配当保険デモ金利の「冷却」上限が3.5%に引き下げられる

出所：経済参考報　著者：向家莹

先ほど締めくくられた上場保険会社の年報では、あるデータが配当保険（分紅险）の強い台頭を描き出した。中国生命の2025年の変動収益型業務は、初年度の払込保険料に占める割合が約50%。太保生命の新契約（新保）期間の払込型配当保険の占有比は半数まで上昇。中国平安の配当保険の規模の保険料は前年同期比で40%超の伸び。新華生命の配当保険は第4四半期において、全体の期中（保険期間中の）払込業務に占める割合が77%に達した。だが、配当保険が加速して台頭する一方で、「冷却」を目的とする規制調整もまた、すでに着地しつつある。

記者が業界筋から入手したところによると、生命保険業界では、配当保険の「デモ利率（演示利率）」を引き下げることについて合意が形成された――配当保険のデモ利率上限は3.9%から3.5%へ引き下げられ、各社で3.5%を上回るデモ利率の製品は6月30日までに変更の届出（备案）を完了するか、販売停止しなければならない。これと同時に、業界では配当保険の2025年度における実際の配当水準についての合意も形成され、監督当局の示したガイダンスは3.2%である。これは、保険商品の転換の旗をいま受け取った配当保険が、販売のフロントエンドから収益が実現するエンドに至るまで、包括的に規範化される局面に入っていることを意味する。

監督の「コンビネーション攻撃」で市場の見通しを引き下げ

配当保険のデモ利率が引き下げられると同時に、生命保険の新政策も相次いで導入された。3月27日、中国保険業界協会が《保険商品の適切性管理に関する自主規範（自律规范）》を公表し、その後、金融監督総局の生命保険課（人身险司）が《銀行代理チャネルにおける費用管理の一層の強化に関する通知》を発出し、銀保（銀行窓口で保険を販売する）チャネルの費用管理や「報行合一（販売と報告の一体運用）」の実施などをさらに細分化した。

「商品適切性管理に基づく販売担当者と顧客のランク付け・分類は、より多くが業界の自主規範レベルの“ソフトな制約”だ。しかし、配当保険のデモ利率がさらに引き下げられ、加えて銀保チャネルの費用管理も再び厳格化されたことで、これは負債コストと規範的な運営をめぐる“ハードな要求”を直接狙ったものだ。」と業界関係者は分析している。今回相次いで打ち出された新規則は「2+1」の構図を呈しており、同時に現在の生命保険市場で最も注目される2つのキーワード――「C位」チャネルとしての銀保と「C位」商品としての配当保険――を指している。

注目すべきは今回のデモ利率引き下げが、配当保険がすでに2度の予定利率引き下げを経たうえでの、さらにもう一段の「冷却」である点だ。2025年7月、予定利率と市場金利を連動させるダイナミック調整メカニズムが発動し、配当保険の予定利率上限は2%から1.75%に調整された。2026年に入ると、ある保険会社はさらに自発的に予定利率を1.25%まで圧縮した。中英人寿は2月に福满佳C款（悦享版）終身寿険（分红型）を正式に発表し、保証される一部の予定利率を1.25%に設定した。業界の主流である1.75%から50ベーシスポイント引き下げであり、国内の貯蓄型生命保険における保証収益の過去最低水準を記録した。

デモ利率引き下げの背景から見ると、監督当局の中核的な考慮は、消費者の権益を守り、配当保険のデモ利率の実現可能性を高めることにある。中央财经大学中国财富管理研究中心の副主任である马炜は、配当保険の収益構造は保証利益と変動利益に分かれ、変動利益とは年度配当であり、保険会社の実際の経営状況に完全に依存するため固定されず、さらにはゼロになる可能性さえあると紹介している。しかし実際の販売過程では、一部の担当者が高いデモ利率で顧客を引き付けることで、消費者が「デモ収益＝将来受け取れるお金」と誤解しやすくなり、その結果、販売ミスリード（誘導）につながるリスクの温床になり得る。

