**4月3日の夜に、米国が3月の雇用統計（非農業部門雇用者数）データを発表し、市場予想を大きく上回りました。**データ発表後、米国債利回りとドルが上昇しました。理屈の上では、テクノロジーの成長系（グロース）資産は短期的に圧力を受けるはずですが、ナスダックは当日、寄り付きは下げたもののその後切り返して上昇し、月曜日も反発を継続しました。さらに、日韓の株式市場も月曜・火曜の午前にかけてそろって上昇しました。こうした直感に反する値動きの背後には、いったいどのようなロジックが隠されているのでしょうか？
より注目すべきは、米国債利回りとドル高の圧力が、市場で一時的に消化されたのだとすれば、A株と香港株のテクノロジー（ハイテク）セクターにも、修復の機会はあるのでしょうか？
一、非農データとは何？なぜ重要？
非農データ（NFP）は、米国労働省が毎月発表する雇用レポートであり、最も重要なのは新規の非農業部門雇用者数、失業率、平均時給の伸び率という3つの中核指標です。
非農データの重要性は、それが米連邦準備制度（FRB）の金融政策に影響し、ひいては世界の流動性と資産価格を左右し得る点にあります。
非農データが強い→消費が活発→インフレリスクが上昇→利上げ期待が高まる→ドル高・米国債利回り上昇→資産のバリュエーションが圧迫される；逆なら資産のバリュエーションを押し上げます。
つまり、皆が気にしているのは非農データそのものだけでなく、それがFRBに「方針変更」を迫るかどうか、たとえば利上げか利下げか、といった点です。
二、なぜ米国の非農は予想を上回ったのに、株式のリスク資産は反発したの？
4月3日の夜、米国が3月の非農データを発表しました。ぱっと見の印象としてはデータが非常に強かったのです：
1）新規の非農業部門雇用者数が大幅に予想を上回った（19万人、予想は6.5万人）；2）失業率は4.3%まで低下した（予想は4.4%）；3）平均時給の伸びはある程度鈍化しました。
データ発表後、米国債利回りとドルが上昇し、短期的にテクノロジーの成長系資産にはやや逆風となる可能性があります。
しかし、私たちは「見えているもの」ではなく「本質」を見ます。3月の非農データは、実は表面ほど強くはありません：
1）3月の新規雇用の多くは教育・ヘルスケア業界から（+9.1万人）で、主に医療業界のストライキが終了したことによるものです；情報・金融業は依然として下落が続いており、AIによる雇用代替の負の効果が示されています。
2）失業率が下がった理由は、雇用が改善したからではなく、労働参加率の低下によるものです（現在61.9% vs 25年11月 62.5%）。つまり、多くの人が仕事探しを諦めており、もはや「失業者」としてカウントされないのです。
3）非農の雇用者数の変動と比べると、賃金水準はインフレが高位にあるにもかかわらず、なお趨勢として減速しており、雇用市場が冷え込む流れを反映しています。
非農データは最近、大きく上下しています。単月の非農データの参考価値はやや弱まっていますが、直近4か月で全体を見ると、平均して毎月の新規雇用者数は4.7万人/月（vs 25年9月、FRBが利下げを再始動した時は7.6万人/月）であり、なお「雇用が低調＋解雇が少ない」という弱めの状態が続いています。これは利下げにとって追い風です：
データ出所：米国労働統計局、2026年4月2日現在
そして視点をさらに広げ、非農データの歴史的なトレンドを見ると、23年以降、失業率が趨勢的に上昇し、新規の非農業部門雇用者数は趨勢的に減少し、平均時給の前年比伸び率も減速しており、雇用全体の状況が弱まっていることが分かります。
したがって、もし非農の雇用データが引き続き弱めのトレンドを維持するなら、FRBの利下げ確率は限界的に引き上げられ、流動性も引き続き緩和しやすくなります。その結果、香港株/A株のテクノロジー・セクターのバリュエーションが限界的に押し上げられる可能性があります。
図：新規の非農業部門雇用者数および失業率の推移
データ出所：Wind、2026年4月6日現在
図：非農の平均時給の推移
四、利下げについて、市場とFRBの間に大きな見解の相違がある：結局どちらを重視すべき？
