地政学の警戒がいったん落ち着く中、A株は反発か、それとも反転か？

（著者：薛洪言は星図金融研究院の常務副院長）

「最後通牒」の前、1時間半に満たない間に、市場の切迫した空気はあるニュースによって瞬時に一変した。4月7日（米東部時間）の夜、米国大統領トランプは、伊朗への爆撃および攻撃行動を2週間、停止することに同意した。この決定は、紛争勃発以来、米国と伊朗の双方が高強度の対抗局面において初めて条件付きの停戦を実現したことを示す。

ニュースが出ると、世界の資本市場は大きく揺れた。アジア市場の寄り付きでは、日韓の株式市場が開場と同時に大幅に跳ね上がり、米国株の先物もそれに続いて全面的に急騰した。ナスダック先物は一時2.5%超の上昇となった。世界のリスク選好は、報復的なリバウンドの姿として素早く回帰した。A株にとって、この「極限の衝突から交渉をめぐる駆け引きへの切り替え」により、短期の相場を説明してきた従来の物語は完全に時代遅れになった。変化の窓に立つ今、私たちは新しい市場マップが必要だ。

短期：地政学的な逃避から感情の修復へ、「停戦プレミアム」をめぐる駆け引き

短期市場で最大の変数は、「戦火激化への恐怖」から「停戦の質とリバウンドの高さをめぐる駆け引き」へと移った。

**論理の切り替え1：原油プレミアムが大幅に清算され、世界のリスク選好が急速に引き上げられる。**停戦のニュースの影響を受け、前夜から国際原油価格は崖から落ちるように急落した。北京時間4月8日朝の時点で、WTI原油先物は一時17%超下落し、価格は紛争期間中の高値から急速に後退して95ドル/バレル未満まで下がった。ブレント原油も同様に92ドル近辺まで下落し、3月末以来初めて重要な「整数」の水準を割り込んだ。これまで地政学リスクによって極端に歪められていた原油の現物・先物の構造が急速に修復され、投入型のインフレ圧力が瞬時に大幅緩和された。世界のリスク資産の評価（バリュエーション）を抑え込んでいた最大の「石」が緩んだことで、直接的に世界株式市場の大幅な反発を触媒した。

**論理の切り替え2：ホルムズ海峡の通航見通しが温まり、サプライチェーンの危機が一時的に緩和される。**伊朗の外相アラグチは、攻撃が停止されれば、今後2週間のうちに船舶がホルムズ海峡を安全に通過できると、すでに明確に示している。これまで通行量が9割減となり締め付けられていた世界のエネルギー・サプライチェーンには、息をつける局面が訪れる見込みだ。外部の資源財に大きく依存する製造業の経済体にとって、これは疑いなく実質的な好材料である。もっとも、現在の通航水準はなお通常を大きく下回っており、可逆性リスクも残っているが、見通しの限界的な改善は、短期において景気循環連動セクターの評価（バリュエーション）修復を支えるのに十分なだけである。

**論理の切り替え3：手元資金（存量）をめぐる駆け引きの中での反発の質は、なお出来高と量による検証が必要。**外部環境が持ち直しても、A株自身の構造的な問題は完全には解消されていない。4月7日、マーケットの売買代金は1.62兆元まで縮小し、年内の低水準域にある。加えて主力資金は依然として純流出の態勢を示しており、確実性のある「決め手の実現（靴下の落下）」が着地する前に、大口資金はなお様子見していることを意味する。現時点でも指数は5日・10日などの短期移動平均線に抑えられ、上方には塩漬け（買い戻せず抱え続ける）ポジションのプレッシャーが重い。もし今明日の2日間の反発の過程で、全市場の売買代金が迅速に2兆元以上へ拡大できなければ、相場の性質は大概率として感情修復に伴うテクニカルな反発にとどまり、トレンドの反転とはならない可能性が高い。真の試練は、4月10日のイスラマバードでの交渉開始後に、市場が「2週間の停戦」を「長期の平和協定」へと再評価できるかどうかにある。

