ホットトピック・コーナー 出所：財聯社 現在、中東の地政学的な緊張が継続的に激化しており、世界のコモディティ市場のボラティリティが増している。投資家は、エネルギー供給の安全保障、インフレ期待の変化、ならびに大分類の資産配分の方向性に極めて注目している。 このような背景のもと、財聯社は興業証券のチーフエコノミストである王涵氏に独占インタビューを行った。王氏は、地政学的な紛争がエネルギー価格へ与える影響、世界および国内のインフレと金融政策の波及ロジック、さらには第2四半期のA株の配分戦略などについて、包括的に解説し、地政学的な攪乱下での投資の主軸とレイアウト（組み立て）思考を、市場が整理できるようにした。 主な見解は以下のとおり： 一つ目は、米伊双方に海峡封鎖を後押しする動機があり、短期的にエネルギー供給の逼迫状況が迅速に緩和される可能性は低く、原油価格も短期的に明確な下落が起きにくいことだ。 二つ目は、原油価格が各国に与える影響はホルムズ海峡の封鎖の形態次第である。もしイラン主導の「構造的」封鎖であれば、WTI、ブレント原油、上海原油の価格に分化が生じ、上海の油価の上昇幅は相対的に穏やかになる可能性がある。もし米国とイスラエルが推進する全面封鎖であれば、世界的に原油価格が一斉に上昇する可能性がある。 三つ目は、短期的に国際原油価格の上昇が国内のインフレ水準を押し上げ、それが金融政策の緩和余地に一定の制約をもたらすことだ。現在、中国の適度な金融緩和を基調とする方針は明確であり、国内の「景気の安定化（増成長）」政策の余地は依然として十分に大きい。 四つ目は、第2四半期の配分戦略に関して、A株は過度に悲観的であるべきではなく、明確な下支え（支え）があることだ。戦術面では、米国側による段階的な戦術的勝利による衝撃に対しては逆向き（逆張り）的な対応を取り、闇雲に追随して高値を追いかけることは避ける必要がある。特に、ドルと金の動きを注視すべきだ。もし市場が「米国が勝つ確率はかなり低い」と認定し始めれば、金高・ドル安の逆転が起き、市場は転換局面を迎える。 原油価格が高値圏で推移することで世界のインフレが押し上げられ、米連邦準備制度（FRB）の金融引締めのハードルは高い 中東の地政学的な紛争における主要な攪乱はエネルギー供給側に集中しており、石油供給の中断に対する懸念が継続的に高まっている。これは現在、世界の資本市場における核心的な注目点でもある。 王涵氏は、米伊双方にホルムズ海峡の封鎖を推進する動機があると指摘した。イランは、海峡通行のルールを主導することで、中東における米国の影響力を弱めたい。一方、米国とイスラエルがイランによる海峡通行への妨害を徹底的に解消できない場合、「偽旗作戦」によって他国の船舶を襲撃し、イランおよび他国との関係を損ねる可能性がある。 現在、多くの国はまだどちら側につくかを明確にしていない。中国は、米伊が停戦し、イランが安定を維持することを支持するよう促す一方で、戦火の域外への波及を避けるべきだとも強調している。欧州の姿勢は、欧州が米国の勝利確率をどう判断するかに左右される。アラブ諸国の最優先の要求は、自国が米伊対立の最前線になることを避けることである。たとえば米伊が次々に勝利を重ねれば西側へ傾く可能性があるが、米国が疲弊の兆候を示せば、イランを通じて自国国内における米国の軍事的プレゼンスを排除したいと考える傾向がある。短期的にはエネルギー供給の逼迫状況が迅速に緩和されにくく、原油価格も短期的に明確に下落する可能性は低い。 原油価格が各国に与える影響は、ホルムズ海峡の封鎖のモデル（形態）次第である。もしイラン主導の「構造的」封鎖であれば、WTI、ブレント原油、上海原油の価格に分化が生じ、上海の油価の上昇幅は相対的に穏やかになり得る。もし米伊が推進する全面封鎖であれば、世界の原油価格が一斉に上昇する可能性がある。 FRBのモデル予測によれば、原油価格が10%上昇すると、米国の総合インフレ率は約0.15パーセントポイント上昇する。もしWTI原油価格が80、90、100米ドル/バレルを年末まで維持するなら、今年の米国CPIの前年比の中心値はそれぞれ3.08%、3.30%、3.51%に達する。