5月に売る？季節的な取引パターンに騙されるな

株式市場で歴史的な季節性の指標に従うべきだと信じているなら、これはつらい局面です。Stock Trader’s Almanac によると、1950年以降、4月は S & P 500 にとって2番目に良い月です（平均で+1.5%）。また、ダウ・インディストリアルにとっての最良の月でもあり（平均で+1.8%）、今年はその状況になっていません。月末まで残り1日という時点で、S & P 500 は4月に約1%下落、ダウ・インディストリアルは3.5%下落しています。ほかの季節性の指標も、特に強気というわけではありません。1月は上昇しており、歴史的に楽観的な兆しでしたが、2月と3月は下落の月で、第1四半期も下落でした。そして、最も人気のある季節性の指標の1つ――Best Six Month（11月から4月末まで）――もマイナスです。S & P 500 は、昨年10月末の終値から2.5%下回っています。何が起きているのでしょうか？それとも、季節性の指標に基づいて取引すべきなのでしょうか？

Best Six Month が締めくくられる

振り返ってみると、リターンの差は確かに驚くべきものです。株の売買パターンには、ノイズやランダムさが多く、ノイズの中からシグナルを見つけるのはしばしば非常に難しいのが実情です。とはいえ、年間平均リターンには、ダウ・インディストリアルを11月から4月に投資する場合と、5月から10月に投資する場合との間で、だいたい6%程度の目立った差があることがわかります。

ダウ・インディストリアルのベスト/ワースト6か月（1950年〜現在）

11月1日〜4月30日：+7.4%
5月1日〜10月31日：+0.8%
出所：Stock Trader’s Almanac

同じタイムラインで S & P 500 を見ると、Carson Group のチーフ・マーケット・ストラテジストである Ryan Detrick も、11月から4月がこのベンチマークにとっても最強の6か月だと指摘しています。

S & P 500 のベスト/ワースト6か月（1950年〜現在）

11月1日〜4月30日：+7.1%
5月1日〜10月31日：+1.8%
出所：Ryan Detrick, Carson Group

Best Six Month 効果の正体は？なぜこうなるのですか？

なぜ市場は11月から4月にかけて高くなりがちなのでしょうか？面白いヒントがあります。これはアメリカだけの話ではありません。ある学術研究では、調査した37の先進国・新興国のうち36でこのパターンが当てはまっており、とりわけヨーロッパで特に強かったことがわかりました。では、なぜでしょうか？同じ著者たちはいくつかの考えられる説明を検討しましたが、「これらのどれも、このパズルを説得力をもって説明しているようには見えない」と結論づけています。

別の研究では、それが「楽観サイクル」の産物だと考えました。つまり、投資家が年末から新年にかけて、新年について過度に楽観的な期待を抱いて先を見てしまうのですが、その楽観は新年が進むにつれて維持しにくくなる、というものです。

より興味深い説明は、日照時間が短いことが投資家の行動に与える影響を調べた研究から出てきます。「Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle」では、複数の学者が、この現象は季節性情動障害（SAD）の役割によるものだと提案しました。SAD は株式リターンとどんな関係があるのでしょうか？著者らは、株式リターンは日照時間の量と関連しており、日が短くなることで、多くの人がよりリスク回避的になると主張しています。このリスク回避が投資家の行動を抑え、（推測として）より投機的な取引が減り、間違いを犯す機会も減る、というわけです。

Best Six Month が崩れるとどうなる？

強そうに見える季節性パターンがあるのに、Best Six Month のパターンが崩れると何が起きるのか――今年のように（ダウと S & P の両方が、11月から4月の期間で下落している）――ということです。株式市場の歴史家たちは、Best Six Month がマイナスになった期間には、市場がうまくいかないことが多かったと指摘しています。

「強気シーズンに市場が上昇（ラリー）しないときは、他の力のほうがより強くなり、そのシーズンが終わると、それらの力が本当に発言権を持つことになるかもしれない」と、Stock Trader’s Almanac の編集者 Jeffrey Hirsch は、最近の購読者向けメモで述べました。

Hirsch は、1950年以来、ダウ・インディストリアルが11月から4月の期間でマイナスだった年が16年あること（直近では2020年と2022年）に触れ、その16年のうち14年で弱気相場が起きた、または継続していたと述べています。
「弱気相場がすでに終わっていたのは、2009年と2020年の2回だけです」と Hirsch は言いました。

季節性で誰かが取引すべきでしょうか？

理由が何であれ、歴史的なパターンがどうであれ、最大の論点は「誰かがこれをもとに取引すべきなのか」という点です。答えはおそらくノーでしょう。理由の1つは、定番フレーズの「Sell in May, and Go Away（5月に売って出ていけ）」が、少し過大評価されている可能性があることです。

Detrick は、過去10年のうち9年で5月が上昇していたと指摘しています。だったら「6月に売る」に切り替えるべきなのでしょうか？

Detrick によると、6月から11月までの6か月期間も、1950年以来の平均リターンは2.7%未満と、パフォーマンスは振るいませんでした。

ここで得られる教訓はこうです。季節性パターンで取引したいのなら、どうぞ自分で試してみればいい。ただし長期では、おそらく長い目で見て上回ることはできません。市場を35年間取材してきたうえで、私が信じていることを言うなら、「買って持ち続ける」は、どんな種類のマーケット・タイミングよりも勝ちます。計画を立て、許容できるリスクがどれくらいかを理解し、それでも夜眠れるかどうかを考え、その計画に従ってください。

私がどんなマーケット・タイミングにも賛同しない、シンプルな理由の1つは、市場で最大の利益は年間を通じてほんの一握りの日にしか生じないのに、誰もその利益が生じる日がいつなのか分からないからです。

私の本『Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing From the Floor of the New York Stock Exchange』では、Dimensional Funds によるシンプルな研究を紹介しており、1970年から2019年までのあいだに S & P 500 に投資した $1,000 の成長をチャートにしています。

1970年に S & P 500 へ投資した $1,000 の仮定の成長（2019年8月まで）

総リターン：$138,908
最良の5日を除く：$90,171
最良の15日を除く：$52,246
最良の25日を除く：$32,763
出所：Dimensional Funds

これらは驚くべき数字です。これら50年間で最良の5日を取り除くとリターンは35%低くなり、さらに最良の15日と25日の期間に市場へ参加していなかったなら、なおさら下がります。そして覚えておいてください。そうした最良の日がいつ来るのか、あなたには分かりません。

もしこの理屈に感心できないのなら、こう問いかけてください。4月末に資金を引き揚げたら、そのお金をどうしますか？国庫短期証券（Treasury bills）に入れますか？それは負け筋だ、と Buckingham Strategic Wealth の元・金融および経済リサーチ責任者である Larry Swedroe は私に語っています。

Swedroe は、S & P のリターンが 5月から10月の期間では劣っていたことには同意しつつも、それでもそうした劣ったリターンでさえ平均では Treasury bills を上回ったと言います。結論として Swedroe はこう述べています。「投資家は、税金のことを考慮に入れないとしても、投資を続けているほうが明らかに得です。」