AIに聞く・高い空売り/下落（空売り不成立）率の背景で投資家がより重視している主な核心要因は？
今年第1四半期には合計40社が香港株（港股）でIPOを完了し、そのうち23銘柄が発行価格を下回った
投資時間網、ダイナム・ファイナンス研究員 李路
「中年の人のバブル・マート」とも称される杭州銅師傅文創（グループ）股份有限公司（以下、銅師傅、0664.HK）が「銅質の文創（クリエイティブ）第1号株」になったと同時に、今年第1四半期の香港株上場初日の最大の破発記録も生み出したなんて、誰が想像できただろうか。
2026年第1四半期の最終日、紆余曲折を経ること約1年、銅師傅はついに香港取引所に正式に上場し取引が開始された。しかし上場初日、同社株価は寄り付き後まもなく10分足らずで一時的に上昇したものの、その後は一直に下落し、最終的に大幅安49.17%で引け、「今年第1四半期の香港株新規上場（新株）の“空売り不成立王”」となった。
実際、視野を香港株市場全体に広げてみると、今年第1四半期の香港株市場では40社（39社がメインボード、1社がGEM）がIPOを完了しており、昨年同期の16社から150%増となっている。そのうち、上場初日に破発したのは5社のみだった。紹介（上場方式）で香港株に上陸した岚図汽車（7489.HK）を除くと、上場初日の破発率は10.26%であり、歴史的水準から見ればこの比率は高いとはいえない。さらに、海致科技グループ（2706.HK）、極視角（6636.HK）など6銘柄の上場初日の上昇率はいずれも100%以上だった。
しかし、期間を長く取ると、4月2日引けまで（4月3日〜4月7日の香港は休場）で、岚図汽車を除いた39のIPO新株のうち、すでに23銘柄が発行価格を下回っており、破発率は58.97%に達する。昨年同期の香港株IPOの破発率は27.6%にすぎなかった。この破発した23銘柄のうち11銘柄は下落幅がすでに20%を超えている。
香港取引所の上場初日破発銘柄の状況（%）
データ出所：Wind、2026年3月31日まで
この状況が市場に驚きを与えたのは、第1四半期の香港株市場がにぎやかだった局面との間に強い対照があったためだ。
Windのデータによると、今年第1四半期の香港株IPOの資金調達総額は約1100億香港ドルで、前年同期比で488.81%と急増している。2023年・2024年通期の総額をも大きく上回るだけでなく、2021年第2四半期以降の新高値でもある。資金調達のペースを見ると、わずか79日間で資金調達規模が1000億香港ドルの大台を突破し、5年ぶりの高水準を記録したが、前年同期はこの目標達成に約半年かかった。
投資時間網、ダイナム・ファイナンス研究員は、企業の上場後のパフォーマンスが分岐する背景には、業界の熱の濃淡が不均一であることがあると指摘する。Windの業種分類によれば、今年香港株に上場した40社のうち、AI、半導体、新エネルギーなどの分野の企業は22社で全体の55%を占め、調達額は634.38億香港ドルで総額の57.71%を占めている。
これらの分野の企業は上場後のパフォーマンスが相対的に強く、第1四半期の「優良（上昇）銘柄」陣営を形成している。たとえばAIチップ企業の壁仞科技（6082.HK）、大規模モデル企業の智拡（2513.HK）、MINIMAX-W（0100.HK）などは、AI分野の最前線における地位により、大量の基石投資家と二次市場の資金の注目を集めた。
そのうち、智拡は上場後に株価が連続して上昇し、4月1日の取引中には一時的に938香港ドル/株まで上がり、発行価格からは7倍超の大幅上昇となった。時価総額は一時的に4000億香港ドルを超えた。MINIMAX-Wも上場後に連続して上昇し、最高値は一時的に1330香港ドル/株に到達し、香港株の「最高価格の個別銘柄」となった。半導体業界の兆易創新（3986.HK）は、1月13日に上場して4月2日の引けまでの上昇幅も55.3%に達した。
