「国内の『AI創薬の双頭』」と呼ばれる晶泰控股（02228.HK）と英矽智能（03696.HK）が、相次いで2025年の年次報告書（年報）を公表した。
年報の公表日と同じ日に、英矽智能もまた、リリー（LLY）との提携案件を発表した。リリーは、英矽智能のAI技術を用いて開発されたGLP-1薬の独占販売権を取得する。前払金は1.15億ドルで、取引総額は最高27.5億ドルに達する可能性がある。
2025年の年報によると、晶泰控股は2025年に売上高8.03億元を実現し、前年同期比201.2%増となった。期中利益は1.35億元で、調整後の利益の純額は2.58億元。年次ベースで初めて黒字を達成した。晶泰控股は、自社がAI for Science分野で初めての黒字化を実現した香港上場企業になったと述べている。
英矽智能は2025年に売上高5624万ドルを実現した。内訳は、創薬事業の売上高2495万ドル、パイプライン開発事業の売上高2389万ドル、ソフトウェア・ソリューション事業の売上高491万ドル、その他の創薬関連事業の売上高249万ドルである。同時に、英矽智能の2025年度の調整後の損失は4380万ドルで、2024年同期の2120万ドルに比べ増加した。これは主に収益の下落によるもので、さらに研究開発費の削減分が一部相殺したことによる。
中郵証券のリサーチレポートは、AI創薬とは、NLP（自然言語処理）、深層ニューラルネットワーク、生成モデルなどのAI技術を従来の製薬プロセスと組み合わせ、新薬開発の効率を高め、創薬イノベーションの可能性を広げる技術応用であると紹介している。AI医療の大規模モデルは、深層学習や自然言語処理などの技術に基づき、膨大なバイオメディカル・データを統合し、医薬品の研究開発の全プロセスに力を与える。
AI技術の高速な発展に伴い、現在、市場もAI創薬企業に対して高い期待を寄せている。2025年末から2026年年初にかけて、晶泰控股の時価総額は一時500億香港ドルに迫った。一方、英矽智能は2025年12月に香港取引所に上場した後、株価が一時急速に上昇し、今年2月には時価総額が400億香港ドルの大台を突破したものの、その後は小幅に下落した。
市場規模の観点から見ると、中郵証券のリサーチレポートによれば、世界のAIが創薬研究開発を支える費用市場規模は、2023年の119億ドルから2032年には746億ドルへと成長する見込みだという。
グローバル・ヘルス・メディカル・リサーチセンターの丁勝主任は『時代週報』の記者の取材に対し、「現在のAI創薬はまだ発展の初期段階にある。大規模言語モデルが依存する膨大なデータと比べると、創薬領域のデータ規模は限られている。モデルのアーキテクチャや計算能力は比較的成熟しているものの、生命の基盤となるメカニズムに関する我々の理解にはなお限界がある。そのため、単に計算能力を高めるだけでは、迅速にブレークスルーできない。よって、AI創薬の発展はデータ不足と基礎理解の不足に制約されており、全体としてなお初期段階にとどまっている」と述べた。
画像出所：図虫クリエイティブ
一勝一敗
2025年、晶泰控股は初めて黒字を実現した。黒字転換の理由について、晶泰控股はこれまで公表していたポジティブな業績予告の中で、まず、売上高が前年同期比で大幅に増加し、少なくとも約193%となったことで、スマートロボット・ソリューションおよび創薬ソリューションの2つの主要事業における赤字が、2024会計年度に比べて縮小したとした。また、公正価値で損益に計上される金融資産の公正価値による純利益が大幅に増加し、2025会計年度は少なくとも5億元で、前年同期比で少なくとも約1876%増となった。
晶泰控股の年報の説明によると、2025年の薬物発見ソリューションの売上高は5.38億元で、前年同期比418.9%の大幅増となった。これは主に、抗体事業が急成長したことによる。加えて、サービス提供パートナーおよびインキュベーション企業の革新的パイプラインも複数の進捗があり、段階的な引き渡しのマイルストーンに到達した。
同時に、晶泰控股のAI for Scienceスマートソリューションの売上高も2025年に高速成長を実現し、前年同期比62.6%増の2.65億元となった。主な要因は、顧客数の増加に加え、既存事業が成長を維持していること、そして新しい事業領域の拡大効果が良好だったことにある。
