資産運用による資金獲得競争が激化：「2兆元」クラブの拡大、代行販売チャネルが勝敗の決め手

李蕴奇 中国証券報

このところ、資産運用会社が相次いで2025年下半期の資産運用業務レポートを公表しており、上場銀行が公表した2025年の年次報告書と照合すると、中国証券報の記者は、昨年は複数の資産運用会社で運用残高の規模が大幅に増加していることを確認した。2兆元（2万億）クラブが、招商理財、興銀理財、信銀理財、農銀理財、工銀理財の5社へ拡大した。規模増加の要因を振り返ると、販売代理チャネルの拡大と商品設計の最適化が、複数の資産運用会社により挙げられている。

住民の定期預金の再配置という機会に直面し、資産運用業界の発展見通しは良好だ。顧客サービスをしっかりと行い、投資家の保有体験と得られる実感（ベネフィット）を高めることは、資産運用会社の必須課題である。

信銀理財の運用残高が第3位へ躍進

中国理財網のデータによると、2025年末時点の理財会社の存続規模は30.71万億元で、前年同期比で16.72%増加した。理財会社の運用残高規模の面では、招商理財、興銀理財、信銀理財が2025年末時点の上位3社にそれぞれ位置し、運用資産規模はそれぞれ2.64万億元、2.43万億元、2.30万億元だった。さらに、農銀理財と工銀理財の運用規模もいずれも2万億元を超え、理財会社の2万億元クラブは上記の5社へ拡大した。

その中で、信銀理財の運用残高は2025年における伸びが比較的速く、第3位に位置している。あわせて、農銀理財と工銀理財はいずれも順位が1つ後退した。中信銀行は年次報告書の中で、2025年に信銀理財が投資家の日々多様化する理財ニーズに全面的に対応し、収益固定（固収）商品の主要な供給者としての役割を担うことを土台にしつつ、含み益（権利）を伴う商品（含権）の重要な供給者を目指したと述べている。2025年末までに、含権商品（権利を含む商品）の存続規模は3374.61億元で、前年末から1489.59億元増加し、新規発行商品の構成比は9.68%から14.70%へ引き上げられた。同社は権益（エクイティ）資産への投資能力の向上を加速し、多資産・多戦略の組み合わせ投資を通じて、理財収益の上積みに効果を発揮した。

2025年には、複数の資産運用会社の運用残高の伸びが目立った。2025年末時点で、光大理財、信銀理財、中郵理財、民生理財の運用規模はいずれも期首に比べて3000億元超の増加となった。株式銀行系の理財会社では、渤銀理財、寧銀理財の運用規模はいずれも前年同期比で40%超の増加だった。法巴農銀理財と匯華理財の2社の合弁理財会社では、運用規模の伸びはさらにいずれも100%超となった。

国信証券の非銀行金融業界責任者である孔祥氏は、合算データから見ると、2025年のサンプル対象の理財会社において、理財商品規模は前年同期比で13%増加し、合計の純利益は前年同期比で16%増加したと述べた。利益の伸び率は規模の伸び率を上回っており、これは理財会社が一般的にキャッシュマネジメント系の商品を圧縮し、多資産商品への比重を高めていることと関係している。後者の管理報酬はより高く、さらに超過分配（超過取り分）を得られる機会がある。預金金利が低下する中で、住民が定期預金の満期後に「低ボラティリティで、堅実な収益」をもたらす商品を代替として探すことが、多資産理財商品の顕著な拡大を促している。

**　商品最適化と販売代理の拡大を重視**

各銀行の2025年の年次報告書を読み進めると、販売代理チャネルの拡大と商品設計の最適化が、資産運用会社の規模増加の重要な原動力であることが分かる。

例として光大理財を見ると、2025年末時点で、同社の運用資産の総規模は19459.63億元で、前年同期比で3464.75億元増加した。光大銀行は年次報告書の中で、2025年に光大理財が「七彩陽光」商品体系の構築を深化させ、多資産・多戦略の投資研究（投研）における専門化能力を強化することに注力し、市場ニーズに対して多元的な配置で対応したと述べている。2025年末時点で、光大理財の存続しているミックス型理財商品の残高は1842.40億元で、同社の理財商品総額に占める比率は9.47%であり、この比率は業界内で比較的高い水準にある。

中郵理財の運用規模の伸びも際立っている。郵储銀行は年次報告書の中で、2025年末時点で、中郵理財の商品の規模は13171.52億元で、前年末から28.81%増加したと示している。増分と伸び率のランキングはいずれも業界上位であり、そのうち郵储銀行チャネルの規模は2029.44億元増加し、第三者の販売代理チャネルの規模は841.79億元増加した。注目すべきは、中郵理財が第三者販売代理の拡大を加速し、行外の販売代理チャネルとして累計で58の契約（調印）を行ったことだ。大規模チャネルのカバー率は業界トップクラスに位置し、機関投資家の顧客数は9.19%増加した。母体銀行による販売代理、行外販売代理、直販が歩調をそろえる機関向けのマーケティングおよび顧客獲得サービス体系も継続的に整備されている。運用規模の伸びは中郵理財の業績向上にもつながった。2025年に中郵理財が実現した営業収入は19.76億元で、純利益は11.71億元。2つの指標はいずれも2024年に比べて14.55%、13.69%それぞれ増加した。

