AIに聞く・株主は約10億元を現金化しているが、これは会社の長期的な信頼不足を反映しているのだろうか？『港湾ビジネス・オブザベーション』施子夫 王璐 3月末、コンシューマーエレクトロニクス分野の著名企業であるGreenlink Technology（301606.SZ）が2025年の年次報告書を開示した。会社の業績は高い成長率を示しているものの、高い在庫と粗利率の低下が、会社の成長の道のりにおいて少なからぬ懸念材料にもなっている。 同時に、株主による継続的な減持は、投資家の信頼回復にとって明らかに不利であり、特に会社がいま香港株上場を目指して追い込みをかけている局面ではなおさらだ。 **1****業績の伸びは悪くないが、粗利率が継続して低下** 2025年（報告期間中）、Greenlink Technologyは売上総額94.91億元を実現し、前年同期比で53.83%増加した。上場企業の株主に帰属する純利益は7.05億元で、52.42%の増加となった。同社は2025年度に現金配当として2.49億元を予定しており、親会社株主に帰属する純利益比で35%を占める。 詳しく見ると、報告期間中、同社の充電クリエイティブ製品の売上高は43.56億元で、売上高は前年同期比で47.28%増、総売上に占める割合は45.90%だった。スマートオフィス製品の売上高は24.32億元で、前年同期比38.41%増、総売上に占める割合は25.62%。スマート映像製品の売上高は14.72億元で、前年同期比38.83%増、総売上に占める割合は15.51%。スマートストレージ製品の売上高は12.26億元で、前年同期比213.18%増、総売上に占める割合は12.92%だった。 売上構成の観点から見ると、この4つの主要事業は、充電製品が約半分を占めるほかは、全体として比較的バランスが取れている。Dongwu証券のリサーチレポートによれば、2025年において、同社は中国国内市場で売上36.64億元を実現し、前年同期比39.71%増、粗利率は27.55%で、前年同期比0.75ポイント低下した。海外市場では売上58.21億元で、前年同期比64.27%増、粗利率は43.00%で、前年同期比1.11ポイント低下した。同社はすでに米国のWalmart、Costco、BestBuy、欧州のMedia Markt、日本のBicCameraなどの主要な小売チャネルに成功裏に参入している。中国香港、米国、ドイツ、日本など主要市場にローカライズした子会社を設立し、海外の現地サービスを強化しており、今後さらに海外成長のポテンシャルが解放されることが期待される。 確かに、売上と利益のいずれも高成長を遂げているにもかかわらず、Greenlink Technologyの粗利率はそれでもなお継続して低下しており、とりわけ2019年以降の下げ幅はより大きい。 **2019年〜2025年において、同社の粗利率はそれぞれ49.67%、38.01%、37.15%、37.38%、37.59%、37.38%、37.01%であり、言い換えれば7年間で粗利率は12.66ポイント低下した。** 伝えられるところによれば、同社の2025年の粗利率低下は主に、低粗利のスマートストレージ製品の売上比率が大幅に上がったこと、ならびに原材料コストの上昇などの要因の影響によるものだ。 ある市場分析者は、コンシューマーエレクトロニクス業界は昔から原材料の影響を大きく受けると同時に、市場の競争による衝撃もはっきりとしていると指摘する。Greenlink Technologyは低粗利製品の比率が多く、売上の向上には寄与する可能性がある一方で、粗利率には今後も相応に大きな圧力がかかり続ける見通しだ。もし粗利率を引き上げられないのであれば、それは同社の中核的な競争力にも明確な短板があることを意味する。 Greenlink Technologyは年次報告書の中で、2025年のコンシューマーエレクトロニクス業界のマクロ経済環境は「国内は最適化・グレードアップ、海外は課題がさらに深刻化」という構図になっていると述べている。国際面では、地政学的な紛争が継続的にくすぶり、片務的な貿易保護主義政策が頻繁に打ち出されている。世界経済の回復は力強さを欠き、端末需要の成長が圧力を受け、貿易上の障壁の増加が業界の輸出に制約をもたらす。 2025年末時点で、国内の販売代理店ネットワークはすべての省、自治区、直轄市をカバーしており、海外の販売代理店ネットワークは約73の国・地域をカバーしている。販売代理店に依拠して現地市場への熟知を得ることで、市場の深い浸透と顧客カバレッジの拡大を実現している。 **2****営業キャッシュ・フローが大幅に減少し、株主たちは次々に資金を現金化（約10億元）** 注目すべきは、報告期間中、営業活動によって生じたキャッシュ・フローの純額が-3532.72万元となり、前年同期比で105.66%減少したことだ。