TCL電子：高成長、高配当、低評価、再評価の時が来たのか

政策による追い風の限界が後退した後、中国のテレビブランドは新たな課題に直面している。

洛図科技のデータによると、2025年の中国テレビ市場におけるブランド一体型（完成品）出荷台数は前年同期比で8.5%減少し、2010年以来の新安値を記録した。下半期の下落幅はさらに16.9%まで拡大している。

しかし、このような業界背景の中で、TCL電子はほぼ真逆の成果を提出した。

2025年に、同社の売上規模は1,000億元のマイルストーンに到達した。調整後の親会社帰属純利益は前年同期比で大幅に56.5%増加した。業界全体の出荷台数が約1割減少する中で、同社のグローバルTV出荷台数の市場占有率は逆に0.8ポイント上昇して14.7%となり、世界ブランドのトップ2の座を維持した。

この決算報告は市場に、この会社はもはや単純に「伝統的なブラック家電の周期株」の古い枠組みに入れるべきではないのかもしれない、という認識を促し始めている。

一、千億の売上と高配当に加えて、本当に目を引くのは「はさみ差」

業績公告によると、年間を通じて同社は売上1145.8億香港ドルを達成し、前年同期比15.4%増となり、歴史的な最高値を更新した。税引後利益は前年同期比36.7%増の25.3億香港ドル、調整後の親会社帰属純利益は前年同期比56.5%増の25.1億香港ドルで、収益の伸び率を明確に上回っている。

もしこの数字だけを見れば、それだけでも十分に目を引く業績だ。しかし、さらに注目すべきは、この業績の達成度が非常に高いことだ。

一方で、同社がこれまで開示してきた持株（株式）インセンティブ計画によれば、2024年の調整後の親会社株主に帰属する純利益を基準として、2025年、2026年、2027年の成長率はそれぞれ45%、75%、および100%を下回らないことになっている。今や2025年は達成しただけでなく、上回って完了している。

これまで3年で純利益を倍増する目標は、高すぎて届かないように見えた。だが今では、計画通りに達成できる可能性が十分にあることが見えており、業績の確実性と予測可能性が強化されている。

出所：iFind、格隆汇整理

同時に、取締役会は期末配当を1株49.8香港仙とすることを提案しており、配当性向は調整後の親会社帰属純利益の約50%の水準を維持し、期末配当は前年同期比56.6%増となっている。**現時点の約14.3香港ドルの株価で計算すると、期末配当単体だけでも約3.5%**の現金リターンを提供できる。高成長のテクノロジー企業は珍しくないが、高成長でありながら安定的に長期で高配当を維持するテクノロジー企業は多くない。

出所：iFind、格隆汇整理

以前、ウォール街の伝説的人物であるマイケル・バーリが、香港株に触れた際、ハンセン・テック指数の大暴落は史上唯一の、純粋に「多重の圧縮」（すなわち、バリュエーションとセンチメントによる）だけで起きた事例だと指摘していた。実際には、ハンセン・テック指数が下落する一方で、その構成企業の売上と利益は着実に成長を維持しており、**利益が上がり、バリュエーションが下がる「はさみ差」**を構成している。

業績の達成、配当能力、そして現在のバリュエーションを一緒に見れば、TCL電子における「はさみ差」は非常に明確だ。

同社の現在の表面バリュエーションにおけるPERは14倍前後。2025年末時点で、手元の現金および同等物は135.22億香港ドルに達しており、前年同期比で54%超の増加だ。現在の約361億香港ドルの時価総額に基づき、現金を差し引いたPERは約9****倍にすぎず、消費テクノロジー・セクター内でバリュー・ディップ（価値のくぼみ）を形成している。

ファンダメンタルとバリュエーションの明らかな食い違いが、機関投資家が再び注目を集める重要な理由の一つなのかもしれない。直近90日間で、14以上の大手証券会社がリサーチレポートを発表しており、その多くが「買い」の評価を与えている。

出所：证券之星

だが、これらが市場レベルの再評価のシグナルにとどまるのであれば、本当にTCL電子が継続的に再評価されるかどうかを最終的に決めるのは、基本面の内部構造に変化が実際に起きたかどうかだ。

