中央銀行の「地量」逆回購操作は何を示しているのか？

劉琪

4月以降、中央銀行は連続して「出来高の少ない（地量）」7日物のリバースレポ・オペレーションを実施している。そのうち、4月1日、4月2日の取引規模はいずれも5億元であり、中央銀行が2016年2月に公開市場の日次オペレーションの定常化メカニズムを設けて以来の最低水準の取引量となり、これが市場の幅広い注目を集めている。

筆者の見立てでは、中央銀行による連続した「地量」のリバースレポ・オペレーションは、流動性が潤沢な環境下での通常の調整であり、我が国の金融政策の調整枠組みが数量型から価格型へ転換し、調整がより柔軟かつ精緻になっていることの直截な表れである。金融市場の安定した運営を維持するうえで重要な意味がある。

「地量」のリバースレポ・オペレーションの背景には、銀行システムの流動性の潤沢さがある。3月は期末月であり、財政支出の力度が大きい。一方で、中央銀行は流動性についても比較的大きな配慮を維持しており、年初から3月末にかけて、中央銀行はMLF（中期貸出制度）および買い取り一括型のリバースレポを通じて累計で純投資額が1.65兆億元超の中長期資金を市場に供給しており、市場に良好なマネー・金融環境をつくり出している。

市場金利は流動性の「天候計（晴雨表）」であり、より直接的に資金繰りが緩い状況を裏づけている。3月のDR001（銀行間市場のオーバーナイト担保付レポの加重平均金利）の平均値は約1.31%で、低位で推移していた。4月に入ると、DR001はさらに継続して1.3%を下回って推移しており、金融機関の短期資金需要が低下していることをはっきりと示している。市場には「資金が不足していない」。したがって、中央銀行が順勢に短期資金の投下を減らすのは、市場の需給関係への精緻な対応であって、みずから流動性を引き締めることではない。

これに対応して、市場もまた、公開市場操作、特に特定の公開市場操作の数量の変動だけを通じて、金融政策が転換したかどうかを単純に判断すべきではない。公開市場操作は、中央銀行が流動性を供給する方法の一つであり、その規模は政策スタンスの影響を受けるだけでなく、住民の納税や休日の現金引き出しなどの季節要因によっても攪乱される。したがって、操作量だけを根拠に金融政策の方向性を判断するのでは、どうしても偏りが生じやすい。

近年、我が国は継続的に価格型の金融政策の調整枠組みへと移行しており、中央銀行は数量型の目標を徐々に薄め、価格による調整の役割をより重視するようになっている。公開市場操作の量は、より多くは金利調整目標に資するものだ。中国人民銀行の副総裁である鄒瀾が、今年1月に国務院新聞弁公室で行われた記者会見で述べたとおりだ。「公開市場操作の各種ツールを柔軟に組み合わせ、流動性の潤沢さを維持し、オーバーナイト金利が政策金利水準の近辺で推移するよう導く」。最近の公開市場における「地量」操作は、中央銀行のオペレーションがより柔軟で精緻になっていることの表れであり、資金の滞留を回避すると同時に、マネーマーケットの安定した運営を保障するものである。これはまた、金融政策が価格型の調整へ転換するうえで当然の意味をもつ。

政策の基調という観点では、現状の適度な緩和的な金融政策は変わっていない。今後を見通せば、中央銀行は引き続き流動性と市場運営の状況に基づいて、ツールの種類を合理的に配置し、流動性調整をしっかり行い、金融市場の安定的で健全な発展を支える。

（編集：文静）

キーワード：

                                                            中央銀行
                                                            リバースレポ