報道観察 雷の如き手段で上場企業の話題乗りや概念炒めを厳しく取り締まる

証券時報記者 程丹

今年以来、脳機能インターフェースや商業宇宙などの分野の注目度が高まる中、いくつかの上場企業はインタラクティブ・プラットフォームや公告などのチャネルを通じて概念に便乗し、株価の上昇を引き出そうとしている。最近、多くの上場企業がホットトピックに便乗したとして巨額の行政罰を受けた。処分は当事企業にとどまらず、実際の支配者、取締役や幹部などの「重要少数」についても同時に追責されている。

証券監督管理委員会（証監会）の姿勢は明確で断固としており、いかなる形でも、概念を炒って投資家利益を侵害する行為やホットトピックに便乗する名目による投資家利益の侵害は、厳格に迅速に調査・処分され、決して容赦されない。注目すべきは、証監会によるホットトピック便乗への取り締まりが加速している点で、多くの案件で立件から実際の処分の実施までが1か月あまりにとどまり、1件あたりの罰金額も数百万元に達している。さらに連帯追責も実施し、雷のような手段で概念の投機による混乱を抑え込んでいる。

規制当局が継続して強い圧力をかけているにもかかわらず、ホットトピック便乗の現象は依然として後を絶たない。中には「重要少数」がやってはいけないことだと分かっていながら、逆風を押し切って不正を働くケースもある。核心的な問題は、我が国の資本市場において違法コストと違法による得のバランスが、一定程度なお取れていないことにある。行政処罰だけでは、効果的な抑止につながりにくい。

法的な性質づけの観点から見ると、上場企業のホットトピック便乗は多くの場合「誤導的な陳述」と認定され、情報開示の違法・不適正の領域に属する。刑事の追責は主として『刑法』第161条「違反した情報の開示・不開示による罪」に依拠する。しかし、当該罪名の要件が比較的厳格に設定されているため、実務では認定が難しく、刑事にまで踏み込む件数が少ない。現行の規定によれば、追責は「金額が巨大であること、結果が重大であること、またはその他の重大な情状があること」を満たす必要があり、例えば資産・売上・利益を期中の30％以上水増しすること、あるいは重大事項を未開示でありそれが純資産の50％以上に相当することなどに限り、起訴・訴追が発動され、基準となる刑期は5年以下の有期徒刑または拘役となる。これに加えて、故意の認定が難しいことや因果関係の立証が複雑であるなどの手続上の障害により、多くのホットトピック便乗案件が行政処罰段階にとどまり、刑事手続きが開始されるのはごくわずかに限られる。

一方で成熟した資本市場では、虚偽の陳述や概念の投機などの行為は証券詐欺の範疇に組み込まれ、刑事追責は常態化している。米国市場を例に挙げると、高額な民事賠償に加え、責任者に対して最高25年の禁錮刑を科すこともできる。例えば、あるバイオテクノロジー企業のCEOが、薬物の研究開発の進捗をでっち上げ、ホットトピックで高値の局面を利用して現金化した結果、証券詐欺やインサイダー取引などの罪名で30か月の禁錮と、違法に得た全額の没収を言い渡された。処罰の強度は、市場参加者が踏みとどまるのに十分なものだ。

莫大な利益を前に、違法コストが低いことが一部の上場企業を危険を冒してでも不正に踏み込ませる。必要なのは、さらに刑事と行政の連携メカニズムを強化し、刑事追責のハードルを引き下げ、 「重要少数」の責任をきっちりと負わせ、ホットトピック便乗の違法コストを本当に引き上げることである。そうしてはじめて、根本から市場の混乱を一掃し、市場秩序と广大の中小投資家の適法な権益を確実に守ることができる。

（編集担当：王治強 HF013）

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