世昌股份の上場初年度の親会社所有者に帰属する純利益はわずかに減少

（出所：経済参考報）

河北世昌自動車部品株式会社（略称「世昌株式」、920022.BJ）はこのほど、上場初年度の業績報告を公表した。年報によると、2025年に同社は売上高6.67億元を計上し、前年同期比29.57%増となった。上場企業の株主に帰属する純利益は6887.23万元で、前年同期比0.53%減となり、「売上は増加したが、親会社帰属の純利益はわずかに減少」という状況が見られる。

《経済参考報》の記者は、粗利益率の低下、期間費用の増加、ならびに非経常損益の増加などの要因が世昌株式の利益をともに圧迫していることに注目した。同時に、同社の「控除後の純利益」の増加率が売上高の増加率を下回っていることも、投資家が同社の収益の質に懸念を抱くきっかけとなっている。

主力事業の売上高は28%増

世昌株式は、自動車の燃料システムの研究開発、製造、販売に専門的に取り組むハイテク企業であり、また「専門性特化・新興企業（小型の巨人）」にも該当する企業。同社の主な製品は常圧・高圧のプラスチック燃料タンク・アッセンブリーであり、それぞれ従来型燃料自動車と、新エネルギーのプラグイン（リニア拡張式を含む）ハイブリッド車に使用される。

製品別に見ると、世昌株式の営業収益は主にプラスチック燃料タンク・アッセンブリーから成る。2025年に同社は主力事業の売上高6.54億元を計上し、前年同期比28%増となった。そのうち、プラスチック燃料タンク・アッセンブリーの売上高は6.27億元で、前年同期比25.87%増；部品収入は1284.48万元で、2024年比51.64%増；その他収入は1448.39万元で、前年同期比214.72%増となった。

製品構成の面では、営業収益の増加は主に高圧プラスチック燃料タンクの販売収入の増加によるものである。同社はこれについて、レポート期間中、常圧プラスチック燃料タンク事業は比較的安定しており、販売収入はわずかに増加していた一方で、レポート期間中に複数の高圧プラスチック燃料タンクの定点プロジェクトが量産供給を開始し、高圧プラスチック燃料タンクの販売数量が増えたため、高圧プラスチック燃料タンクの販売収入は前年に比べ9086.58万元増加し、前年同期比137.43%増となったと説明している。

同時に、世昌株式は、部品収入の増加の主な理由は、プラスチック燃料タンク・アッセンブリーの販売数量の増加に伴い、顧客の需要に応じて関連部品の販売数量も増えたことによるものだと述べている。その他収入の大幅な増加は、レポート期間中に計上された技術開発契約収入およびコスト振替の増加によるものだという。

利益については、2025年に世昌株式は上場企業の株主に帰属する純利益6887.23万元を実現し、前年同期比0.53%減となった。上場企業の株主に帰属する、非経常損益を控除した純利益は6652.55万元で、前年同期比8.69%増となった。

多重要因が利益を圧迫

世昌株式は2025年に営業収益が期近3割の増加を達成したものの、親会社帰属の純利益は前年同期比で微減となった。また、非経常損益を控除した純利益は前年同期比でわずか8.69%しか増えておらず、営業収益の伸び率を大きく下回っている。連結損益計算書の各項目の変動を見ると、粗利益率の低下、期間費用の増加、政府補助の減少、ならびに減損損失の増加などの要因が、共同して利益の余地を侵食している。

まず、粗利益率について。2025年に世昌株式が実現した粗利益率は22.33%で、2024年の25.48%から3.15ポイント低下した。製品別に見ると、主力事業の製品のうち、プラスチック燃料タンク・アッセンブリー、部品製品、その他製品では、それぞれ粗利益率が22.36%、7.68%、51.04%となり、2024年からそれぞれ3.34ポイント減、5.55ポイント増、2.09ポイント減となった。