主な要因は、当期における商品およびその他の通常の営業活動の支払いに用いた現金の増加である。 同時に、同社の棚卸資産は20.01億元で、総資産に占める割合は40.59%であり、数値の面でも多年にわたる新高値に達している。 2021年〜2024年において、棚卸資産はそれぞれ7.262億、7.394億、9.958億、12.35億だった。Greenlink Technologyは、2025年の棚卸資産の増加は主に、同社の事業規模の拡大により棚卸資産の需要が増えたことによるものだと述べている。 **一方、売掛金および買掛金の面でも、同社は引き続き過去最高を更新している。2021年〜2025年において、同社の売掛金はそれぞれ3074万、6241万、1.373億、9838万、3.458億であり、買掛金はそれぞれ2.452億、2.984億、3.558億、5.541億、8.056億だった。** 中国银河証券のリサーチレポートによれば、コンシューマーエレクトロニクスの周辺部品のコスト上昇が見込まれるため、同社は仕入れの事前手当てを強化し、その結果として在庫が増加し、営業キャッシュ・フローに影響を与えた。2025年末時点で、原材料／棚卸商品についての棚卸資産の帳簿残高はそれぞれ1.8億元、13.1億元であり、期首に比べてそれぞれ124.0%、58.7%増加した。 前述の分析者は、棚卸資産、売掛金、買掛金が高すぎることは、同社のキャッシュ・フローに影響を及ぼし、さらに棚卸資産の評価損の増加や不良債権の状況につながる可能性があると考えている。 Greenlink Technologyの今後の見通しに関して、東方証券のリサーチレポートは、同社の充電・ストレージのカテゴリーは高い増加率が続き、収益力も改善する見込みであることを踏まえると、同社の2026〜28年の親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ10.01/13.19/16.56億元と予測している（それ以前の予測では、2026〜27年の親会社株主に帰属する純利益がそれぞれ9.82/13.17億元であり、今回は2028年の予測を新たに追加）。この場合、比較可能企業の2026年の調整後平均34倍PEを2026年のバリュエーションとして用い、目標株価は約81.94元となる。「買い」の投資評価を維持する。リスク提示：国際貿易環境および摩擦リスク、業界競争の激化リスク、NAS製品の発展が予想に届かないリスク、ストレージの値上がりリスク。 天風証券の見通しでは、同社は研究開発とグローバルのチャネル構築に継続的に投資しており、短期のコスト率は高い水準を維持する可能性があるが、長期的には、製品構成の最適化、ブランド力の強化、規模の経済効果により収益の質が継続的に改善することが期待できる。投資助言：短期的には、同社の主要コアカテゴリーの成長は堅調で、NAS事業の大幅な成長が強力な原動力を提供する。長期的には、AINASやスマートライフなどの新カテゴリーの展開により成長の天井が切り開かれ、グローバル化したチャネルの配置が深化することで、今後も増分への寄与が継続することが見込まれる。2026〜28年の親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ10.0/13.0/17.9億元と予想し、「買い」を維持する。 将来の見通しが仮に良いとしても、現実の面では、Greenlink Technologyに関連する株主たちは「狂気じみた先行離脱（先に売ってしまうこと）」をしている。 3月23日、Greenlink Technologyは公告を発表し、同社の筆頭株主である珠海锡恒投資合伙企業（有限合伙）（以下「珠海锡恒」）が、2025年12月24日から2026年3月20日までの期間に、集中競価およびブロック取引の方式を通じて、合計で同社株式803.43万株を減持したとした。公告における減持の平均単価で計算すると、珠海锡恒は5.09億元を現金化した。珠海锡恒の背後にいるのは、まさにGreenlink Technology最大の外部株主である高瓴資本だ。 1月28日、Greenlink Technologyは公告を発表し、同社の筆頭株主である深圳市绿联管理咨询合伙企業（有限合伙）（以下「绿联管理」）およびその一致行動者である深圳市和順四号管理咨询合伙企業（有限合伙）（以下「和順四号」）が、2025年11月6日から2026年1月27日までの期間に、合計で同社株式622.37万株を減持したとした。公告における減持の平均単価で計算すると、绿联管理と和順四号の合計現金化額は4.72億元。（港湾财经出品）
Green Union Technologyの業績は上向きだが、粗利益率は低下：営業キャッシュフローが大幅に減少し、株主たちは約10億（元/人民元）を不断に換金している
