単一顧客の貸倒引当金計上比率が80%に引き上げられる鸿仕达IPO：「果链」依存症の解決待ち

（出典：経済参考報）

昆山鸿仕达智能科技股份有限公司（以下「鸿仕达」）は、北交所への上場を進めており、会社のIPO審査ステータスは近日「登録」に更新された。スマートマニュファクチャリング設備分野を深く耕す企業である鸿仕达の業績は、アップルのサプライチェーンと高度に連動している。売上規模が着実に伸びる一方で、同社は複数の試練にも直面している。「果链（iPhone関連）」への高度依存による受注変動リスク、大口顧客の「出資と調達急増」が並行することの合理性、さらに第4四半期に収益を集中計上することに起因するコンプライアンス面での精査である。加えて、目論見書（登録稿）によると、同社の単一顧客に対する貸倒引当金計上比率は80%まで引き上がっており、これも同社の収益の質およびリスク耐性への市場の関心を引き起こしている。

大口顧客が出資した後、調達額が大幅に増加

鸿仕达は、スマート自動化設備、スマート柔軟生産ライン、部品・消耗品の開発、製造および販売に従事するハイテク企業であり、世界のコンシューマー・エレクトロニクス、再生可能エネルギー（新エネルギー）、汎半導体などの領域に対し、精密で安定し、信頼性の高いスマート製造ソリューションを提供することに取り組んでいる。

目論見書によれば、2023年から2025年（以下「報告期間」）における鸿仕达の営業収入はそれぞれ4.76億元、6.49億元、6.64億元であり、純利益はそれぞれ0.39億元、0.53億元、0.70億元である。しかし、顧客集中度リスクは見過ごせない。2025年度における上位5社への売上収入の構成比は68.93%に達しており、そのうち立訊精密が1.75億元で首位（年間売上額構成比26.37%）、富士康が0.96億元で2位（年間売上額構成比14.47%）となっている。

先行する第1回目の質問に対する回答によると、鸿仕达の「果链」への依存度は、変動しつつ上昇傾向を示している。2022年から2024年にかけて、同社の「果链」由来の収入が営業収益に占める比率はそれぞれ77.34%、62.37%、76.64%であり、2025年上半期にはさらに81.79%まで増加した。これは、同社の受注の大部分が、アップルおよびその受託製造業者の調達戦略と資本支出（CAPEX）のサイクルに制約されていることを意味する。

この「依存」は、大口顧客の受注の変化において特に顕著に表れている。終端顧客の需要、自社の経営状況などの変化の影響を受け、鸿仕达の一部顧客の受注は大きく変動した。例えば、台郡科技は2022年に収入8547.75万元を計上したが、台郡科技の2025年前3四半期の純利益は-16.32億元台湾元で、前年同期比で-630.69%となっている。同社は近年、固定資産投資などの資本的支出が年々減少しており、鸿仕达への調達額は2025年上半期に181.24万元へ急減した。対照的に、富士康の調達額は2023年の199.09万元から2025年の9609.98万元へと急伸している。

さらに、大口顧客の鹏鼎控股および東山精密が鸿仕达のIPO直前に行った出資行為も、規制当局の重点的な注目を集めている。質問への回答報告によれば、2023年1月20日、鹏鼎投資（鹏鼎控股の子会社）および東山投資（東山精密の子会社）はそれぞれ自己資金の現金で2000万元と2880万元を出資し、増資価格はいずれも26.67元/株だった。今回の増資完了後、鹏鼎投資および東山投資が保有する同社株式の持分比率はそれぞれ2.11%と3.04%である。そのうち、鹏鼎控股の調達比率は2022年の4.07%から2024年の15.58%へと引き上がり、2024年の売上収入は1.01億元に達した。しかし2025年に鸿仕达が鹏鼎控股に対して計上する売上高は4878.18万元まで落ち込んだ。

これについて、北交所は次の点を疑問視した。鹏鼎控股が鸿仕达に出資した後、鸿仕达の鹏鼎控股向け売上収入の増幅が大きい理由、毛利率が上昇しており、かつ鸿仕达の平均毛利率を上回っている理由は何か？利益移転（利益供与）が存在するのではないか？鸿仕达は、報告期間において鹏鼎控股向け売上収入の増加は、鹏鼎控股が増産計画により自動化設備需要が増えたことによるものであり、鹏鼎控股からの収入増加は合理的であり、その経営実績および増産に伴う投資状況に見合っていると述べた。

売上計上の適合性が追及される

財務データの季節性による変動は、鸿仕达が監督当局からの質問を受けたもう一つの重点だ。目論見書によれば、2023年から2025年にかけて同社の第4四半期の売上構成比はそれぞれ55.25%、48.08%、41.53%であり、下半期における主な事業収入の構成比は長期にわたり70%以上を維持している。2024年12月の単月での主な事業収入は2.21億元であり、当該年度収入に占める割合は34.08%だった。

売上計上の適合性について、北交所は鸿仕达に対し、各期の第4四半期の売上構成比が比較可能な企業より高いことの合理性、売上計上額および計上タイミングが真実かつ正確かどうか、関連する内部統制が健全かつ有効かどうかなど、多方面の問題を説明するよう求めた。

