**主要な見解** **内外の撹乱要因のもとで市場のリスク選好が継続して低下しており、転換社債市場の高ボラティリティな局面は引き続き続く見込みです。ボトムとなる銘柄として配当重視の転換社債を組み入れ、過小評価銘柄による見合いの段階的な反発局面において、適度に戦略的ポジションを取ることを推奨します。** 内外の撹乱が止まず、転換社債が再度下落 過去1週間（2026/03/30〜2026/04/03、以下同様）、中東の地政学的な紛争が断続的に市場を攪乱し、さらに市場が業績検証のウィンドウに入ったことで、リスク選好の後退が転換社債と株式市場の双方を同時に調整させました。転換社債の大型指数は0.64%下落し、下落幅は中型指数（-2.1%）および小型指数（-1.2%）を下回りました。高値指数は大きく4.3%下落し、割高なバリュエーションの銘柄は引き続き圧力にさらされています。海外の状況では、中東の地政学的な紛争が継続して激化しており、トランプがイラン問題に関する発言を通じて市場の停戦期待を引き下げました。エネルギー供給の制約は中長期的な撹乱要因へと転じる可能性があり、スタグフレーション（物価高・景気低迷）取引のロジックは短期的には打ち破りにくく、世界のリスク資産は総じて圧力を受けています。国内では、A株が年報と第1四半期報告の集中開示期間に入り、市場心理は慎重さを増しています。投資家は概ねファンダメンタルズのデータがさらに明確になるのを待っており、株式と転換社債の取引量は明確に縮小しています。評価（バリュエーション）を踏まえると、転換社債の前期のバリュエーションはすでに過去最高水準にあり、直近で大きな調整が入ったものの、依然として妥当なレンジに回帰していません。安全余裕が不足しているため、防御的な考え方を維持し、高配当かつ業績が堅調な銘柄に集中し、高値・高バリュエーションのエラスト性（弾力性）の高い銘柄を避けることを推奨します。 市場が調整する中で、配分戦略は防御を主とする 直近1週間の転換社債市場は、ボラティリティの振れとスタイル間の分化が見られます。防御的な戦略を維持することを推奨します。浙商固収の量的転換社債モデルによるバックテストの結果によれば、2026/04/03時点で、直近1週間の転換社債市場全体は、構造的な震盪と分化の局面を呈しており、各スタイルの内部の値動きの差異は依然として顕著です。モメンタム（勢い）スタイルでは、銅業界の「金25転債」が相対的に活発で、週次では+2.04%の上昇を記録しました。一方、同じくモメンタムスタイルに属する「微導転債」および「柳工転2」は、明確な下落圧力に直面しており、それぞれ-4.60%と-4.75%で下落しました。出来高と価格の相関に関連するスタイルの内部でも同様に激しい変動が見られ、ソフトウェア・サービス分野の「宏図転債」は週次で大きく-12.08%の下方調整となった一方で、化学製薬分野の「山河転債」は+1.34%のプラス収益を計上しました。全体として、直近1週間の転換社債市場は、構造的な分化と「バリュエーションの高低の入れ替え」の特徴を示しています。市場には一方向のトレンドが乏しく、資金の板間（セクター間）での綱引きが強まっています。高値圏にある一部の機械系銘柄はいまだバリュエーションの下押し圧力を放出している一方で、下落幅が比較的大きい、もしくは防御的な特性を持つ一部の銘柄は資金の関心を集め始めています。投資家には、こうした震盪相場の中で中立寄りの防御的な配分戦略を維持し、ZLの乖離度が高い水準にある混雑（拥挤）銘柄を回避しつつ、ファンダメンタルズの支えがあり、ZLの乖離度が極めて低い水準にある割安の取りこぼし銘柄に対して適度に注目し、評価の修復チャンスが訪れるのを辛抱強く待つことを推奨します。 リスク選好の下行に対応するため、配当重視の転換社債を配分すべき 今後の見通しとしては、内外の複数の撹乱のもとで市場のリスク選好は低水準で推移し続け、株式市場には明確な方向性の指針が欠けています。配当重視の転換社債は、いまの震盪環境に対応する最適な選択肢となり得ます。現在の市場のリスク選好は、内外の双方の要因によって抑制されています。過去の経験から見ると、リスク選好が後退する局面では、配当重視の低ボラティリティ（低波）スタイルは、成長スタイルに比べて相対的に優位になりやすいのが一般的です。転換社債の戦略に落とし込むと、市場が安定する兆候はまだ明確ではないため、適正なポジション比率を維持することを推奨します。防御側では、配当重視の転換社債に重点的に注目してください。これらの銘柄は、普通株（正株）の堅調な属性と、転換社債の債券としての下支え（債底）の保護を土台としており、下落に対する耐性が比較的強く、ポートフォリオに堅実な支えを提供できます。さらにもう一方では、過小評価銘柄を適度に組み入れ、マーケットが段階的に反発することによってもたらされるキャピタルゲイン（値上がり益）を狙います。 リスク提示：1）経済の基礎環境が改善しないこと；2）国内の流動性が引き締まること；3）海外のリスク事象が想定を超えて発生すること；4）過去の経験は将来を示すものではないこと。（出所：浙商証券）
浙商证券：転換社債市場の高い変動性の局面は今後も続くと予想される。配当転換社債の配置を推奨