英矽智能は一方で、2025年は売上の下落と損失の拡大に直面した。英矽智能は年報の中で、自社の2025年売上高が前年同期比で34.5%減少したと指摘しており、この減少は主にパイプライン開発が生み出した収益が減少したことによるもので、その一部は創薬によって生じる収益の増加によって相殺されたという。2025年における前払金に関連するパイプライン開発収入は1530万ドルで、2024年の5800万ドルを下回った。これは、新たな取引の交渉の進捗、および顧客側の対外ライセンスされたパイプラインの研究開発進捗の影響によるものだ。
英矽智能の2025年年報によると、同社の創薬事業の売上高は2024年の314.4万ドルから2025年の2495.2万ドルへと大幅に増加し、総売上に占める割合は3.7%から44.4%へと上昇した。一方、パイプライン開発事業の売上高は2024年の7658.9万ドルから2025年の2388.5万ドルへと大幅に減少し、総売上に占める割合は89.2%から42.5%へと縮小した。
グローバルなAI創薬産業の発展を踏まえると、丁勝は次のように考えている。英矽智能、晶泰控股などの中国企業は、世界的な範囲で並走レベルにある。AI創薬分野は、生命科学に対する認知の固有の制約により、現状では一定のボトルネックがある。したがって、ボトルネック効果の下では企業間の差は比較的小さく、後発組も追い上げやすい。そして特定の領域では先行することも可能だ。初期のボトルネックを突破できれば、今後のフロンティアの余地は依然として大きい。
異なるビジネスモデル
AI創薬企業のビジネスモデルの観点から、中郵証券のリサーチレポートでは、現時点の業界のビジネスモデルは主にSaaS、AI+CRO、AI+Biotechの3種類だとしている。
そのうちSaaSモデルは、同社が医薬品企業や創薬研究開発CROに対してソフトウェアサービスを提供し、収益を得る方式である。AI+CROモデルは、AI技術の強みを活用して医薬品企業/CROなどに創薬のアウトソースサービスを提供する方式である。AI+Biotechモデルは、AIによって、パイプラインを自社で研究開発するBiotechのルートを支え、license out/提携/自主的な推進によってパイプラインを上場させる形で収益化する方式である。中郵証券のリサーチレポートは、現状ではSaaSのビジネスモデルは業界参加者に適していないと考えている。
英矽智能と晶泰控股という国内のAI創薬の2大企業のビジネスモデルもまた、それぞれ異なる。晶泰控股は「AI+CRO」型に近い可能性がある一方、英矽智能はより「AI+Biotech」ルートに近い。
晶泰控股の2025年年報によると、累計での提携金額は数百億元にのぼり、2025年の創出収益の顧客数は前年同期比で62%増となった。現時点では、世界の上位20社のうち17社を累計でカバーしている。2025年には、晶泰控股が創薬に参画した複数のファースト・イン・クラスの新薬で臨床進捗が公表されており、小分子、抗体、ペプチド、核酸、分子グルー等の多様な薬物モダリティに対応するAI創薬プラットフォームが新薬提携を達成した。
英矽智能は2025年の年報の中で、同社のビジネスモデルは主に創薬とパイプライン開発、ソフトウェア・ソリューションなどを含むとしている。英矽智能は生成式AIに基づく創薬・開発プラットフォームに資金を投入して構築し、また腫瘍学、免疫学、線維化などの領域に対してプロダクト・パイプラインを整備している。
英矽智能は年報の中で、2025年の報告期間中および最後の実際に可能な日付までに、英矽智能は合計8つのプロジェクトで臨床進捗を推進したと述べている。その内訳は、自社プロジェクトが4件、共同プロジェクトが3件で、そのうち2件が臨床第II相、4件が臨床第I相、2件がINDの進捗を含む。
同時に英矽智能は製薬企業と戦略的な創薬・開発の提携も行っている。英矽智能の年報によれば、2024年の売上高で世界上位20社の製薬会社のうち13社が英矽智能と提携しているという。2025年の対外ライセンスに関して、英矽智能は太景生物科技と協定を締結し、大中華圏でISM4808を開発し商業化するための独占的権利を付与した。さらに英矽智能は、リリー、サノフィ（施维雅）、元羿生物、康哲薬業（00867.HK）、齐鲁制药など国内外の企業とも研究提携を行い、複数の治療領域をカバーしている。