封鎖が続き、かつ周辺のより多くの湾岸諸国の石油インフラや港湾にまで波及する場合、米国のCPIの前年比の増加率は少なくとも一時的に4%を超える可能性がある。欧州は対外エネルギー依存度がより高く、為替の圧力も大きい。欧州中央銀行の予測では、エネルギー供給の中断が第3四半期まで継続、あるいは第4四半期まで延長され、かつエネルギー・インフラが深刻な損傷を受けるなら、2026年のユーロ圏のHICPは前年比でそれぞれ3.5%、4.4%まで上昇する。 このような背景のもと、先進国の景気循環（中核）を担う経済圏の中央銀行は、緩和をいったん停止することが先行するかもしれない。米国は、防衛支出の増加、AIの物語（ナラティブ）が検証段階に入ること、金融市場の脆弱性の悪化など、複数の制約に直面している。市場が「米国の戦略的失敗、ドルの地位の低下」という見通しを形成する前に、FRBが引締めに転じるハードルはより高くなる。 中国の輸出の長期的な優位性は変わらず、金融政策の余地はなお十分 中国と中東地域の経済貿易上のつながりは密接であり、地政学情勢の動揺は避けられず、二国間貿易に対して段階的な影響を与える。とりわけ輸出面では、最初に試練を迎える。 これについて王涵氏は、中国と中東地域の産業構造は補完性が強く、長年にわたりアラブ諸国において最大の貿易相手として安定してトップを維持していると述べた。短期的には、中東および周辺地域の情勢の動揺により海上輸送の輸送サイクルが長くなり、航路の運賃と保険料が上昇するため、輸出に一定の打撃が及ぶ可能性がある。その中でも、鋼材、乗用車、家電など、中東向け輸出の構成比が高い業種ほど影響は相対的に大きい。ただし長期的には、我が国の輸出競争力の核心は、完全な工業体系、規模化された生産の優位性、そして産業チェーン（サプライチェーン）のレジリエンス（強靭さ）にある。これらは、段階的な地政学的な衝撃によって変化することはなく、輸出の優位性は引き続き維持される。 インフレについて、王涵氏は、短期的に国際原油価格の上昇が国内のインフレ水準を押し上げ、それが金融政策の緩和余地に一定の制約をもたらすと考えている。国際原油価格そのものを見ると、短期的にはエネルギー供給の逼迫状況が迅速に緩和されにくく、原油価格は高値圏を維持する可能性が高い。その結果として国内のPPI（企業物価指数）の中心値が押し上げられ、インフレの上昇は客観的に金融政策の緩和余地に一定の制約を生む。 しかし、国内の価格設定メカニズムの作用のもとでは、極端な価格変動が発生する確率と影響範囲は総じてコントロール可能である。たしかに、我が国の全体的なインフレ水準は、海外のエネルギーなどの大口コモディティ価格の波及による撹乱の影響を一定程度受ける一方で、国内の需要のファンダメンタルズとそれに基づく国内の価格設定メカニズムの影響も受けている。第一に、マクロ政策の調整とエネルギー代替が共に作用することで、国際原油価格が国内のエネルギー価格へ伝わる係数はある程度低下する可能性がある。第二に、政策側では底線思考を堅持し、経済側では「減速＋効率向上」という新たな供給フレームのもとへ転換することで、極端な価格変動の発生確率と影響範囲は総じてコントロール可能である。 現在、適度な金融緩和という金融政策の基調は明確にされており、国内の「景気の安定化」政策の余地は依然として十分に大きい。3月22日、潘功勝総裁は、適度な金融緩和の金融政策を引き続き実施し、複数の手段を総合的に用いて流動性を十分に保ち、今後の政策の方向性を明確に示すと明言した。全体として見れば、我が国の金融政策は「景気の安定化」の取組を堅持しつつ、なお政策余地と精密な調整能力が十分にあり、物価安定を両立させながら、実体経済が安定的に運営されるよう効果的に支えられる。 第2四半期の配分戦略：A株は戦略的な下支えがあり、金にも注目 地政学的な攪乱のもとでの第2四半期の資産配分が、市場の核心的な論点になっている。王涵氏は、戦略面では、A株は過度に悲観的であるべきではなく、明確な下支えがあると考えている。中国の中長期的な経済発展の確実性が、市場に強固な支えを提供する。加えて、国内の資本市場の規制とマクロの意思決定は、市場の安定を非常に重視しており、A株には「不動の支柱（定海神針）」の役割がある。