライン・チャネルの営業コストは34.76%増加し、売上高は1.18億元、前年同期比40.26%増加で、粗利率は1.10ポイント引き上がった。同社は、製品、コンテンツ、流通量（流入）、消費者のきめ細かな運営によって販売数量を高め、それにより全国展開型のオンライン・マーケティング・プラットフォームを構築し、ブランドの力付け、消費者育成、販売増の第3の成長曲線になるとしている。さらに、2025年に金徽酒は直販チャネルで売上高0.77億元を実現し、前年同期比で4.36%増加した。総売上の88.5%を占める卸売業者チャネルでの売上高は25.83億元で、前年同期比5.88%減少。伝統的な卸売業者ネットワークは業界の調整期に一定の圧力に直面している一方で、オンライン・チャネルが成長を押し上げる重要な原動力になっていることが分かる。金徽原酒/図源：金徽官网そして視点を西北地域全体に広げると、金徽酒の業績はすでに堅実と言える。2025年の上半期（最初の3四半期）にかけて、西北の上場酒企業4社――金徽酒、伊力特、天佑徳酒、皇台酒業――はいずれも業績下落圧力に直面しており、地域の白酒全体が逆風を受けている。具体的に見ると、天佑徳酒の前三半期の売上高は8.80億元で、前年同期比10.79%減少。親会社株主に帰属する純利益はわずか2181.40万元で、前年同期比で62.03%急減した。皇台酒業は長期的な低迷を継続し、前三半期の売上高は8708.31万元にとどまり、前年同期比23.25%減少。純利益は713.59万元の赤字となった。伊力特の前三半期の売上高は12.99億元で、前年同期比21.46%減少。親会社株主に帰属する純利益はさらに43.06%の急減となり、営業活動によるキャッシュフローの純額は-2.74億元で、前年同期比で大幅に1241.37%悪化した。加えて、伊力特の疆外（新疆国外）市場の売上高は前年同期比で約5割減少しており、全国化の拡大戦略の推進は見込みどおりに進んでいない。横並びで比較すると、金徽酒の前三半期の売上高の下落幅はわずか0.97%で、親会社株主に帰属する純利益の下落幅は2.78%。これは、地域の酒類企業の中で相対的に「落ちにくい」ことを映し出している――省内の基盤市場が安定していること、そしてオンライン・チャネルが突破的に伸びていることだ。市場配置の継続的な推進とチャネル最適化を行う一方で、金徽酒は生産能力面でも同時に増強に踏み切っている。同社公式サイトの情報によれば、2025年2月に、総投資50億元の金徽百億生態スマート産業パーク第4期の技術改造プロジェクトが全面的に着工された。早くも2025年8月、金徽酒は9855万元で、甘粛省徽県伏家鎮伏家村・前進村にある524.67ムーの第2類工業用地を競得した。2026年2月にはさらに、3683万元で195.96ムーの第1類工業用地1件を競得し、2つの土地はともに金徽百億産業パーク・プロジェクトの建設に用いられる。図源：金徽官网ただし、生産能力の建設が着実に進む一方で、金徽酒の財務費用と研究開発費は異なる方向の変化を示している。年次報告書によれば、2025年の金徽酒の財務費用は-967.16万元で、前年同期比50.11%増加（マイナス値の縮小）である。主な理由は、預金利息収入が近700万元減少したことだ。同時に、研究開発費は3957.58万元で、前年同期比27.18%減少。主な要因は、本期の研究開発プロジェクトが前年同期に比べて減少したためである。これら2つの指標は市場の注目を集めている。利息収入の低下は資金の使用効率の変化を反映しており、一方で研究開発投資の縮小は短期的には費用支出を減らすものの、長期的には同社の製品における技術の反復更新や品質向上に影響する可能性がある。さらに、業績への圧力に直面しつつ生産能力投資を強化する背景の下でも、金徽酒は引き続き高い配当比率を維持している。2025年は2024年度の1株当たり10株につき5元の現金配当を実施した。2026年2月には、2025年上半期（最初の3四半期）の1株当たり10株につき2元の配当を完了した。あわせて、1株当たり10株につき現金配当3.00元（税込み）を予定しており、年間の累計配当は親会社株主に帰属する純利益の42.06%を占める。2026年について、金徽酒は年次報告書の中で、国家の「第15次・第5次」計画が全面的に実施され、内需拡大政策が継続して着地するにつれ、特に《酒類産業の品質向上と高度化に関する指導意見（2026-2030年）》が公表されたことにより、白酒業界には新たな発展機会と枠組みの再構築がもたらされると述べている。同社は、消費者ニーズに基づく新製品の開発に注力し、スマート醸造とデジタル・マーケティングの配置を加速させる方針だ。