AIに聞く・株主は約10億元を現金化しているが、これは会社の長期的な信頼不足を反映しているのだろうか？
『港湾ビジネス・オブザベーション』施子夫 王璐
3月末、コンシューマーエレクトロニクス分野の著名企業であるGreenlink Technology（301606.SZ）が2025年の年次報告書を開示した。会社の業績は高い成長率を示しているものの、高い在庫と粗利率の低下が、会社の成長の道のりにおいて少なからぬ懸念材料にもなっている。
同時に、株主による継続的な減持は、投資家の信頼回復にとって明らかに不利であり、特に会社がいま香港株上場を目指して追い込みをかけている局面ではなおさらだ。
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業績の伸びは悪くないが、粗利率が継続して低下
2025年（報告期間中）、Greenlink Technologyは売上総額94.91億元を実現し、前年同期比で53.83%増加した。上場企業の株主に帰属する純利益は7.05億元で、52.42%の増加となった。同社は2025年度に現金配当として2.49億元を予定しており、親会社株主に帰属する純利益比で35%を占める。
詳しく見ると、報告期間中、同社の充電クリエイティブ製品の売上高は43.56億元で、売上高は前年同期比で47.28%増、総売上に占める割合は45.90%だった。スマートオフィス製品の売上高は24.32億元で、前年同期比38.41%増、総売上に占める割合は25.62%。スマート映像製品の売上高は14.72億元で、前年同期比38.83%増、総売上に占める割合は15.51%。スマートストレージ製品の売上高は12.26億元で、前年同期比213.18%増、総売上に占める割合は12.92%だった。
売上構成の観点から見ると、この4つの主要事業は、充電製品が約半分を占めるほかは、全体として比較的バランスが取れている。Dongwu証券のリサーチレポートによれば、2025年において、同社は中国国内市場で売上36.64億元を実現し、前年同期比39.71%増、粗利率は27.55%で、前年同期比0.75ポイント低下した。海外市場では売上58.21億元で、前年同期比64.27%増、粗利率は43.00%で、前年同期比1.11ポイント低下した。同社はすでに米国のWalmart、Costco、BestBuy、欧州のMedia Markt、日本のBicCameraなどの主要な小売チャネルに成功裏に参入している。中国香港、米国、ドイツ、日本など主要市場にローカライズした子会社を設立し、海外の現地サービスを強化しており、今後さらに海外成長のポテンシャルが解放されることが期待される。
確かに、売上と利益のいずれも高成長を遂げているにもかかわらず、Greenlink Technologyの粗利率はそれでもなお継続して低下しており、とりわけ2019年以降の下げ幅はより大きい。
2019年〜2025年において、同社の粗利率はそれぞれ49.67%、38.01%、37.15%、37.38%、37.59%、37.38%、37.01%であり、言い換えれば7年間で粗利率は12.66ポイント低下した。
伝えられるところによれば、同社の2025年の粗利率低下は主に、低粗利のスマートストレージ製品の売上比率が大幅に上がったこと、ならびに原材料コストの上昇などの要因の影響によるものだ。
ある市場分析者は、コンシューマーエレクトロニクス業界は昔から原材料の影響を大きく受けると同時に、市場の競争による衝撃もはっきりとしていると指摘する。Greenlink Technologyは低粗利製品の比率が多く、売上の向上には寄与する可能性がある一方で、粗利率には今後も相応に大きな圧力がかかり続ける見通しだ。もし粗利率を引き上げられないのであれば、それは同社の中核的な競争力にも明確な短板があることを意味する。
Greenlink Technologyは年次報告書の中で、2025年のコンシューマーエレクトロニクス業界のマクロ経済環境は「国内は最適化・グレードアップ、海外は課題がさらに深刻化」という構図になっていると述べている。国際面では、地政学的な紛争が継続的にくすぶり、片務的な貿易保護主義政策が頻繁に打ち出されている。世界経済の回復は力強さを欠き、端末需要の成長が圧力を受け、貿易上の障壁の増加が業界の輸出に制約をもたらす。
2025年末時点で、国内の販売代理店ネットワークはすべての省、自治区、直轄市をカバーしており、海外の販売代理店ネットワークは約73の国・地域をカバーしている。販売代理店に依拠して現地市場への熟知を得ることで、市場の深い浸透と顧客カバレッジの拡大を実現している。
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営業キャッシュ・フローが大幅に減少し、株主たちは次々に資金を現金化（約10億元）