一方で、消費・医薬分野の企業は上場件数の比率が低下している。牧原股份（2714.HK）、東鹏飲料（9980.HK）といった大型の消費分野の主力株のほか、生物科技の精鋭医疗-B（2675.HK）、瑞博生物-B（6938.HK）などが登場したものの、こうした分野は独自のストーリーが欠けるか、あるいは伝統業界に位置しており、市場の熱は高くなかった。4月2日の引け時点では、伝統業界の優楽賽共享（2649.HK）は空売り不成立の下落幅が37.1%、卓正医疗（2677.HK）は空売り不成立48.57%、紅星冷鏈（1641.HK）は空売り不成立46.67%だったが、同仁堂医養は上場をいったん延期する選択をした。
以上から、現在の香港株市場の構造は、過去に金融・不動産・消費に偏っていたところから、新質生産力（新しい質の生産力）分野へと転換していることが分かる。こうした市場環境のもとでは、投資家が新規上場株への審査をこれまで以上に厳格に行っており、物語だけではプレミアムを得るのは難しく、ファンダメンタルズとコア技術の競争力が重要な価格決定要因になっている。
香港取引所の第1四半期上場新株の株価下落率上位10名（億香港ドル、%）
データ出所：Wind、2026年4月2日まで
高い空売り不成立率について、複数の香港株リサーチレポートでは、その背景には複雑なマクロ環境と市場のミクロメカニズムがともに作用している結果だと示されている。複数の証券会社の見解では、米連邦準備制度が利下げサイクルを終了し、利上げの思惑が高まったことによりドルが強含み、国際資本が香港株市場から流出し、全体の流動性に圧力がかかった；さらに3月以降、ハンセン指数とハンセンテック指数が振れつつ下向きに推移し、投資家のリスク嗜好が後退したことで、新株のバリュエーションに対する許容度が明確に低下したとされる。
Futu Securitiesの上級パートナー、邬必伟（ウー・ビーヴェイ）氏は、供給サイドから見ると、IPO件数と資金調達規模の大幅な増加が、市場資金が直接分流されることにつながったと考えている。第1四半期には複数の百億級IPOが集中して発行され、「吸い上げ（抽水）」効果を生み、大量の資金が一次市場にロックされ、二次市場の資金が新株を追いかける際の回転スピードがさらに速くなった。発行サイドから見ると、価格設定が高めで、期待を前倒しし過ぎることが空売り不成立の重要な誘因となっている。つまり、一部の新株の発行時PERが業界平均との差を大きく上回り、上場後にバリュエーションが急速に回帰し、その結果株価が下落していく。さらに、需給の下支えメカニズムの面では、いくつかの新株が基石投資家の支持を欠いており、上場後も買い需要の支えが不足して、売り圧力が直接的に解き放たれ、株価が下げ止まりにくい。
加えて、今年第1四半期の香港株IPO市場のもう一つの大きな特徴は、「A+H」の二重上場であり、当該四半期に16社のA株企業が香港取引所に上陸した。資金調達額の観点では、上位10のIPOのうち「A+H」が強勢で7席を占め、資金調達額は682億香港ドルで比率は62%にも達する。
第1四半期の新株の破発率は高いものの、香港上場を待つ上場企業の数から見ると、将来の香港株は依然として繁栄の局面が続くはずだ。香港取引所のデータによれば、3月31日現在、香港上場を待つ企業は430社で、そのうちすでに承認され待機しているのは17社、手続き中は413社となっている。これらの企業のうち、さらに市場から高く持ち上げられるのは結局どれほどの数なのだろうか？
投資時間キーワード：銅師傅（0664.HK）|海致科技集团（2706.HK）|極視角（6636.HK）|智拡（2513.HK）|MINIMAX-W（0100.HK）|兆易創新（3986.HK）|牧原股份（2714.HK）|東鹏飲料（9980.HK）|優楽賽共享（2649.HK）|卓正医疗（2677.HK）|紅星冷鏈（1641.HK）
執筆者の声明：個人的な見解であり、参考のためにのみ提供する
