全球最大のステーブルコインに疑問の声、S&Pが格付けを「最低ランク」に引き下げ

ファイナンス・アジア通信（11月27日、編集：史正丞）格付け会社のS&Pグローバルは水曜日、レポートを公表し、世界最大のステーブルコインUSDTの発行元Tetherが近年、高リスク資産の配分を継続的に増やしていることを踏まえ、USDTのドルとのペッグ（連動）能力の格付けを「弱」へ引き下げた。これは5段階評価体系のうち最悪の区分でもある。

S&Pによると、今年9月末時点でUSDTの流通トークンの価値は1744億ドル。一方で公表された準備金報告書では価値が1812億ドルとなっており、これに対応する担保率は前年の106.1%から103.9%へ低下した。

担保率と比べて、S&Pがより懸念しているのは準備資産の構成である。分析では、Tetherの準備のうち短期の米国財務省証券が64%を占めるにとどまり、残り10%は低リスクのオーバーナイト逆レポである。これに対し、ビットコイン、社債、金、モーゲージ（住宅ローン）およびその他の不明資産を含む「その他の資産」がUSDTの準備の24%に達しており、前年は17%だったという。

S&PのアナリストRebecca MunとMohamed Damakは、レポートの中で次のように例示している。「ビットコインは現在、USDTの準備資産の約5.6%を占めており、3.9%の超過担保保証率をすでに上回っている。これは、準備金が資産価値の下落によるショックを十分に吸収できないことを意味する。したがって、ビットコインの価値が下落し、同時に他の高リスク資産も値下がりするなら、準備金のカバレッジ率が弱まり、USDTにおいて担保不足が生じる可能性がある。」

参考までに、ビットコインは第4四半期入り後、下落が20%を超えている。

S&Pはまた、例えば次のような複数の懸念も挙げている。

Tetherは監査報告書を公表せず、BDO Italiaを起用して期末時点の準備金スナップショットを作成している。資産・負債を含むデータはいずれも監査を経ていない。

同社は昨年、リストラ（再編）の後、南米の農業企業Adecoagroや動画プラットフォームRumbleへの投機的投資が可能になった。これらの投資活動をコアとなるステーブルコイン事業からどのように切り離して運営するかについて、現時点で公開された開示はない。

今年Tetherは会社をエルサルバドルへ移転し、同国のデジタル資産ライセンスを申請した。しかしエルサルバドルの規制要件は欧米の基準よりも低く、Tetherに対し少なくとも1：1の準備金による裏付けを維持すること、そして準備金の少なくとも70%が30日以内に換金可能であることを求めるにとどまっており、資産の隔離・カストディ（信託保管）は要求されない。

S&Pのレポートについて、Tetherは声明の中で「レポート中の記述を強く否定する」と述べた。

世界最大のステーブルコイン発行元は、次のようにも反論している。「当該レポートは時代遅れの分析フレームワークを踏襲しており、デジタルネイティブ・コインの特性、規模、そしてマクロ経済上の重要性を反映できていない。さらに、USDTのレジリエンス（耐性）、透明性、そして世界での利用価値を明確に示すデータを無視している。」

Tetherはさらに、同社が2021年以降、継続して四半期ごとの独立監査認証報告書を公表しており、検証済みのユーザーによるいかなる償還（解約）請求も拒否したことはない、と強調した。

（編集：文静）

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