西北酒企市場が圧迫される中、金徽酒の売上高と純利益がともに減少
AIに聞く・なぜ金徽酒の高端製品は業界の寒冬の中で逆勢成長しているのか？
3月20日夜、金徽酒（603919.SH）が2025年の年次報告書を公表した。報告期間中、同社は売上高29.18億元を計上し、前年同期比で3.4%減少した。親会社株主に帰属する純利益は3.54億元で、前年同期比で8.7%減少。非経常損益控除後の親会社株主に帰属する純利益は3.48億元で、前年同期比10.36%減少した。
売上の減少について、同社は主に、白酒（中国蒸留酒）業界の政策による統制、深度調整、競争激化の影響を受け、販売数量が減少し、その結果、売上高は前年同期に比べて減少し、販売費用は前年同期に比べて増加したとしている。
製品面では、金徽酒の各価格帯の製品の動きは分化が顕著だ。100元未満の製品は下げ幅が比較的大きく、販売数量は前年同期比で33.56%減少し、売上高は5.36億元を実現、前年同期比で36.88%減少した。会社の収益の主力である100元〜300元の価格帯の製品は比較的堅調で、販売数量は前年同期比で1.05%増加し、売上高は前年同期比で3.09%増加して15.32億元に到達し、収益構成比は5割を超えた。一方、300元以上の高端製品はより速い成長を達成し、販売数量は前年同期比37.52%増加し、売上高は7.09億元で、前年同期比25.21%増加した。総合すると、100元以上の製品の合計が酒類売上に占める割合は80.71%に達し、前年より約10ポイント上昇した。
総利益率の面では、2025年の金徽酒の粗利率は63.17%で、前年同期比で2.25ポイント上昇した。そのうち、100元未満の製品の粗利率は47.85%で、前年同期比で3.01ポイント低下。100元〜300元の製品の粗利率は66.50%で、前年同期比で2.70ポイント上昇。300元以上の製品の粗利率は76.17%で、前年同期比で0.18ポイント増加した。
総利益率の上昇は主に、100元以上の製品の売上構成比が8割を突破したことによる構造的な追い風に支えられている。高粗利の製品の割合拡大が、総合的な収益性を効果的に押し上げたのである。また、中〜高価格帯製品の粗利率が同時に上昇したことは、ある程度、同社の中核価格帯におけるブランド・プレミアム（上乗せ価格）の能力が強まっていることを示している。
金徽酒の甘粛省内外における販売データを細かく見ると、2025年に省内市場の売上高は21.12億元を実現し、前年同期比で5.34%減少し、総売上に占める割合は76.05%。省外市場の売上高は6.65億元で、前年同期比0.81%減少し、構成比は23.95%で、前年より0.84ポイント上昇した。ただし、省内市場の粗利率は60.52%で、前年同期比で0.66ポイント微減。省外市場の粗利率は70.21%で、前年同期比で8.86ポイント上昇している。
2025年、金徽酒は省外の卸売業者に対し主導的な調整を行い、合理的に卸売業者の数を削減して資源投下の効率を確保しようとした。年次報告書によれば、2025年の省外の卸売業者数は80社増加し、171社減少した。国金証券のリサーチレポートの分析では、同社は「省外の陝西と新疆市場の発展が良好で、寧夏および北方市場は安定を維持し、華東などの市場は縮小させて非コア地域を絞り込みに注力した」としている。
チャネル面では、2025年に金徽酒はインターネット・プラットフォームでの推進（プッシュ）力を強化した。年間のオンライン・チャネルの営業コストは34.76%増加し、売上高は1.18億元、前年同期比40.26%増加で、粗利率は1.10ポイント引き上がった。同社は、製品、コンテンツ、流通量（流入）、消費者のきめ細かな運営によって販売数量を高め、それにより全国展開型のオンライン・マーケティング・プラットフォームを構築し、ブランドの力付け、消費者育成、販売増の第3の成長曲線になるとしている。