現在のAI創薬企業のビジネスモデルについて語る際、丁勝は「本質的にはいずれもBD（ビジネス開拓）を中心に展開されており、すなわち創薬研究開発バリューチェーン上の取引を通じて収益化するということだ。実際には、多くのAI創薬企業は当初、画期的な大型薬を作るというビジョンを抱えており、自社でパイプラインを開発して最大価値を追求しがちだ。しかし研究開発が進み、納品の難易度が見えてくると、企業の一部は初期段階での取引によって『収益を確定する（落袋为安）』ことも行う」と考えている。
まだ業界を覆すには至っていない可能性
2社のAI創薬企業はいずれも、それぞれ独自の技術ルートを形成している。晶泰控股は年報の中で、晶泰が「AIモデルによる予測→ロボットによる湿式実験の実行→データがAIにフィードバック→Multi-Agentによるインテリジェントなスケジューリング」の研究開発クローズドループを構築し、新たな研究開発のパラダイムを形成したと説明している。
このうちAIモデルは「エキスパートの頭脳」であり、標的の解析、分子生成、バーチャルスクリーニング、実験戦略の提案などの重要な段階を担う。ロボット実験室は「精密な両手」で、7×24時間の高スループットで実験を実行し、データを蓄積する。Multi-Agentは「プロジェクトマネージャー」で、自律的に研究開発の目標を分解し、全プロセスのリソースを調整し、薬物や新規材料などの領域に向けた研究開発の自動反復モデルを構築する。
英矽智能は、AI駆動の創薬・開発プラットフォームPharma.AIを開発し、新規の標的の同定から小分子の生成、臨床結果の予測までを含むサービスを提供している。英矽智能は年報の中で、Pharma.AIは新しい薬物標的を識別でき、新型および既存の標的に対してゼロから分子を設計し、候補薬の臨床開発を最適化し、学術論文その他の関連文書の作成プロセスを簡素化できるとしている。
英矽智能は年報の中で、Pharma.AIを利用すると、平均的に、候補薬が標的の発見から標的検証、リード化合物の同定、リード化合物の生成、リード化合物の最適化までを完了する各時点で、所要期間は12〜18か月であることが確認でき、平均的に必要とされる4.5年の従来手法より大幅に短いとしている。
では、現在「前臨床における薬物の選定時間を大幅に短縮できる」と主張するAI技術は、製薬業界を覆すのだろうか。中郵証券のリサーチレポートでは、応用の面では、AIが計算する「バーチャル」なデータは、臨床の「実際の」データを代替できないと分析している。AIは、薬物が人体のシステム内でどのように反応するかを予測できていない。さらに、臨床試験では個体の異質性が複雑さを幾何級数的に押し上げてしまう。
規制の面では、中郵証券のリサーチレポートは、薬物の安全性が規制当局が考慮する最優先の要因であり、臨床試験が安全性を証明する唯一の情報源であるため、長期的には代替品は存在せず、薬物開発の承認プロセスは長期的に変わらないとの見方を示している。したがって、実験科学に基づく医薬品研究開発の本質は、AIの反復的な高度化によって覆されることはない。
丁勝もまた、現在のAI創薬技術は、まだ覆すほどの水準には達していないと考えている。関連企業は研究開発効率が数倍向上すると常に宣伝しているが、その表現には片面性がある可能性がある。
「薬物分子が、人体における臨床研究に入る候補化合物となるには、標的との相互作用、非標的の選択性、投与方法、組織分布、代謝経路、毒性など、数十の属性要求を同時に満たす必要がある。そこにおける特定の属性の予測効率を高めるだけでは、全体として研究開発の期間短縮に対する意義は限られている。したがって、過去5年間、薬物研究開発のスピードはAI技術によって著しく加速したわけではなく、むしろ研究開発基準の向上によって減速気味になっている。将来、覆しが実現できるかどうかはなお観察が必要だ」と丁勝は分析している。
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AI製薬の商業化はまだ成熟していない？晶泰控股は初の年間利益を達成、英矽智能は依然として赤字