**総合すると、短期における最大リスクは限界ベースで緩和されたが、不確実性は完全には消えていない。**停戦はロング側にとって貴重な反撃の窓を与えた。しかし反発の高さと持続性は、資金回帰の強さ、そして交渉のテーブルからより建設的なシグナルが届くかどうかに左右される。運用面では、短期の感情が高まり切ったところで盲目的に追いかけて買うべきではないが、前期の地政学的攪乱で取りこぼされて売られてしまった成長銘柄を積極的に探すことはできる。

中長期：夜明けはすぐそこにある

しかし、慎重であることは悲観ではない。視線をさらに長くして、第2四半期、さらには下半期にまで広げれば、重要な中期の底がもうすぐ前方にあるかもしれない。

**国内のファンダメンタルズが前向きなシグナルを放っている。**3月の製造業PMIは50.4まで回復し、2カ月ぶりに景況の拡大と縮小の境目である「50」を上回る拡張区間へ戻った。生産と新規受注の内訳指数はそれぞれ51.4と51.6で、いずれも反発した。さらに注目すべきは、高度技術製造業のPMIが52.1で、連続14カ月にわたり拡張区間にあることだ。新エネルギー車の市場は、名実ともに「小陽春」を迎えた――3月の狭義乗用車の小売は約170万台で、前月比64.5%の大幅増となった。新エネルギー車の普及率は歴史的に52.9%を初めて突破し、初めて単月で燃油車を上回った。

政策面でも同様に力を蓄えている。3月に「第15次5カ年」計画の綱要が実施に移された後、重大投資プロジェクトが加速して推進されている。中国人民銀行は8000億元の買い切り型リバースレポ（買断式逆回购）操作を実施し、9つの部門が共同で《サービス消費の質向上と恩恵をもたらす行動2026年の実施方案》を発表し、政策側は積極的な基調を維持している。今後、経済回復の傾きが鈍化するなら、第4四半期の政治局会議で、景気を下支えする措置がさらに上乗せされ、市場の支えになる可能性がある。

**より長い周期の観点から見ると、A株は短期調整の後、相場が良性の軌道に再び戻る見込みだ。**新エネルギー、高度製造、重要な資源品などの方向性は、エネルギー安全保障、サプライチェーン再構築、技術の自立といったトレンドの恩恵を受け、産業ロジックがしっかりしている。現在、成長セクターのバリュエーションは合理的なレンジへと回帰しており、投資妙味（コストパフォーマンス）が際立っている。地政学的攪乱の影響が薄れれば、ボトムアップの銘柄選別戦略の有効性が高まり、構造的な機会が徐々に見え始める。

**相場のテンポについて、注目すべき時間軸がある：第4四半期。**この判断は根拠なく推測しているのではなく、ファンダメンタルズ、流動性、政策サイクルという3つの側面からの論理的な推演に基づく。

ファンダメンタルズの面では、在庫サイクルと利益サイクルの修復には時間がかかる。過去の経験が示すところでは、在庫サイクルが底打ちした後のA株は、全体として大概率で震盪しつつ上昇する傾向がある――2009年8月に在庫が底打ちした後、株式市場は3カ月連続で上昇した。2013年8月に在庫が底打ちした後は、A株が1年以内に上昇局面の一巡を迎えた。現時点では利益サイクルの底打ち転換点はすでに通過しているが、利益回復の弾力（リバウンド）を十分に発揮するにはなお時間が必要で、通常は2〜3四半期分のデータで検証する必要がある。第2四半期の市場では、年次報告と第1四半期決算の集中的な開示が行われ、企業のファンダメンタルズや業界の景況度をより多く反映するシグナルが順次表れてくる。このプロセス自体にも、消化と確認の時間が要る。業績の実現とバリュエーションの消化には、少なくとも1四半期分のデータ蓄積が必要だ。テンポとしては、業績が一度低くなってから高くなり、段階的に改善していく道筋のほうがより可能性が高い。