主要な見解
内外の撹乱要因のもとで市場のリスク選好が継続して低下しており、転換社債市場の高ボラティリティな局面は引き続き続く見込みです。ボトムとなる銘柄として配当重視の転換社債を組み入れ、過小評価銘柄による見合いの段階的な反発局面において、適度に戦略的ポジションを取ることを推奨します。
内外の撹乱が止まず、転換社債が再度下落
過去1週間（2026/03/30〜2026/04/03、以下同様）、中東の地政学的な紛争が断続的に市場を攪乱し、さらに市場が業績検証のウィンドウに入ったことで、リスク選好の後退が転換社債と株式市場の双方を同時に調整させました。転換社債の大型指数は0.64%下落し、下落幅は中型指数（-2.1%）および小型指数（-1.2%）を下回りました。高値指数は大きく4.3%下落し、割高なバリュエーションの銘柄は引き続き圧力にさらされています。海外の状況では、中東の地政学的な紛争が継続して激化しており、トランプがイラン問題に関する発言を通じて市場の停戦期待を引き下げました。エネルギー供給の制約は中長期的な撹乱要因へと転じる可能性があり、スタグフレーション（物価高・景気低迷）取引のロジックは短期的には打ち破りにくく、世界のリスク資産は総じて圧力を受けています。国内では、A株が年報と第1四半期報告の集中開示期間に入り、市場心理は慎重さを増しています。投資家は概ねファンダメンタルズのデータがさらに明確になるのを待っており、株式と転換社債の取引量は明確に縮小しています。評価（バリュエーション）を踏まえると、転換社債の前期のバリュエーションはすでに過去最高水準にあり、直近で大きな調整が入ったものの、依然として妥当なレンジに回帰していません。安全余裕が不足しているため、防御的な考え方を維持し、高配当かつ業績が堅調な銘柄に集中し、高値・高バリュエーションのエラスト性（弾力性）の高い銘柄を避けることを推奨します。
市場が調整する中で、配分戦略は防御を主とする
直近1週間の転換社債市場は、ボラティリティの振れとスタイル間の分化が見られます。防御的な戦略を維持することを推奨します。浙商固収の量的転換社債モデルによるバックテストの結果によれば、2026/04/03時点で、直近1週間の転換社債市場全体は、構造的な震盪と分化の局面を呈しており、各スタイルの内部の値動きの差異は依然として顕著です。モメンタム（勢い）スタイルでは、銅業界の「金25転債」が相対的に活発で、週次では+2.04%の上昇を記録しました。一方、同じくモメンタムスタイルに属する「微導転債」および「柳工転2」は、明確な下落圧力に直面しており、それぞれ-4.60%と-4.75%で下落しました。出来高と価格の相関に関連するスタイルの内部でも同様に激しい変動が見られ、ソフトウェア・サービス分野の「宏図転債」は週次で大きく-12.08%の下方調整となった一方で、化学製薬分野の「山河転債」は+1.34%のプラス収益を計上しました。全体として、直近1週間の転換社債市場は、構造的な分化と「バリュエーションの高低の入れ替え」の特徴を示しています。市場には一方向のトレンドが乏しく、資金の板間（セクター間）での綱引きが強まっています。高値圏にある一部の機械系銘柄はいまだバリュエーションの下押し圧力を放出している一方で、下落幅が比較的大きい、もしくは防御的な特性を持つ一部の銘柄は資金の関心を集め始めています。投資家には、こうした震盪相場の中で中立寄りの防御的な配分戦略を維持し、ZLの乖離度が高い水準にある混雑（拥挤）銘柄を回避しつつ、ファンダメンタルズの支えがあり、ZLの乖離度が極めて低い水準にある割安の取りこぼし銘柄に対して適度に注目し、評価の修復チャンスが訪れるのを辛抱強く待つことを推奨します。
リスク選好の下行に対応するため、配当重視の転換社債を配分すべき
今後の見通しとしては、内外の複数の撹乱のもとで市場のリスク選好は低水準で推移し続け、株式市場には明確な方向性の指針が欠けています。配当重視の転換社債は、いまの震盪環境に対応する最適な選択肢となり得ます。現在の市場のリスク選好は、内外の双方の要因によって抑制されています。過去の経験から見ると、リスク選好が後退する局面では、配当重視の低ボラティリティ（低波）スタイルは、成長スタイルに比べて相対的に優位になりやすいのが一般的です。転換社債の戦略に落とし込むと、市場が安定する兆候はまだ明確ではないため、適正なポジション比率を維持することを推奨します。防御側では、配当重視の転換社債に重点的に注目してください。これらの銘柄は、普通株（正株）の堅調な属性と、転換社債の債券としての下支え（債底）の保護を土台としており、下落に対する耐性が比較的強く、ポートフォリオに堅実な支えを提供できます。さらにもう一方では、過小評価銘柄を適度に組み入れ、マーケットが段階的に反発することによってもたらされるキャピタルゲイン（値上がり益）を狙います。
リスク提示：1）経済の基礎環境が改善しないこと；2）国内の流動性が引き締まること；3）海外のリスク事象が想定を超えて発生すること；4）過去の経験は将来を示すものではないこと。
（出所：浙商証券）