主要なポイント-------------* エコノミストは、8月のコアPCEインフレが7月に比べて鈍化すると見込んでいるが、関税の影響はまだ終わっていない。* 新たな貿易政策によって、今後数カ月で年率のPCEインフレ率が3%またはそれ以上に引き上げられると予想されている。* 物価がFRBの目標を上回ったままであるにもかかわらず、市場は2025年にあと2回の利下げがあると見込んでいる。8月の個人消費支出（PCE）物価指数の公表に向けた予測では、食料品とエネルギー価格を除くとインフレはやや落ち着いた可能性が高いと示されている。しかしそれは、関税によるインフレの影響がすでに後ろに下がっている、という意味ではない。FactSetのコンセンサス推計によると、全体としてエコノミストは、8月の消費者物価が前年比で2.7%、月次で0.3%上昇したと見ている。彼らは、変動の大きい食料品とエネルギー価格を除くPCEインフレのコア指標が、前年比で3.00%、月次で0.21%だったと見込んでいる。「インフレは“正しい方向に向かっているが、それでも高止まりしている”」と、VanguardのシニアエコノミストであるJosh Hirtは述べる。彼は、8月のコア・インフレが7月の0.27%の伸びから下がって0.20%上がると見込んでいる——それは「比較的穏やかな」数字で、とりわけ財（goods）価格の寄与が小さくなることが一因だという。「私たちは比較的落ち着いたインフレ報告になる可能性が高いとみているが、それによって関税による圧力が弱まっている、あるいはインフレ全体が後回しにできる、とは考えるべきではない」と彼は語る。PCEとCPIの財（Goods）インフレ---------------------------こうした予測どおりにコアのデータが出れば、先月と比べてより穏やかな見通しになるはずだが、Hirtは、財インフレの小さな減速が、トランプ大統領の関税の影響がすでに薄れていることを意味するわけではないと警告している。Goldman Sachsのエコノミストも、8月のコアPCE価格の伸びが0.21%になると予想しており、関税がその月の見通しのうち約0.10パーセントポイントを占めるとしている。Hirtは、PCEとは別の方法で算出されるインフレ指標である8月の消費者物価指数（CPI）レポートを引き合いに出す。そこでは、財部門がインフレに与えた寄与が極めて大きく、価格は当該月に0.3%上昇していた。それは「通常よりはるかに高い」と、Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは述べている。なぜなら、財価格は通常、月次ベースで減速するか、横ばいが続くからだ。2つのインフレ指標の食い違いは、2つの指数の算出方法が異なることに起因している。CPIデータは、消費者が支払う価格により重点が置かれている。一方、PCEは、政府と生産者からの幅広いデータを含んでいる。「CPIの財とPCEの財[データ]の間に、この1年を通じて本当にくさびのような乖離が生まれてきたのです」とHirtは説明する。「今年の大部分を通じて、実際にはPCEの財インフレはかなり強かった。つまり、企業から消費者への高い価格の転嫁が一部反映されていたわけです。今になって、CPIデータが追いついてきています。」8月のPCEレポートの主なポイント----------------------------* PCEレポートの公表日と時刻：金曜、9月26日 8:30 a.m. EDT* PCE物価指数は、8月に0.3%上昇すると見込まれており、7月の0.2%から上がる。* コアPCEは、8月に0.21%上昇すると見込まれており、7月の0.27%から下がる。* 前年比では、PCE物価指数は8月に2.7%上昇すると見込まれており、7月の2.6%から上がる。* コアPCEの前年比は、8月に3.0%上昇すると見込まれており、7月の2.9%から上がる。もう一方の裏側にあるのがサービス価格で、Hirtは8月に0.3%のペースで上昇すると見込んでいる。現時点では、サービスのインフレが財の価格へと波及しているのではないかという懸念すべき兆候は見えていない、と彼は言う。