三協電機IPO前夜の「突撃配当」、実質支配者が手にしたのは1200万、さらに追加で流動資金1200万！

出所：IPO日報

近日、常州三協電機株式会社（以下「三協電機」）の北交所でのIPOは、第2ラウンドの追加質問へと進んでいる。

三協電機の上場の道のりは、順風満帆ではなかった。

2023年末、三協電機は北交所のIPOを受理され、推薦機関は東北証券株式会社。1月29日、三協電機は北交所からの審査に関する質問状を受け取った。2月27日、同社は期限内に回答せず、「申請を20営業日延期し、3月29日までに北交所へ審査質問状への回答を提出する」とした。3月28日、三協電機は、財務報告の有効期限切れによる審査中止申請の公告を更新したが、質問状に回答しなかった。6月24日までに、三協電機の審査中止の状況が解消され、公募株式の発行および上場審査を再開した。

今回のIPOで、三協電機は普通株1800万株を公開発行する予定で、調達額は1.59億元、資金はそれぞれ三協のグリーン省エネ・スマート制御モーターの増産プロジェクト、研究開発センター建設プロジェクト、運転資金の補充に充当する予定だ。

IPO日報によれば、三協電機はIPO直前に「突撃配当」を行っており、実際の支配者である夫婦が手元に1200万元超を受け取った一方で、資金調達では1200万元を運転資金補充に回す予定であり、配当の合理性には疑問がある。さらに、同社と大口顧客およびサプライヤーとの関係は「ひねりくねっている」もので、協力関係は「縁続きで成り立っている」。

出所：張力

IPO直前「突撃配当」

目論見書を見ると、三協電機は「夫婦で経営する店（夫妻店）」だ。

本目論見書の署名日現在、三協電機の持株会社は盛祎で、同社株式の62.97%を直接保有している。朱綬青は同社株式の19.49%を直接保有している。

伝えられるところによれば、盛祎と朱綬青は夫婦である。したがって、2人の合計で三協電機の株式82.46%を支配しており、三協電機の共同の実質的支配者となっている。

注目すべきは、IPO直前に三協電機が突撃型の配当を行ったことであり、配当金の大半が夫婦の「懐（口袋）」に入ったことだ。

時期の面から見ても、今回の配当のタイミングは「思わせぶり」だ。

北交所の公開情報によれば、2023年12月29日に三協電機の申請が北交所から受理された。一方、目論見書の情報では、2023年11月15日に同社が臨時株主総会を開催し、2023年上半期の利益配分案（持分配当）を審議・可決している。差はわずか1か月あまりだ。

同時に、目論見書の情報によれば、報告期間中、三協電機はほかの配当を実施していない。

また、配当金額の面から見ると、三協電機は会社の現行総株式数3848.50万株を基準に、全株主に対して10株につき3.8株を増配（株式の追加交付）し、そのうち株式発行のプレミアムによって形成された資本積立金を10株につき3.8株ずつ増配する。さらに10株につき3.9元の現金を配当し、合計の現金配当は1500.92万元となる。配当前の会社の総株式数は3848.50万株、配当後の総株式数は5310.93万株に増加している。

これに基づき計算すると、盛祎・朱綬青夫婦は配当金1237.66万元を受け取る。

一方で、三協電機の募集資金の中では、同社は1200万元を運転資金の補充に充当する予定だ。

まずは配当1200万元超、次に資金調達で1200万元を補う——この一連の操作は、まさに「偶然」だ。

中国証券監督管理委員会は先に何度も政策を発布し、上場企業の配当要求をさらに明確化している。

2023年12月、証監会が《上場企業監督ガイダンス第3号――上場企業の現金配当》を公表し、現金配当を一層奨励し、配当水準の引き上げを後押しすることを明確にした。2024年4月の《国務院による監督強化、リスクの予防、防止、ならびに資本市場の質の高い発展の推進に関する若干の意見》では、「上場企業の現金配当の監督を強化する」「配当が質の高い企業に対するインセンティブを強化し、さまざまな手段を講じて配当利回り（利息率）を引き上げる」「配当の安定性・継続性・予測可能性を高め、年に複数回の配当、事前配当、春節前の配当を推進する」と指摘されている。

継続的で安定した配当は、投資家のリターンを高め、長期的なバリュー投資の理念を確立し、市場の安定的で健全な発展を促進するのに役立つ。しかし、「どうやって配当するか」、どのように「合理的に配当するか」、それが「過度な配当」になっていないかもまた、上場企業が注意すべき問題だ。

