AIに聞く・在庫が急増して約80%に、会社は潜在的な減損圧力にどう対応する？3月30日夜、世界の光モジュール業界のリーディングカンパニーである中際旭創（300308.SZ）が2025年の年次報告書を開示した。AI計算能力のインフラ整備が爆発的に進む局面で、同社の通年業績は大幅な成長を実現し、売上高は382.40億元で前年同期比60.25%増。親会社帰属純利益は107.97億元で前年同期比108.78%増となった。だが高成長の裏側で、在庫管理、顧客依存、サプライチェーンの安全性、地政学リスクなどに関する懸念も同時に表面化しており、長期的な発展を制約し得る重要な変数になる可能性がある。**粗利率が7.96%改善、利益とキャッシュフローの表れが優秀**2025年、世界のAI大規模モデルの反復が加速し、国内外のクラウド企業やテック大手が計算能力インフラへの投資を継続的に強化した。高速光モジュールはデータセンターの伝送における中核部品として需要が急増した。報告期間中、中際旭創は通年で売上高382.40億元を達成し、前年同期比60.25%増；親会社帰属純利益107.97億元で前年同期比108.78%増。業績は倍増し、正式に「16000億元の純利益」グループに足を踏み入れた。業務構成の観点から見ると、中際旭創の主力は非常に集中しており、光通信の送受信モジュール事業の売上は374.57億元で前年同期比63.67%増、総売上に占める比率は実に97.95%。中核事業の成長が強力で、会社全体の業績成長を牽引する絶対的な主力となっている。同時に、同社の収益力も大幅に向上した。全体の粗利率は42.04%で、そのうち中核となる光モジュール事業の粗利率は42.61%で、前年同期比7.96%上昇。純利益率は30.28%まで上昇し、収益水準は世界の光モジュール業界で首位の座を安定的に維持している。キャッシュフロー面では特に目立った。会社の通年の営業活動によるキャッシュフローの純額は108.96億元で、前年同期比244.31%と急増。営業キャッシュフローの規模は純利益とほぼ一致しており、現金化能力が顕著に強化されている。これにより、同社の業績の実在性と収益の質の高さが十分に裏づけられている。ただし、為替変動は中際旭創の利益を明確に侵食している。人民元と米ドルの為替レートの変動の影響を受けて、同社は2025年に為替差損3.18億元を計上しており、2024年の1.23億元の為替差益から大きく反転した。財務費用もマイナスからプラスに転じて1.83億元となり、最終的な利益の実績に一定程度ブレーキをかけた。**世界の市場シェアで首位を走り、海外収入は90%超**中際旭創の業績高成長の中核的な原動力は、高付加価値製品の急速な販売立ち上げと、グローバルな市場シェアの継続的な拡大にある。800G、1.6Tなどの高粗利製品が業績成長の中核的なエンジンとなっている。2025年において、同社の光モジュール生産量は2376万台、販売量は2109万台で、生産能力の稼働率は高水準を維持した。そのうち、800G光モジュールの世界市場シェアは40%超で、連続3年にわたり業界1位。1.6T光モジュールの世界市場シェアは50%-70%。世界でも少数である1.6T光モジュールを量産で大量に納入できるメーカーとして、技術的優位性と規模の優位性が非常に際立っている。市場展開において、中際旭創はグローバルの主要サプライチェーンに深く組み込まれている。海外収入は346.37億元で構成比90.58%、前年同期比67.20%増。グーグル、マイクロソフト、エヌビディアなどの北米の主要クラウド企業およびAIの巨大企業と長期的かつ安定した協力関係を構築している。上位5大顧客が売上に占める貢献は75.98%。研究開発投資は継続的に上積みされ、中際旭創の業績高成長と技術的リードを下支えしている。報告期間中、同社の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。