長期的に見ると、関税がインフレに上向き圧力をかける------------------------------------------------------------金曜の公表が、財インフレの弱さという絵を描くかもしれないが、Hirtは、1カ月分のデータはトレンドを示すものではないと考えている。通年で見ると、「財の価格上昇ははっきりしている」と彼は言う。全体としてエコノミストは、今後数カ月で関税がインフレをFederal Reserveの2%目標を大きく上回る状態に保ち続けると見ており、多くのアナリストは、価格圧力がピークに達するのは2026年になると予想している。「関税はインフレに新たな命を吹き込み、まずは財の価格から始まるが、おそらくは遅れて経済の残りの部分にも流れ込んでいくだろう」と、Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは、第3四半期の見通しとしてこう書いている。「企業は値上げに前向きではないが、最終的にはそれを強いられることになる。」Caldwellは、今年のPCEインフレが2.7%、2026年のPCEインフレが3.0%になると予測している。FRBはいくら利下げするのか？--------------------------------粘着的（スティッキー）なインフレは、FRBの計算を複雑にしている。FRBは今月初めに、1年ぶりとなる利下げを実施した。物価は依然として高いが、夏の間に出てきた一連のデータは、労働市場が大幅に冷え込んでいることを示しており、FRBはそれが利下げに踏み切る十分な理由になったと説明した。VanguardのHirtは、9月の会合が「不確実性の要素」をもたらした点で注目に値すると述べる。両立しない状況にあるマンデートの2つの側面のもとで、FRB議長のJerome Powellは今週の用意した発言で「金融政策にはリスクのない道はない」と述べた。これにより、今後の金利見通しに関するFRB委員の予想には、通常よりも大きい差異が生じることにつながった。CME FedWatch Toolのデータによると、債券先物市場が織り込むところでは、10月にもう1回利下げが行われる確率はおよそ94%、12月までにさらに2回の利下げが行われる確率は75%だという。Hirtは利下げはあと1回だけだと見ており、12月よりも10月に来る可能性が高いと述べる。彼は、市場がその点をあまり織り込んでいないことを踏まえると、インフレ見通しは「より懸念される」ものだと考えている。物価上昇圧力がどれだけ長く高止まりしているか、そして関税による新たな圧力がどれくらい続くのか不確実性が残っているからだ。「FRBは、インフレ・マンデートのもとで、その慎重さの要素を引き続き加えていく必要がある」と彼は言う。結局のところ、彼はこの景気サイクルでFRBが市場の予想よりも利下げ回数を少なくするだろうと見込んでいる。
8月のPCE報告の予測はやや冷却傾向を示しているものの、関税の影響は依然として続いている
主要なポイント
8月の個人消費支出（PCE）物価指数の公表に向けた予測では、食料品とエネルギー価格を除くとインフレはやや落ち着いた可能性が高いと示されている。しかしそれは、関税によるインフレの影響がすでに後ろに下がっている、という意味ではない。
FactSetのコンセンサス推計によると、全体としてエコノミストは、8月の消費者物価が前年比で2.7%、月次で0.3%上昇したと見ている。彼らは、変動の大きい食料品とエネルギー価格を除くPCEインフレのコア指標が、前年比で3.00%、月次で0.21%だったと見込んでいる。
「インフレは“正しい方向に向かっているが、それでも高止まりしている”」と、VanguardのシニアエコノミストであるJosh Hirtは述べる。彼は、8月のコア・インフレが7月の0.27%の伸びから下がって0.20%上がると見込んでいる——それは「比較的穏やかな」数字で、とりわけ財（goods）価格の寄与が小さくなることが一因だという。「私たちは比較的落ち着いたインフレ報告になる可能性が高いとみているが、それによって関税による圧力が弱まっている、あるいはインフレ全体が後回しにできる、とは考えるべきではない」と彼は語る。
PCEとCPIの財（Goods）インフレ
こうした予測どおりにコアのデータが出れば、先月と比べてより穏やかな見通しになるはずだが、Hirtは、財インフレの小さな減速が、トランプ大統領の関税の影響がすでに薄れていることを意味するわけではないと警告している。
