AIに問う・中国語オンラインが海外短編ドラマ市場への巨額マーケティング投資を行うと競争力にどう影響するのか？《港湾ビジネス・オブザーバー》施子夫 今年2月末、中国語オンライン・グループ（以下、中国語オンライン、上場コード：300364.SZ）が香港取引所へ上場（登録）申請書を提出し、シティグループが独占引受（独占保守）機関となった。 2015年1月、中国語オンラインは深セン証券取引所の新興市場（創業板）に上場したが、わずか1年後にA+H上場を目指して突入した。上場プラットフォームを二つ持つことは主力である短編ドラマの海外展開に向けた布石であると同時に、自社の財務的困難を打開するための打ち手でもある。しかしIPO直前に、主要株主や経営陣による減持が相次いだことで、外部からは同社の今後の展開に疑念が持たれている。 **1****収益が継続して下落し、損失が大幅に拡大** Tianyanchaの情報によると、中国語オンラインは2000年に設立されたAI駆動の大手デジタルエンターテインメント・プラットフォームであり、主に国内ではネット小説コンテンツを提供し、海外では短編ドラマを提供している。次世代のフル産業チェーン型デジタル・コンテンツ・エコシステムの構築に取り組んでいる。 Froest Foster Saliva（フロースト・サリバン）のデータによれば、2024年の売上高ベースで、中国語オンラインは中国のネット小説市場における版権駆動型コンテンツ・プラットフォームの中で第3位（市場シェア1.6%）に位置する。海外の短編ドラマ・プラットフォームでは、同社は2025年9月時点の売上高ベースで第8位、また配信開始後最初の7か月間の月間アクティブユーザー（MAU）ベースで第2位となっている。 中国語オンラインの総収入のうち、同社の90%以上の収入はネット小説および関連事業、短編ドラマ、IP派生品事業によるものだ。 ネット小説事業は常に中国語オンラインの収益基盤である。同社は主として、多様な第三者の販売（分配）チャネルおよび自社のネット小説プラットフォームを通じて、ネット小説コンテンツを読者へ分配している。さらに中国語オンラインは、IP改編の提携先へネット小説コンテンツのライセンスを付与することで収益を創出してもいる。 2023年〜2024年および2025年1月〜9月（以下「レポート期間内」）における、同社のネット小説および関連事業の収入はそれぞれ6.7億元、6.86億元、4.8億元であり、当該期間の収入に占める割合は47.5%、59.2%、47.5%だった。 実績記録期間中、同社の重点はto-Cモデルからto-Bモデルへと移っており、国内市場における収入低下はto-Bのネット小説事業による収入増で大幅に相殺された。 海外の短編ドラマに関して、中国語オンラインは主としてフラッグシップの短編ドラマ・プラットフォームFlareFlowを通じて、自社制作および第三者制作の短編ドラマを提供している。短編ドラマの各シリーズの冒頭エピソードは無料で公開し、視聴者の参加度を高める。その後、視聴者は有料で続きの話数を解放することもできるし、会員登録して無制限に完全な短編ドラマのシリーズ全編を視聴することもできる。会社の収益は主に顧客のサブスクリプション料およびプリペイド（チャージ）料に由来する。有料でない視聴者は、限られた話数を視聴できる機会と引き換えに、毎日広告を視聴する選択肢がある。 国内の短編ドラマ領域では、中国語オンラインは自社制作の短編ドラマを行い、国内の主要な短編ドラマ・プラットフォームや紅果などの動画プラットフォームで配信している。同社は短編ドラマの本数に応じて顧客から固定費を請求し、短編ドラマの再生収益からも分配を受ける。 レポート期間中、短編ドラマおよびIP派生品事業の収入はそれぞれ6.22億元、3.98億元、4.74億元であり、当該期間の収入に占める割合は44.2%、34.4%、46.9%だった。 国内市場は競争が激しいことに加え、戦略が国内の高級短編ドラマ分野へと転換されたため、中国語オンラインの短編ドラマおよびIP派生品事業の収入は2023年から2024年にかけて下落傾向を示した。ただし、海外短編ドラマ事業の成長の恩恵、紅果との提携による高級短編ドラマの取り分収益の上昇、ならびに「羅小黒」に関連するIP派生品収入の増加により、2025年1月〜9月の業績は力強く反発し、前年同期比で62.9%の増加となった。 2024年、中国語オンラインの短編ドラマおよびIP派生品事業の収入は前年比で36%減少し、その結果、当該年度の同社の総収入も下落した。 **レポート期間内、中国語オンラインは売上高をそれぞれ14.09億元、11.59億元、10.11億元、粗利益をそれぞれ6.3億元、3.81億元、3.47億元、粗利益率をそれぞれ44.7%、32.9%、34.4%とした。2024年および2025年1月〜9月の売上高成長率はそれぞれ-17.7%、25.1%である。** 2024年の粗利益および粗利益率低下の原因について、中国語オンラインは主に、国内市場の競争が激しく、その結果、粗利益率が相対的に低い国内のto-Cネット小説事業（ミニプログラムによるオンライン読書）の比率が増加したこと、ならびに採算率が高い海外ネット小説事業であるCrazyMapleStudioを同社が計上しなくなったこと（同社がもはやCrazyMapleStudioを計上しないため）を挙げている。そのため同社は2023年に利益と純利益率を計上した一方、2024年には損失と純損失率を計上した。 **利益面については、中国語オンラインの当該期間における損失が著しく悪化した。レポート期間中、同社の当期純利益はそれぞれ8998.2万元、-2.43億元、-5.17億元であり、純利益率はそれぞれ6.4%、-20.9%、-51.1%だった。2025年上半期（最初の3四半期）においては、同社の損失は2024年度に比べて約2倍に拡大した。** **2****販売費率が65%まで急増し、負債率が急上昇** 市場では、中国語オンラインの損失の核心的な原因は主に、同社が海外短編ドラマ市場を奪取するために投じた巨額の販売・マーケティング費用にあるとみられている。 詳しく見ると、同社の販売およびマーケティング費用は主に、販売担当者の従業員給与、株式報酬（株式支払い）および福利厚生で構成される。ブランド宣伝およびユーザーベースの拡大に用いる広告・マーケティング費用、外注およびその他の労務コスト、そしてその他（主に旅費交通費、業務接待費、専門サービス費、減価償却および償却費、家賃および管理費、オフィス支出など）である。 **レポート期間各期末時点で、同社の販売およびマーケティング費用はそれぞれ4.81億元、4.65億元、6.6億元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ34.2%、40.1%、65.3%だった。2025年9月時点で、中国語オンラインの販売費率は65%を超えており、当該期間の利益水準を深刻に侵食している。** 2025年1月〜9月において、同社の販売およびマーケティング費用は前年同期比で93.65%増加しており、主な要因はFlareFlow事業の立ち上げによるものだ。この投資は主としてブランド宣伝、ユーザーベースの拡大、ならびに新しいプラットフォームの成長を支えるために、販売担当者の従業員給与、株式報酬（株式支払い）および福利厚生の増加へと充てられている。 科学技術部国家科学技術専門家データベースの専門家、周迪氏は次のように述べた：海外短編ドラマ業界はTikTok、Metaなどのプラットフォームへの投下（広告費）による獲得への依存度が非常に高く、業界は市場獲得を巡る内巻き（熾烈な競争）の段階にある。これにより流量コストが継続的に引き上げられ、マーケティングの装備競争（軍備競争）を生む。さらに、短編ドラマのコンテンツ制作コストは低く、研究開発投資自体も少ないため、結果として収入の60%以上をマーケティングに充てることになる。 一方、中国語オンラインの管理費用はそれぞれ1.07億元、1.1億元、8951.5万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ7.6%、9.4%、8.85%だった。研究開発費用はそれぞれ8625.1万元、6157.5万元、5337.0万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ6.12%、5.31%、5.28%だった。 継続する赤字に加えて高い水準の投資が重なり、中国語オンライン自身の流動性には明確にプレッシャーがかかっている。 レポート期間各期末時点で、営業活動によって生じた営業キャッシュ・フローの純額はそれぞれ816.8万元、-5408.1万元、-1.61億元となっており、直近1年9か月の期間でキャッシュは流出となっている。 レポート期間各期末時点で、同社の現金および現金同等物はそれぞれ3.3億元、1.39億元、2.94億元だった。 流動性が厳しいため、中国語オンラインは銀行借入により運転資金を賄うことを選択した。