中際旭創は年次報告書で、2026年に向けて同社は1.6T、800Gの高付加価値製品の納入を重点的に推進し、海外市場での優位性を固めると述べている。さらに研究開発投資を継続的に強化し、3.2T以上の高速光モジュール、シリコンフォトニクス、コヒーレント、CPOなどの次世代技術の研究開発を推進する。同時にサプライチェーンの産業クラスター化を深め、新規の事業成長の伸びしろを開拓し、総合的な競争力を高める。中際旭創は予測として、2026年の世界のデータコム用光モジュール市場規模は228億米ドルに達する見込みで、800G、1.6Tの製品が市場を主導し、業界の高い好況感が継続するという。会社は、世界で唯一、800Gと1.6Tを同時に大規模量産で納入できるメーカーであり、業界の恩恵を最大限享受できる。業績成長の原動力は十分だ。グローバルな生産能力の配置に関して、中際旭創は国際的な生産拠点の建設を継続的に推進している。国内外の複数地域での生産能力の配置と連携により、グローバルなサプライ能力と納入効率を継続的に引き上げ、サプライチェーンのレジリエンス（弾力性）を効果的に強化している。年次報告書によると、中国国内の銅陵における高端産業パーク第3期は順調に完成し、タイの生産拠点はすでに規模化された製造能力を形成している。800G光モジュールの月間生産能力は50万台であり、さらにグローバルな生産能力の配分を最適化し、国際顧客の需要により良く対応し、国際貿易環境の変化にも備える。**在庫が高水準で減損リスクがある。顧客とサプライチェーン****への高度な依存**目を引く業績の背後で、中際旭創の財務構造と事業配置における潜在リスクも次第に姿を現している。2025年末時点で、同社の在庫規模は126.81億元で、前年同期比79.8%増。在庫が総資産に占める比率は28%まで上昇し。在庫回転率は2.25回で、前年同期比19.31%低下。回転効率は明確に減速した。業界関係者の分析では、光モジュール業界は技術の世代交代が速く、製品のライフサイクルも短い。もし今後、AI計算能力への投資のテンポが鈍化し、下流需要が揺れ動く、あるいは製品の更新が加速すれば、高水準の在庫は多額の減損リスクに直面する可能性がある。同時に、多くの運転資金を占有し、資金の回転効率に影響を与える。さらに、中際旭創の顧客とサプライチェーンが高度に集中していることは、事業運営上の不確実性を一段と高める。報告期間中、同社の上位5大顧客の売上占有率は75.98%。第1位顧客の占有率は24.06%。売上は北米の主要クラウド企業に大きく依存しており、顧客が資本支出を縮小したり、購買戦略を調整したり、サプライヤーを切り替えたりすれば、同社の売上と利益に直接的な打撃が及ぶ。サプライチェーン側では、中核となる光チップや電気チップなどの重要部品は依然として輸入への依存が主である。上位5大サプライヤーの調達額占有率は51.5%、第1位サプライヤーの占有率は35.76%。サプライチェーンの集中度が高すぎるため、供給停止、価格変動などの事態が起きれば、同社の生産・事業運営に不利な影響を与える可能性がある。注目すべき点として、年次報告書の中で、中際旭創もサプライチェーンの安定性、貿易障壁、市場需要の低下、関税などのリスクが存在する可能性に言及している。これに対し、中際旭創は、同社には成熟したサプライヤー選定メカニズムがあり、主要サプライヤーと長期的で安定した協力関係を構築している。そして協力状況に応じて動的に調整を行い、コアとなる原材料について複数の安定的で適格なサプライヤーを確保すると述べている。中際旭創は、同社は一方で光モジュール業界の発展動向をにらみ、既存の業界での地位を固めながら新たな領域へ積極的に切り込むことで、継続的に売上水準を引き上げるとしています。他方で多角化戦略を堅持し、光電産業およびその派生領域を深掘りし、新しい事業方向性を積極的に開拓するとしています。 取材：南都湾財社 記者 邱墨山
中际旭创は2025年の純利益が倍増し100億元を突破、リーダーとしての地位は盤石だが懸念材料もなお残る