Goldman Sachsのエコノミストも、8月のコアPCE価格の伸びが0.21%になると予想しており、関税がその月の見通しのうち約0.10パーセントポイントを占めるとしている。
Hirtは、PCEとは別の方法で算出されるインフレ指標である8月の消費者物価指数（CPI）レポートを引き合いに出す。そこでは、財部門がインフレに与えた寄与が極めて大きく、価格は当該月に0.3%上昇していた。それは「通常よりはるかに高い」と、Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは述べている。なぜなら、財価格は通常、月次ベースで減速するか、横ばいが続くからだ。
2つのインフレ指標の食い違いは、2つの指数の算出方法が異なることに起因している。CPIデータは、消費者が支払う価格により重点が置かれている。一方、PCEは、政府と生産者からの幅広いデータを含んでいる。
「CPIの財とPCEの財[データ]の間に、この1年を通じて本当にくさびのような乖離が生まれてきたのです」とHirtは説明する。「今年の大部分を通じて、実際にはPCEの財インフレはかなり強かった。つまり、企業から消費者への高い価格の転嫁が一部反映されていたわけです。今になって、CPIデータが追いついてきています。」
8月のPCEレポートの主なポイント
もう一方の裏側にあるのがサービス価格で、Hirtは8月に0.3%のペースで上昇すると見込んでいる。現時点では、サービスのインフレが財の価格へと波及しているのではないかという懸念すべき兆候は見えていない、と彼は言う。
長期的に見ると、関税がインフレに上向き圧力をかける
金曜の公表が、財インフレの弱さという絵を描くかもしれないが、Hirtは、1カ月分のデータはトレンドを示すものではないと考えている。通年で見ると、「財の価格上昇ははっきりしている」と彼は言う。
全体としてエコノミストは、今後数カ月で関税がインフレをFederal Reserveの2%目標を大きく上回る状態に保ち続けると見ており、多くのアナリストは、価格圧力がピークに達するのは2026年になると予想している。
「関税はインフレに新たな命を吹き込み、まずは財の価格から始まるが、おそらくは遅れて経済の残りの部分にも流れ込んでいくだろう」と、Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは、第3四半期の見通しとしてこう書いている。「企業は値上げに前向きではないが、最終的にはそれを強いられることになる。」Caldwellは、今年のPCEインフレが2.7%、2026年のPCEインフレが3.0%になると予測している。
FRBはいくら利下げするのか？
粘着的（スティッキー）なインフレは、FRBの計算を複雑にしている。FRBは今月初めに、1年ぶりとなる利下げを実施した。物価は依然として高いが、夏の間に出てきた一連のデータは、労働市場が大幅に冷え込んでいることを示しており、FRBはそれが利下げに踏み切る十分な理由になったと説明した。VanguardのHirtは、9月の会合が「不確実性の要素」をもたらした点で注目に値すると述べる。
両立しない状況にあるマンデートの2つの側面のもとで、FRB議長のJerome Powellは今週の用意した発言で「金融政策にはリスクのない道はない」と述べた。これにより、今後の金利見通しに関するFRB委員の予想には、通常よりも大きい差異が生じることにつながった。
CME FedWatch Toolのデータによると、債券先物市場が織り込むところでは、10月にもう1回利下げが行われる確率はおよそ94%、12月までにさらに2回の利下げが行われる確率は75%だという。
Hirtは利下げはあと1回だけだと見ており、12月よりも10月に来る可能性が高いと述べる。彼は、市場がその点をあまり織り込んでいないことを踏まえると、インフレ見通しは「より懸念される」ものだと考えている。物価上昇圧力がどれだけ長く高止まりしているか、そして関税による新たな圧力がどれくらい続くのか不確実性が残っているからだ。「FRBは、インフレ・マンデートのもとで、その慎重さの要素を引き続き加えていく必要がある」と彼は言う。結局のところ、彼はこの景気サイクルでFRBが市場の予想よりも利下げ回数を少なくするだろうと見込んでいる。