注目すべきは、報告期間中、営業活動によって生じたキャッシュ・フローの純額が-3532.72万元となり、前年同期比で105.66%減少したことだ。主な要因は、当期における商品およびその他の通常の営業活動の支払いに用いた現金の増加である。
同時に、同社の棚卸資産は20.01億元で、総資産に占める割合は40.59%であり、数値の面でも多年にわたる新高値に達している。
2021年〜2024年において、棚卸資産はそれぞれ7.262億、7.394億、9.958億、12.35億だった。Greenlink Technologyは、2025年の棚卸資産の増加は主に、同社の事業規模の拡大により棚卸資産の需要が増えたことによるものだと述べている。
一方、売掛金および買掛金の面でも、同社は引き続き過去最高を更新している。2021年〜2025年において、同社の売掛金はそれぞれ3074万、6241万、1.373億、9838万、3.458億であり、買掛金はそれぞれ2.452億、2.984億、3.558億、5.541億、8.056億だった。
中国银河証券のリサーチレポートによれば、コンシューマーエレクトロニクスの周辺部品のコスト上昇が見込まれるため、同社は仕入れの事前手当てを強化し、その結果として在庫が増加し、営業キャッシュ・フローに影響を与えた。2025年末時点で、原材料／棚卸商品についての棚卸資産の帳簿残高はそれぞれ1.8億元、13.1億元であり、期首に比べてそれぞれ124.0%、58.7%増加した。
前述の分析者は、棚卸資産、売掛金、買掛金が高すぎることは、同社のキャッシュ・フローに影響を及ぼし、さらに棚卸資産の評価損の増加や不良債権の状況につながる可能性があると考えている。
Greenlink Technologyの今後の見通しに関して、東方証券のリサーチレポートは、同社の充電・ストレージのカテゴリーは高い増加率が続き、収益力も改善する見込みであることを踏まえると、同社の2026〜28年の親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ10.01/13.19/16.56億元と予測している（それ以前の予測では、2026〜27年の親会社株主に帰属する純利益がそれぞれ9.82/13.17億元であり、今回は2028年の予測を新たに追加）。この場合、比較可能企業の2026年の調整後平均34倍PEを2026年のバリュエーションとして用い、目標株価は約81.94元となる。「買い」の投資評価を維持する。リスク提示：国際貿易環境および摩擦リスク、業界競争の激化リスク、NAS製品の発展が予想に届かないリスク、ストレージの値上がりリスク。
天風証券の見通しでは、同社は研究開発とグローバルのチャネル構築に継続的に投資しており、短期のコスト率は高い水準を維持する可能性があるが、長期的には、製品構成の最適化、ブランド力の強化、規模の経済効果により収益の質が継続的に改善することが期待できる。投資助言：短期的には、同社の主要コアカテゴリーの成長は堅調で、NAS事業の大幅な成長が強力な原動力を提供する。長期的には、AINASやスマートライフなどの新カテゴリーの展開により成長の天井が切り開かれ、グローバル化したチャネルの配置が深化することで、今後も増分への寄与が継続することが見込まれる。2026〜28年の親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ10.0/13.0/17.9億元と予想し、「買い」を維持する。
将来の見通しが仮に良いとしても、現実の面では、Greenlink Technologyに関連する株主たちは「狂気じみた先行離脱（先に売ってしまうこと）」をしている。
3月23日、Greenlink Technologyは公告を発表し、同社の筆頭株主である珠海锡恒投資合伙企業（有限合伙）（以下「珠海锡恒」）が、2025年12月24日から2026年3月20日までの期間に、集中競価およびブロック取引の方式を通じて、合計で同社株式803.43万株を減持したとした。公告における減持の平均単価で計算すると、珠海锡恒は5.09億元を現金化した。珠海锡恒の背後にいるのは、まさにGreenlink Technology最大の外部株主である高瓴資本だ。
1月28日、Greenlink Technologyは公告を発表し、同社の筆頭株主である深圳市绿联管理咨询合伙企業（有限合伙）（以下「绿联管理」）およびその一致行動者である深圳市和順四号管理咨询合伙企業（有限合伙）（以下「和順四号」）が、2025年11月6日から2026年1月27日までの期間に、合計で同社株式622.37万株を減持したとした。公告における減持の平均単価で計算すると、绿联管理と和順四号の合計現金化額は4.72億元。（港湾财经出品）