AIに聞く・テック（科創板）で損失企業が上場する場合、どのように投資家の利益を守るのか？先週、上海証券取引所は、テック（科創板）の第5セット基準に従って上場申請を行うIPO企業を審議会に上程しました。これはA株市場における制度の追加による包容性であり、新たな質の生産力の発展を後押しする重要な表れでもあります。実際、テック（科創板）の第5セット上場基準は、これまでずっと大きな注目を集めてきました。なぜなら、第5セット基準で上場する企業は、実際には「損失のある企業が上場する」ことを意味しており、しかも損失額が非常に大きい企業もあるからです。したがって、投資家にとっては、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業に投資するリスクは、他の基準で上場する企業に投資する場合よりもはるかに大きくなります。ゆえに、A株市場が関連企業の第5セット基準での上場を支援する一方で、同時に投資家保護の取り組みをしっかり行う必要があり、すなわち、第5セット上場基準を制度面で支えるための関連の配套措置を打ち出す必要があります。そもそも、現在のA株市場は、資金調達を重視するだけの市場ではありません。ここ数年、当局は投資と資金調達の双方を重視すると繰り返し強調しており、今年の「両会」で採択された《政府活動報告》でも、投資家保護制度を「整備する」ことを明確に打ち出し、さらに「投資家保護制度の整備」を「直接金融・株式による資金調達の比重の引き上げ」の前に置いています。つまり、投資家保護の取り組みを行い、投資家保護制度を整備することは、今日のA株市場にとって非常に重要だということが分かります。とりわけ今年は、創業板の制度が改革に直面しており、創業板の制度の包容性と適応性を高めること、さらにはテック（科創板）のいくつかの制度を創業板に移植することまで検討されています。市場の一般的な理解によれば、損失企業の上場を手配するにあたり、創業板の取り組みの強度は引き上げられることになります。まさにそのため、関連部門が創業板の制度を改革するにあたっても、同様に投資家保護の取り組みを行い、さらに投資家保護制度を充実させる必要があります。そして、テック（科創板）の第5セット上場基準に関して言えば、投資家保護制度を整備する面で、少なくとも次のような点について制度として落とし込む必要があります。一つ目は、損失企業の上場には、明確な黒字化の見通しが必ず必要であることです。原則として、企業が上場した後3年以内に黒字転換しなければなりません。というのも、テック（科創板）株式上場ルールでは、第5セット基準で上場する企業は、上場日から第4の完全な会計年度以降、上場廃止（退市）制度に関する関連規則が適用されるからです。企業が際限なく損失を続けるようなことになれば、上場廃止となる可能性が十分にあります。したがって、第5セット基準で上場する研究開発型の上場企業は、明確な黒字化の見通しを策定しなければなりません。二つ目は、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業が、定められた利益計上の期間内に利益目標を達成できない場合、上場企業は投資家に対して補償を行うべきだということです。A株市場での新株発行はすべて高いプレミアムで行われ、このプレミアム分は会社の資本剰余金（資本公積金）に計上されます。そのため、上場企業が定められた期限内に利益目標を達成できない場合、この資本剰余金を用いて一般の投資家のために株式を増やす（転増）ことができます。利益目標の達成が1年遅れるごとに、一般の投資家に対して10株につき1株以上の株式を転増することになります。三つ目は、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業では、企業が利益を上げていない間は、公開発行前の株主の持分について株式の売却（減持）をしてはならないということです。現在の関連企業のロックアップ期間の設定状況を見ると、ロックアップ期間は基本的に12か月または36か月となっています。このロックアップ期間の設定は利益を上げている企業に対応するものであり、損失企業の上場には適用されません。損失企業の創業株主が、企業がまだ黒字になっていないのに株をすべて現金化してしまうなら、それは投資リスクと企業成長のリスクの双方を実質的に一般の投資家へ転嫁することになり、結果として一般の投資家の利益を守るのに不利です。したがって、損失を抱えたまま上場する企業については、企業が利益を実現するまで、原始株主は一律で株式を減持してはなりません。四つ目は、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業が、企業の損失のために企業が上場廃止となる場合、投資家の損失を賠償すべきだということです。企業に賠償能力がない場合、監督当局は政策的な賠償基金を設けて投資家を補償します。そもそも、第5セット基準で上場する企業の上場廃止は、システム上のリスクであり、同時に政策上のリスクでもあります。したがって、このような損失を抱えたまま上場する企業が、継続的な損失の理由で上場廃止となるなら、投資家に賠償を行うことが必須であり、これは制度として投資家を最もよく守る方法でもあります。著者の声明：個人的見解であり、参考までに