AIに聞く・在庫が急増して約80%に、会社は潜在的な減損圧力にどう対応する？
3月30日夜、世界の光モジュール業界のリーディングカンパニーである中際旭創（300308.SZ）が2025年の年次報告書を開示した。AI計算能力のインフラ整備が爆発的に進む局面で、同社の通年業績は大幅な成長を実現し、売上高は382.40億元で前年同期比60.25%増。親会社帰属純利益は107.97億元で前年同期比108.78%増となった。だが高成長の裏側で、在庫管理、顧客依存、サプライチェーンの安全性、地政学リスクなどに関する懸念も同時に表面化しており、長期的な発展を制約し得る重要な変数になる可能性がある。
粗利率が7.96%改善、利益とキャッシュフローの表れが優秀
2025年、世界のAI大規模モデルの反復が加速し、国内外のクラウド企業やテック大手が計算能力インフラへの投資を継続的に強化した。高速光モジュールはデータセンターの伝送における中核部品として需要が急増した。報告期間中、中際旭創は通年で売上高382.40億元を達成し、前年同期比60.25%増；親会社帰属純利益107.97億元で前年同期比108.78%増。業績は倍増し、正式に「16000億元の純利益」グループに足を踏み入れた。
業務構成の観点から見ると、中際旭創の主力は非常に集中しており、光通信の送受信モジュール事業の売上は374.57億元で前年同期比63.67%増、総売上に占める比率は実に97.95%。中核事業の成長が強力で、会社全体の業績成長を牽引する絶対的な主力となっている。
同時に、同社の収益力も大幅に向上した。全体の粗利率は42.04%で、そのうち中核となる光モジュール事業の粗利率は42.61%で、前年同期比7.96%上昇。純利益率は30.28%まで上昇し、収益水準は世界の光モジュール業界で首位の座を安定的に維持している。
キャッシュフロー面では特に目立った。会社の通年の営業活動によるキャッシュフローの純額は108.96億元で、前年同期比244.31%と急増。営業キャッシュフローの規模は純利益とほぼ一致しており、現金化能力が顕著に強化されている。これにより、同社の業績の実在性と収益の質の高さが十分に裏づけられている。
ただし、為替変動は中際旭創の利益を明確に侵食している。人民元と米ドルの為替レートの変動の影響を受けて、同社は2025年に為替差損3.18億元を計上しており、2024年の1.23億元の為替差益から大きく反転した。財務費用もマイナスからプラスに転じて1.83億元となり、最終的な利益の実績に一定程度ブレーキをかけた。
世界の市場シェアで首位を走り、海外収入は90%超
中際旭創の業績高成長の中核的な原動力は、高付加価値製品の急速な販売立ち上げと、グローバルな市場シェアの継続的な拡大にある。800G、1.6Tなどの高粗利製品が業績成長の中核的なエンジンとなっている。
2025年において、同社の光モジュール生産量は2376万台、販売量は2109万台で、生産能力の稼働率は高水準を維持した。そのうち、800G光モジュールの世界市場シェアは40%超で、連続3年にわたり業界1位。1.6T光モジュールの世界市場シェアは50%-70%。世界でも少数である1.6T光モジュールを量産で大量に納入できるメーカーとして、技術的優位性と規模の優位性が非常に際立っている。
市場展開において、中際旭創はグローバルの主要サプライチェーンに深く組み込まれている。海外収入は346.37億元で構成比90.58%、前年同期比67.20%増。グーグル、マイクロソフト、エヌビディアなどの北米の主要クラウド企業およびAIの巨大企業と長期的かつ安定した協力関係を構築している。上位5大顧客が売上に占める貢献は75.98%。
研究開発投資は継続的に上積みされ、中際旭創の業績高成長と技術的リードを下支えしている。報告期間中、同社の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。