レポート期間各期において、同社の銀行およびその他借入はそれぞれ2.35億元、2.3億元、3.21億元だった。 その他の財務データとして、レポート期間各期末時点で、中国語オンラインの売掛金および受取手形はそれぞれ1.53億元、1.62億元、2.07億元であり、主に第三者のオンライン決済プラットフォームによる海外短編ドラマ事業の売掛金の増加によるものだ。売掛金および受取手形の回転日数はそれぞれ23.3日、49.5日、49.8日だった。 レポート期間各期末時点で、中国語オンラインの流動資産純額はそれぞれ2.19億元、1.5億元、-1.65億元だった。レポート期間末時点で、同社は流動負債1.65億元を計上しており、流動資産が流動負債をカバーできない状況だ。同社側の説明では、公正価値で測定しその変動が損益に計上される金融資産の減少、買掛金および支払手形の増加、ならびに銀行およびその他借入（流動部分）の増加がある一方、売掛金および受取手形の増加、ならびに現金および現金同等物の増加が一部相殺しているという。 債務返済能力の観点では、レポート期間各期末時点で、同社の流動比率はそれぞれ1.41、1.29、0.83であり、短期の返済圧力はやや大きい。 東方財富網によると、2022年から2024年および2025年1月〜9月にかけて、中国語オンラインの負債資産比率はそれぞれ35.11%、31.05%、38.45%、66.56%であり、徐々に上昇する傾向を示している。 **3****重要株主と経営陣による集中的な減持** 最終的に実行可能な日（最終の実施可能な日）時点で、中国語オンラインの単一最大株主であるグループには童之磊および玄元元定6号ファンドが含まれ、合わせて同社の議決権の約13.69%を行使できる。 外部では、中国語オンラインのIPO直前に、同社の取締役、常務副総経理、財務責任者兼取締役秘書を含む複数の主要経営幹部および同社の重要株主がいずれも減持を行ったことに注目が集まっている。 2025年9月12日、中国語オンラインは深セン証券取引所に「大株主による株式の減持計画に関する事前開示公告」を掲載した。公告によれば、腾讯系の関連株主である深圳市利通産業投資基金有限公司（以下「深圳利通」）、上海阅文信息技术有限公司（以下「上海阅文」）は、本公告開示日から15の取引日経過後の3か月間に、いずれも合計で同社の約1457.00万株を、指値競争方式またはブロック取引方式で減持する予定であり、減持予定株式は同社の総株式数に占める割合が2%となる。 2025年2月3日、中国語オンラインは取締役および上級管理職による株式減持計画に関する事前開示公告を発表した。公告によれば、取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、副総経理兼取締役秘書および財務総監の王京京、首席運営官の楊銳志が合計で65.79万株を減持し、減持比率はそれぞれが保有する同社株式総数の25%であり、減持理由は個人的な資金需要である。 2026年2月3日、中国語オンラインは取締役および上級管理職による株式減持計画に関する事前開示公告を開示した。上記4名の経営幹部は、新たな一連の減持として合計で65.79万株を超えない範囲で減持する計画であり、総株式数に占める割合は0.09%、各自の保有比率に占める割合は25%となる。 減持が同社の香港取引所への上場申請（登録）提出の直前に発生したため、中国語オンラインの重要株主および主要経営幹部による減持行為は間違いなく大きく注目を集めている。 周迪氏は、腾讯や阅文などの大株主による現金化（株式売却）は、主に初期投資の回収を安全に行い、上場後のバリュエーション変動リスクを回避するためであると指摘した。一方で、核心的な経営幹部が上場前に25%を減持したことは、同社の長期的な収益力に対する信頼が十分でないことをはっきり示すシグナルであり、同社の「集客・マーケ重視で研究開発軽視」のモデルが持続可能でないのではないかという市場の懸念も生むだろう。 また、深セン証券取引所で開示した2025年度の業績予告によれば、2025年度の同社の上場会社株主に帰属する純損失は5.8億元〜7億元であり、前年同期比で139%〜188%減少（悪化）している。さらに、経常外損益を控除した後の純損失は5.79億元〜6.99億元で、前年同期比で114%〜158%減少（悪化）した。業績が芳しくない背景の中で、重要株主やハイエンド層による大幅な減持は、確かに極めて敏感に受け止められる。 