最近の金利先物市場は、次の利下げのタイミングがさらに先送りされると見ています（下図のとおり、27年9月の利下げ確率がようやく50%を少し上回る程度）。一方で、3月FOMC（FRBが金利を決める会合）のドットチャートは、2026年と2027年にそれぞれ利下げを1回ずつ行うことを示しています。
図：金利先物の価格付けで見る次の利下げは27年9月以降
データ出所：FedWatch、2026年4月2日現在
図：3月FOMCドットチャートは26年・27年に各1回ずつの利下げを示唆
データ出所：米連邦準備制度、2026年4月2日現在
両者の見解が分かれる主な理由は、国際原油価格の大幅な上昇です。市場は、高い原油価格が一方ではインフレを押し上げ、他方では需要を抑えて景気の成長を鈍らせることで、金融政策のパスに影響を及ぼすことを懸念しています。
市場とFRBの間には、はっきりした「期待のズレ」があります。では、結局は誰の見通しを優先すべきなのでしょうか？
実は利下げというテーマに関して、FRBの見通しも市場予想も、ともに重要な参考指標です。最終的に決定的な役割を果たすのは、結局のところ景気データそのものです。ただし、FRBのFOMCドットチャートは公式な最も直接的な政策ロードマップなので、これを「今後の金融政策のベースケース」とみなし、雇用・インフレのデータを継続的に追跡することで、シナリオの変化を捉えていくことができます。
ベースケースでは、中期の流動性は比較的緩和的に保たれる見込みです。現時点では、3月FOMCドットチャートは26年にもう1回利下げがあることを示しており、さらに大半の委員は、利上げは非ベースケースだと考えています。また3月30日、FRB議長が「現在の長期的なインフレ期待は全体として安定している」と公に述べており、ある程度市場の流動性に対する懸念を和らげました。したがって、もしインフレが安定を維持するなら、非農の雇用データが引き続き穏やかに弱含む可能性があり、今年も利下げが実現する余地があるため、流動性が解放される期待につながります。
五、短期の流動性は締まり、年初以来香港株/A株のテクノロジーはやや圧迫：では今後どう見る？
振り返ってみると、香港株/A株のテクノロジーを代表するハンセン・テック／科創50指数は、米国債利回りと負の相関が比較的はっきりしています。
オフショア市場におけるテクノロジーの成長セクターとして、ハンセン・テック指数のバリュエーションのアンカーは米国債利回りにあります。また保有構成の中で海外資本比率が高いため、グローバルな流動性に対して非常に敏感です。
一方、A株のハードテック・セクターの代表としての科創50は、中国の自主的でコントロール可能な産業基盤を映し出しますが、その「高バリュエーション＋高成長」といった特徴のため、やはりグローバルな流動性の影響を受けます——ただし、価格付けのアンカーがより国内の政策や産業トレンドに置かれているため、受けるショックは通常、ハンセン・テックより弱いです。
年初以来、「FRB議長の指名でウォッシュ（指名人事）」「中東情勢の揺れ」などのショックが次々と起きました。2026年6月のFRB利下げ確率は年初の80%以上から、一時0%まで低下しました。流動性の変化だけで、ある程度はハンセン・テックや科創50が直近で相対的に弱い動きをした理由を説明できます。
図：年初以来、FRBの6月利下げ確率が継続して低下
データ出所：FedWatch、Wind、2026年4月2日現在
しかし、市場が悲観的になると、ある人は恐れてしまい、別の人はチャンスを見ます。
他のセクターと比べて、現状のハンセン・テックや科創50は、中期の流動性に対する悲観的な見通しを、すでに織り込み済みの度合いが比較的大きいと考えられます。CICC（中金）分析によれば、「現在の先物市場は状況に対する見通しを非常に悲観的に置いている。対立が下半期まで継続せず、かつ原油価格が100ドル以上を維持し続けない限り、FRBは依然として利下げが可能だ」とのことです。
注：見解の引用はCICCのレポート「市場“下げ切った”か？」より
よって、もしFRBが今年中に利下げを実現し、中期の流動性が改善すれば、ハンセン・テックと科創50はバリュエーション修復がいち早く進むセクターの一つになり得ます。