「国内の『AI創薬の双頭』」と呼ばれる晶泰控股（02228.HK）と英矽智能（03696.HK）が、相次いで2025年の年次報告書（年報）を公表した。
年報の公表日と同じ日に、英矽智能もまた、リリー（LLY）との提携案件を発表した。リリーは、英矽智能のAI技術を用いて開発されたGLP-1薬の独占販売権を取得する。前払金は1.15億ドルで、取引総額は最高27.5億ドルに達する可能性がある。
2025年の年報によると、晶泰控股は2025年に売上高8.03億元を実現し、前年同期比201.2%増となった。期中利益は1.35億元で、調整後の利益の純額は2.58億元。年次ベースで初めて黒字を達成した。晶泰控股は、自社がAI for Science分野で初めての黒字化を実現した香港上場企業になったと述べている。
英矽智能は2025年に売上高5624万ドルを実現した。内訳は、創薬事業の売上高2495万ドル、パイプライン開発事業の売上高2389万ドル、ソフトウェア・ソリューション事業の売上高491万ドル、その他の創薬関連事業の売上高249万ドルである。同時に、英矽智能の2025年度の調整後の損失は4380万ドルで、2024年同期の2120万ドルに比べ増加した。これは主に収益の下落によるもので、さらに研究開発費の削減分が一部相殺したことによる。
中郵証券のリサーチレポートは、AI創薬とは、NLP（自然言語処理）、深層ニューラルネットワーク、生成モデルなどのAI技術を従来の製薬プロセスと組み合わせ、新薬開発の効率を高め、創薬イノベーションの可能性を広げる技術応用であると紹介している。AI医療の大規模モデルは、深層学習や自然言語処理などの技術に基づき、膨大なバイオメディカル・データを統合し、医薬品の研究開発の全プロセスに力を与える。
AI技術の高速な発展に伴い、現在、市場もAI創薬企業に対して高い期待を寄せている。2025年末から2026年年初にかけて、晶泰控股の時価総額は一時500億香港ドルに迫った。一方、英矽智能は2025年12月に香港取引所に上場した後、株価が一時急速に上昇し、今年2月には時価総額が400億香港ドルの大台を突破したものの、その後は小幅に下落した。
市場規模の観点から見ると、中郵証券のリサーチレポートによれば、世界のAIが創薬研究開発を支える費用市場規模は、2023年の119億ドルから2032年には746億ドルへと成長する見込みだという。
グローバル・ヘルス・メディカル・リサーチセンターの丁勝主任は『時代週報』の記者の取材に対し、「現在のAI創薬はまだ発展の初期段階にある。大規模言語モデルが依存する膨大なデータと比べると、創薬領域のデータ規模は限られている。モデルのアーキテクチャや計算能力は比較的成熟しているものの、生命の基盤となるメカニズムに関する我々の理解にはなお限界がある。そのため、単に計算能力を高めるだけでは、迅速にブレークスルーできない。よって、AI創薬の発展はデータ不足と基礎理解の不足に制約されており、全体としてなお初期段階にとどまっている」と述べた。
画像出所：図虫クリエイティブ
一勝一敗
2025年、晶泰控股は初めて黒字を実現した。黒字転換の理由について、晶泰控股はこれまで公表していたポジティブな業績予告の中で、まず、売上高が前年同期比で大幅に増加し、少なくとも約193%となったことで、スマートロボット・ソリューションおよび創薬ソリューションの2つの主要事業における赤字が、2024会計年度に比べて縮小したとした。また、公正価値で損益に計上される金融資産の公正価値による純利益が大幅に増加し、2025会計年度は少なくとも5億元で、前年同期比で少なくとも約1876%増となった。
晶泰控股の年報の説明によると、2025年の薬物発見ソリューションの売上高は5.38億元で、前年同期比418.9%の大幅増となった。これは主に、抗体事業が急成長したことによる。加えて、サービス提供パートナーおよびインキュベーション企業の革新的パイプラインも複数の進捗があり、段階的な引き渡しのマイルストーンに到達した。
同時に、晶泰控股のAI for Scienceスマートソリューションの売上高も2025年に高速成長を実現し、前年同期比62.6%増の2.65億元となった。主な要因は、顧客数の増加に加え、既存事業が成長を維持していること、そして新しい事業領域の拡大効果が良好だったことにある。