過去、市場はTCL電子を見ると、よくそれをブラック家電の周期株に分類してきた。

ブラック家電業界は長期にわたり、2つの事柄に閉じ込められてきた。1つはパネル価格の周期、2つ目は低価格での規模競争だ。業界に収入があるからといって利益があるとは限らない。たとえ一時的に利益が出ても、それが安定するとは限らない。

しかし、2025年のこの成果は、まさに高いベースと高い難度の背景の中で出てきたものであり、その時点で成長の原動力がもはや業界の追い風だけに依存しているわけではないことを示している。華創証券がさらなる深掘りレポートで強調している通り、市場はTCL電子の業績回復に気づいた可能性はあるが、TCLの売上成長の背後にあるのは産業構造の変化であることには気づいていない。

二、ハイエンド化とグローバル化が共振し、ブラック家電の周期株枠組みから脱却する

この変化は、まずディスプレイ（表示）事業に表れている。

2025年に、同社のディスプレイ事業の売上は前年同期比9.2%増の758.0億香港ドル、粗利は同16.4%増の124.8億香港ドル、粗利率は1.1ポイント上昇して16.5%となった。これは主力事業の収益品質が向上していることを意味する。そして、この変化を駆動する中核となる変数が、ハイエンド化だ。

まず国内市場を見る。

国内のテレビ業界全体の出荷規模が下落する中で、TCLは中高価格帯製品によって逆風でもシェアを引き上げた。2025年、TCLのMini LED TVの国内出荷台数は前年同期比で33.6%増、量子ドットTVの出荷台数は同29.6%増だった。さらに、大画面化のトレンドが顕著で、国内における65インチ以上のTCL TVの出荷台数の構成比は57.6%まで高まり、平均サイズは64.3インチに拡大した。

海外市場のシグナルはさらに強い。

2025年、65インチ以上のTCL TVの海外出荷台数は前年同期比50.0%増で、出荷台数の構成比は同6.7ポイント上昇して24.2%となった。TCLのMini LED TVの国際市場における出荷台数の増加率は228.0%に達し、これがMini LED TVのグローバル出荷台数を前年同期比118.0%押し上げた。グローバルの市場シェアは31.1%で首位を維持している。

過去、多くの企業が「グローバル化」を語ってきたが、本質的にはより多くの国や地域に製品を売ることで、核心は販売半径の拡大だった。しかし、TCL電子のグローバル化はすでに「海外へ出て売る」というだけではなく、ブランド、製品、チャネル、ローカライズ運営を同時に高度化させ、高ハイエンド化へ向かっている。

製品面では、TCL電子はさらにハイエンドに関する消費者の認知（ハイエンドの心智）への取り組みに注力している。

2025年9月、年間のフラッグシップ機「TCL X11L」が発表された。業界の10年にわたる色域の行き詰まりを、「100% BT.2020全局高色域」で打破し、さらに20000+万像素分区、1000万:1コントラスト、華やかXDR 10000nitsのピーク輝度といったトップクラスの構成を備える。2026年に入って、TCLはさらにフラッグシップ技術を下放した。1月にQ10M ProとQ10Mシリーズの新製品を発表し、かつてX11L専用だったSQD-Mini LEDの中核技術をより広い市場へ展開し、ハイエンドの表示技術をさらに普及させることにつなげた。

注目すべきは、2026年のCES期間中、TCLはSQD-Mini LED関連技術と製品により、革新的な表示技術の金賞など複数の賞を獲得したことだ。さらにドイツのTÜVと共同で《表示製品感知立体色域ホワイトペーパー》を発表し、業界に新しい画質評価基準を定義する意図を示している。

チャネル面でも、ハイエンド化のトレンドは同様に明確だ。業績報告によると、TCL電子は欧州市場で重点チャネルの全面カバーを実現し、製品構成も高付加価値の方向へ発展している。