テック系（科創）ボード第5弾の上場基準には、付随する措置を講じるべきである
AIに聞く・テック（科創板）で損失企業が上場する場合、どのように投資家の利益を守るのか？
先週、上海証券取引所は、テック（科創板）の第5セット基準に従って上場申請を行うIPO企業を審議会に上程しました。これはA株市場における制度の追加による包容性であり、新たな質の生産力の発展を後押しする重要な表れでもあります。
実際、テック（科創板）の第5セット上場基準は、これまでずっと大きな注目を集めてきました。なぜなら、第5セット基準で上場する企業は、実際には「損失のある企業が上場する」ことを意味しており、しかも損失額が非常に大きい企業もあるからです。したがって、投資家にとっては、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業に投資するリスクは、他の基準で上場する企業に投資する場合よりもはるかに大きくなります。ゆえに、A株市場が関連企業の第5セット基準での上場を支援する一方で、同時に投資家保護の取り組みをしっかり行う必要があり、すなわち、第5セット上場基準を制度面で支えるための関連の配套措置を打ち出す必要があります。
そもそも、現在のA株市場は、資金調達を重視するだけの市場ではありません。ここ数年、当局は投資と資金調達の双方を重視すると繰り返し強調しており、今年の「両会」で採択された《政府活動報告》でも、投資家保護制度を「整備する」ことを明確に打ち出し、さらに「投資家保護制度の整備」を「直接金融・株式による資金調達の比重の引き上げ」の前に置いています。つまり、投資家保護の取り組みを行い、投資家保護制度を整備することは、今日のA株市場にとって非常に重要だということが分かります。
とりわけ今年は、創業板の制度が改革に直面しており、創業板の制度の包容性と適応性を高めること、さらにはテック（科創板）のいくつかの制度を創業板に移植することまで検討されています。市場の一般的な理解によれば、損失企業の上場を手配するにあたり、創業板の取り組みの強度は引き上げられることになります。まさにそのため、関連部門が創業板の制度を改革するにあたっても、同様に投資家保護の取り組みを行い、さらに投資家保護制度を充実させる必要があります。
そして、テック（科創板）の第5セット上場基準に関して言えば、投資家保護制度を整備する面で、少なくとも次のような点について制度として落とし込む必要があります。
一つ目は、損失企業の上場には、明確な黒字化の見通しが必ず必要であることです。原則として、企業が上場した後3年以内に黒字転換しなければなりません。というのも、テック（科創板）株式上場ルールでは、第5セット基準で上場する企業は、上場日から第4の完全な会計年度以降、上場廃止（退市）制度に関する関連規則が適用されるからです。企業が際限なく損失を続けるようなことになれば、上場廃止となる可能性が十分にあります。したがって、第5セット基準で上場する研究開発型の上場企業は、明確な黒字化の見通しを策定しなければなりません。
二つ目は、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業が、定められた利益計上の期間内に利益目標を達成できない場合、上場企業は投資家に対して補償を行うべきだということです。A株市場での新株発行はすべて高いプレミアムで行われ、このプレミアム分は会社の資本剰余金（資本公積金）に計上されます。そのため、上場企業が定められた期限内に利益目標を達成できない場合、この資本剰余金を用いて一般の投資家のために株式を増やす（転増）ことができます。利益目標の達成が1年遅れるごとに、一般の投資家に対して10株につき1株以上の株式を転増することになります。
三つ目は、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業では、企業が利益を上げていない間は、公開発行前の株主の持分について株式の売却（減持）をしてはならないということです。現在の関連企業のロックアップ期間の設定状況を見ると、ロックアップ期間は基本的に12か月または36か月となっています。このロックアップ期間の設定は利益を上げている企業に対応するものであり、損失企業の上場には適用されません。損失企業の創業株主が、企業がまだ黒字になっていないのに株をすべて現金化してしまうなら、それは投資リスクと企業成長のリスクの双方を実質的に一般の投資家へ転嫁することになり、結果として一般の投資家の利益を守るのに不利です。したがって、損失を抱えたまま上場する企業については、企業が利益を実現するまで、原始株主は一律で株式を減持してはなりません。
四つ目は、テック（科創板）の第5セット基準で上場する企業が、企業の損失のために企業が上場廃止となる場合、投資家の損失を賠償すべきだということです。企業に賠償能力がない場合、監督当局は政策的な賠償基金を設けて投資家を補償します。そもそも、第5セット基準で上場する企業の上場廃止は、システム上のリスクであり、同時に政策上のリスクでもあります。したがって、このような損失を抱えたまま上場する企業が、継続的な損失の理由で上場廃止となるなら、投資家に賠償を行うことが必須であり、これは制度として投資家を最もよく守る方法でもあります。
著者の声明：個人的見解であり、参考までに