協力関係が「ひねりくねっている」

目論見書によれば、三協電機は2002年に設立され、制御系モーターの研究開発・製造・販売を行う企業であり、主な製品にはステッピングモーター、サーボモーター、ブラシレスモーターおよびそれらに付随する製品が含まれる。

財務データを見ると、2020年から2023年1月-6月（以下「報告期間」）における三協電機の売上高はそれぞれ1.96億元、2.82億元、2.87億元、1.62億元で、利益はそれぞれ2206.65万元、2563.04万元、2704.42万元、2227.57万元。粗利益率はそれぞれ26.95%、19.92%、22.31%、28.84%だ。

IPO日報は、三協電機と顧客およびサプライヤーの間の関係が「ひねりくねっている」ことを発見した。

粗利益率の面から見ると、2023年に同社の粗利益率が大きく上昇している。2022年、2023年の三協電機の総合粗利益率はそれぞれ22.31%、28.47%であるのに対し、比較可能企業の平均総合粗利益率はそれぞれ25.60%、25.83%だ。

伝えられているところでは、三協電機の主なトレーダー（商社）は南京ノイテ（Nanjing Noite）機電設備有限公司、杭州アイドン電気設備有限公司、常州祥博智能科技有限公司であり、これらトレーダーの収益に占める同社の販売収入の比率はそれぞれ96.22%、91.06%、85.22%となっている。しかし、三協電機がトレーダーにステッピングモーターを販売する際の粗利益率はメーカー（製造者）より低く、ブラシレスモーターの販売粗利益率はその逆だ。

調達および販売金額の面から見ると、報告期間中、同社の滁州ハンプスへの調達額はそれぞれ1.78万元、1.98万元、1164万元であり、2023年の調達額は大幅に増加した。同社の上位5大顧客であるハンプス、合肥ボリンの下流顧客は、発行体の主要トレーダー顧客である南京ノイテが中心だ。同社が南京ノイテに販売する製品はカスタマイズ品であり、報告期間中、同社が南京ノイテに販売した金額はそれぞれ1634.88万元、1697.24万元、1009.63万元で、2023年は販売金額が大幅に減少した。

さらに、北交所は、同社の第1大顧客である雷賽智能が2022年9月に穏正景明を通じて間接的に三協電機の9.79%の株式を保有したことを見つけている。報告期間中、同社は主に雷賽智能にステッピングモーター、ブラシレスモーターを販売し、各期の金額はそれぞれ323.87万元、1285.83万元、4311.76万元、2285.60万元であり、売上高に占める比重はそれぞれ1.65%、4.56%、15.02%、14.08%。株式に投資した後、取引金額は大幅に増加した。

同時に、三協電機の主要顧客であるハンプスなどは、顧客であると同時にサプライヤーでもあり、主にモーター部品の調達、あるいは研究開発用途のモーター試作品の調達を行っている。一方で、三協電機の主要顧客であるノイテの総経理である葉海澄は、同社の南京支店の前責任者であり、かつ同社の実質的支配者である盛祎および共同投資でロイタイテ（羅伊泰克）に関わったことがある。

注目すべきは、ハンプスの実質的支配者が王洪波であり、王洪波は2021年に深圳三協に出資し、深圳三協の総経理になったが、2023年に王洪波は退いたことだ。

また、上位10社の顧客のうちの常州祥博智能（旧名：常州三協信息科技有限公司）は、2020年12月に設立された。設立当初から同社と取引があり、2021年に同社の上位10社の顧客入りを果たしている。Tianyancha（天眼查）の情報によれば、常州祥博智能は主にコンピュータ、通信、その他の電子機器製造業に従事しており、現在の同社の保険加入者数は0人だ。

さらに、三協電機には財務面での内部統制が不規範という問題もある。

報告期間中、三協電機には、手形の決済差額（両替）を伴う事例、真実の取引背景がない手形の流通、手形の貸し借り、関連当事者の手形の割引（貼付）、顧客の署名・押印がない状態での裏書譲渡、手形譲渡の取扱操作ミスその他による、手形利用の不規範な状況が存在した。

三協電機の関連当事者である盛月瑶には、個人カードでサプライヤーからスポンサー費を回収する状況があり、合計19.70万元だ。

報告期間中、同社の販売費用には、諸暨榮義電腦襪機維修部（主な経営者は前社員の張榮義）を通じて同社に対して請求書を発行し、請求書の精算（領収書精算）という形で、従業員の給与、従業員の家賃、顧客のスポンサー費など、請求書のない費用を支払っていた状況があった。

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