米国と西側による中国の発展抑制が依然として核心的な対外的制約である一方で、米国が中東で受け身の局面に入っていることは客観的に中国にとってより有利な戦略環境も作り出している。 戦術面では、市場のボラティリティがさらに増している現実に正面から向き合い、逆向きの運用（逆張り）の考え方を堅持する必要がある。資本市場は本来的にリスクを嫌うため、A株はとりわけそれに敏感である。もし米国がイランに対する軍事行動を強化し、地上部隊を増派する、あるいはホルムズ海峡の原油輸送が阻まれるといったことが起これば、負債の返済期限が比較的短い投資家は、真っ先にヘッジ（避難）的な需要を生じやすい。一方、現地の地政学的情勢が数カ月にわたり膠着状態に陥れば、機関投資家も慎重さへと切り替える。短期的には、イランは戦術的な優位性をまだ有しておらず、米国は大半は一定の戦術的成果を得られる可能性が高い。したがって、米国側の段階的な戦術的勝利による衝撃に対しては逆向きの操作を行い、盲目的に追随して高値を追いかけないことが必要だ。 さらに王涵氏は、ドルと金の動きを特に重点的に注視すべきだと強調した。最近は金が弱含み、ドルが強含んでいるが、これは市場がまだ米国の中東における戦略的失敗を認めていないことを反映している。もし市場が「米国が勝つ確率は非常に低い」と認定し始めれば、金高・ドル安の逆転が起こり、市場は転換局面を迎える。そうなれば、地政学リスクおよび潜在的なインフレへのヘッジ手段として、金の配分機会を重点的に注目できる。 海外資産の配分については、地政学的な膠着があること、ならびに南アジア、東欧、東アジア、日中米関係など複数地域での潜在リスクが上昇していることを踏まえ、リスク分散を重視し、資産を過度に集中させないことが必要であり、市場のボラティリティ増大という局面に対応する。 新浪（シーナ）との提携による大手プラットフォームでの先物口座開設 安全・迅速で保証あり  大量のニュース、精密な解説は、新浪（シーナ）財経APPの中へ 責任者：朱赫楠
興業証券王涵、中東情勢について語る：ドルと金の動きは「晴雨表」
ホットトピック・コーナー
出所：財聯社
現在、中東の地政学的な緊張が継続的に激化しており、世界のコモディティ市場のボラティリティが増している。投資家は、エネルギー供給の安全保障、インフレ期待の変化、ならびに大分類の資産配分の方向性に極めて注目している。
このような背景のもと、財聯社は興業証券のチーフエコノミストである王涵氏に独占インタビューを行った。王氏は、地政学的な紛争がエネルギー価格へ与える影響、世界および国内のインフレと金融政策の波及ロジック、さらには第2四半期のA株の配分戦略などについて、包括的に解説し、地政学的な攪乱下での投資の主軸とレイアウト（組み立て）思考を、市場が整理できるようにした。
主な見解は以下のとおり：
一つ目は、米伊双方に海峡封鎖を後押しする動機があり、短期的にエネルギー供給の逼迫状況が迅速に緩和される可能性は低く、原油価格も短期的に明確な下落が起きにくいことだ。
二つ目は、原油価格が各国に与える影響はホルムズ海峡の封鎖の形態次第である。もしイラン主導の「構造的」封鎖であれば、WTI、ブレント原油、上海原油の価格に分化が生じ、上海の油価の上昇幅は相対的に穏やかになる可能性がある。もし米国とイスラエルが推進する全面封鎖であれば、世界的に原油価格が一斉に上昇する可能性がある。
三つ目は、短期的に国際原油価格の上昇が国内のインフレ水準を押し上げ、それが金融政策の緩和余地に一定の制約をもたらすことだ。現在、中国の適度な金融緩和を基調とする方針は明確であり、国内の「景気の安定化（増成長）」政策の余地は依然として十分に大きい。
四つ目は、第2四半期の配分戦略に関して、A株は過度に悲観的であるべきではなく、明確な下支え（支え）があることだ。戦術面では、米国側による段階的な戦術的勝利による衝撃に対しては逆向き（逆張り）的な対応を取り、闇雲に追随して高値を追いかけることは避ける必要がある。特に、ドルと金の動きを注視すべきだ。もし市場が「米国が勝つ確率はかなり低い」と認定し始めれば、金高・ドル安の逆転が起き、市場は転換局面を迎える。