六、高ボラティリティの典型的な資産として、ハンセン・テック/科創50の選び方は投資方法が重要
正直に言うと、最近ハンセン・テック/科創50を保有している投資家は、つらい局面を経験しています。しかし、冷静に歴史を振り返ってみましょう。似たような局面は過去にあったのか、当時はどうするのがより良かったのかを考えられます。
実は、多くの投資家は判断力が欠けているわけではありません。彼らはAIが長期トレンドであることを理解しています。ただ、実際の投資では、往々にして高値/安値を正確に捉えるのが難しいのです。問題は多くの場合、参加の仕方にあります。なぜなら、ハンセン・テックのような高ボラティリティの成長型資産では、一回のタイミング選択の難易度が非常に高いからです。
そこで、視点を長期に引き延ばし、規律を持った積立（定期定額購入）で購入することで、時間軸でコストを分散し、ボラティリティを平準化することを検討してみてください。市場がバリュエーション的に低い水準にあるのに方向性がまだはっきりしない局面では、これにより「機会損失（高値掴みではなく、乗り遅れ不安）」を避けられるだけでなく、「高値追い」のリスクも下げられます。
歴史に学び、22年2月をサンプルに積立のシミュレーションを行いました。当時は現在の外部環境との類似度が比較的高く、「地政学的な対立＋原油価格の急騰」という状態でした。ハンセン・テック/科創50指数も当時、継続して強いプレッシャーを受けていました。では、長期保有の考え方のもとで積立を行った場合、どのような効果が得られるのでしょうか？
2022年2月24日からハンセン・テックを積立購入：ハンセン・テックの終値が5069ポイントから買い始めます。積立のリターンが初めてプラスに転じたのは22年3月17日で、その時点では指数は期初から約10%下落していました；指数が22年6月27日に再び期初近辺の水準へ戻った時点では、積立は15%以上の利益が出ていました。
図：22年からハンセン・テック指数を積立購入
図：22年から科創50指数を積立購入
データ出所：Wind。計測期間は2022/2/24—2026/4/2。積立のシミュレーション対象はハンセン・テック指数（HSTECH.HI）、科創50指数（000688.SH）。積立方法は、日付範囲の開始日から毎日積立購入（申込・解約手数料は考慮しない）。収益配分方式は配当金の再投資を選択。累計収益率＝（期末の累計時価総額−累計投入元本）/累計投入元本×100%。ただし、累計投入元本＝毎日積立の固定金額×実際の積立日数。期末の累計時価総額＝Σ（毎日積立の持分＝毎日積立金額÷当日指数のポイント）×計測期末の指数ポイント。バックテストデータは、あくまで参考・シミュレーションであり、取引の助言や収益保証ではありません。
七、まとめ
総合すると、非農データの中期的な弱さが、FRBの利下げ期待を下支えします。インフレが相対的に安定するなら、中期の流動性は限界的に緩和が進む可能性があり、その前提のもとでは、ハンセン・テック／科創50指数は悲観的な期待を相対的により織り込んでいる可能性があり、バリュエーション修復のポテンシャルがあります。香港株/A株のテクノロジー・セクターの将来性を長期で見込む投資家にとって、積立でコストを分散し、ボラティリティを平準化する方法は、注目に値するアロケーション選択肢です。
**ハンセン・テックETF エフエード・易方達（513010、連動型ファンド：Aクラス013308 / Cクラス013309）**は、指数に密接に連動する運用手段として、流動性、手数料、透明性の面で優位性があります。
**科創50ETF エフエード・易方達（588080、連動型ファンド：Aクラス011608 / Cクラス011609）**は、上海科創板50構成銘柄指数に密接に連動し、AIチップ、半導体製造装置、素材など、全産業チェーンのリーダーを集めたものです。AIの内部にある構造的な機会を捉えるための質の高い選択肢です。
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なぜアメリカの非農就業者数が予想を上回ったにもかかわらず、株式などのリスク資産が反発したのか？