鸿仕达は、報告期間において各期とも第4四半期の売上構成比が高いのは、主としてコンシューマー・エレクトロニクス、新エネルギー、汎半導体などの分野に向けてカスタマイズしたスマート製造設備を提供しており、受注を獲得してからプロジェクトが最終的に納品されるまでには、多数の複雑な工程手続きが関わり、生産・納品のリードタイムが長いためだとしている。同業他社と比べて第4四半期の売上構成比が高いのは、会社の製品が同業他社に比べて完成品段ではなくモジュール段により集中していることによるものだ。

売掛金の面では、鸿仕达の資産の質は顕著な引当圧力に直面している。同社の太陽光発電・蓄電領域の顧客である緑進新能源科技（常熟）有限公司（以下「緑進新能源」）について、期後の回収比率はわずか0.30%にとどまっている。同社は第2回目の質問への回答において、報告期間後に緑進新能源が同社に対する売掛金の回収額が少ないのは、同社の下流顧客が主に太陽光発電・蓄電領域の顧客であり、下流顧客の支払い回収の遅延により同社の同社への回収も遅れているためだと述べている。緑進新能源は現在も事業を継続しているが、資金の回転が一時的に困難であり、信用リスクが存在するため、同社は保守性の原則に基づき、2025年10月末時点で売掛金残高の50%に基づいて貸倒引当金を計上しており、貸倒引当金の金額は409.33万元だ。

しかし、2026年3月の目論見書（登録稿）における最新の開示によれば、緑進新能源には信用リスクが高まった兆候があるため、同社は2025年末に売掛金残高の80%に基づいて貸倒引当金を計上しており、貸倒引当金の金額は654.94万元である。今後、同社のキャッシュフローが改善されない場合、同社は引き続きさらなる貸倒リスクに直面する可能性があり、仮に全額が貸倒となれば、同社はさらに貸倒損失として163.73万元を計上することになる。

鸿仕达は、将来において同社の売掛金管理が不適切だったり、顧客の経営・財務状況が悪化したりした場合、同社には期限までに回収できないリスク、さらには一部の売掛金が回収できないリスクがあり、それが同社の資産の流動性および経営成績に不利な影響を及ぼす可能性があると認めている。

非「果链」事業の拡大効果は検証待ち

「果链」依存リスクを相殺するための対策なのか、鸿仕达は再生可能エネルギーと汎半導体を重点とする新たな成長の柱の構築を試みており、汎半導体領域では一定の突破口も得ている。例えば、同社が開発した「全自動チップ植付け放熱フィルム貼付機」は、2024年の江蘇省の初台（套）重要装備に選定された。この製品はすでに華天科技などの有名な半導体パッケージング企業への供給を成功させている。同社が開発したTIM貼付装置は、マイクロメートル級のアライメント精度を実現でき、CPU、GPUなどの高性能チップの放熱ソリューションとして適用可能であり、AIサーバーのマザーボード製造において重要な役割を果たしており、すでに纬创资通への供給も成功している。

鸿仕达の今回のIPO計画の資金調達額は2.17億元であり、そのうち6634.11万元をスマート製造設備の増産プロジェクトに充当する予定、5061.20万元を研究開発センター建設に充当予定、4000万元を銀行ローンの返済に充当予定、6000万元を運転資金に充当予定である。

募投プロジェクトの必要性について、鸿仕达は、スマート製造設備は工業生産分野に幅広く適用でき、人手を効果的に代替し、工業製品の品質を向上させると同時に生産コストを引き下げることができると述べている。同社の研究開発センター建設プロジェクトは一方で、現在の同社の既存製品に基づき、その中の主要な技術ポイントに対して革新的な研究開発を行うことを目的とし、他方で、汎半導体などのその他の応用分野について、市場の発展トレンドに基づいて先行的な研究開発を行うことで、同社の総合的な技術研究開発力と市場競争力を強化する。

ただし、売上構造の観点では、鸿仕达の事業拡大の成果はまだ明確ではない。2024年のコンシューマー・エレクトロニクス収入5.43億元は依然として主導的である一方、新エネルギー収入は2023年の13916.97万元から8276.72万元へと減少し、汎半導体収入は2064.42万元で、構成比は4%未満だ。質問への回答の内容によれば、新エネルギー領域で新たに増えた宁波甬能、平煤神马、绿进新能源など3社の顧客は、調達するスマート設備によって生産需要を段階的に満たせるようになるため、報告期間における同社との取引規模は減少傾向を示している。

非「果链」事業の実質的な拡大計画や、売掛金の減損リスクに関するエクスポージャーなどの主要な問題について、《経済参考報》の記者が鸿仕达に電話し、書簡でも問い合わせたが、原稿締切時点では返信を受け取っていない。業界関係者の分析によれば、全体として鸿仕达は、深い「果链」の刻印を持つ企業である。技術力や事業の広がりにおいて一定のハイライトはあるものの、ビジネスモデルでは依然として顧客集中度が高すぎること、内部統制の規範性の強化がなお必要であることなど、複数の課題に直面している。北交所への上場が、本当に同社に「果链への依存」から「AIおよび半導体への価値提供」へ向けた価値の飛躍を実現させられるのかは、その後の市場と業績の双方による検証を待つ必要がある。

（読者のメールボックス：znhwuyong@163.com）

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