原油価格が高値圏で推移することで世界のインフレが押し上げられ、米連邦準備制度（FRB）の金融引締めのハードルは高い
中東の地政学的な紛争における主要な攪乱はエネルギー供給側に集中しており、石油供給の中断に対する懸念が継続的に高まっている。これは現在、世界の資本市場における核心的な注目点でもある。
王涵氏は、米伊双方にホルムズ海峡の封鎖を推進する動機があると指摘した。イランは、海峡通行のルールを主導することで、中東における米国の影響力を弱めたい。一方、米国とイスラエルがイランによる海峡通行への妨害を徹底的に解消できない場合、「偽旗作戦」によって他国の船舶を襲撃し、イランおよび他国との関係を損ねる可能性がある。
現在、多くの国はまだどちら側につくかを明確にしていない。中国は、米伊が停戦し、イランが安定を維持することを支持するよう促す一方で、戦火の域外への波及を避けるべきだとも強調している。欧州の姿勢は、欧州が米国の勝利確率をどう判断するかに左右される。アラブ諸国の最優先の要求は、自国が米伊対立の最前線になることを避けることである。たとえば米伊が次々に勝利を重ねれば西側へ傾く可能性があるが、米国が疲弊の兆候を示せば、イランを通じて自国国内における米国の軍事的プレゼンスを排除したいと考える傾向がある。短期的にはエネルギー供給の逼迫状況が迅速に緩和されにくく、原油価格も短期的に明確に下落する可能性は低い。
原油価格が各国に与える影響は、ホルムズ海峡の封鎖のモデル（形態）次第である。もしイラン主導の「構造的」封鎖であれば、WTI、ブレント原油、上海原油の価格に分化が生じ、上海の油価の上昇幅は相対的に穏やかになり得る。もし米伊が推進する全面封鎖であれば、世界の原油価格が一斉に上昇する可能性がある。
FRBのモデル予測によれば、原油価格が10%上昇すると、米国の総合インフレ率は約0.15パーセントポイント上昇する。もしWTI原油価格が80、90、100米ドル/バレルを年末まで維持するなら、今年の米国CPIの前年比の中心値はそれぞれ3.08%、3.30%、3.51%に達する。封鎖が続き、かつ周辺のより多くの湾岸諸国の石油インフラや港湾にまで波及する場合、米国のCPIの前年比の増加率は少なくとも一時的に4%を超える可能性がある。欧州は対外エネルギー依存度がより高く、為替の圧力も大きい。欧州中央銀行の予測では、エネルギー供給の中断が第3四半期まで継続、あるいは第4四半期まで延長され、かつエネルギー・インフラが深刻な損傷を受けるなら、2026年のユーロ圏のHICPは前年比でそれぞれ3.5%、4.4%まで上昇する。
このような背景のもと、先進国の景気循環（中核）を担う経済圏の中央銀行は、緩和をいったん停止することが先行するかもしれない。米国は、防衛支出の増加、AIの物語（ナラティブ）が検証段階に入ること、金融市場の脆弱性の悪化など、複数の制約に直面している。市場が「米国の戦略的失敗、ドルの地位の低下」という見通しを形成する前に、FRBが引締めに転じるハードルはより高くなる。
中国の輸出の長期的な優位性は変わらず、金融政策の余地はなお十分
中国と中東地域の経済貿易上のつながりは密接であり、地政学情勢の動揺は避けられず、二国間貿易に対して段階的な影響を与える。とりわけ輸出面では、最初に試練を迎える。
これについて王涵氏は、中国と中東地域の産業構造は補完性が強く、長年にわたりアラブ諸国において最大の貿易相手として安定してトップを維持していると述べた。短期的には、中東および周辺地域の情勢の動揺により海上輸送の輸送サイクルが長くなり、航路の運賃と保険料が上昇するため、輸出に一定の打撃が及ぶ可能性がある。その中でも、鋼材、乗用車、家電など、中東向け輸出の構成比が高い業種ほど影響は相対的に大きい。ただし長期的には、我が国の輸出競争力の核心は、完全な工業体系、規模化された生産の優位性、そして産業チェーン（サプライチェーン）のレジリエンス（強靭さ）にある。これらは、段階的な地政学的な衝撃によって変化することはなく、輸出の優位性は引き続き維持される。