英矽智能は一方で、2025年は売上の下落と損失の拡大に直面した。英矽智能は年報の中で、自社の2025年売上高が前年同期比で34.5%減少したと指摘しており、この減少は主にパイプライン開発が生み出した収益が減少したことによるもので、その一部は創薬によって生じる収益の増加によって相殺されたという。2025年における前払金に関連するパイプライン開発収入は1530万ドルで、2024年の5800万ドルを下回った。これは、新たな取引の交渉の進捗、および顧客側の対外ライセンスされたパイプラインの研究開発進捗の影響によるものだ。
英矽智能の2025年年報によると、同社の創薬事業の売上高は2024年の314.4万ドルから2025年の2495.2万ドルへと大幅に増加し、総売上に占める割合は3.7%から44.4%へと上昇した。一方、パイプライン開発事業の売上高は2024年の7658.9万ドルから2025年の2388.5万ドルへと大幅に減少し、総売上に占める割合は89.2%から42.5%へと縮小した。
グローバルなAI創薬産業の発展を踏まえると、丁勝は次のように考えている。英矽智能、晶泰控股などの中国企業は、世界的な範囲で並走レベルにある。AI創薬分野は、生命科学に対する認知の固有の制約により、現状では一定のボトルネックがある。したがって、ボトルネック効果の下では企業間の差は比較的小さく、後発組も追い上げやすい。そして特定の領域では先行することも可能だ。初期のボトルネックを突破できれば、今後のフロンティアの余地は依然として大きい。
異なるビジネスモデル
AI創薬企業のビジネスモデルの観点から、中郵証券のリサーチレポートでは、現時点の業界のビジネスモデルは主にSaaS、AI+CRO、AI+Biotechの3種類だとしている。
そのうちSaaSモデルは、同社が医薬品企業や創薬研究開発CROに対してソフトウェアサービスを提供し、収益を得る方式である。AI+CROモデルは、AI技術の強みを活用して医薬品企業/CROなどに創薬のアウトソースサービスを提供する方式である。AI+Biotechモデルは、AIによって、パイプラインを自社で研究開発するBiotechのルートを支え、license out/提携/自主的な推進によってパイプラインを上場させる形で収益化する方式である。中郵証券のリサーチレポートは、現状ではSaaSのビジネスモデルは業界参加者に適していないと考えている。
英矽智能と晶泰控股という国内のAI創薬の2大企業のビジネスモデルもまた、それぞれ異なる。晶泰控股は「AI+CRO」型に近い可能性がある一方、英矽智能はより「AI+Biotech」ルートに近い。
晶泰控股の2025年年報によると、累計での提携金額は数百億元にのぼり、2025年の創出収益の顧客数は前年同期比で62%増となった。現時点では、世界の上位20社のうち17社を累計でカバーしている。2025年には、晶泰控股が創薬に参画した複数のファースト・イン・クラスの新薬で臨床進捗が公表されており、小分子、抗体、ペプチド、核酸、分子グルー等の多様な薬物モダリティに対応するAI創薬プラットフォームが新薬提携を達成した。
英矽智能は2025年の年報の中で、同社のビジネスモデルは主に創薬とパイプライン開発、ソフトウェア・ソリューションなどを含むとしている。英矽智能は生成式AIに基づく創薬・開発プラットフォームに資金を投入して構築し、また腫瘍学、免疫学、線維化などの領域に対してプロダクト・パイプラインを整備している。
英矽智能は年報の中で、2025年の報告期間中および最後の実際に可能な日付までに、英矽智能は合計8つのプロジェクトで臨床進捗を推進したと述べている。その内訳は、自社プロジェクトが4件、共同プロジェクトが3件で、そのうち2件が臨床第II相、4件が臨床第I相、2件がINDの進捗を含む。
同時に英矽智能は製薬企業と戦略的な創薬・開発の提携も行っている。英矽智能の年報によれば、2024年の売上高で世界上位20社の製薬会社のうち13社が英矽智能と提携しているという。2025年の対外ライセンスに関して、英矽智能は太景生物科技と協定を締結し、大中華圏でISM4808を開発し商業化するための独占的権利を付与した。さらに英矽智能は、リリー、サノフィ（施维雅）、元羿生物、康哲薬業（00867.HK）、齐鲁制药など国内外の企業とも研究提携を行い、複数の治療領域をカバーしている。