2026年3月31日、中郵証券のリサーチレポートによれば、海外事業の拡張段階では投下広告（プロモーション）投入が一時的に増え、その結果短期的な収益性を押し下げる。業績増益公告の試算によると、同社は2025年の第4四半期において、親会社株主に帰属する純損失が1.8〜0.6億元になる見込みであり、損失は前年同期比で57.89%〜373.68%拡大する見通し。主な理由は、海外事業が規模拡張の重要段階にあり、競争優位を維持するために同社が大幅にプロモーション投入を増やしており、その結果として短期の利益の見え方が圧迫されるためだ。 今後については、口コミ効果が顕在化し、コンテンツ・エコシステムが徐々に整っていくことで、業界の集中度は流量資源を握るトップ・プラットフォームへと収れんしていく見込みである。同社は現在の「出海短編ドラマ」の有力企業の1つとして、プロモーション投入がまず限界（マージナル）ベースで改善する可能性があり、それによって全体の収益力が回復することにつながると見られる。 中郵証券は、同社の2025年〜2027年の営業収入がそれぞれ14/15/16億元になると予想しており、これは従来予想と一致する。**ただし、同社が現在、海外市場の開拓という重要な局面にあるため、短期的には市場シェアを獲得するために引き続き高水準のプロモーション費用が必要となる。親会社株主に帰属する純利益は、従来予想の0.14/1.28/3.14億元から-5.8/0.21/1.06億元へと引き下げる。これに対応するEPSは-0.79/0.03/0.15元へと引き下げる。2026年3月27日の終値ベースでは、それに対応するPEはそれぞれ-33/822/175倍となり、「増持（Buy）」の格付けを維持する。** 今回のIPOでは、同社は調達資金を主にAI技術の開発および改良、海外短編ドラマのエコシステム構築、コンテンツ・エコシステムの強化、ならびに今後1年間の一部の銀行およびその他借入（いずれも人民元建て）の返済、運転資金および一般的な会社用途に充てる計画。（港湾フィナンスが制作）
中文在线、A+H上場に向けた最終局面で懸念が尽きない：収益の継続的な減少と損失の拡大が続き、株主による持分の継続的な売却も止まらない
AIに問う・中国語オンラインが海外短編ドラマ市場への巨額マーケティング投資を行うと競争力にどう影響するのか？
《港湾ビジネス・オブザーバー》施子夫
今年2月末、中国語オンライン・グループ（以下、中国語オンライン、上場コード：300364.SZ）が香港取引所へ上場（登録）申請書を提出し、シティグループが独占引受（独占保守）機関となった。
2015年1月、中国語オンラインは深セン証券取引所の新興市場（創業板）に上場したが、わずか1年後にA+H上場を目指して突入した。上場プラットフォームを二つ持つことは主力である短編ドラマの海外展開に向けた布石であると同時に、自社の財務的困難を打開するための打ち手でもある。しかしIPO直前に、主要株主や経営陣による減持が相次いだことで、外部からは同社の今後の展開に疑念が持たれている。
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収益が継続して下落し、損失が大幅に拡大
Tianyanchaの情報によると、中国語オンラインは2000年に設立されたAI駆動の大手デジタルエンターテインメント・プラットフォームであり、主に国内ではネット小説コンテンツを提供し、海外では短編ドラマを提供している。次世代のフル産業チェーン型デジタル・コンテンツ・エコシステムの構築に取り組んでいる。
Froest Foster Saliva（フロースト・サリバン）のデータによれば、2024年の売上高ベースで、中国語オンラインは中国のネット小説市場における版権駆動型コンテンツ・プラットフォームの中で第3位（市場シェア1.6%）に位置する。海外の短編ドラマ・プラットフォームでは、同社は2025年9月時点の売上高ベースで第8位、また配信開始後最初の7か月間の月間アクティブユーザー（MAU）ベースで第2位となっている。
中国語オンラインの総収入のうち、同社の90%以上の収入はネット小説および関連事業、短編ドラマ、IP派生品事業によるものだ。
ネット小説事業は常に中国語オンラインの収益基盤である。同社は主として、多様な第三者の販売（分配）チャネルおよび自社のネット小説プラットフォームを通じて、ネット小説コンテンツを読者へ分配している。さらに中国語オンラインは、IP改編の提携先へネット小説コンテンツのライセンスを付与することで収益を創出してもいる。