**4月3日の夜に、米国が3月の雇用統計（非農業部門雇用者数）データを発表し、市場予想を大きく上回りました。**データ発表後、米国債利回りとドルが上昇しました。理屈の上では、テクノロジーの成長系（グロース）資産は短期的に圧力を受けるはずですが、ナスダックは当日、寄り付きは下げたもののその後切り返して上昇し、月曜日も反発を継続しました。さらに、日韓の株式市場も月曜・火曜の午前にかけてそろって上昇しました。こうした直感に反する値動きの背後には、いったいどのようなロジックが隠されているのでしょうか？
より注目すべきは、米国債利回りとドル高の圧力が、市場で一時的に消化されたのだとすれば、A株と香港株のテクノロジー（ハイテク）セクターにも、修復の機会はあるのでしょうか？
一、非農データとは何？なぜ重要？
非農データ（NFP）は、米国労働省が毎月発表する雇用レポートであり、最も重要なのは新規の非農業部門雇用者数、失業率、平均時給の伸び率という3つの中核指標です。
非農データの重要性は、それが米連邦準備制度（FRB）の金融政策に影響し、ひいては世界の流動性と資産価格を左右し得る点にあります。
非農データが強い→消費が活発→インフレリスクが上昇→利上げ期待が高まる→ドル高・米国債利回り上昇→資産のバリュエーションが圧迫される；逆なら資産のバリュエーションを押し上げます。
つまり、皆が気にしているのは非農データそのものだけでなく、それがFRBに「方針変更」を迫るかどうか、たとえば利上げか利下げか、といった点です。
二、なぜ米国の非農は予想を上回ったのに、株式のリスク資産は反発したの？
4月3日の夜、米国が3月の非農データを発表しました。ぱっと見の印象としてはデータが非常に強かったのです：
1）新規の非農業部門雇用者数が大幅に予想を上回った（19万人、予想は6.5万人）；2）失業率は4.3%まで低下した（予想は4.4%）；3）平均時給の伸びはある程度鈍化しました。
データ発表後、米国債利回りとドルが上昇し、短期的にテクノロジーの成長系資産にはやや逆風となる可能性があります。
しかし、私たちは「見えているもの」ではなく「本質」を見ます。3月の非農データは、実は表面ほど強くはありません：
1）3月の新規雇用の多くは教育・ヘルスケア業界から（+9.1万人）で、主に医療業界のストライキが終了したことによるものです；情報・金融業は依然として下落が続いており、AIによる雇用代替の負の効果が示されています。
2）失業率が下がった理由は、雇用が改善したからではなく、労働参加率の低下によるものです（現在61.9% vs 25年11月 62.5%）。つまり、多くの人が仕事探しを諦めており、もはや「失業者」としてカウントされないのです。
3）非農の雇用者数の変動と比べると、賃金水準はインフレが高位にあるにもかかわらず、なお趨勢として減速しており、雇用市場が冷え込む流れを反映しています。
非農データは最近、大きく上下しています。単月の非農データの参考価値はやや弱まっていますが、直近4か月で全体を見ると、平均して毎月の新規雇用者数は4.7万人/月（vs 25年9月、FRBが利下げを再始動した時は7.6万人/月）であり、なお「雇用が低調＋解雇が少ない」という弱めの状態が続いています。これは利下げにとって追い風です：
データ出所：米国労働統計局、2026年4月2日現在
そして視点をさらに広げ、非農データの歴史的なトレンドを見ると、23年以降、失業率が趨勢的に上昇し、新規の非農業部門雇用者数は趨勢的に減少し、平均時給の前年比伸び率も減速しており、雇用全体の状況が弱まっていることが分かります。
したがって、もし非農の雇用データが引き続き弱めのトレンドを維持するなら、FRBの利下げ確率は限界的に引き上げられ、流動性も引き続き緩和しやすくなります。その結果、香港株/A株のテクノロジー・セクターのバリュエーションが限界的に押し上げられる可能性があります。
図：新規の非農業部門雇用者数および失業率の推移
データ出所：Wind、2026年4月6日現在
図：非農の平均時給の推移
データ出所：Wind、2026年4月6日現在
