連邦準備制度（Fed）の動きはかなり注意深く見てきましたが、今年は株式（equities）に対する考え方を揺さぶり得る、面白い動きが生まれつつあります。2026年の利下げに関して、実際に何が起きているのかを分解して説明します。

昨年は金利の動きがかなり荒れました。Fedは2025年に3回利下げを行い、2024年に始めた利下げを継続しました。ですが、今みんなの注目を集めているのは——雇用市場が基本的に崩壊しつつあることです。11月までに失業率が4.6%に達すると言われており、これは4年以上見たことがない水準でした。インフレがまだ彼らの許容ゾーンを上回った状態にあるとしても、この種の数字はFedに行動を迫ります。

インフレは2025年を通じて高止まりし、11月時点で年率換算で約2.7%あたりで推移していました。通常なら、Fedは金利をそのままにして様子見するはずです。しかし、雇用の状況がより大きな懸念になりました。Fed議長のジェローム・パウエルは12月中旬に、いま見えている雇用の数字は、月あたり約60,000の雇用（ポジション）をおおむね上振れしている可能性がある、と述べました。つまり、実際の労働市場は、見出しが示すよりもさらに弱いかもしれないということです。

では、誰もが今いちばん気にしている重要な質問があります。金利はさらにいつ引き下げられるのか？ CMEのFedWatchツールでFed先物の取引を追跡すると、ウォール街は2026年に2回の利下げを織り込んでいます。1回目は4月ごろ——いまほぼその時期ですが——もう1回は9月ごろです。多くのFed政策担当者自身は、今年あと少なくとも1回の利下げを示唆していますが、それが1回なのか2回なのかについては議論があります。

なぜこれがあなたのポートフォリオにとって重要なのでしょうか？ 金利が下がると、一般的に株のバリュエーションは押し上げられます。借り入れコストが下がり、企業収益（corporate earnings）を押し上げることがあるからです。S&P 500は2025年に大きく上昇しました。理由はAIへの熱狂もありますが、利下げによって株式に追い風が生まれたことも大きな要因でした。さらに利下げが続けば、理屈の上では、その勢いを維持し続ける可能性もあります。

とはいえ、この見通しには影が差しています。失業率の悪化傾向が続くなら、景気後退（recession）のシグナルが見えてくるかもしれません。そして歴史が示すところでは、たとえ積極的な金利引き下げを行ったとしても、本当の意味での経済ショックが起これば、あなたのポートフォリオを救うことはできません。ドットコム・クラッシュ、金融危機、COVIDのときにそれを見てきました。消費者や企業が支出を控えれば、利益（earnings）は大きく打撃を受けますが、そのダイナミクスは、Fedの配慮や対応（accommodation）だけでは変えられません。

ただ、現時点では、差し迫った危機ははっきりとは見えていません。市場は依然として過去最高水準の近辺にあります。これは、状況がどれだけ粘り強く耐えているのかを物語っています。2026年に弱さが出てくるとしても、とりわけ雇用データにおいて現れるはずで、それがあなたに注意を促すサインになる可能性があります。長期投資家は過去、こうした下落局面（pullbacks）をパニックの理由ではなく買いの機会として扱ってきました。これは忘れないでおく価値があります。