2023年〜2024年および2025年1月〜9月（以下「レポート期間内」）における、同社のネット小説および関連事業の収入はそれぞれ6.7億元、6.86億元、4.8億元であり、当該期間の収入に占める割合は47.5%、59.2%、47.5%だった。
実績記録期間中、同社の重点はto-Cモデルからto-Bモデルへと移っており、国内市場における収入低下はto-Bのネット小説事業による収入増で大幅に相殺された。
海外の短編ドラマに関して、中国語オンラインは主としてフラッグシップの短編ドラマ・プラットフォームFlareFlowを通じて、自社制作および第三者制作の短編ドラマを提供している。短編ドラマの各シリーズの冒頭エピソードは無料で公開し、視聴者の参加度を高める。その後、視聴者は有料で続きの話数を解放することもできるし、会員登録して無制限に完全な短編ドラマのシリーズ全編を視聴することもできる。会社の収益は主に顧客のサブスクリプション料およびプリペイド（チャージ）料に由来する。有料でない視聴者は、限られた話数を視聴できる機会と引き換えに、毎日広告を視聴する選択肢がある。
国内の短編ドラマ領域では、中国語オンラインは自社制作の短編ドラマを行い、国内の主要な短編ドラマ・プラットフォームや紅果などの動画プラットフォームで配信している。同社は短編ドラマの本数に応じて顧客から固定費を請求し、短編ドラマの再生収益からも分配を受ける。
レポート期間中、短編ドラマおよびIP派生品事業の収入はそれぞれ6.22億元、3.98億元、4.74億元であり、当該期間の収入に占める割合は44.2%、34.4%、46.9%だった。
国内市場は競争が激しいことに加え、戦略が国内の高級短編ドラマ分野へと転換されたため、中国語オンラインの短編ドラマおよびIP派生品事業の収入は2023年から2024年にかけて下落傾向を示した。ただし、海外短編ドラマ事業の成長の恩恵、紅果との提携による高級短編ドラマの取り分収益の上昇、ならびに「羅小黒」に関連するIP派生品収入の増加により、2025年1月〜9月の業績は力強く反発し、前年同期比で62.9%の増加となった。
2024年、中国語オンラインの短編ドラマおよびIP派生品事業の収入は前年比で36%減少し、その結果、当該年度の同社の総収入も下落した。
レポート期間内、中国語オンラインは売上高をそれぞれ14.09億元、11.59億元、10.11億元、粗利益をそれぞれ6.3億元、3.81億元、3.47億元、粗利益率をそれぞれ44.7%、32.9%、34.4%とした。2024年および2025年1月〜9月の売上高成長率はそれぞれ-17.7%、25.1%である。
2024年の粗利益および粗利益率低下の原因について、中国語オンラインは主に、国内市場の競争が激しく、その結果、粗利益率が相対的に低い国内のto-Cネット小説事業（ミニプログラムによるオンライン読書）の比率が増加したこと、ならびに採算率が高い海外ネット小説事業であるCrazyMapleStudioを同社が計上しなくなったこと（同社がもはやCrazyMapleStudioを計上しないため）を挙げている。そのため同社は2023年に利益と純利益率を計上した一方、2024年には損失と純損失率を計上した。
利益面については、中国語オンラインの当該期間における損失が著しく悪化した。レポート期間中、同社の当期純利益はそれぞれ8998.2万元、-2.43億元、-5.17億元であり、純利益率はそれぞれ6.4%、-20.9%、-51.1%だった。2025年上半期（最初の3四半期）においては、同社の損失は2024年度に比べて約2倍に拡大した。
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販売費率が65%まで急増し、負債率が急上昇
市場では、中国語オンラインの損失の核心的な原因は主に、同社が海外短編ドラマ市場を奪取するために投じた巨額の販売・マーケティング費用にあるとみられている。
詳しく見ると、同社の販売およびマーケティング費用は主に、販売担当者の従業員給与、株式報酬（株式支払い）および福利厚生で構成される。ブランド宣伝およびユーザーベースの拡大に用いる広告・マーケティング費用、外注およびその他の労務コスト、そしてその他（主に旅費交通費、業務接待費、専門サービス費、減価償却および償却費、家賃および管理費、オフィス支出など）である。
