港股企業が次々とA株上場計画を開始、その背後にある推進要因は何か？

【グローバル・ネット金融総合報道】先日、香港証券取引所上場企業のアイメイ・バイオ（艾美疫苗）が公告を発表し、北交所へのA株上場を申請する予定であると明らかにした。関連規則によれば、その内資株はまず新三板に上場しなければならない。

実際のところ、多くのA株企業が香港に上場している一方で、より多くの香港株企業が「A+H」二つの資本プラットフォームの構えを始めている。アイメイ・バイオに加えて、香港AI企業の范式智能（パラダイム・インテリジェンス／范式智能）は先日、北京証券監督管理局による指導・登録（補導の届出）を取得しており、深セン証券取引所への上場を計画している。協働ロボット企業の越疆科技（ユージャン・テクノロジー／越疆科技）は3月の公告で、深セン証券取引所の创业板（スタートアップ・ボード）に上場し、調達資金は約12億元で、多脚ロボット、人型ロボットなどの中核プロジェクトに投資する計画を示した。今年の初めに香港証券取引所に上場し、「世界の大規模モデル第1号企業」と称される智谱（ジープー／智谱）も、A株上場に向けた指導を同時に推進している。

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直接IPOに加え、M&Aや組織再編もまた、香港株の「回A（A株への回帰）」における重要なルートとなっている。今年1月、香港株の中国宏橋（チャイナ・ホンチャオ／中国宏橋）は中核のアルミニウム資産をA株の宏創控股（ホンチュアング・ホールディングス／宏创控股）に注入し、成功裏に「回A」を実現し、業界に対して再現可能な「カーブ回A（曲線回A）」の模範例を提供した。

注目すべき点として、昨年6月、党中央弁公庁および国務院弁公庁が文書を発出し、条件を満たす粤港澳大湾区（広東・香港・マカオ湾岸地域）の香港株企業が深セン証券取引所に上場することを明確に支持した。加えて、科創板（STAR市場）と创业板（スタートアップ・ボード）の包容性が高まり、未利益のバイオ医薬やハードテック企業の「回A」ルートが開かれた。制度改革と政策ボーナスの重なりは疑いなく、香港株企業の「回A」に対してより強固な政策的支えと広い発展の余地をもたらしている。

さらに、業界関係者の見立てでは、今回の香港株の「回A」ブームが生じた背景には、二つの重要な推進力がある。第一に、A株の流動性とバリュエーションがより魅力的であり、ハードテックやバイオ医薬などの領域で上乗せ（プレミアム）が明確に大きいこと。さらに、国内の投資家の認知度が高く、資金調達の効率もより良い。第二に、「回A」は国内の産業協働を強化するのに役立ち、企業が内地のサプライチェーン、市場、政策資源につながりやすくなり、ブランドの影響力を高められることだ。

その中でも、最も直截的な動機は依然として評価（バリュエーション）の差だ。この差は、すでに「回A」を果たした企業でとりわけ際立って表れている。2025年12月に科創板へ上場した百奥赛图（バイオセートゥ／百奥赛图）は、A株の株価が発行価格を2倍超に押し上げており、香港株に対するプレミアムは90%超となっている。Windのデータによれば、3月31日現在、国聯民生、中芯国际、中金公司など複数の「A+H」株で、A株の対H株プレミアム率はいずれも100%を下回らない（南木）