米国市場では、オープンソース証券の調査によると、中高価格帯のチャネルにおいてTCLのブランド展示ブースの面積が大幅に拡大した。BestBuyが推す主力製品は、2年前のQLEDシリーズから、単価が一般的に1000ドル超のQD-Mini LEDハイエンドシリーズへと全面的にアップグレードされている。販売SKU数は2つから8つへと大きく増加した。Costcoでは、TCLは単価1599ドルの98インチQD-Mini LED製品を重点的に展示している。一方で2年前には、このチャネルでの同社は価格279ドルの58インチLED製品が1つだけだった。Walmartなど中低価格帯の製品が中心の大衆チャネルでは、TCLの戦略は「品質を上げて効率も高める」で、大画面化とQLED化を推進し、より強い製品力（例えばQLEDは競合の一般的なLEDよりも）で妥当な利益を維持し、価格競争に陥らないことにある。

中南米、中東、アフリカ、アジア太平洋などの新興市場では、TCLはローカライズ運営とチャネルカバーをより重視する。対面チャネルとECプラットフォームを連携させる二本立て戦略により、異なる地域の消費嗜好や市場のテンポに迅速に対応している。

ブランド面では、TCL電子は技術賞、国際展示会、スポーツのスポンサー、そしてハイエンド製品群によって、継続的に中国のテレビブランドに対する世界の消費者の認知を再構築している。その中でTCLはアルゼンチン、ブラジル、スペイン、イタリアなど複数の国のサッカーチーム、またはその協会と公式スポンサー／協力関係を結んでおり、ワールドカップという世界的なスポーツの大舞台に乗じて、ブランド露出と市場シェアのさらなる拡大が期待できる。

かつてハイエンドテレビ市場の発言権は、長らく三星やLGなどの韓国系ブランドが握っていた。中国ブランドは規模面で急速に伸ばしてきたものの、ハイエンド領域でのブレークスルーは常に限界があった。

しかし今、TCL電子はハイエンド市場の正面からの競争に正式に入っており、韓国系に対する最強の競争相手となって、良い段階的成果もすでに得ている。

具体的には、TCL電子は北米市場で中高価格帯戦略が効果的に着地し、売上とASP（平均販売価格）の双方が引き上がった。米国の権威あるデータ機関Circanaは、TCLに「北米テレビ市場シェア上昇幅チャンピオン」という称号を授与している。2025年10月までの累計12か月において、TCLの北米市場でのテレビ販売額の市場シェアは1.3ポイント上昇して10.8%となった。同時に、TCL TVは海外で20以上の国において市場シェアランキングがトップ3入りしている。

三、多角的な事業が加速して形になり、スマート端末のテクノロジープラットフォームの配置を整える

TCL電子を単なるテレビ企業として理解するだけでは、このストーリーは実は一部しか語れていない。

ディスプレイ事業におけるハイエンド化とグローバル化が、TCL電子が従来の主航路を再構築し補強するものだとするなら、決算の別の数字の組み合わせは、同社が単一カテゴリを超えて「プラットフォーム化」する輪郭を描き出している。

まずはイノベーション事業。

2025年、TCL電子のイノベーション事業の売上は前年同期比31.9%増の356.3億香港ドルで、そのうち太陽光発電事業の売上は同63.6%増の210.6億香港ドルとなった。新規の導入設備容量は8.0GWに達し、累計の工商（商業登記）契約プロジェクトは340件超、累計のディーラーチャネルは2530社超だった。さらに重要なのは、規模そのものだけでなく、これはTCL電子がすでに、元々テレビ事業に蓄積してきたブランド力、世界に広がるチャネルネットワーク、そしてグローバル運営能力を、より広い製品とエネルギーのシーンへと複製できるようになっていることを示している。

言い換えれば、この会社は「プラットフォーム型企業」ならではの能力を見せ始めており、1つのカテゴリだけを運営するのではなく、既存のリソース基盤を土台に新しい成長曲線を孵化できるようになっている。

次にインターネット事業。TCL電子のインターネット事業の売上は前年同期比18.3%増の31.1億香港ドルで、粗利率は56.4%と高い。海外市場では、同社はGoogle、Roku、Netflixなどの巨頭との協業を深め、フラッグシップモデルからいち早くGoogle Geminiを接続し、AIのインタラクティブ体験をアップグレードした。そのコンテンツ集約アプリであるTCL Channelは全面的にアップグレードされ、欧州や中南米などの重点国でローカルの質の高いコンテンツを大幅に増やした。これによりプラットフォームの1日あたり平均利用総時間は前年同期比で大幅に150%増加した。2025年末時点で、TCL Channelの世界の累計ユーザー数は4,570万人を突破している。