レポート期間各期末時点で、同社の販売およびマーケティング費用はそれぞれ4.81億元、4.65億元、6.6億元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ34.2%、40.1%、65.3%だった。2025年9月時点で、中国語オンラインの販売費率は65%を超えており、当該期間の利益水準を深刻に侵食している。
2025年1月〜9月において、同社の販売およびマーケティング費用は前年同期比で93.65%増加しており、主な要因はFlareFlow事業の立ち上げによるものだ。この投資は主としてブランド宣伝、ユーザーベースの拡大、ならびに新しいプラットフォームの成長を支えるために、販売担当者の従業員給与、株式報酬（株式支払い）および福利厚生の増加へと充てられている。
科学技術部国家科学技術専門家データベースの専門家、周迪氏は次のように述べた：海外短編ドラマ業界はTikTok、Metaなどのプラットフォームへの投下（広告費）による獲得への依存度が非常に高く、業界は市場獲得を巡る内巻き（熾烈な競争）の段階にある。これにより流量コストが継続的に引き上げられ、マーケティングの装備競争（軍備競争）を生む。さらに、短編ドラマのコンテンツ制作コストは低く、研究開発投資自体も少ないため、結果として収入の60%以上をマーケティングに充てることになる。
一方、中国語オンラインの管理費用はそれぞれ1.07億元、1.1億元、8951.5万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ7.6%、9.4%、8.85%だった。研究開発費用はそれぞれ8625.1万元、6157.5万元、5337.0万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ6.12%、5.31%、5.28%だった。
継続する赤字に加えて高い水準の投資が重なり、中国語オンライン自身の流動性には明確にプレッシャーがかかっている。
レポート期間各期末時点で、営業活動によって生じた営業キャッシュ・フローの純額はそれぞれ816.8万元、-5408.1万元、-1.61億元となっており、直近1年9か月の期間でキャッシュは流出となっている。
レポート期間各期末時点で、同社の現金および現金同等物はそれぞれ3.3億元、1.39億元、2.94億元だった。
流動性が厳しいため、中国語オンラインは銀行借入により運転資金を賄うことを選択した。レポート期間各期において、同社の銀行およびその他借入はそれぞれ2.35億元、2.3億元、3.21億元だった。
その他の財務データとして、レポート期間各期末時点で、中国語オンラインの売掛金および受取手形はそれぞれ1.53億元、1.62億元、2.07億元であり、主に第三者のオンライン決済プラットフォームによる海外短編ドラマ事業の売掛金の増加によるものだ。売掛金および受取手形の回転日数はそれぞれ23.3日、49.5日、49.8日だった。
レポート期間各期末時点で、中国語オンラインの流動資産純額はそれぞれ2.19億元、1.5億元、-1.65億元だった。レポート期間末時点で、同社は流動負債1.65億元を計上しており、流動資産が流動負債をカバーできない状況だ。同社側の説明では、公正価値で測定しその変動が損益に計上される金融資産の減少、買掛金および支払手形の増加、ならびに銀行およびその他借入（流動部分）の増加がある一方、売掛金および受取手形の増加、ならびに現金および現金同等物の増加が一部相殺しているという。
債務返済能力の観点では、レポート期間各期末時点で、同社の流動比率はそれぞれ1.41、1.29、0.83であり、短期の返済圧力はやや大きい。
東方財富網によると、2022年から2024年および2025年1月〜9月にかけて、中国語オンラインの負債資産比率はそれぞれ35.11%、31.05%、38.45%、66.56%であり、徐々に上昇する傾向を示している。
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重要株主と経営陣による集中的な減持
最終的に実行可能な日（最終の実施可能な日）時点で、中国語オンラインの単一最大株主であるグループには童之磊および玄元元定6号ファンドが含まれ、合わせて同社の議決権の約13.69%を行使できる。
外部では、中国語オンラインのIPO直前に、同社の取締役、常務副総経理、財務責任者兼取締役秘書を含む複数の主要経営幹部および同社の重要株主がいずれも減持を行ったことに注目が集まっている。