インフレについて、王涵氏は、短期的に国際原油価格の上昇が国内のインフレ水準を押し上げ、それが金融政策の緩和余地に一定の制約をもたらすと考えている。国際原油価格そのものを見ると、短期的にはエネルギー供給の逼迫状況が迅速に緩和されにくく、原油価格は高値圏を維持する可能性が高い。その結果として国内のPPI（企業物価指数）の中心値が押し上げられ、インフレの上昇は客観的に金融政策の緩和余地に一定の制約を生む。
しかし、国内の価格設定メカニズムの作用のもとでは、極端な価格変動が発生する確率と影響範囲は総じてコントロール可能である。たしかに、我が国の全体的なインフレ水準は、海外のエネルギーなどの大口コモディティ価格の波及による撹乱の影響を一定程度受ける一方で、国内の需要のファンダメンタルズとそれに基づく国内の価格設定メカニズムの影響も受けている。第一に、マクロ政策の調整とエネルギー代替が共に作用することで、国際原油価格が国内のエネルギー価格へ伝わる係数はある程度低下する可能性がある。第二に、政策側では底線思考を堅持し、経済側では「減速＋効率向上」という新たな供給フレームのもとへ転換することで、極端な価格変動の発生確率と影響範囲は総じてコントロール可能である。
現在、適度な金融緩和という金融政策の基調は明確にされており、国内の「景気の安定化」政策の余地は依然として十分に大きい。3月22日、潘功勝総裁は、適度な金融緩和の金融政策を引き続き実施し、複数の手段を総合的に用いて流動性を十分に保ち、今後の政策の方向性を明確に示すと明言した。全体として見れば、我が国の金融政策は「景気の安定化」の取組を堅持しつつ、なお政策余地と精密な調整能力が十分にあり、物価安定を両立させながら、実体経済が安定的に運営されるよう効果的に支えられる。
第2四半期の配分戦略：A株は戦略的な下支えがあり、金にも注目
地政学的な攪乱のもとでの第2四半期の資産配分が、市場の核心的な論点になっている。王涵氏は、戦略面では、A株は過度に悲観的であるべきではなく、明確な下支えがあると考えている。中国の中長期的な経済発展の確実性が、市場に強固な支えを提供する。加えて、国内の資本市場の規制とマクロの意思決定は、市場の安定を非常に重視しており、A株には「不動の支柱（定海神針）」の役割がある。米国と西側による中国の発展抑制が依然として核心的な対外的制約である一方で、米国が中東で受け身の局面に入っていることは客観的に中国にとってより有利な戦略環境も作り出している。
戦術面では、市場のボラティリティがさらに増している現実に正面から向き合い、逆向きの運用（逆張り）の考え方を堅持する必要がある。資本市場は本来的にリスクを嫌うため、A株はとりわけそれに敏感である。もし米国がイランに対する軍事行動を強化し、地上部隊を増派する、あるいはホルムズ海峡の原油輸送が阻まれるといったことが起これば、負債の返済期限が比較的短い投資家は、真っ先にヘッジ（避難）的な需要を生じやすい。一方、現地の地政学的情勢が数カ月にわたり膠着状態に陥れば、機関投資家も慎重さへと切り替える。短期的には、イランは戦術的な優位性をまだ有しておらず、米国は大半は一定の戦術的成果を得られる可能性が高い。したがって、米国側の段階的な戦術的勝利による衝撃に対しては逆向きの操作を行い、盲目的に追随して高値を追いかけないことが必要だ。
さらに王涵氏は、ドルと金の動きを特に重点的に注視すべきだと強調した。最近は金が弱含み、ドルが強含んでいるが、これは市場がまだ米国の中東における戦略的失敗を認めていないことを反映している。もし市場が「米国が勝つ確率は非常に低い」と認定し始めれば、金高・ドル安の逆転が起こり、市場は転換局面を迎える。そうなれば、地政学リスクおよび潜在的なインフレへのヘッジ手段として、金の配分機会を重点的に注目できる。
海外資産の配分については、地政学的な膠着があること、ならびに南アジア、東欧、東アジア、日中米関係など複数地域での潜在リスクが上昇していることを踏まえ、リスク分散を重視し、資産を過度に集中させないことが必要であり、市場のボラティリティ増大という局面に対応する。
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責任者：朱赫楠