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資金調達規模と破発率の両方が高い、一季度の香港株IPOがなぜこれほどまでに反差を見せているのか？
AIに聞く・高い空売り/下落（空売り不成立）率の背景で投資家がより重視している主な核心要因は？
今年第1四半期には合計40社が香港株（港股）でIPOを完了し、そのうち23銘柄が発行価格を下回った
投資時間網、ダイナム・ファイナンス研究員 李路
「中年の人のバブル・マート」とも称される杭州銅師傅文創（グループ）股份有限公司（以下、銅師傅、0664.HK）が「銅質の文創（クリエイティブ）第1号株」になったと同時に、今年第1四半期の香港株上場初日の最大の破発記録も生み出したなんて、誰が想像できただろうか。
2026年第1四半期の最終日、紆余曲折を経ること約1年、銅師傅はついに香港取引所に正式に上場し取引が開始された。しかし上場初日、同社株価は寄り付き後まもなく10分足らずで一時的に上昇したものの、その後は一直に下落し、最終的に大幅安49.17%で引け、「今年第1四半期の香港株新規上場（新株）の“空売り不成立王”」となった。
実際、視野を香港株市場全体に広げてみると、今年第1四半期の香港株市場では40社（39社がメインボード、1社がGEM）がIPOを完了しており、昨年同期の16社から150%増となっている。そのうち、上場初日に破発したのは5社のみだった。紹介（上場方式）で香港株に上陸した岚図汽車（7489.HK）を除くと、上場初日の破発率は10.26%であり、歴史的水準から見ればこの比率は高いとはいえない。さらに、海致科技グループ（2706.HK）、極視角（6636.HK）など6銘柄の上場初日の上昇率はいずれも100%以上だった。
しかし、期間を長く取ると、4月2日引けまで（4月3日〜4月7日の香港は休場）で、岚図汽車を除いた39のIPO新株のうち、すでに23銘柄が発行価格を下回っており、破発率は58.97%に達する。昨年同期の香港株IPOの破発率は27.6%にすぎなかった。この破発した23銘柄のうち11銘柄は下落幅がすでに20%を超えている。
香港取引所の上場初日破発銘柄の状況（%）
データ出所：Wind、2026年3月31日まで
この状況が市場に驚きを与えたのは、第1四半期の香港株市場がにぎやかだった局面との間に強い対照があったためだ。
Windのデータによると、今年第1四半期の香港株IPOの資金調達総額は約1100億香港ドルで、前年同期比で488.81%と急増している。2023年・2024年通期の総額をも大きく上回るだけでなく、2021年第2四半期以降の新高値でもある。資金調達のペースを見ると、わずか79日間で資金調達規模が1000億香港ドルの大台を突破し、5年ぶりの高水準を記録したが、前年同期はこの目標達成に約半年かかった。
投資時間網、ダイナム・ファイナンス研究員は、企業の上場後のパフォーマンスが分岐する背景には、業界の熱の濃淡が不均一であることがあると指摘する。Windの業種分類によれば、今年香港株に上場した40社のうち、AI、半導体、新エネルギーなどの分野の企業は22社で全体の55%を占め、調達額は634.38億香港ドルで総額の57.71%を占めている。
これらの分野の企業は上場後のパフォーマンスが相対的に強く、第1四半期の「優良（上昇）銘柄」陣営を形成している。たとえばAIチップ企業の壁仞科技（6082.HK）、大規模モデル企業の智拡（2513.HK）、MINIMAX-W（0100.HK）などは、AI分野の最前線における地位により、大量の基石投資家と二次市場の資金の注目を集めた。
そのうち、智拡は上場後に株価が連続して上昇し、4月1日の取引中には一時的に938香港ドル/株まで上がり、発行価格からは7倍超の大幅上昇となった。時価総額は一時的に4000億香港ドルを超えた。MINIMAX-Wも上場後に連続して上昇し、最高値は一時的に1330香港ドル/株に到達し、香港株の「最高価格の個別銘柄」となった。半導体業界の兆易創新（3986.HK）は、1月13日に上場して4月2日の引けまでの上昇幅も55.3%に達した。