同時に、配当水準に関する規制も足並みをそろえて引き締められている。監督当局は、保険会社が2025年度の実際の配当水準を「資産と負債の相匹配、財務とアクチュアリー（精算）の強い制約、投資収益で支えられること、配当水準の持続可能性」という原則に従って確定しなければならず、口座の資産・負債および投資収益の実際の状況から逸脱して、恣意的に配当水準を引き上げることで「過度競争（内卷式）」を起こしてはならないと明確に要求している。

「高い保証」から「低い保証＋高い変動」に

規制が頻繁に手を入れる背景には、配当保険の販売サイドが過熱していることと、金利が下向く局面が絡み合って生じた複雑な状況がある。2025年以来、銀行の預金金利が継続的に低下する中で、配当保険は「最低保証＋変動」の収益構造によって銀行窓口で最も人気のある商品になっている。記者の訪問取材によると、予定利率1.75%の配当保険は各行が一様に推す看板商品になっており、リテール部門の担当者はこの種の商品を「長期収益をロックする」ための運用手段として包み込んでいる。

華源証券の固定収益（固収）チーフアナリストである廖志明は、次のように指摘する。一方では預金金利が低位であるため、配当保険は最低保証利率のある商品の特徴を持つ。もう一方では、2025年の株式市場の業績が好調であり、配当保険で顧客に示せる収益パフォーマンスが比較的魅力的になる。さらに、保険商品は銀行に高い手数料収入（中間業務収入）をもたらすことから、多くの要因が重なって、配当保険が銀保チャネルで売れ筋になっている。

ただし、保険会社にとっては投資サイドのプレッシャーが増している。データによると、生命保険業界の過去3年のローリング平均の財務収益率は約3.2%であり、2019年から2023年にかけては、保険会社の投資収益率が4.94%から2.23%へと下方向に変動しながら推移している。10年物国債の収益率の中心（中枢）がすでに1.80%前後まで低下しているマクロ環境下で、1.75%の最低保証利率を維持すれば、利差損（スプレッド損失）リスクのエクスポージャーは拡大し続ける。

これが、部分的な保険会社が予定利率を自発的に引き下げる重要な理由でもある。対外経済貿易大学イノベーション＆リスク管理研究センターの副主任である龙格は、保険会社が配当保険の予定利率を引き下げる主な目的は、長期の低金利環境への対応として利差損リスクを防ぎ、価格設定におけるダイナミック調整メカニズムとの整合を取ることだと分析している。これにより業界は「高い保証」から「低い保証＋高い変動」のモデルへ移行し、業界の競争は投資力とサービス能力へと回帰することが促される。

将来を見据えると、多くの上場保険会社が、配当保険の転換を2026年の戦略的な重点として位置づけている。中国平安は、2026年に配当保険を通年の中核的な推奨商品（主推险种）とし、関連業務の比率はさらに上昇する見込みだと述べている。東方証券のリサーチレポートでは、配当保険は「保証＋変動」という商品枠組みの中で安定性と収益の弾力性を両立しており、長期的な魅力はなお持続するとして、今後も引き続き生命保険商品の転換における重要な方向性であり続けると予想している。

なお、配当保険のデモ利率が引き下げられた後、販売サイドが直面する課題はさらに大きくなる。第一に、2025年の予定利率引き下げ政策が実施される前に、多くの顧客がすでに増額終身保険などの固定収益商品を前倒しで購入しており、需要が前倒しで先食いされている。第二に、配当保険の「最低保証＋変動」の収益メカニズムは、代理人により高いレベルの専門的な説明能力を求める。配当保険の収益ロジックやリスク特性をどのように明確に説明し、顧客が合理的な見通しを持てるよう支援するかは、代理人チームにとっての中核的な競争上のハードルとなるだろう。北京市社会科学研究院の副研究員である王鹏は、配当保険の販売の核心は「精密なマッチング」であり、商品の属性が顧客のリスク許容度に合っていることを確保し、虚偽の約束を排除することだと考えている。保険会社もまた投資の内的な実力を磨く必要があり、安定した収益率だけが配当の見通しを支えることができる。

（編集：文静）

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