2025年9月12日、中国語オンラインは深セン証券取引所に「大株主による株式の減持計画に関する事前開示公告」を掲載した。公告によれば、腾讯系の関連株主である深圳市利通産業投資基金有限公司（以下「深圳利通」）、上海阅文信息技术有限公司（以下「上海阅文」）は、本公告開示日から15の取引日経過後の3か月間に、いずれも合計で同社の約1457.00万株を、指値競争方式またはブロック取引方式で減持する予定であり、減持予定株式は同社の総株式数に占める割合が2%となる。
2025年2月3日、中国語オンラインは取締役および上級管理職による株式減持計画に関する事前開示公告を発表した。公告によれば、取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、副総経理兼取締役秘書および財務総監の王京京、首席運営官の楊銳志が合計で65.79万株を減持し、減持比率はそれぞれが保有する同社株式総数の25%であり、減持理由は個人的な資金需要である。
2026年2月3日、中国語オンラインは取締役および上級管理職による株式減持計画に関する事前開示公告を開示した。上記4名の経営幹部は、新たな一連の減持として合計で65.79万株を超えない範囲で減持する計画であり、総株式数に占める割合は0.09%、各自の保有比率に占める割合は25%となる。
減持が同社の香港取引所への上場申請（登録）提出の直前に発生したため、中国語オンラインの重要株主および主要経営幹部による減持行為は間違いなく大きく注目を集めている。
周迪氏は、腾讯や阅文などの大株主による現金化（株式売却）は、主に初期投資の回収を安全に行い、上場後のバリュエーション変動リスクを回避するためであると指摘した。一方で、核心的な経営幹部が上場前に25%を減持したことは、同社の長期的な収益力に対する信頼が十分でないことをはっきり示すシグナルであり、同社の「集客・マーケ重視で研究開発軽視」のモデルが持続可能でないのではないかという市場の懸念も生むだろう。
また、深セン証券取引所で開示した2025年度の業績予告によれば、2025年度の同社の上場会社株主に帰属する純損失は5.8億元〜7億元であり、前年同期比で139%〜188%減少（悪化）している。さらに、経常外損益を控除した後の純損失は5.79億元〜6.99億元で、前年同期比で114%〜158%減少（悪化）した。業績が芳しくない背景の中で、重要株主やハイエンド層による大幅な減持は、確かに極めて敏感に受け止められる。
2026年3月31日、中郵証券のリサーチレポートによれば、海外事業の拡張段階では投下広告（プロモーション）投入が一時的に増え、その結果短期的な収益性を押し下げる。業績増益公告の試算によると、同社は2025年の第4四半期において、親会社株主に帰属する純損失が1.8〜0.6億元になる見込みであり、損失は前年同期比で57.89%〜373.68%拡大する見通し。主な理由は、海外事業が規模拡張の重要段階にあり、競争優位を維持するために同社が大幅にプロモーション投入を増やしており、その結果として短期の利益の見え方が圧迫されるためだ。
今後については、口コミ効果が顕在化し、コンテンツ・エコシステムが徐々に整っていくことで、業界の集中度は流量資源を握るトップ・プラットフォームへと収れんしていく見込みである。同社は現在の「出海短編ドラマ」の有力企業の1つとして、プロモーション投入がまず限界（マージナル）ベースで改善する可能性があり、それによって全体の収益力が回復することにつながると見られる。
中郵証券は、同社の2025年〜2027年の営業収入がそれぞれ14/15/16億元になると予想しており、これは従来予想と一致する。ただし、同社が現在、海外市場の開拓という重要な局面にあるため、短期的には市場シェアを獲得するために引き続き高水準のプロモーション費用が必要となる。親会社株主に帰属する純利益は、従来予想の0.14/1.28/3.14億元から-5.8/0.21/1.06億元へと引き下げる。これに対応するEPSは-0.79/0.03/0.15元へと引き下げる。2026年3月27日の終値ベースでは、それに対応するPEはそれぞれ-33/822/175倍となり、「増持（Buy）」の格付けを維持する。
今回のIPOでは、同社は調達資金を主にAI技術の開発および改良、海外短編ドラマのエコシステム構築、コンテンツ・エコシステムの強化、ならびに今後1年間の一部の銀行およびその他借入（いずれも人民元建て）の返済、運転資金および一般的な会社用途に充てる計画。（港湾フィナンスが制作）