一方で、消費・医薬分野の企業は上場件数の比率が低下している。牧原股份（2714.HK）、東鹏飲料（9980.HK）といった大型の消費分野の主力株のほか、生物科技の精鋭医疗-B（2675.HK）、瑞博生物-B（6938.HK）などが登場したものの、こうした分野は独自のストーリーが欠けるか、あるいは伝統業界に位置しており、市場の熱は高くなかった。4月2日の引け時点では、伝統業界の優楽賽共享（2649.HK）は空売り不成立の下落幅が37.1%、卓正医疗（2677.HK）は空売り不成立48.57%、紅星冷鏈（1641.HK）は空売り不成立46.67%だったが、同仁堂医養は上場をいったん延期する選択をした。
以上から、現在の香港株市場の構造は、過去に金融・不動産・消費に偏っていたところから、新質生産力（新しい質の生産力）分野へと転換していることが分かる。こうした市場環境のもとでは、投資家が新規上場株への審査をこれまで以上に厳格に行っており、物語だけではプレミアムを得るのは難しく、ファンダメンタルズとコア技術の競争力が重要な価格決定要因になっている。
香港取引所の第1四半期上場新株の株価下落率上位10名（億香港ドル、%）
高い空売り不成立率について、複数の香港株リサーチレポートでは、その背景には複雑なマクロ環境と市場のミクロメカニズムがともに作用している結果だと示されている。複数の証券会社の見解では、米連邦準備制度が利下げサイクルを終了し、利上げの思惑が高まったことによりドルが強含み、国際資本が香港株市場から流出し、全体の流動性に圧力がかかった；さらに3月以降、ハンセン指数とハンセンテック指数が振れつつ下向きに推移し、投資家のリスク嗜好が後退したことで、新株のバリュエーションに対する許容度が明確に低下したとされる。
Futu Securitiesの上級パートナー、邬必伟（ウー・ビーヴェイ）氏は、供給サイドから見ると、IPO件数と資金調達規模の大幅な増加が、市場資金が直接分流されることにつながったと考えている。第1四半期には複数の百億級IPOが集中して発行され、「吸い上げ（抽水）」効果を生み、大量の資金が一次市場にロックされ、二次市場の資金が新株を追いかける際の回転スピードがさらに速くなった。発行サイドから見ると、価格設定が高めで、期待を前倒しし過ぎることが空売り不成立の重要な誘因となっている。つまり、一部の新株の発行時PERが業界平均との差を大きく上回り、上場後にバリュエーションが急速に回帰し、その結果株価が下落していく。さらに、需給の下支えメカニズムの面では、いくつかの新株が基石投資家の支持を欠いており、上場後も買い需要の支えが不足して、売り圧力が直接的に解き放たれ、株価が下げ止まりにくい。
加えて、今年第1四半期の香港株IPO市場のもう一つの大きな特徴は、「A+H」の二重上場であり、当該四半期に16社のA株企業が香港取引所に上陸した。資金調達額の観点では、上位10のIPOのうち「A+H」が強勢で7席を占め、資金調達額は682億香港ドルで比率は62%にも達する。
第1四半期の新株の破発率は高いものの、香港上場を待つ上場企業の数から見ると、将来の香港株は依然として繁栄の局面が続くはずだ。香港取引所のデータによれば、3月31日現在、香港上場を待つ企業は430社で、そのうちすでに承認され待機しているのは17社、手続き中は413社となっている。これらの企業のうち、さらに市場から高く持ち上げられるのは結局どれほどの数なのだろうか？
投資時間キーワード：銅師傅（0664.HK）|海致科技集团（2706.HK）|極視角（6636.HK）|智拡（2513.HK）|MINIMAX-W（0100.HK）|兆易創新（3986.HK）|牧原股份（2714.HK）|東鹏飲料（9980.HK）|優楽賽共享（2649.HK）|卓正医疗（2677.HK）|紅星冷鏈（1641.HK）
執筆者の声明：個人的な見解であり、参考のためにのみ提供する