粗利益率全体の低下は、営業原価の増加の影響なしには説明できない。2025年に世昌株式の営業原価は5.18億元で、前年同期比35.05%増となった。主力事業の原価は5.06億元で、前年同期比32.90%増となった。両者の伸び率はいずれも、対応する営業収益の伸び率を上回っている。同社は、プラスチック燃料タンク・アッセンブリー製品については、収入が増加しているにもかかわらず、主要顧客による年次の値下げと販売リベートの影響を受けたことで、コストの増加幅が収入の増加幅を上回り、その結果としてプラスチック燃料タンク・アッセンブリーの粗利益率が前年同期比で低下したと述べている。

期間費用の増加はさらに利益の余地を圧迫した。2025年に世昌株式の販売費、管理費、研究開発費の合計は約1212万元増加し、その内訳はそれぞれ前年同期比で約224万元、443万元、545万元の増加だった。会社の財務費用は、銀行借入の減少により利息費用が相応に減少し、この費用は135万元減となったものの、期間費用の純増は依然として1000万元を超えた。

非経常損益の減少もまた、会社の純利益に影響した。2025年に世昌株式のその他の収益は478.38万元で、2024年に比べ約556万元減となり、前年同期比53.76%減となった。そのうち、収益に関連する政府補助金は、前年同期の約534万元から約14万元へと減少した。

さらに、信用減損損失がプラスからマイナス（損失から益）へ転じ、利益を圧迫する重要な要因になった。2025年に世昌株式の信用減損損失は270.86万元で、前年同期は収益31.48万元だった。構造を見ると、この指標の変化は主に、売掛金の貸倒損失の増加によるものだ。2025年に同社は売掛金の貸倒損失を約261万元計上し、前年同期は回収（戻し）約114万元だった。

営業キャッシュフローの純額が低下

注目すべきは、売掛金の変動も世昌株式の営業活動によって生じたキャッシュフローの純額に影響していることだ。2025年に同社の営業活動によって生じたキャッシュフローの純額は-718.96万元で、前年同期に比べ5593.77万元減となり、前年同期比でプラスからマイナスへ転じた。

同社はこれについて、仕入れ規模の増加に伴い、レポート期間中の「商品を購入し、労務を受ける支払い」の現金が前年同期に比べて大幅に6248.67万元増加したことを挙げている。同時に、売掛金残高が増えたため、いくつかの営業収益がまだ回収されておらず、その結果、レポート期間中の「販売した商品および提供した労務の受取現金」の増加額は相対的に少なかったと説明している。

同時に、世昌株式は、信用格付けが低い承認手形の割引による流入を「受取現金のうち、資金調達活動に関連するその他」に計上しているとし、もし2024年度と2025年度のこの部分のキャッシュインがそれぞれ3555.11万元、1984.83万元であり、それらの営業活動によるキャッシュフローの純額との合計を取ると、2024年と2025年の調整後の営業活動によるキャッシュフローの純額はそれぞれ8429.92万元、1265.87万元になるとした。

同社による売掛金の説明は、貸借対照表からも読み取れる。2025年末時点で、同社の売掛金は25576.56万元で、前年末に比べ33.81%増加し、総資産に占める割合は34.07%に達している。同社は、これは主にレポート期間中の営業収益の増加と、第4四半期における販売収益の構成比が高かったことによるものだと述べている。また、同社の2025年の売掛金回転率は2.77で、前2年の水準よりもいずれも増加している。

注意すべきは、世昌株式が財務報告書の中で、同社が顧客の集中度が高いリスクに直面していることを率直に認めている点である。2025年に世昌株式の上位5社の顧客の売上高が当期の営業収益に占める割合は90.94%で、そのうち上位2社の年度売上構成比の合計は約76.77%に達している。同社はこれについて、将来主要顧客が末端の消費市場で大きなリスクを生じさせた場合、同社の売上収益が低下し、同社の経営成績に不利な影響が及ぶ可能性があると述べている。

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