決算後、オラクルの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

オラクル__ORCL__は3月10日に2024会計年度第3四半期の決算発表を公表しました。こちらが、オラクルの決算と株価に関するモーニングスターの見解です。

オラクル株に関する主要モーニングスター指標

• 公正価値の見積もり

  : $220.00

• モーニングスター格付け

  : ★★★★

• モーニングスター 経済的な競争の優位（モート）格付け

  : 狭い

• モーニングスター 不確実性格付け

  : 非常に高い

オラクルの2024会計年度第3四半期決算について私たちが考えたこと

オラクルは、予想を上回る非常に優れた第3四半期の結果を提示し、総収益は22%増の170億ドル、クラウド収益は44%増の90億ドルでした。最も重要なのは、クラウド・インフラ収益が84%増の50億ドルまで拡大しており、これがオラクルの四半期における業績上振れの主な寄与になっていることです。

重要な理由： 当社は、データセンターの拠点拡大に向けたオラクルのペースに満足しています。AIの学習と推論に対する需要は供給を引き続き上回っており、これがオラクル・クラウド・インフラストラクチャ（OCI）の成長見通しの加速を支えています。OCIの収益は、2026会計年度に77%成長し、2027会計年度に117%成長すると見込まれます。

• オラクルが当四半期に提供した400メガワットのデータセンター容量のうち90%は、予定どおり、または予定より前倒しでした。OCIの増設規模を考えると、期日どおりに納入できている実績は、堅実な実行力を示すものであり、顧客の信頼を維持し、収益化までの時間をより短くするはずです。

結論： 当社は、狭いモートを持つオラクルの公正価値の見積もりを、以前の$215から$220に引き上げます。これは、AIコンピュートに対する短期の需要が予想を上回ったことに基づきます。株価は時間外取引で8%上昇した後の状況を踏まえると、依然として割安に見えます。

• オラクルの資金調達と市場需要に関する明確さは、OCIの今後の成長に関する投資家の懸念を和らげる可能性があります。ただし、長期的にはAIクラウドの需要や競争環境が急速に変わり得るため、当社は引き続きオラクルのモーニングスター不確実性格付けを非常に高いと再確認します。
• 当社のベースケースでは、AIインフラは高い需要が続くことで、オラクルが2030年会計年度までに収益目標である2,250億ドルに到達できると想定しています。この場合、各四半期のオンタイムな容量提供の結果として、オラクル株が当社の公正価値の見積もりへ収れんしていく明確な道筋があります。

今後の予定： 2026会計年度の総収益ガイダンスが670億ドル、設備投資（資本的支出）が500億ドルであることを再確認するほか、経営陣は2027会計年度の収益ガイダンスを900億ドルに引き上げました。これは、昨年10月の投資家向けミーティングからの増加分が50億ドルです。

オラクル株の公正価値の見積もり

4つ星の格付けを踏まえ、当社はオラクルの株が、1株当たりの長期公正価値見積もりである220ドルと比べて中程度に割安だと考えています。これは、2026会計年度の企業価値/売上高倍率が10倍、調整後株価/利益（PER）が29倍であることを意味します。急速な成長局面の後、オラクルのフォワードの調整後PERは、2030会計年度までに14倍へと徐々に引き下がるはずです。当社は、今後5年間、オラクル・クラウド・インフラストラクチャ（OCI）およびオラクル・クラウド・アプリケーション（OCA）の導入が継続的に増えていくことで、オラクルの年間収益成長率は平均30%まで加速すると見込んでいます。

AIデータセンターの立ち上げは、オラクルのトップライン成長の主要なドライバーです。クラウドは、2030会計年度までにオラクルの主要な成長要因となり、同社の収益の約85%を占めるようになると見込んでいます。一方で、OCIについては5年CAGRが78%、OCAについては9%になると予想しています。総クラウド収益（OCI＋OCA）は、今後7年間で約10倍に成長すると見込まれます。