国内市場では、同社は自社のOTTプラットフォームを土台に、「リソコン・デスクトップ3.0」の大幅アップグレードでインタラクションを最適化し、スマートアシスタント「小T」とスマートエージェントの深い統合を推進している。さらにTCL電子はAI技術で自社の著作権を持つ「コンテンツ・ファクトリー」を構築しており、特に子ども領域では、累計で26本の自制作の子ども向けAIGCアニメーション・アルバムを公開し、良質コンテンツの比率は70%に達している。同社はまた、ツールとハードウェアの革新も継続して推進しており、自社のツールAgentによりAI漫画（漫剧）制作の効率を高めるとともに、AIハード製品AmbyUniを成功裏に発売し、スマート・インタラクションのシーンを拡張している。

インターネット事業の売上構成比は最大ではないものの、利益構造を明確に最適化し、TCL電子のビジネスモデルが「一度きりのハード販売」だけでなく、継続的なインターネットサービス運営へと伸び始めている。これが自然に、別の層のバリュエーションに関する想像余地をもたらす。

さらに、より注目すべきは、AIと新しい端末の配置が、TCL電子の事業領域の境界をさらに押し広げていることだ。

テレビ側では、TCL電子は海外のフラッグシップ機種にGoogle Geminiを接続済みであり、国内ではTV側のAI体験のアップグレードを継続的に推進し、自社の著作権を持つAIコンテンツ・ファクトリーを構築している。テレビは従来の家電から、インテリジェントなインタラクティブ・ターミナルへ進化している。

同社傘下で孵化した雷鳥（レイニャオ）イノベーションは、AR眼鏡の分野ですでに際立った先行優位性を確立している。

2025年、雷鳥イノベーションの中国の消費者向けAI/AR眼鏡市場でのシェアは32%に達し、圧倒的優位で首位に位置している。同社の世界のAR眼鏡市場でのシェアは第2四半期に39%に到達し、初めて世界1位となった。その製品RayNeo X3 Proは、世界初の量産のフルカラー・エッチング型導光（光波導）AR眼鏡として、『タイム』誌の2025年度ベスト発明リストに選ばれ、アップルやファーウェイなどの大手の革新製品と肩を並べている。さらに注目すべきは、アント・グループとの戦略的提携であり、AR眼鏡で初めて「見るだけで支払う」機能を実現したことだ。ユーザーは、眼鏡端末で商店のAlipayの受け取りデバイスやQRコードを見るだけで支払いが完了し、ARデバイスを「展示型ツール」から「本当の個人用の携帯型スマート・ターミナル」へと進める上で重要な一歩となることが期待される。

加えて、同社が2025年の国際家電見本市（CES）で発表した、世界初の分体式スマートホーム同伴ロボットTCL AiMeも、スマートホーム・エコシステムにおける端末配置への野心をさらに示している。

これらの手がかりをまとめて見ると、TCL電子の将来的な事業領域は、明らかに従来のブラック家電に限定されなくなっている。同社は、技術、サプライチェーン、ブランド、チャネル、そしてコンテンツの入口における蓄積を土台に、AIなどの最先端技術を駆動力とする、より広義のスマート端末テクノロジープラットフォームへと進化しつつある。

もし2024年に資本市場がTCL電子を再認識したのが、同社が前回の業界の谷を抜け出したからだとするなら、2025年のこの決算が本当に証明しているのは、成長がもはや「周期の修復」だけによってもたらされるのではなく、中高価格帯製品の構造アップグレード、グローバル化運営の深化、そしてインターネットおよびイノベーション事業の拡大によって共同で駆動されていることだ。なお補足として、先日同社はソニーと正式に戦略提携を締結し、TCLが51%を保有し、ソニーが49%を保有する合弁会社を設立して、TCLがソニーの世界的な家庭エンタメ事業を引き受けることになると発表した。両ブランドが良好な相乗効果を生み出し、さらなる事業成長につながることが期待される。

世界のリーディング級スマート端末テクノロジープラットフォームへと進化していく中で、TCL電子の利益源はより厚くなり、成長構造はより安定し、バリュエーションの論理もまた、それを書き換える可能性が出てきている。