四、利下げについて、市場とFRBの間に大きな見解の相違がある：結局どちらを重視すべき？
最近の金利先物市場は、次の利下げのタイミングがさらに先送りされると見ています（下図のとおり、27年9月の利下げ確率がようやく50%を少し上回る程度）。一方で、3月FOMC（FRBが金利を決める会合）のドットチャートは、2026年と2027年にそれぞれ利下げを1回ずつ行うことを示しています。
図：金利先物の価格付けで見る次の利下げは27年9月以降
データ出所：FedWatch、2026年4月2日現在
図：3月FOMCドットチャートは26年・27年に各1回ずつの利下げを示唆
データ出所：米連邦準備制度、2026年4月2日現在
両者の見解が分かれる主な理由は、国際原油価格の大幅な上昇です。市場は、高い原油価格が一方ではインフレを押し上げ、他方では需要を抑えて景気の成長を鈍らせることで、金融政策のパスに影響を及ぼすことを懸念しています。
市場とFRBの間には、はっきりした「期待のズレ」があります。では、結局は誰の見通しを優先すべきなのでしょうか？
実は利下げというテーマに関して、FRBの見通しも市場予想も、ともに重要な参考指標です。最終的に決定的な役割を果たすのは、結局のところ景気データそのものです。ただし、FRBのFOMCドットチャートは公式な最も直接的な政策ロードマップなので、これを「今後の金融政策のベースケース」とみなし、雇用・インフレのデータを継続的に追跡することで、シナリオの変化を捉えていくことができます。
ベースケースでは、中期の流動性は比較的緩和的に保たれる見込みです。現時点では、3月FOMCドットチャートは26年にもう1回利下げがあることを示しており、さらに大半の委員は、利上げは非ベースケースだと考えています。また3月30日、FRB議長が「現在の長期的なインフレ期待は全体として安定している」と公に述べており、ある程度市場の流動性に対する懸念を和らげました。したがって、もしインフレが安定を維持するなら、非農の雇用データが引き続き穏やかに弱含む可能性があり、今年も利下げが実現する余地があるため、流動性が解放される期待につながります。
五、短期の流動性は締まり、年初以来香港株/A株のテクノロジーはやや圧迫：では今後どう見る？
振り返ってみると、香港株/A株のテクノロジーを代表するハンセン・テック／科創50指数は、米国債利回りと負の相関が比較的はっきりしています。
オフショア市場におけるテクノロジーの成長セクターとして、ハンセン・テック指数のバリュエーションのアンカーは米国債利回りにあります。また保有構成の中で海外資本比率が高いため、グローバルな流動性に対して非常に敏感です。
一方、A株のハードテック・セクターの代表としての科創50は、中国の自主的でコントロール可能な産業基盤を映し出しますが、その「高バリュエーション＋高成長」といった特徴のため、やはりグローバルな流動性の影響を受けます——ただし、価格付けのアンカーがより国内の政策や産業トレンドに置かれているため、受けるショックは通常、ハンセン・テックより弱いです。
年初以来、「FRB議長の指名でウォッシュ（指名人事）」「中東情勢の揺れ」などのショックが次々と起きました。2026年6月のFRB利下げ確率は年初の80%以上から、一時0%まで低下しました。流動性の変化だけで、ある程度はハンセン・テックや科創50が直近で相対的に弱い動きをした理由を説明できます。
図：年初以来、FRBの6月利下げ確率が継続して低下
データ出所：FedWatch、Wind、2026年4月2日現在
しかし、市場が悲観的になると、ある人は恐れてしまい、別の人はチャンスを見ます。
他のセクターと比べて、現状のハンセン・テックや科創50は、中期の流動性に対する悲観的な見通しを、すでに織り込み済みの度合いが比較的大きいと考えられます。CICC（中金）分析によれば、「現在の先物市場は状況に対する見通しを非常に悲観的に置いている。対立が下半期まで継続せず、かつ原油価格が100ドル以上を維持し続けない限り、FRBは依然として利下げが可能だ」とのことです。
注：見解の引用はCICCのレポート「市場“下げ切った”か？」より