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経済的な競争の優位（モート）格付け

当社は、オラクルが狭い経済的な競争の優位（モート）を持っていると考えています。これは、高いスイッチングコストによって支えられています。オラクルが販売するデータベース・システムやその他のエンタープライズ向けソフトウェアは、現代の企業の日々の運営にとって重要です。企業は、アプリケーション側では同じベンダーに何年も留まり、コアとなるシステムでは最適な事業継続性を確保するために何十年も同じベンダーを使い続ける傾向があります。さらに、データの投入（ingress）と持ち出し（egress）に伴う高コストとリスクのため、クラウド・インフラ収益も非常に粘着性があります。これらの特徴により、これらの領域の主要プレイヤーであるオラクルの投下資本利益率は、今後10年間にわたって資本コストを上回り続けるはずです。

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財務の強さ

当社は、オラクルの財務状況は、野心的なクラウド・インフラの拡大計画により圧力を受けていると考えています。同社の現金残高はここ数年で最も低い水準にあり、データセンター増設に必要な資本をまかなうために、負債（debt）、リース（leases）、およびベンダー・ファイナンス（vendor financing）の形で数千億ドル規模の負債を追加することになります。

当社は、オラクルにおけるリファイナンス（借り換え）リスクが大きな懸念になるとは考えていません。というのも、同社は新しいデータセンター容量を構築するために借入を開始した後でも、信用格付けが投資適格のままであったからです。ソフトウェア分野のカバレッジの中では同社のレバレッジは比較的高いものの、過去5年間で負債/調整後EBITDA比率は3倍から4倍の間で安定しており、クラウド・インフラへの多額の投資にもかかわらず、オラクルの負債/調整後EBITDA比率は継続的に改善し、最終的には2029会計年度までに2倍を下回る水準に到達すると見込んでいます。

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リスクと不確実性

当社は、真の長期的なAIクラウド・インフラ需要に関する潜在的な結果の幅が広いこと、そして（より少ない程度ではありますが）データベース製品間で競争が激化することがあるため、オラクルに非常に高い不確実性格付けを付けています。

OCIの現時点で残っている大部分の履行義務は、大規模言語モデルを運用するAI企業に由来しています。とりわけ、OpenAIは2027年から提供されることになっているOCI容量を3000億ドル超で計上しています。AIは、当社が最近の歴史の中で見てきた中でもおそらく最も急速に進化している技術であるため、大規模言語モデルの長期的なデータセンター需要を正確に予測することは非常に困難です。

現時点の証拠に基づけば、OpenAIは主要な大規模言語モデルの提供企業であり、オラクルがOpenAIと持つ関係は、モデルの学習と推論の両面で同社に安定した需要をもたらすはずです。それでも、顧客集中はオラクルにとって現実のリスクです。OpenAIへのエクスポージャーが大きいためです。当社は、OCIがすべての予約を収益にうまく転換し、AIが普及していく中でOpenAIがリーダーシップを維持するというシナリオを想定しています。とはいえ、OpenAIまたは他の顧客は、自社の生成AI製品が成長目標を達成できない場合、予約を大幅に減らす、またはキャンセルすることもあり得ます。

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ORCLの強気派が語ること

• OCIの規模拡大は、顧客を維持し、ワークロードをクラウドへ移し、新しいクラウド・サービス収益を生み出すのに役立っており、これらは今後数年にわたって継続するはずです。
• オラクル・データベースは、顧客が安定性とセキュリティの面で業界トップ水準のパフォーマンスに引き続き依存する限り、市場リーダーシップを維持できるはずです。
• OCIは柔軟性と使いやすさを念頭に構築されており、初めてのオラクル利用者の大きなベースが同社にもたらされる可能性があり、トップラインの成果を強化することにつながります。

ORCLの弱気派が語ること

• 生成AIに対する需要が見込みを下回り、オラクルが長期の収益および利益目標を達成できない可能性があります。
• オラクルは、契約されたデータセンター容量を提供するために、複数のサプライチェーン上の課題を克服する必要があります。サプライチェーンの遅れは、オラクルの収益成長に悪影響を及ぼし得ます。
• オラクルのバランスシートは、当社のソフトウェアのカバレッジの中でも最もレバレッジが高い部類にあり、これが運営上の柔軟性や将来の買収機会を制限する可能性があります。

この記事はRachel Schlueterによって作成されました。