さらに、2025年に金徽酒は直販チャネルで売上高0.77億元を実現し、前年同期比で4.36%増加した。総売上の88.5%を占める卸売業者チャネルでの売上高は25.83億元で、前年同期比5.88%減少。伝統的な卸売業者ネットワークは業界の調整期に一定の圧力に直面している一方で、オンライン・チャネルが成長を押し上げる重要な原動力になっていることが分かる。
金徽原酒/図源：金徽官网
そして視点を西北地域全体に広げると、金徽酒の業績はすでに堅実と言える。2025年の上半期（最初の3四半期）にかけて、西北の上場酒企業4社――金徽酒、伊力特、天佑徳酒、皇台酒業――はいずれも業績下落圧力に直面しており、地域の白酒全体が逆風を受けている。
具体的に見ると、天佑徳酒の前三半期の売上高は8.80億元で、前年同期比10.79%減少。親会社株主に帰属する純利益はわずか2181.40万元で、前年同期比で62.03%急減した。皇台酒業は長期的な低迷を継続し、前三半期の売上高は8708.31万元にとどまり、前年同期比23.25%減少。純利益は713.59万元の赤字となった。伊力特の前三半期の売上高は12.99億元で、前年同期比21.46%減少。親会社株主に帰属する純利益はさらに43.06%の急減となり、営業活動によるキャッシュフローの純額は-2.74億元で、前年同期比で大幅に1241.37%悪化した。加えて、伊力特の疆外（新疆国外）市場の売上高は前年同期比で約5割減少しており、全国化の拡大戦略の推進は見込みどおりに進んでいない。
横並びで比較すると、金徽酒の前三半期の売上高の下落幅はわずか0.97%で、親会社株主に帰属する純利益の下落幅は2.78%。これは、地域の酒類企業の中で相対的に「落ちにくい」ことを映し出している――省内の基盤市場が安定していること、そしてオンライン・チャネルが突破的に伸びていることだ。
市場配置の継続的な推進とチャネル最適化を行う一方で、金徽酒は生産能力面でも同時に増強に踏み切っている。同社公式サイトの情報によれば、2025年2月に、総投資50億元の金徽百億生態スマート産業パーク第4期の技術改造プロジェクトが全面的に着工された。
早くも2025年8月、金徽酒は9855万元で、甘粛省徽県伏家鎮伏家村・前進村にある524.67ムーの第2類工業用地を競得した。2026年2月にはさらに、3683万元で195.96ムーの第1類工業用地1件を競得し、2つの土地はともに金徽百億産業パーク・プロジェクトの建設に用いられる。
図源：金徽官网
ただし、生産能力の建設が着実に進む一方で、金徽酒の財務費用と研究開発費は異なる方向の変化を示している。年次報告書によれば、2025年の金徽酒の財務費用は-967.16万元で、前年同期比50.11%増加（マイナス値の縮小）である。主な理由は、預金利息収入が近700万元減少したことだ。同時に、研究開発費は3957.58万元で、前年同期比27.18%減少。主な要因は、本期の研究開発プロジェクトが前年同期に比べて減少したためである。これら2つの指標は市場の注目を集めている。利息収入の低下は資金の使用効率の変化を反映しており、一方で研究開発投資の縮小は短期的には費用支出を減らすものの、長期的には同社の製品における技術の反復更新や品質向上に影響する可能性がある。
さらに、業績への圧力に直面しつつ生産能力投資を強化する背景の下でも、金徽酒は引き続き高い配当比率を維持している。2025年は2024年度の1株当たり10株につき5元の現金配当を実施した。2026年2月には、2025年上半期（最初の3四半期）の1株当たり10株につき2元の配当を完了した。あわせて、1株当たり10株につき現金配当3.00元（税込み）を予定しており、年間の累計配当は親会社株主に帰属する純利益の42.06%を占める。
2026年について、金徽酒は年次報告書の中で、国家の「第15次・第5次」計画が全面的に実施され、内需拡大政策が継続して着地するにつれ、特に《酒類産業の品質向上と高度化に関する指導意見（2026-2030年）》が公表されたことにより、白酒業界には新たな発展機会と枠組みの再構築がもたらされると述べている。同社は、消費者ニーズに基づく新製品の開発に注力し、スマート醸造とデジタル・マーケティングの配置を加速させる方針だ。