中際旭創は年次報告書で、2026年に向けて同社は1.6T、800Gの高付加価値製品の納入を重点的に推進し、海外市場での優位性を固めると述べている。さらに研究開発投資を継続的に強化し、3.2T以上の高速光モジュール、シリコンフォトニクス、コヒーレント、CPOなどの次世代技術の研究開発を推進する。同時にサプライチェーンの産業クラスター化を深め、新規の事業成長の伸びしろを開拓し、総合的な競争力を高める。
中際旭創は予測として、2026年の世界のデータコム用光モジュール市場規模は228億米ドルに達する見込みで、800G、1.6Tの製品が市場を主導し、業界の高い好況感が継続するという。会社は、世界で唯一、800Gと1.6Tを同時に大規模量産で納入できるメーカーであり、業界の恩恵を最大限享受できる。業績成長の原動力は十分だ。
グローバルな生産能力の配置に関して、中際旭創は国際的な生産拠点の建設を継続的に推進している。国内外の複数地域での生産能力の配置と連携により、グローバルなサプライ能力と納入効率を継続的に引き上げ、サプライチェーンのレジリエンス（弾力性）を効果的に強化している。年次報告書によると、中国国内の銅陵における高端産業パーク第3期は順調に完成し、タイの生産拠点はすでに規模化された製造能力を形成している。800G光モジュールの月間生産能力は50万台であり、さらにグローバルな生産能力の配分を最適化し、国際顧客の需要により良く対応し、国際貿易環境の変化にも備える。
在庫が高水準で減損リスクがある。顧客とサプライチェーン****への高度な依存
目を引く業績の背後で、中際旭創の財務構造と事業配置における潜在リスクも次第に姿を現している。2025年末時点で、同社の在庫規模は126.81億元で、前年同期比79.8%増。在庫が総資産に占める比率は28%まで上昇し。在庫回転率は2.25回で、前年同期比19.31%低下。回転効率は明確に減速した。
業界関係者の分析では、光モジュール業界は技術の世代交代が速く、製品のライフサイクルも短い。もし今後、AI計算能力への投資のテンポが鈍化し、下流需要が揺れ動く、あるいは製品の更新が加速すれば、高水準の在庫は多額の減損リスクに直面する可能性がある。同時に、多くの運転資金を占有し、資金の回転効率に影響を与える。
さらに、中際旭創の顧客とサプライチェーンが高度に集中していることは、事業運営上の不確実性を一段と高める。報告期間中、同社の上位5大顧客の売上占有率は75.98%。第1位顧客の占有率は24.06%。売上は北米の主要クラウド企業に大きく依存しており、顧客が資本支出を縮小したり、購買戦略を調整したり、サプライヤーを切り替えたりすれば、同社の売上と利益に直接的な打撃が及ぶ。
サプライチェーン側では、中核となる光チップや電気チップなどの重要部品は依然として輸入への依存が主である。上位5大サプライヤーの調達額占有率は51.5%、第1位サプライヤーの占有率は35.76%。サプライチェーンの集中度が高すぎるため、供給停止、価格変動などの事態が起きれば、同社の生産・事業運営に不利な影響を与える可能性がある。
注目すべき点として、年次報告書の中で、中際旭創もサプライチェーンの安定性、貿易障壁、市場需要の低下、関税などのリスクが存在する可能性に言及している。
これに対し、中際旭創は、同社には成熟したサプライヤー選定メカニズムがあり、主要サプライヤーと長期的で安定した協力関係を構築している。そして協力状況に応じて動的に調整を行い、コアとなる原材料について複数の安定的で適格なサプライヤーを確保すると述べている。
中際旭創は、同社は一方で光モジュール業界の発展動向をにらみ、既存の業界での地位を固めながら新たな領域へ積極的に切り込むことで、継続的に売上水準を引き上げるとしています。他方で多角化戦略を堅持し、光電産業およびその派生領域を深掘りし、新しい事業方向性を積極的に開拓するとしています。
取材：南都湾財社 記者 邱墨山