渤銀理財の商品の規模も大幅に増加している。2025年末時点で、渤銀理財の管理対象商品規模は2489.32億元で、2024年末から830.97億元増加し、50.11%の伸びとなった。渤海銀行は年次報告書で、渤銀理財が行外販売代理チャネルを拡大した効果が顕著であり、2025年末までに行外の機関116社と販売代理の協力を達成したと述べている。販売代理チャネルの対象範囲は、国有大手銀行、株式制銀行、都市農村商業銀行、民営銀行などに及ぶ。行外販売代理による理財商品の規模は748.07億元で、2024年末から506.56億元増加し、209.75%の伸びとなった。なお、管理規模が大きく伸びた一方で、渤銀理財の業績の伸び幅は小さかった点に注目が必要だ。2025年に渤銀理財が実現した営業収入は4.17億元で、純利益は2.22億元。2つの指標は2024年に比べそれぞれ0.72%、0.45%の増加にとどまった。

業界関係者は、行外の販売代理チャネルの発展は運用残高の規模を迅速に高めるのに役立つ一方で、良質な資産を行外の販売代理チャネルへ傾斜させる必要もあり、行内の顧客への配慮が行き届かない面が出るのは免れがたい、と述べた。

**　投資家の得られる実感（ベネフィット）を高めるために努力する**

業界全体の伸びが速い中で、一部の理財会社では運用規模の伸びが停滞、あるいは後退する状況も見られる。平安銀行の年次報告書によれば、2025年末時点で平安理財が管理する理財商品の残高は10922.11億元で、前年同期比で約10%減少した。2025年、平安理財は純利益14.76億元を実現し、前年から20%超減少した。平安理財が公表した理財業務の半期レポートを比較すると、2025年の固収（収益固定）系商品の規模は1186.17億元減少しており、これが同社の運用規模の下落の主な要因となっている。

前述の資産運用業界関係者によると、昨年平安理財は戦略転換を推進し、主として母体行を頼りに販売を行い、行外販売代理を減らした。これは、同社の運用規模が昨年減少した重要な理由の一つかもしれないという。

2025年において順調に進まなかったのは青銀理財でもある。2025年、青銀理財は営業収入4.02億元、純利益1.87億元を実現し、2024年に比べそれぞれ26.91%、37.04%減少した。

天風証券の固収（収益固定）チーフアナリストである譚逸鳴氏は、理財業界の時価評価（ネット値）化が全面的に実装された後、市場の変動に直面せざるを得なくなり、商品体験感は再構築される可能性があると述べた。短期的には、住民の定期預金の再配置のトレンドに加え、現時点の理財商品がチャネルや利回り面でなお相対的な優位性を持っていることから、満期を迎える住民預金の一部をなお受け皿として引き継ぐことは可能だ。一方、中長期の視点から見ると、顧客の商品の保有体験感が継続して良くない場合、規模が流出する可能性が否定できない。

多元的なニーズに向けて、複数の理財会社が投資家の保有体験と得られる実感（ベネフィット）を高めることに力を入れている。渤銀理財は、同社が継続的に商品のラインナップを豊富化し、商品業績の向上を目指して努力し、幅広い投資家に対して安定した価値を提供するとしている。重点的に、ミックス型および固収強化型の理財商品を打ち出し、「固収＋配当（リターン）、多元的、転換社債、金、公開投資（打新）、預金証書（存款存单）および業界ローテーション」等の多戦略の商品マトリクスをすでに形成しており、顧客に差別化された商品供給を行い、さまざまな理財ニーズに対応している。2025年の満期を迎えるクローズド型商品は253本で、業績比較基準の下限に対する償還比率は99.60%となっている。投資家にサービス提供しているのは110万戸超であり、投資家に対して創出した収益は48億元超に上る。

中信証券の銀行業界チーフアナリストである肖斐斐氏は、2026年の理財業界では、資産配分戦略の最適化、商品設計の最適化、投資家教育の強化という3つの仕事に注力する必要があると考えている。理財会社は、多元的な大分類（マクロ）の資産配分という考え方を確立し、固収、株式（エクイティ）、コモディティなど複数の種類をバランス良く配分しなければならない。株式、金、REITsなどの資産への配分を通じて債券市場の単一リスクを分散し、デリバティブなどの戦略を利用して金利リスクをヘッジする。さらに、リスク投資の理念を育み、投資リスクの見通し管理を強化するなどの方法により、投資家の適合性（適切性）管理に関する関連制度を細分化し、整備を行うとともに、商品全ライフサイクルにわたる情報開示とリスクの注意喚起を強化すべきだ。

（編集：錢晓睿)

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