流動性の面では、海外の金融政策の転換点のウィンドウが後ろ倒しになっている。これまで高い原油価格に足を引っ張られたことで、一部の外資系機関は最初の利下げ予測を6月以降から9月以降へと先送りし、さらには美联储2026年の利下げをもはや見込まないところまであった。現在は原油価格が大幅に下落して美联储が政策余地を拡大できるものの、世界の流動性環境が実質的に大きく緩むのは、確率的に第3四半期末から第4四半期にかけてようやく兆しが見えてくる可能性が高い。それまでの間、対外流動性によるA株の支えは相対的に限られる。

政策サイクルの面では、第2四半期から第3四半期にかけてが政策効果を観察するウィンドウとなる。3月の両会が終わり、「第15次5カ年」計画の綱要が公表された後、重点投資プロジェクトは加速して実行段階に入るが、政策が実施されてから実際の経済効果が生まれるまでには通常3〜6カ月のタイムラグがある。4月末の政治局会議では、対外ショックの状況に応じて景気下支え政策がさらに上乗せされる可能性があるものの、これらの効果が現れるにも時間がかかる。第4四半期の前後に、基本面と政策の共振効果が本格的に表れてくる可能性がある。

総合的に見ると、第4四半期は、基本面の改善がデータで確認され、流動性環境が緩み、政策効果が徐々に表れてくるという3つの時間軸が交差するポイントである。これ以前は、市場はより震盪の調整・構造的なローテーションの段階にとどまり、全面的な上昇による「普涨」相場になる可能性は相対的に低い。

運用戦略：感情が高まる高値圏に注意し、構造的なローテーションをつかむ

上記の判断に基づき、現時点の運用戦略は3つのレベルに概括できる。

**短期：理性的に反発へ参加し、むやみに追い上げて買わない。**地政学リスクの緩和は感情修復の窓を提供するが、寄り付き高い→安値引けとなるリスクには警戒が必要だ。運用としては適度なポジションを維持し、交渉の進展と出来高の連動を重点的に観察する。売買代金が明確に拡大しない場合は、押し目（安くなったところ）を中心に買い、追い高は避ける。

**中期：高い景気（高景気）方向へ布石を打ち、政策の触媒が効く領域に注目。**電気自動車（普及率の上昇＋輸出の高成長）、蓄電（政策と経済性の二つのドライバー）、輸出チェーン（世界シェアの引き上げ）などのセクターに焦点を当てる。同時に、原油価格の下落後は、中下流の製造業および消費財セクターの利益修復ロジックも注目に値する。

**長期：忍耐を保ち、基本面と流動性の共鳴を静かに待つ。**市場の中期の底はすでに近いかもしれないが、トレンド型の相場はなお待つ必要がある。第4四半期前後に、在庫サイクルの検証、海外流動性の転換点の顕在化、そして政策効果の放出によって、市場はより明確な上向きの駆動力を得る可能性がある。それまでの間は、震盪相場という前提で対応し、基本面がしっかりした質の高い優良銘柄を厳選することを推奨する。

まとめると、現時点のA株は、ちょうど地政学的な「雷」の極限の試練を経たところだ――トランプが最後の最後に「崖からの引き返し」で、世界市場に一息つく余地を与え、短期の相場は避難モードから修復モードへ急速に切り替わっている。だが、より明確に認識すべきなのは、2週間の停戦は永久的な平和を意味しないこと、そして10日に始まるイスラマバードでの交渉こそが本当の試金石だという点である。国内経済データの限界改善、政策の基盤が継続的に強化されていること、ならびに対外紛争が段階的に緩和していること――これらはすべて、ひとつの結論を示している：最も恐慌的な時刻は、すでに過ぎ去っているのかもしれない。投資家がやるべきことは、感情が高まる高値圏で冷静さを保ち、中期の底が確認された後に大胆にポジションを構築し、震盪の調整局面では辛抱強く保有し、最終的に基本面と流動性の共鳴による相場が到来するのを待つことだ。

第一财经の一财号が独占で初配信したものであり、本記事は著者の見解のみを示し、投資助言を構成するものではない。

（本記事は第一财经より）