進行中のイラン戦争のさなか、連邦準備制度理事会（FRB）議長ジェローム・パウエルは、エネルギー価格の見通しの行方について推測する気配はまったくなかった。だが市場では、利下げに対する期待が後退している。広く予想されていたとおり、FRBは政策金利を現在の誘導目標レンジである3.50%-3.75%に据え置くことを選んだ。中央銀行は、2025年12月の直近の利下げ以来、据え置きの状態が続いている。2024年9月から2025年12月にかけて、FRBは合計で1.75パーセントポイント利下げした。フェデラルファンド金利は、パンデミック前（2017-19）の平均1.7%を、いまも大きく上回っている。そして、多くの人が、長期的な中立水準（景気を刺激も抑制もしないような金利水準）は現在の水準より下にあると考えている（FOMCの中立金利の評価は約3%）。そのため、年明け時点では、FRBの利下げはまだ終わっていないと多くが見ていた。しかし、中東で戦争が始まったことをきっかけに原油価格が急騰したことで、利下げは当面の間、無期限の据え置きとなった。私たちは、総合PCEインフレ率が、1月の2.8%から4月には前年比3.5%へ加速すると見込んでおり、これは2023年5月以来の最高水準だ。先物市場は現在、戦争前に織り込まれていた2回の利下げに対し、2026年の利下げは1回だけを示唆している。最新の会合では、FOMC参加者の中央値は2026年に1回の利下げを予測しており、12月時点の見通しから据え置かれていた。しかしこれは、市場が織り込む2回の利下げに比べれば、すでにやや慎重だった。そして、複数の参加者がそれぞれの見通しを変更したように見える。 Federal Funds Rate: Historical Data and FOMC Projections --------------------------------------------------------------- 各ドットは、2026年末におけるFOMCメンバー1人のフェデラルファンド金利見通しを表す。  12月の見通しでは、8人の参加者が2026年に2回以上の利下げを求めていたが、それは今では5人に減っている。さらに、2026年に6回もの利下げを求めていた可能性が高いスティーブン・ミランでさえ（トランプ大統領への配慮として）、利下げ見通しを4回に切り下げたようだ。これは、FRBがややタカ派の方向へじわじわと近づいていることを示しているかもしれない。実際、今日のこの午後時点で、先物市場が示唆するのは2026年に利下げがない確率が約48%で、これは昨日の30%から上昇している。しかし、今日は生産者物価指数（PPI）を通じて悪いインフレニュースも出ており、さらに原油価格の上昇ももう一段進んだ。イラン戦争の行方、原油価格への影響、そしてそれが米国経済にどう波及するかには幅広い結果があり得る。パウエルは、さまざまなシナリオで中央銀行が何をするかを推測することを拒んだ。利上げするのか？ もちろん、そうすることを排除はしていない。FRBのデフォルトの見方は、エネルギーショックはインフレへの一度きりの押し上げだというものだ。だが、原油価格の急騰が予想より長く続けば、FRBは利上げを迫られる可能性がある。
FRBが据え置く中、原油価格の急騰により、2026年の利下げ期待は急速に縮小しています。
進行中のイラン戦争のさなか、連邦準備制度理事会（FRB）議長ジェローム・パウエルは、エネルギー価格の見通しの行方について推測する気配はまったくなかった。だが市場では、利下げに対する期待が後退している。
広く予想されていたとおり、FRBは政策金利を現在の誘導目標レンジである3.50%-3.75%に据え置くことを選んだ。中央銀行は、2025年12月の直近の利下げ以来、据え置きの状態が続いている。2024年9月から2025年12月にかけて、FRBは合計で1.75パーセントポイント利下げした。
フェデラルファンド金利は、パンデミック前（2017-19）の平均1.7%を、いまも大きく上回っている。そして、多くの人が、長期的な中立水準（景気を刺激も抑制もしないような金利水準）は現在の水準より下にあると考えている（FOMCの中立金利の評価は約3%）。そのため、年明け時点では、FRBの利下げはまだ終わっていないと多くが見ていた。
しかし、中東で戦争が始まったことをきっかけに原油価格が急騰したことで、利下げは当面の間、無期限の据え置きとなった。私たちは、総合PCEインフレ率が、1月の2.8%から4月には前年比3.5%へ加速すると見込んでおり、これは2023年5月以来の最高水準だ。
先物市場は現在、戦争前に織り込まれていた2回の利下げに対し、2026年の利下げは1回だけを示唆している。最新の会合では、FOMC参加者の中央値は2026年に1回の利下げを予測しており、12月時点の見通しから据え置かれていた。しかしこれは、市場が織り込む2回の利下げに比べれば、すでにやや慎重だった。そして、複数の参加者がそれぞれの見通しを変更したように見える。
12月の見通しでは、8人の参加者が2026年に2回以上の利下げを求めていたが、それは今では5人に減っている。さらに、2026年に6回もの利下げを求めていた可能性が高いスティーブン・ミランでさえ（トランプ大統領への配慮として）、利下げ見通しを4回に切り下げたようだ。
これは、FRBがややタカ派の方向へじわじわと近づいていることを示しているかもしれない。実際、今日のこの午後時点で、先物市場が示唆するのは2026年に利下げがない確率が約48%で、これは昨日の30%から上昇している。しかし、今日は生産者物価指数（PPI）を通じて悪いインフレニュースも出ており、さらに原油価格の上昇ももう一段進んだ。
イラン戦争の行方、原油価格への影響、そしてそれが米国経済にどう波及するかには幅広い結果があり得る。パウエルは、さまざまなシナリオで中央銀行が何をするかを推測することを拒んだ。利上げするのか？ もちろん、そうすることを排除はしていない。FRBのデフォルトの見方は、エネルギーショックはインフレへの一度きりの押し上げだというものだ。だが、原油価格の急騰が予想より長く続けば、FRBは利上げを迫られる可能性がある。