暗号資産の世界で「スクイーズ（squeeze）」の話をみんながしているのをご存じですか？まあ、実は、最近ますます頻繁に話題になっている、伝統的な株式オプションにも似たメカニズムがあります。ここでは、ガンマ・スクイーズ（gamma squeeze）が実際に何なのかを分解して説明します。これを理解しておけば、どんな市場でも似たようなパターンを見つけるのに役立つかもしれません。

では、ガンマ・スクイーズの仕組みですが、これは株が急に大きく上がるときに起きます。しかし、それはファンダメンタルズや良いニュースによるものではありません。代わりに、オプション市場でマーケットメイカーが自分のポジションをヘッジしなければならないという事情が引き金になります。技術的に聞こえるかもしれませんが、ついてきてください。

まずはオプションの基本を理解する必要があります。コール・オプションは、あらかじめ決められた価格で何かを買う権利です。プットは売る権利です。トレーダーが大量の「アウト・オブ・ザ・マネー」のコールを買うとき、つまり大きく上がることに賭けているとき、ここからが面白くなります。

ここからが一気にワイルドになります。マーケットメイカーは流動性を提供するために、そのコール・オプションを売りますが、自分たちも守らなければなりません。株価が上がれば、コールの買い手に対して株を引き渡す義務が生じます。つまり、売るコールの数が増えるほど、ヘッジのために買う必要のある株も増えるのです。これが、ガンマ・スクイーズが勢いを増していく中核です。

2020年後半のGameStopの状況は、この典型例として挙げられます。Redditのコミュニティ「r/WallStreetBets」が、巨大な規模でコールを買い付けました。主に、空売りしていた相手（ショート・セラー）をスクイーズしたいと考えていた個人投資家でした。そうしたコールが買い進められるにつれて、マーケットメイカーはヘッジのためにGMEの株を買い始めます。その買いが株価を押し上げ、コールの価値が高まり、結果としてマーケットメイカーはさらに多くの株を買わざるを得なくなります。ヘビーなコール買いがデルタ（Δ）の急激な増加を招き、それがヘッジのための買い付けをさらに増やし、さらに価格の勢いを強める——という、自己強化のループになっていったのです。

GameStopのガンマ・スクイーズが特に極端だったのは、「完璧な嵐（perfect storm）」が揃ったからでした。刺激策（stimulus）の資金を持った在宅中の大量の個人投資家、ゼロ手数料の取引がちょうど始まったばかり、そして空売り残高（short interest）がすでに天井知らずの高さだったのです。スクイーズが発動したとき、空売り勢には過酷で、後から入ってきた人たちには酔いしれるほどの状態になりました。

ただし、現実のチェックポイントがあります。ガンマ・スクイーズは、本当に危険な領域です。ボラティリティは異常なほど高く、そして一晩でのギャップがあなたを一撃で壊滅させることがあります。あなたは、企業の実際の価値とは何の関係もない波に乗っているようなものです。影響力のあるトレーダーのSNS投稿だけで、価格が±20%動くことさえあります。取引所が取引を停止することもあります。そして、音楽が止まったら、後から来た人ほど押しつぶされます。

核心となる教訓はこれです。定義上、ガンマ・スクイーズは持続不可能です。現実から切り離され、ファンダメンタルズから切り離されています。椅子取りゲームのようなものです。楽しいのは椅子が消えるまでで、椅子がなくなったときに立っているのがあなたかどうかが問題になります。ほとんどの投資家は、これらがどうなるかを見ているだけにして、取引しようとしないほうがいいでしょう。リスクとリターンのバランスが非常に厳しいからです。完璧なタイミングでやらない限り、そして実際にはほとんど誰も一貫してそれをできるわけではありません。