現在のAI創薬企業のビジネスモデルについて語る際、丁勝は「本質的にはいずれもBD（ビジネス開拓）を中心に展開されており、すなわち創薬研究開発バリューチェーン上の取引を通じて収益化するということだ。実際には、多くのAI創薬企業は当初、画期的な大型薬を作るというビジョンを抱えており、自社でパイプラインを開発して最大価値を追求しがちだ。しかし研究開発が進み、納品の難易度が見えてくると、企業の一部は初期段階での取引によって『収益を確定する（落袋为安）』ことも行う」と考えている。
まだ業界を覆すには至っていない可能性
2社のAI創薬企業はいずれも、それぞれ独自の技術ルートを形成している。晶泰控股は年報の中で、晶泰が「AIモデルによる予測→ロボットによる湿式実験の実行→データがAIにフィードバック→Multi-Agentによるインテリジェントなスケジューリング」の研究開発クローズドループを構築し、新たな研究開発のパラダイムを形成したと説明している。
このうちAIモデルは「エキスパートの頭脳」であり、標的の解析、分子生成、バーチャルスクリーニング、実験戦略の提案などの重要な段階を担う。ロボット実験室は「精密な両手」で、7×24時間の高スループットで実験を実行し、データを蓄積する。Multi-Agentは「プロジェクトマネージャー」で、自律的に研究開発の目標を分解し、全プロセスのリソースを調整し、薬物や新規材料などの領域に向けた研究開発の自動反復モデルを構築する。
英矽智能は、AI駆動の創薬・開発プラットフォームPharma.AIを開発し、新規の標的の同定から小分子の生成、臨床結果の予測までを含むサービスを提供している。英矽智能は年報の中で、Pharma.AIは新しい薬物標的を識別でき、新型および既存の標的に対してゼロから分子を設計し、候補薬の臨床開発を最適化し、学術論文その他の関連文書の作成プロセスを簡素化できるとしている。
英矽智能は年報の中で、Pharma.AIを利用すると、平均的に、候補薬が標的の発見から標的検証、リード化合物の同定、リード化合物の生成、リード化合物の最適化までを完了する各時点で、所要期間は12〜18か月であることが確認でき、平均的に必要とされる4.5年の従来手法より大幅に短いとしている。
では、現在「前臨床における薬物の選定時間を大幅に短縮できる」と主張するAI技術は、製薬業界を覆すのだろうか。中郵証券のリサーチレポートでは、応用の面では、AIが計算する「バーチャル」なデータは、臨床の「実際の」データを代替できないと分析している。AIは、薬物が人体のシステム内でどのように反応するかを予測できていない。さらに、臨床試験では個体の異質性が複雑さを幾何級数的に押し上げてしまう。
規制の面では、中郵証券のリサーチレポートは、薬物の安全性が規制当局が考慮する最優先の要因であり、臨床試験が安全性を証明する唯一の情報源であるため、長期的には代替品は存在せず、薬物開発の承認プロセスは長期的に変わらないとの見方を示している。したがって、実験科学に基づく医薬品研究開発の本質は、AIの反復的な高度化によって覆されることはない。
丁勝もまた、現在のAI創薬技術は、まだ覆すほどの水準には達していないと考えている。関連企業は研究開発効率が数倍向上すると常に宣伝しているが、その表現には片面性がある可能性がある。
「薬物分子が、人体における臨床研究に入る候補化合物となるには、標的との相互作用、非標的の選択性、投与方法、組織分布、代謝経路、毒性など、数十の属性要求を同時に満たす必要がある。そこにおける特定の属性の予測効率を高めるだけでは、全体として研究開発の期間短縮に対する意義は限られている。したがって、過去5年間、薬物研究開発のスピードはAI技術によって著しく加速したわけではなく、むしろ研究開発基準の向上によって減速気味になっている。将来、覆しが実現できるかどうかはなお観察が必要だ」と丁勝は分析している。
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