よって、もしFRBが今年中に利下げを実現し、中期の流動性が改善すれば、ハンセン・テックと科創50はバリュエーション修復がいち早く進むセクターの一つになり得ます。
六、高ボラティリティの典型的な資産として、ハンセン・テック/科創50の選び方は投資方法が重要
正直に言うと、最近ハンセン・テック/科創50を保有している投資家は、つらい局面を経験しています。しかし、冷静に歴史を振り返ってみましょう。似たような局面は過去にあったのか、当時はどうするのがより良かったのかを考えられます。
実は、多くの投資家は判断力が欠けているわけではありません。彼らはAIが長期トレンドであることを理解しています。ただ、実際の投資では、往々にして高値/安値を正確に捉えるのが難しいのです。問題は多くの場合、参加の仕方にあります。なぜなら、ハンセン・テックのような高ボラティリティの成長型資産では、一回のタイミング選択の難易度が非常に高いからです。
そこで、視点を長期に引き延ばし、規律を持った積立（定期定額購入）で購入することで、時間軸でコストを分散し、ボラティリティを平準化することを検討してみてください。市場がバリュエーション的に低い水準にあるのに方向性がまだはっきりしない局面では、これにより「機会損失（高値掴みではなく、乗り遅れ不安）」を避けられるだけでなく、「高値追い」のリスクも下げられます。
歴史に学び、22年2月をサンプルに積立のシミュレーションを行いました。当時は現在の外部環境との類似度が比較的高く、「地政学的な対立＋原油価格の急騰」という状態でした。ハンセン・テック/科創50指数も当時、継続して強いプレッシャーを受けていました。では、長期保有の考え方のもとで積立を行った場合、どのような効果が得られるのでしょうか？
2022年2月24日からハンセン・テックを積立購入：ハンセン・テックの終値が5069ポイントから買い始めます。積立のリターンが初めてプラスに転じたのは22年3月17日で、その時点では指数は期初から約10%下落していました；指数が22年6月27日に再び期初近辺の水準へ戻った時点では、積立は15%以上の利益が出ていました。
図：22年からハンセン・テック指数を積立購入
図：22年から科創50指数を積立購入
データ出所：Wind。計測期間は2022/2/24—2026/4/2。積立のシミュレーション対象はハンセン・テック指数（HSTECH.HI）、科創50指数（000688.SH）。積立方法は、日付範囲の開始日から毎日積立購入（申込・解約手数料は考慮しない）。収益配分方式は配当金の再投資を選択。累計収益率＝（期末の累計時価総額−累計投入元本）/累計投入元本×100%。ただし、累計投入元本＝毎日積立の固定金額×実際の積立日数。期末の累計時価総額＝Σ（毎日積立の持分＝毎日積立金額÷当日指数のポイント）×計測期末の指数ポイント。バックテストデータは、あくまで参考・シミュレーションであり、取引の助言や収益保証ではありません。
七、まとめ
総合すると、非農データの中期的な弱さが、FRBの利下げ期待を下支えします。インフレが相対的に安定するなら、中期の流動性は限界的に緩和が進む可能性があり、その前提のもとでは、ハンセン・テック／科創50指数は悲観的な期待を相対的により織り込んでいる可能性があり、バリュエーション修復のポテンシャルがあります。香港株/A株のテクノロジー・セクターの将来性を長期で見込む投資家にとって、積立でコストを分散し、ボラティリティを平準化する方法は、注目に値するアロケーション選択肢です。
**ハンセン・テックETF エフエード・易方達（513010、連動型ファンド：Aクラス013308 / Cクラス013309）**は、指数に密接に連動する運用手段として、流動性、手数料、透明性の面で優位性があります。
**科創50ETF エフエード・易方達（588080、連動型ファンド：Aクラス011608 / Cクラス011609）**は、上海科創板50構成銘柄指数に密接に連動し、AIチップ、半導体製造装置、素材など、全産業チェーンのリーダーを集めたものです。AIの内部にある構造的な機会を捉えるための質の高い選択肢です。