最近はガンマスクイーズについての話をよく耳にするでしょう。正直なところ、こうした出来事が起きたときに、実際に内部で何が起きているのかを多くの人が本質的に理解できていません。市場メカニクスの観点から見ると、これは実はかなり面白いので、整理して説明します。

では、ガンマスクイーズとは一体何なのでしょうか？基本的には、マーケットメイカーがオプションのポジションをヘッジしなければならないことがきっかけとなり、株が大きく急騰する現象です。シンプルに聞こえますが、連鎖反応（ドミノ効果）はとてもすごいものになります。

まずはオプションがどう動くのかを理解する必要があります。オプションとは、一定期間内の特定の日付までに、定められた価格で資産を買う、または売る権利（ただし義務ではない）を与える契約です。ここが面白いところです。オプションを取引するとき、あなたがやっているのは単に価格の方向性を賭けることではありません。価格そのものの値付けは、株式の価格付けよりずっと複雑なのです。

トレーダーは、オプション価格がどう動くかを予測するために「ギリシャ（Greeks）」と呼ばれるものを使います。おそらく最も重要なのはデルタです。デルタは、株が1ドル動いたときにオプション価格がどれだけ変化するかを示します。たとえるならスピードメーターのようなものです。ですが、ガンマは？デルタ自体の変化率です。つまり、デルタがあなたの速度なら、ガンマは加速度です。株価が$10跳ね上がったとき、ガンマはデルタがどれだけ加速するかを教えてくれます。

GME（GameStop）の状況は、ガンマスクイーズが実際にリアルタイムでどう展開するのかを示す教科書的な例です。以下が、起きたことの解剖図です。

まず、大量のコール買いがありました。主にRedditのr/WallStreetBetsコミュニティから来た個人投資家が、アウト・オブ・ザ・マネーのコールを買い占めたのです。これは機関投資家ではありません。ショートスクイーズを狙って連携して動いた個人投資家たちでした。

次に、マーケットメイカーが登場します。彼らは、常に買値と売値を提示することで流動性を提供する、いわばウォール街の企業です。彼らがコール・オプションを売るときは、ヘッジのために原資産である株を買う必要があります。株価が上がれば、コールの買い手に対して株を引き渡さなければならないからです。売るコールが増えるほど、買い付ける株も増えます。GMEの場合、この状況がとんでもないことになったのは、ゼロデイズ・トゥ・エクスピレーション (0DTE)（0DTE）オプションや、極端にアウト・オブ・ザ・マネーのコールが大量に浮かんでいたためです。

ここでガンマスクイーズが本格的に効いてきます。マーケットメイカーの購入が株価を押し上げるのです。株価が上がるとデルタが増加し、その結果、ヘッジを維持するためにマーケットメイカーはさらに多くの株を買わざるを得なくなります。重ね掛けの自己強化ループが生まれます。つまり、大量のコール買いがデルタの急激な増加につながり、それがマーケットメイカーの追加購入を引き起こし、株価をさらに押し上げます。そしてそれがさらにデルタを増やす、という流れです。連鎖反応です。

2020-2021年のGMEにおけるガンマスクイーズは、まさに極端なまでの事例でした。空売り側がカバー（買い戻し）を強いられる一方で、景気刺激策の資金を使って個人投資家がなだれ込み、さらにRobinhoodがちょうどその最中にゼロ手数料の取引を開始しました。混乱にとって条件は完璧でした。

ただし、ここは強調しておきたいのですが、ガンマスクイーズに参加することは本当に危険です。ボラティリティは異常なほど高いのです。大きな夜間ギャップや、複数日にわたる急激な値動きが発生し、リスクを適切に管理することがほぼ不可能になります。たとえば、Keith Gill (（いわゆる“Roaring Kitty”）がソーシャルメディアに投稿したとき、GMEは彼の投稿だけで20%またはそれ以上も動くことがありました。さらに、取引所はいつでも取引を停止できます。そうなると、個人投資家はほとんどコントロールできない状況になります。

加えて、ガンマスクイーズは持続しません。根本のファンダメンタルズから完全に切り離されているからです。音楽椅子のようなものです。音楽が止まった瞬間に、出遅れた人が破滅します。AMCもGMEと同じようなことが起き、ピークで買ったほとんどの人が痛い目を見ました。

本当の教訓は、「ガンマスクイーズがどう動くのか」を理解することは市場教育として価値がある一方で、実際にそれを取引しようとするのはまったく別物だ、ということです。ほとんどの人は、巻き込まれるよりも傍観して仕組みを理解し、メカニズムを掴むほうがずっと良いでしょう。